文 | 財(cái)經(jīng)無(wú)忌 白嘉嘉
把時(shí)間撥回到2016年。
這一年,一頭叫Pigcasso的豬被救出了屠宰場(chǎng)。
這頭與畢加索同名的豬,主人無(wú)意中發(fā)現(xiàn)它對(duì)顏色和畫筆有興趣之后,便刻意培養(yǎng)它在這方面的天賦。
迄今為止,Pigcasso已經(jīng)創(chuàng)作了數(shù)百幅油畫,其中一幅叫做《狂野與自由》的抽象派畫作更是拍出2萬(wàn)英鎊(近17萬(wàn)人民幣)的高價(jià),最終被一位德國(guó)買家收入囊中。
把視野拉回到中國(guó),在這個(gè)每年有接近7億頭豬被送上餐桌的國(guó)度里,豬同樣正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的“社會(huì)變革”。
2020年之前,溫氏股份(200498.SZ)是中國(guó)的“豬王”,生豬銷量位列全國(guó)第一,資本市場(chǎng)上人送外號(hào)“豬茅”。
不過(guò)“豬茅”這個(gè)名頭也只是代表了它業(yè)內(nèi)的地位,并不意味著它能像茅臺(tái)那樣一路上漲。
事實(shí)上,2015年11月2日敲鐘深交所那一天,就是溫氏股份股價(jià)的巔峰時(shí)刻,此后便從75一路下跌,截至7月4日收盤,溫氏股份股價(jià)18.19,跌幅75.7%。
不過(guò),今天投資人們也已經(jīng)不再期待它像茅臺(tái)一樣創(chuàng)造增長(zhǎng)奇跡了,因?yàn)椤柏i王”寶座已經(jīng)易主。
牧原股份(002714.SZ),這位頂著非洲豬瘟登頂?shù)男峦酰?022年?duì)I收達(dá)到1248.26億元,遠(yuǎn)超溫氏股份的837.08億元,生豬銷售量更是達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6120萬(wàn)頭,是溫氏股份的3倍以上。
新王登場(chǎng)與舊王的落幕,更替背后,是智能化、數(shù)據(jù)化飼養(yǎng)模式與扎根于中國(guó)畜業(yè)格局的“公司+農(nóng)戶”飼養(yǎng)模式的碰撞。
然而,在眼下豬肉價(jià)格跌穿企業(yè)成本的“豬周期”里,不論是舊王還是新王,都有些狼狽。
2023年第一季度,牧原股份凈利潤(rùn)虧損11.98億,溫氏股份則虧損27.49億。
危機(jī)同樣孕育著契機(jī),雖然溫氏股份在營(yíng)收、凈利、產(chǎn)能上均不占優(yōu)勢(shì),但其保守的戰(zhàn)略動(dòng)作,卻為挨過(guò)這股風(fēng)暴注入了更多的穩(wěn)定性。
撲朔迷離的戰(zhàn)局中,不禁令人好奇,牧原股份到底憑借什么快速登頂?而溫氏股份是否有希望重新當(dāng)回“豬王”?
