文|趕碳號

1263億市值的TCL中環(huán)計劃發(fā)行138億的可轉(zhuǎn)債。交易所問詢函涉及面很廣，基本覆蓋了市場上針對TCL中環(huán)的所有質(zhì)疑和擔(dān)憂。7月4日，TCL中環(huán)通過134頁的回復(fù)函，重點(diǎn)解釋了發(fā)行138億元可轉(zhuǎn)債融資的必要性和合理性，同時也回答了投資者的疑問。

TCL中環(huán)的回復(fù)有說服力嗎？能否完全幫助投資者答疑解惑嗎？

01、公司是真缺錢，還是在圈錢

公開資料顯示，截至2022年12月31日，TCL中環(huán)貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)余額為147.67億元。并且，公司還在今年4月發(fā)布公告，稱擬使用額度不超過100億元人民幣的暫時閑置自有資金，來購買理財產(chǎn)品。賬上有錢還融資的行為，不免令人疑惑。這個問題交易所自然也很關(guān)心。

TCL中環(huán)這樣解釋，未來三年，公司計劃重大項目資金支出為464億元。再算上分紅、償債等資金需求，公司未來的資金缺口還有228億元。本次募資138億元，根本無法彌補(bǔ)未來的資金缺口。看來，未來TCL中環(huán)還會采取其他手段進(jìn)行大規(guī)模融資。

不過，TCL中環(huán)未披露將來重大項目的具體方向和內(nèi)容。

單位：萬元

另外，前一次融資的錢還沒花錢，就又開始融資。真的有必要嗎？是否太心急了一點(diǎn)？

單位：萬元

對此，TCL中環(huán)的解釋也比較簡單、明確：前次融資項目和本次的項目不一樣。

前次募投項目“年產(chǎn)30GW高純太陽能超薄硅單晶材料智慧工廠項目”全部建成投產(chǎn)后，公司硅片產(chǎn)能將超過130GW，但整體硅片產(chǎn)能仍小于現(xiàn)有晶體產(chǎn)能，存在配套缺口。此次項目建成并達(dá)產(chǎn)后，公司將新增35GW硅片產(chǎn)能，可以更好地實(shí)現(xiàn)晶體與硅片的產(chǎn)能匹配。

項目二（廣州電池片項目）可以為組件項目做配套。2022年末，公司疊瓦組件產(chǎn)能為12GW，全年8.06GW；產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，近三年產(chǎn)能利用率均在81%以上，2022年產(chǎn)銷率達(dá)99%。公司預(yù)計到2023年年底，組件產(chǎn)能將達(dá)到30GW。

02、產(chǎn)能投資成本是否虛高

TCL中環(huán)廣州項目效果較圖

與同行相比，TCL中環(huán)這兩個募投項目的投資建設(shè)成本，是不是偏高了？這點(diǎn)估計是其融資預(yù)案給一部分投資者的第一感覺。

雖然TCL中環(huán)論證的結(jié)論是不高，但是其提供的論據(jù)（同行的比較數(shù)據(jù)），與投資者的主觀理解，或有一定差距。

硅片項目

TCL中環(huán)項目一（年產(chǎn)35GW硅片項目），折算單位產(chǎn)能投資金額為1.04億元/GW。這個單位投資成本，比TCL中環(huán)自己過去的建設(shè)成本，是降低了不少，但是仍遠(yuǎn)高于同行。

TCL中環(huán)在公告中，用來對比的項目包括：阿特斯披露的阜寧10GW硅片項目，每GW產(chǎn)能投資5910萬元；高測股份去年和今年披露的兩個硅片項目，每GW產(chǎn)能投資成本分別為6289萬元、4000萬元。

TCL中環(huán)解釋，造成產(chǎn)能投資成本巨大差異的原因是：阿特斯和高測股份的項目是租賃廠房，而中環(huán)是自主建設(shè)廠房。假設(shè)中環(huán)項目一剔除建筑工程費(fèi)用120,209.0萬元，再對項目一進(jìn)行測算，單位產(chǎn)能投資金額為6,994.17萬元/GW。這個單位投資成本，僅比阿特斯高出18%，比高測股份兩個項目分別高出11%、75%。

另外，與同行存在差異的另外一個重要原因是——中環(huán)硅片項目是工業(yè)4.0生產(chǎn)線。

對此，趕碳號認(rèn)為，TCL中環(huán)本身就是硅片龍頭，在自己擅長的領(lǐng)域，理應(yīng)可以更好地控制投資成本。

電池項目

TCL中環(huán)在廣州的年產(chǎn)25GW N型TOPCon高效太陽能電池項目，折合單位產(chǎn)能投資金額為4.27億元/GW。這個數(shù)字給人的直觀感覺是明顯偏高了。這是因?yàn)?，近一年來TOPCon的產(chǎn)能設(shè)備投資成本下降的速度很快。

