文｜華夏能源網(wǎng)
6月30日，距創(chuàng)業(yè)板IPO被深交所受理后不到兩個月，以光伏行業(yè)“新秀”亮相的華耀光電，突然向深交所提交了撤回申請，深交所按規(guī)定終止了華耀光電IPO進程。
撤回IPO申請的原因尚不明了，但因IPO終止觸發(fā)的對賭協(xié)議如何收場卻格外引人關(guān)注。
今年5月9日，華耀光電申請創(chuàng)業(yè)板 IPO 獲深交所受理。這家年輕企業(yè)的背后，站著一位曾在中國光伏發(fā)展史上留下烙印的光伏老兵——荀建華。
他曾創(chuàng)立了中國初代民營光伏企業(yè)億晶光電（SH：600537），2011 年頭頂“光伏電池組件第一股”光環(huán)上市。可惜的是，一紙對賭協(xié)議令他敗走麥城，最終退出了一手打造的公司。
就在人們以為荀建華將默默淡出光伏行業(yè)時，已過花甲之年的他，又攜新公司華耀光電再次殺回了光伏圈，并沖刺IPO。業(yè)界戲稱他這是游戲大號“廢”了，再養(yǎng)個小號重來。
華耀光電沖刺IPO，還是熟悉的配方、熟悉的味道——荀建華再次與投資方簽下對賭協(xié)議，如果不能如期上市，將要承擔(dān)對賭責(zé)任。
這一次，幸運之神會站在荀建華身邊嗎？
荀建華其人其事
荀建華最為人熟知的身份，是伴隨中國光伏行業(yè)的發(fā)展而抓住機會的第一代光伏老兵。
這是一個典型的在改革開放的大潮中成長起來的企業(yè)家，精力充沛、敢闖敢干，乘著時代的東風(fēng)大膽拼殺了出來。另一方面，他也有著那一代企業(yè)家草莽和灰色的一面。
荀建華1962年出生于江蘇常州，21歲就擔(dān)任了金壇市中山陵園林花木公司總經(jīng)理，28歲又擔(dān)任了金壇市湯莊噴灌出水管廠廠長。
1994年，32歲的荀建華接手了嚴重虧損的常州現(xiàn)代通訊聯(lián)合公司光纜廠。面對這么一個固定資產(chǎn)不足300萬元、虧損卻超過500萬元的爛攤子，荀建華大刀闊斧地改革，愣是將這個資不抵債的企業(yè)扭虧為盈。到1999年時，公司年銷售額達到將近1億元。
正是這段積累，為日后荀建華進軍光伏打下了經(jīng)濟基礎(chǔ)。此時的荀建華，也在尋找更大的機會。
2001年，國家推出“光明工程”，大大刺激了我國的光伏產(chǎn)業(yè)，2002年我國新增裝機容量達到20.3MW，一股新能源風(fēng)潮開始興起，無錫尚德、江西賽維等光伏企業(yè)也是從這個時候開始起步。
看到機會的荀建華，果斷放棄了光纖光纜業(yè)務(wù)，于2003年首期投入3000萬元，創(chuàng)建了億晶光電的前身常州億晶公司，從此投入光伏的懷抱。
成立初期的常州億晶，主要業(yè)務(wù)是為日本夏普和三洋代工光伏電池原料。此時恰逢全球光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，乘著行業(yè)東風(fēng)，到2007年常州億晶已經(jīng)形成了從單晶硅棒、單晶硅片到電池片再到電池組件的完整產(chǎn)業(yè)鏈。2009年，常州億晶邁入全國民營企業(yè)500強之列，還榮登福布斯“2009中國潛力企業(yè)榜”第二位。
2011年，公司借殼海通集團上市成功，股票更名為“億晶光電”。作為國內(nèi)第一家在A股上市的專業(yè)太陽能電池組件生產(chǎn)企業(yè)，億晶光電被稱為是“A股光伏第一股”。一時間，荀建華名聲大噪。
當(dāng)時的荀建華或許想不到，這一刻也是他人生的最高光時刻，之后的命運就急轉(zhuǎn)直下。
對賭與罰單之殤
當(dāng)年借殼上市時，億晶光電曾與海通集團簽下對賭協(xié)議，承諾其2010年至2013年分別實現(xiàn)凈利潤3.04億元、3.49億元、3.67億元和3.39億元，并表示若實際盈利達不到，荀建華及其一致行動人將以其持有的億晶光電股份進行補償。
2010年，億晶光電的業(yè)績蒸蒸日上，凈利潤高達7.47億元，為承諾業(yè)績的2.46倍。上市之初，億晶光電的股價也從8.13元一路漲到60.42元的歷史新高，一時風(fēng)頭無兩。這或許是荀建華敢于拿業(yè)績對賭的信心來源。