霍亂時(shí)期的“豬王”之爭(zhēng)
溫氏股份與牧原股份的“豬王”之爭(zhēng),重點(diǎn)落在兩者經(jīng)營(yíng)模式的差別上。
溫氏股份經(jīng)營(yíng)模式是“公司+農(nóng)戶”,即企業(yè)負(fù)責(zé)育種、營(yíng)養(yǎng)和防疫等技術(shù)研發(fā),生產(chǎn)出雞苗、豬苗、飼料、獸藥和疫苗,提供給合作農(nóng)戶飼養(yǎng)肉豬至出欄。
農(nóng)戶飼養(yǎng)肉雞、肉豬達(dá)到出欄天齡后,按公司指定地點(diǎn)和方式交還給公司,公司組織對(duì)外銷售。最后,公司向合作農(nóng)戶結(jié)算支付委托養(yǎng)殖費(fèi)用,該批次合作養(yǎng)殖結(jié)束,進(jìn)入下一批次循環(huán)合作。
這種模式優(yōu)勢(shì)在于符合中國(guó)畜業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的資源條件和方向。
雖然中國(guó)生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)巨頭林立,隨便拎出一家上市企業(yè)都能達(dá)到百億甚至千億級(jí)營(yíng)收,但其實(shí)這是一個(gè)集中率極低的市場(chǎng),2022年CR10不到20%,絕大多數(shù)都是散戶。
憑借“公司+農(nóng)戶”的模式,溫氏股份將勞動(dòng)、土地密集型的飼養(yǎng)環(huán)節(jié)交給了本土化程度較高的合作農(nóng)戶,實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的輕資產(chǎn)擴(kuò)張,迅速擴(kuò)大產(chǎn)能,2008年?duì)I收便來(lái)到了117億元,連續(xù)25年增長(zhǎng)超50%。
然而,隨著城市化進(jìn)程加快,2011年后農(nóng)村勞動(dòng)力稀缺的問(wèn)題日益突出,溫氏股份也邁入了瓶頸期。
為了提升單位農(nóng)戶的產(chǎn)量和管理能力,溫氏股份將模式升級(jí)成了“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),就是勸農(nóng)戶自建家庭農(nóng)場(chǎng)。
與原先的“保供包銷”相比,自建家庭農(nóng)場(chǎng)所需的投入顯然并非所有家庭都能承擔(dān)的,企業(yè)營(yíng)收的增速也因此放緩。
2012年到2020年溫氏股份的營(yíng)業(yè)收入從335.11億元增長(zhǎng)至749.39億元,復(fù)合增長(zhǎng)率為9.35%,歸母凈利潤(rùn)從27.33億元增長(zhǎng)至74.26億元,復(fù)合增長(zhǎng)率為11.75%。
雖然勢(shì)頭沒有原先那么迅猛,但仍是一個(gè)不錯(cuò)的數(shù)據(jù),足以超過(guò)市面上的大多數(shù)企業(yè)了。
直到突如其來(lái)的非洲豬瘟將溫氏股份的拉下了“豬王”的寶座。
可以說(shuō),對(duì)全中國(guó)的養(yǎng)豬戶來(lái)說(shuō),非洲豬瘟都是一場(chǎng)噩夢(mèng)。
這種2018年進(jìn)入中國(guó)的傳染病,感染無(wú)明顯癥狀,發(fā)熱后最短1到2天便會(huì)導(dǎo)致死亡,只需要1到10天便會(huì)擴(kuò)散至整個(gè)養(yǎng)豬場(chǎng)。
溫氏股份引以為傲的合作模式被以最極端的方式引爆了。
生產(chǎn)設(shè)施老舊、無(wú)法滿足豬瘟防疫要求、沒有儲(chǔ)備應(yīng)付非洲豬瘟特效藥和疫苗的農(nóng)戶的產(chǎn)能下降嚴(yán)重,恐慌情緒急速蔓延,大量農(nóng)戶退出。
蝴蝶效應(yīng)導(dǎo)致溫氏股份產(chǎn)能迅速下降。
2019年和2020年,溫氏股份的生豬出欄量?jī)H為1851.66萬(wàn)頭、964.55萬(wàn)頭,同比下降16.95%和48.45%。
也正是在2020年,“新王”牧原股份實(shí)現(xiàn)生豬出欄量1811.5萬(wàn),同比上升76.7%,實(shí)現(xiàn)了對(duì)溫氏股份的反超。
從營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看,2019年至2021年,牧原股份營(yíng)收從202億飆升至788億,而溫氏股份卻從731.44億滑落到了649.65億。
為什么牧原股份能頂著豬瘟業(yè)績(jī)暴增?原因有三。
首先是因?yàn)樨i肉價(jià)格因?yàn)楣┙o減少而上漲。
其次,牧原股份采取的是“自繁自養(yǎng)”模式,企業(yè)負(fù)責(zé)養(yǎng)殖過(guò)程中的所有環(huán)節(jié),防疫、飼養(yǎng)均有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),機(jī)械化投料、清糞、刷圈、體溫檢測(cè),減少了人員帶入非洲豬瘟的風(fēng)險(xiǎn),時(shí)刻監(jiān)測(cè)生豬健康狀況,非洲豬瘟期間受影響較小。
最后,也是牧原股份在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中和其他玩家拉開差距的關(guān)鍵——輪回二元育種體系。