對此，TCL中環(huán)其實(shí)也給出了一組與同行比較的數(shù)據(jù)，來證明現(xiàn)在行業(yè)的每GW平均投資成為4.13億元，公司單位產(chǎn)能投資強(qiáng)度，與行業(yè)平均水平保持了一致。

來自TCL中環(huán)公告；單位：萬元

趕碳號認(rèn)為，TCL中環(huán)所提供的與同行比較數(shù)據(jù)，存在一些待商榷的地方：

其一，TOPCon設(shè)備和投資成本，下降速度很快，再以隆基綠能2021年的數(shù)據(jù)做為參照，并不合適。其二，晶澳科技曲靖項目包含部分組件，應(yīng)當(dāng)剔除，否則亦不能反映真實(shí)投資成本。其三，天合光能電池片項目，所節(jié)選數(shù)據(jù)陳舊，且未能反映真實(shí)投資成本。

根據(jù)天合光能在今年6月30日發(fā)布的《天合光能:2023年度向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案》，天合光能每GW的電池片投資成本為3.5億元。其四，鈞達(dá)股份的項目未剔除土地成本。

如果說，真正能拉高行業(yè)平均投資成本的，其實(shí)只有沒有上市的企業(yè)中潤光伏，但其引用的數(shù)據(jù)資料來自新聞報道，而非公司公告。

天合光能:2023年度向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案；單位：萬元

在電池設(shè)備方面，TCL中環(huán)項目達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)25GW N型高效太陽能電池產(chǎn)能，單位產(chǎn)能的設(shè)備投資強(qiáng)度為1.87億元/GW。不過，最近券商研報等披露的行業(yè)數(shù)據(jù)，一般是1.5億元/GW左右。

但是，因?yàn)門CL中環(huán)解釋，電池項目是工業(yè)4.0，那設(shè)備投資成本高一點(diǎn)也很正常。TCL中環(huán)在設(shè)備投資方面，并沒有提及因工業(yè)4.0所造成的設(shè)備投資成本增加。

03、寸土寸金的廣州，土地如何解決

TCL中環(huán)4月8日披露在廣州開展25GW電池項目;可是用地的問題當(dāng)時還沒有確定。因?yàn)槭窃诖缤链缃鸬膹V州，這個問題投資者同樣比較關(guān)心。交易所在6月12日發(fā)出的問詢函，肯定也會問到。

沒有想到的是，交易所的問詢函其實(shí)“間接”促使了土地問題的解決——交易所問詢函發(fā)出后，廣州相關(guān)部門相繼發(fā)文，全力支持配合。

6月19日，廣州開發(fā)區(qū)管理委員會表示支持，出具《關(guān)于支持TCL中環(huán)25GW太陽能電池生產(chǎn)基地項目用地的說明函》。

6月19日，廣州開發(fā)區(qū)民營經(jīng)濟(jì)和企業(yè)服務(wù)局表態(tài)，出具《關(guān)于支持TCL中環(huán)25GW N型TOPCon高效太陽能電池工業(yè)4.0智慧工廠項目建設(shè)的函》，將該項目納入“全信任籌建項目”的申請。

6月20日 ，廣州開發(fā)區(qū)投資促進(jìn)局表示支持，出具《關(guān)于支持TCL中環(huán)25GW太陽能電池生產(chǎn)基地項目用地的說明函》（穗開投促函〔2023〕899號），項目地塊擬選址于永和工業(yè)區(qū)翟洞片區(qū)內(nèi)，用地總面積約47.6萬平方米。其中，一期地塊面積為24.2萬平方米，二期地塊面積為23.4萬平方米。目前項目用地申請已通過預(yù)審，項目地塊分別預(yù)計于今年第三季度、第四季度招拍掛公開出讓。

47.6萬平方米，約合714畝，這對于寸土寸金的廣州自然非常不容易，足以見得廣州及開發(fā)區(qū)非常支持TCL中環(huán)這一大項目，土地的問題應(yīng)該不會有什么意外。

6月21日，廣州當(dāng)?shù)囟嗉颐襟w報道：廣州首個大型光伏制造業(yè)項目TCL中環(huán)開工。這個信息，同樣透露出TCL中環(huán)對于廣州項目的信心?，F(xiàn)在光伏市場競爭激烈，瞬息萬變，TCL中環(huán)當(dāng)然不會貽誤戰(zhàn)機(jī)。