然而好景不長，上市第二年，中國光伏就遭遇歐美“雙反”重擊。2012年起，美國對中國光伏電池及組件進行雙反調(diào)查，征收高額的反補貼稅和反傾銷稅，近百家中國光伏企業(yè)倒閉、破產(chǎn)。光伏史上知名的太陽電池公司無錫尚德就是在當(dāng)年一蹶不振，2013年冬天進入破產(chǎn)程序，次年2月從紐交所退市。
這一輪光伏“大絞殺”中，億晶光電雖未倒下，但上市三年業(yè)績大滑坡，承諾目標(biāo)均未實現(xiàn)。其中2012年最慘，一毛錢沒賺到，還倒虧了6.88億元。
2013年4月，無錢可補的荀建華，只得與公司重新變更利潤補償方式，其中包括以股份質(zhì)押為公司銀行借款提供擔(dān)保；無償轉(zhuǎn)送股份；延長股份鎖定期以及不參與利潤分配等。這一變故，讓曾經(jīng)雄心萬丈的荀建華備受打擊。據(jù)媒體報道，荀曾在一次投資人交流會上發(fā)出了“上市上市，傾家蕩產(chǎn)”的感嘆。
一邊是對賭協(xié)議中巨額補償金的“緊箍咒”，一邊是億晶光電的爛攤子越陷越深，荀建華對億晶光電逐漸心灰意冷。
但“爛攤子”總歸要收場。2016年12月，荀建華終于談妥了接盤者，一家名為“深圳市勤誠達”的房地產(chǎn)企業(yè)答應(yīng)接盤。在隨后一年里，荀建華分多次將所持的20%股份作價30億元，轉(zhuǎn)讓給勤誠達。轉(zhuǎn)讓之后，億晶光電的實控人發(fā)生變更。
2019年3月底，荀建華的持股比例降至15.37%，讓出第一大股東地位。到2023年3月底，這一數(shù)字進一步降至3.72%。
按照證監(jiān)會規(guī)定，企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，屬于公司重大變更，應(yīng)該及時公告。然而，億晶光電卻選擇了隱瞞。這一操作，讓荀建華在二級市場信譽垮塌，更是收獲了監(jiān)管機構(gòu)的一系列罰單。2017年，億晶光電和荀建華分別被證監(jiān)會處以60萬元和30萬元的罰款。
2018年5月，寧波證監(jiān)局也就交易期間發(fā)生的三起仲裁事項沒有得到及時披露，對億晶光電及荀建華等三名公司高管給予行政處罰。
同年，上海證券交易所對億晶光電股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方隱瞞控制權(quán)轉(zhuǎn)讓事項給予公開譴責(zé)。
億晶光電和荀建華的做法，還引發(fā)了投資人大規(guī)模的維權(quán)。據(jù)億晶光電公告，截至2020年12月14日，公司累計收到多名投資者提起的合計1424起民事訴訟案件材料，訴訟金額累計人民幣1.33億元。
二次上市，處處“硬傷”
套現(xiàn)走人的荀建華，銷聲匿跡了很久。讓業(yè)內(nèi)想不到的是，他默默拉來一眾億晶光電原高管，開始了第二次折騰。
2019年，華耀光電科技股份有限公司（簡稱“華耀光電”）成立。公司另外兩名實控人董事長荀耀曾為億晶光電董事長，董事姚晶曾為億晶光電內(nèi)審員；公司董事、副總經(jīng)理姚志中為億晶光電前十名股東之一，曾任億晶光電董事；監(jiān)事會主席樊麗娟也曾在億晶光電任職。發(fā)行前，荀耀、姚晶、姚建華三人通過直接、間接的方式合計控制公司86.48%的股份。
與億晶光電經(jīng)營范圍覆蓋光伏全產(chǎn)業(yè)鏈不同，華耀光電主營單晶硅棒和硅片環(huán)節(jié)。截至2022年末，華耀光電已形成了約11GW單晶硅棒、9GW單晶硅片產(chǎn)能；并且在N型電池成為行業(yè)主流的大趨勢中，華耀光電還著力發(fā)展“N型異質(zhì)結(jié)”電池片。此次公開募股的資金投向之一就是“異質(zhì)結(jié)電池片的研發(fā)”。
異質(zhì)結(jié)電池，以其創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)設(shè)計和高于其他技術(shù)路線的轉(zhuǎn)換效率，在電池片技術(shù)領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢，預(yù)計不久將進入大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化階段，代表了產(chǎn)業(yè)投資看好的方向。