用算數(shù)來(lái)類比,假設(shè)市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)是10,三元豬是通過(guò)三種豬配種最終得到符合市場(chǎng)要求的商品豬,a+b+c=10。而二元豬則是通過(guò)兩種,d+e=10。
因此可以了解到,d和e在性狀上,必須要優(yōu)于a、b、c。這也是二元育種的難點(diǎn),需要大量純種豬,不斷選育積累優(yōu)化族群,是一項(xiàng)長(zhǎng)期工程。
但它來(lái)帶的好處也是明顯的,相比于三元母豬,二元母豬的配種成功率、乳豬成活率、育肥成活率都要更高,母豬育種能力下降后,還能作為瘦肉豬出售,具備肉、種兼用的特點(diǎn)。
得益于二元母豬的兩用性,在非洲豬瘟導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)育種母豬大量死亡后,牧原股份不僅沒怎么受影響,甚至還能將種豬出售給其他玩家,再刮一層油水。
三股推力下,牧原股份榮登“豬王”寶座,并持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模。
2022年,牧原股份的生豬出欄量已經(jīng)來(lái)到了6120.1萬(wàn)頭,將溫氏股份的1790.86萬(wàn)頭遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。
牧原股份與溫氏股份的“豬王”之爭(zhēng),本質(zhì)上是特殊背景下兩種飼養(yǎng)模式的碰撞,具有偶然性。
但退一步說(shuō),在4年一個(gè)輪回的豬周期里,其實(shí)每一年都是偶然。
瘋狂的豬周期
再大的規(guī)模,在“豬周期”面前,都是渺小的。
豬周期可以分為大、小兩種,均是由供需不平衡導(dǎo)致的價(jià)格周期性變化。
小周期由需求驅(qū)動(dòng)。
逢年過(guò)節(jié)等豬肉消費(fèi)旺季,市場(chǎng)供給暫時(shí)性短缺導(dǎo)致價(jià)格上漲,而節(jié)假日之后,豬肉消費(fèi)走入淡季,價(jià)格也隨之回落。
大需求由供給驅(qū)動(dòng)。
如前文所提到的,我國(guó)豬肉供給的80%來(lái)自于散戶,養(yǎng)殖決策與當(dāng)前的豬價(jià)高度相關(guān)。
具體來(lái)說(shuō),豬肉漲價(jià),利潤(rùn)升高,散戶就傾向于多養(yǎng)點(diǎn)豬;豬價(jià)下跌,利潤(rùn)減少甚至虧損,散戶就會(huì)更傾向于少養(yǎng)或不養(yǎng)。而豬本身的生長(zhǎng)需要時(shí)間,因此擴(kuò)大或減少產(chǎn)能往往落后于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)一到兩年,周而復(fù)始,形成了豬周期。
事實(shí)上也不能全怪散戶,即便是精明的資本和專業(yè)的豬企,在面對(duì)由非洲豬瘟觸發(fā)的“超級(jí)豬周期”時(shí),也難免腦熱。
“超級(jí)豬周期”開始于2018年年中,初始約在15元每千克左右。周期開始后,價(jià)格上漲并維持在高位超過(guò)30個(gè)月,最貴時(shí)豬肉價(jià)格一度來(lái)到56.02元/千克,漲幅超過(guò)200%。
2019年到2021年間,萬(wàn)科、碧桂園、阿里、京東、網(wǎng)易等巨頭們或多或少都布局了生豬板塊。
原住民中,除了前文所提到的牧原股份,新希望的擴(kuò)產(chǎn)步伐同樣快到驚人。
2021年新希望出欄量為255.37萬(wàn)頭,而到2022年,也已經(jīng)達(dá)到了1461.39萬(wàn)頭。
供給端的極端變化導(dǎo)致了豬肉價(jià)格的持續(xù)下跌。
自去年10月下旬以來(lái),生豬價(jià)格已經(jīng)連續(xù)下跌了8個(gè)月。
7月3日,牧原股份給出的養(yǎng)殖成本價(jià)位14.9元/公斤(今年五月),而今年4月初,豬肉價(jià)格便已經(jīng)跌到了14元以下,換而言之,每賣一頭豬,牧原股份都要虧錢。
卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示,今年上半年豬價(jià)整體處于成本線以下,養(yǎng)殖企業(yè)普遍虧損,仔豬育肥、自繁自養(yǎng)盈利分別為-319.05元/頭、-115.60元/頭,兩者均出現(xiàn)連續(xù)171天的虧損。
從上市豬企披露的一季報(bào)來(lái)看,高虧損、高負(fù)債成為普遍現(xiàn)象。
據(jù)統(tǒng)計(jì),今年一季度上市豬企累計(jì)虧損近百億元。截至一季度末,18家上市豬企負(fù)債總額超過(guò)4000億元。
然而,為了捕捉下一個(gè)上行周期,不少企業(yè)選擇在谷底逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)。
神農(nóng)集團(tuán)于6月21日發(fā)布定增預(yù)案,擬募資總額不超過(guò)11.5億元,其中7.1億元用于4個(gè)生豬養(yǎng)殖建設(shè)類項(xiàng)目。
此外,海南畜牧業(yè)龍頭羅牛山、唐人神等企業(yè)日前也相繼宣布定增募資17.96億、3億,用于產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)及擴(kuò)產(chǎn)。
為什么頭部企業(yè)的動(dòng)作如此激進(jìn)?
中部區(qū)域某上市豬企高管表示:“規(guī)模企業(yè)因過(guò)去的資本投入較大,有擴(kuò)產(chǎn)攤薄成本的動(dòng)力;同時(shí),融資、控制成本及借助期貨實(shí)現(xiàn)套保的優(yōu)勢(shì),支撐其‘上量’?!?/p>
生豬市場(chǎng)的瘋狂最終喚來(lái)了國(guó)家下場(chǎng)。
7月3日晚,發(fā)改委發(fā)布消息,生豬價(jià)格進(jìn)入過(guò)度下跌一級(jí)預(yù)警區(qū)間,國(guó)家將啟動(dòng)年內(nèi)第二批中央豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)工作。
即便有國(guó)家托底,在豬企持續(xù)放量的情況下,豬肉價(jià)格仍將長(zhǎng)期處于底部,而這也將成為溫氏股份和牧原股份新一輪競(jìng)爭(zhēng)的背景板。
溫氏模式3.0,用魔法打敗魔法
和溫氏股份相比,牧原股份的經(jīng)營(yíng)方法顯然更符合人們對(duì)現(xiàn)代畜業(yè)的認(rèn)知,在豬仔出生之前,就規(guī)劃好了它豬生的終點(diǎn),甚至每一頓飯的量,呼吸的每一口空氣,都被精心設(shè)計(jì)。
但這一切顯然也不是沒有代價(jià)的,產(chǎn)能狂飆開始,牧原股份不斷向市場(chǎng)伸手要錢。
2018年至2022年,牧原股份先后11次募資,總金額超325億元,其中2021年更是一次性發(fā)行了95億的可轉(zhuǎn)債。
在豬周期的風(fēng)暴里,牧原股份前期的巨大投資成為了企業(yè)的索命繩。
2023年一季報(bào)顯示,牧原股份負(fù)債過(guò)千億,其中流動(dòng)負(fù)債達(dá)855.33億,而流動(dòng)資產(chǎn)僅為679.25億,流動(dòng)比率為0.79,存在償債危機(jī),資金缺口在176億以上。
另一方面,“賣一頭虧一頭”的行情下,牧原股份6120萬(wàn)的生豬產(chǎn)能究竟是競(jìng)爭(zhēng)力還是負(fù)擔(dān),也需要打一個(gè)重重的問(wèn)號(hào)。
而溫氏股份則不存在資不抵債的問(wèn)題,368.48億的流動(dòng)資產(chǎn)足以覆蓋267.94億的流動(dòng)負(fù)債,流動(dòng)比率為1.38,相對(duì)健康。
在企業(yè)動(dòng)作上,溫氏股份同樣在“收拳”。
今年4月,溫氏股份公告計(jì)劃終止崇左溫氏畜牧有限公司肉鴨一體化養(yǎng)殖項(xiàng)目。
至于終止該項(xiàng)目的原因,溫氏股份表示公司其他區(qū)域的子公司存在部分市場(chǎng)重疊、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、增加內(nèi)耗的情況,預(yù)計(jì)繼續(xù)建設(shè)并投產(chǎn)該項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)效益將存在較大不確定性。
從2022年4月至今,溫氏股份已經(jīng)終止了多個(gè)募投項(xiàng)目。
除了儲(chǔ)備現(xiàn)金,溫氏股份更核心的動(dòng)作在于,推動(dòng)“企業(yè)+家庭農(nóng)場(chǎng)”向“企業(yè)+現(xiàn)代養(yǎng)殖小區(qū)”迭代。
與前兩種相比,溫氏模式3.0的不同點(diǎn)在于,進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的控制,同時(shí)參與到了養(yǎng)殖區(qū)建設(shè)成本的均攤當(dāng)中。