盡管押注了前景良好的技術(shù)路線，但華耀光電此次IPO并未被業(yè)界看好，從招股書中可看到多處硬傷。
首先，對其業(yè)績增長的真實性，多家財經(jīng)信息平臺提出了質(zhì)疑。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年（報告期），華耀光電的業(yè)績增長迅速、非常亮眼。營業(yè)收入分別為1.47億元、20.87億元和45.63億元；扣非后歸母凈利潤分別為296.54萬元、2.00億元和2.82億元。
電池片領(lǐng)域的技術(shù)競爭異常激烈，華耀光電成立不到4年時間，“共擁有25項專利，但發(fā)明專利為0”。從單晶硅到電池片的行業(yè)格局還沒有到顛覆性變化的前提下，如無過硬的發(fā)明專利，公司成立短短 4 年就實現(xiàn)了業(yè)績暴漲，缺乏足夠的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)支持。
華夏能源網(wǎng)（公眾號hxny3060）注意到，與三年營收數(shù)據(jù)相對應(yīng)的是，2020年、2021年及2022年，華耀光電經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額均是負數(shù)：分別為-13158.79萬元、-14616.12萬元和-25978.30萬元。
對此，華耀光電的解釋是，在客戶銷售回款方面，客戶主要以銀行承兌匯票支付，日常發(fā)生額較大、占比較高；而在供應(yīng)商付款方面，以銀行承兌匯票和電匯相結(jié)合的方式結(jié)算，但在多晶硅料供應(yīng)緊張價格上漲時，供應(yīng)商可能要求全部以電匯結(jié)算，主要原材料日常資金需求量較大，且人員薪酬及電費等支出方面均以電匯支付，受客戶和供應(yīng)商結(jié)算方式差異的影響，導(dǎo)致公司報告期各期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額均為負數(shù)。
第二，公司估值存在被炒高的嫌疑。
2021年5月，華耀光電的估值為10億元；但到2023年公司遞交招股說明書時，估值已經(jīng)提高至百億元。兩年時間估值提高了10倍。有投資者因此質(zhì)疑華耀光電是荀建華家族打造的又一個“億晶光電”，其目的是“炒高了、賣出去?！?/p>
從招股書及公開信息來看，華耀光電是明顯的“家族企業(yè)”。
華夏能源網(wǎng)注意到，在華耀光電董監(jiān)高等高管中，存在多名實控人親屬。荀建華與荀耀為父子關(guān)系，荀耀與姚晶為夫妻關(guān)系；姚志中為荀耀的舅舅；姚偉忠是荀耀的堂舅，姚志中與姚偉忠為堂兄弟；公司董秘吳磊則是荀耀叔叔荀建平的女婿——這一組織架構(gòu)非常不科學(xué)，再加上信披違規(guī)的“前科”，很容易導(dǎo)致市場與客戶對該公司的治理能力存疑。
最致命的是，“好了傷疤忘了疼”的荀建華，在公開募股前又一次與前兩輪投資方簽下了“對賭協(xié)議”——“如果在2023年底前，華耀光電未向中國證監(jiān)會或證券交易所提交上市申請材料；同時在2024年底前，華耀光電未完成上市，回購方（華耀投資、荀耀、荀建華、姚晶）將根據(jù)要求回購A輪投資人所持有的全部公司股權(quán)?！?/p>
從提交IPO申請再撤回的操作看，很像是為了滿足對賭的第一個條款。只是撤回之后怎么辦？2024年底前能如期上市么？如此看來，十年前的“對賭”之傷，恐怕又將擺上荀建華家族的桌面。
當(dāng)前，光伏板塊已經(jīng)從高景氣時代走向新一輪調(diào)整期，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的降價潮已山呼海嘯般壓過來。短短一個月時間，已經(jīng)有大廠將硅片價格下調(diào)了32%，大量硅片公司很快就將面臨生死存亡的沖擊。而華耀光電所布局的單晶硅棒和硅片，正屬于“重災(zāi)區(qū)”。
缺乏技術(shù)積累和產(chǎn)業(yè)市場優(yōu)勢的華耀光電，很可能會處于“內(nèi)外夾擊”的困境中。在這一波混戰(zhàn)來臨后，華耀光電還能如愿上市么？“光伏老兵”荀建華，需要想想這場新賭局該如何收場了。