在該模式中,由溫氏股份、社會(huì)資本、政府、農(nóng)戶等利益相關(guān)方共同出資建設(shè)產(chǎn)業(yè)園區(qū),建成后在將欄舍承包給農(nóng)戶,由溫氏股份提供管理標(biāo)準(zhǔn),統(tǒng)一采購(gòu)生產(chǎn)設(shè)施。
提升毛利率和建立行業(yè)壁壘,是溫氏股份開展這一動(dòng)作的核心原因。
與“自繁自養(yǎng)”相比,“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”在一定規(guī)模之前,由于將飼養(yǎng)環(huán)節(jié)外包,節(jié)省了大量人力、土地成本,在毛利率上具備一定優(yōu)勢(shì)。
但從成長(zhǎng)性來(lái)看,養(yǎng)殖戶之間差異較大,很難制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),并且企業(yè)和農(nóng)戶并非真正意義上的利益共同體,限制了規(guī)模效應(yīng)。
具體來(lái)說(shuō),農(nóng)戶有可能為了獲得更多的利益而選擇偷賣生豬、替換飼料,導(dǎo)致成本上漲反而比企業(yè)規(guī)模上漲更快。
并且,企業(yè)和農(nóng)戶并非深度捆綁,雙方分分合合時(shí)有發(fā)生,因此存在準(zhǔn)入門檻低、競(jìng)爭(zhēng)壁壘不高的問(wèn)題,隨著越來(lái)越多的資本投入市場(chǎng),有可能導(dǎo)致溫氏股份的收益被近一步攤薄。
在這幾點(diǎn)上,“自繁自養(yǎng)”的優(yōu)勢(shì)頗為明顯,雖然前期成本高,但隨著規(guī)模擴(kuò)大,邊際成本逐漸降低,經(jīng)濟(jì)性更強(qiáng)。
2022年,溫氏股份的生豬業(yè)務(wù)毛利率為17.45%,略低于牧原股份的18.42%。
而通過(guò)“公司+現(xiàn)代養(yǎng)殖小區(qū)”模式,溫氏股份有望在與農(nóng)戶緊密合作的基礎(chǔ)上,參與到豬舍資產(chǎn)的處置中,既能享受到現(xiàn)代化產(chǎn)線帶來(lái)的毛利提升,同時(shí)設(shè)置一些準(zhǔn)入門檻。
客觀來(lái)說(shuō),這種做法能否取得預(yù)期中的效果,關(guān)鍵還是要看溫氏股份與農(nóng)戶的合作模式和產(chǎn)業(yè)園的具體建設(shè)情況。
但至少?gòu)墓芾韺拥淖儎?dòng)來(lái)看,溫氏股份是下了狠心要做成這件事的。
今年4月,溫氏股份選出了新任總裁黎少松,并聘任趙亮、孫芬為公司副總裁。
據(jù)了解,黎少松出生于1979年,2012年加入溫氏股份,此前在保利房地產(chǎn)從事工程項(xiàng)目管理。趙亮出生于1982年,過(guò)去擔(dān)任過(guò)中金公司投行部執(zhí)行總經(jīng)理、保薦代表人,曾是國(guó)內(nèi)最年輕保薦代表人之一。
換將地產(chǎn)人和金融人,溫氏股份的戰(zhàn)略已經(jīng)非常清晰了,預(yù)計(jì)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)溫氏股份出拳的方向都會(huì)是產(chǎn)業(yè)園建設(shè)和設(shè)計(jì)金融工具支持農(nóng)戶開展生產(chǎn)。
收縮資金、減持虧損子公司、換將,雖然不知道溫氏股份具體將在什么時(shí)候“出拳”,但當(dāng)那一刻發(fā)生的時(shí)候,勢(shì)必會(huì)再次在市場(chǎng)中攪起波濤。
而投資人們,最好還是保持觀望。