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4月30日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“協(xié)會(huì)”）正式發(fā)布《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《運(yùn)作指引》”），自2024年8月1日起施行。

《運(yùn)作指引》共42條，內(nèi)容覆蓋私募證券基金的募集、投資、運(yùn)作等各環(huán)節(jié)，突出問(wèn)題導(dǎo)向、風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向，科學(xué)設(shè)置差異化規(guī)范要求。

一是強(qiáng)化資金募集要求，明確私募證券基金的初始募集及存續(xù)規(guī)模，強(qiáng)化投資者適當(dāng)性要求，明確預(yù)警止損線(xiàn)安排等。

二是規(guī)范投資運(yùn)作行為，明確投資策略一致性要求，強(qiáng)調(diào)組合投資，禁止多層嵌套，規(guī)范債券投資、場(chǎng)外衍生品交易和程序化交易，建立健全內(nèi)控制度，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，明確信息披露要求等。

三是強(qiáng)調(diào)受托管理職責(zé)，禁止變相保本保收益，明確不得開(kāi)展通道業(yè)務(wù)，不得通過(guò)場(chǎng)外衍生品、資管產(chǎn)品等規(guī)避監(jiān)管要求，規(guī)范業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提，保證公平對(duì)待投資者。

四是樹(shù)立長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念，規(guī)范基金過(guò)往業(yè)績(jī)展示，引導(dǎo)投資者關(guān)注長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，加強(qiáng)對(duì)短期投資行為的管理。

五是合理設(shè)置過(guò)渡期。針對(duì)存量私募證券基金設(shè)置差異化整改要求，部分整改要求給予一定過(guò)渡期安排，避免對(duì)基金正常運(yùn)作造成不利影響。

基金存續(xù)規(guī)模方面，《運(yùn)作指引》將私募證券基金最低存續(xù)規(guī)模由公開(kāi)征求意見(jiàn)稿提出的1000萬(wàn)元降低至500萬(wàn)元，明確長(zhǎng)期低于500萬(wàn)元規(guī)模的基金應(yīng)當(dāng)停止申購(gòu)。同時(shí)，在觸發(fā)停止申購(gòu)后、進(jìn)入清算程序之前，增加緩沖期“停止申購(gòu)后連續(xù)120個(gè)交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬(wàn)元的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)入清算程序”，并給予一定過(guò)渡期，將長(zhǎng)期低于500萬(wàn)元的起算時(shí)間定為2025年1月1日。

申贖開(kāi)放頻率及份額鎖定期方面，《運(yùn)作指引》將私募證券基金的申贖開(kāi)放頻率由公開(kāi)征求意見(jiàn)稿中的每月至多開(kāi)放一次申贖放寬為至多每周開(kāi)放一次，并將公開(kāi)征求意見(jiàn)稿中6個(gè)月鎖定期要求放寬至3個(gè)月，同時(shí)允許私募證券基金通過(guò)設(shè)置短期贖回費(fèi)的方式替代強(qiáng)制鎖定期安排，把選擇權(quán)交還市場(chǎng)。對(duì)于《運(yùn)作指引》發(fā)布前已備案私募證券基金的申贖及鎖定期安排不作強(qiáng)制整改要求。

組合投資方面，《運(yùn)作指引》參照《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》提出雙25%的組合投資要求，即單只私募證券基金投資同一資產(chǎn)不超過(guò)基金規(guī)模的25%，同一私募機(jī)構(gòu)管理的全部私募證券基金投資于同一資產(chǎn)比例不超過(guò)該資產(chǎn)的25%。同時(shí)，協(xié)會(huì)明確可以按照買(mǎi)入成本與市值孰低法計(jì)算投資比例，補(bǔ)充了“同一資產(chǎn)”釋義、投資比例被動(dòng)超限后調(diào)整要求等內(nèi)容，便于行業(yè)落地執(zhí)行。

場(chǎng)外衍生品交易方面，《運(yùn)作指引》要求私募證券基金以風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置為目標(biāo)開(kāi)展場(chǎng)外衍生品交易，從降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的角度規(guī)范單只私募證券基金參與場(chǎng)外衍生品交易的整體風(fēng)險(xiǎn)敞口。針對(duì)前期私募證券基金通過(guò)DMA進(jìn)行杠桿交易的情況，《運(yùn)作指引》明確要求私募證券基金參與DMA業(yè)務(wù)不得超過(guò)2倍杠桿，進(jìn)一步控制業(yè)務(wù)杠桿水平。

同時(shí)，《運(yùn)作指引》明確私募證券基金參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%，與證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的執(zhí)行口徑拉齊，減少監(jiān)管套利空間。

關(guān)于場(chǎng)外衍生品交易的過(guò)渡期安排，考慮到協(xié)會(huì)前期已向市場(chǎng)傳達(dá)了限定DMA業(yè)務(wù)杠桿倍數(shù)、控制雪球結(jié)構(gòu)衍生品投資集中度等要求，《運(yùn)作指引》正式實(shí)施后，要求不符合場(chǎng)外衍生品交易條款的私募證券基金不得新增募集、不得展期，但存續(xù)已開(kāi)倉(cāng)的場(chǎng)外衍生品合約可以繼續(xù)運(yùn)作至到期，不受影響。

過(guò)渡期安排方面，相較于公開(kāi)征求意見(jiàn)稿，《運(yùn)作指引》也放寬了相關(guān)要求，一是對(duì)不滿(mǎn)足組合投資等條款的存量基金，將過(guò)渡期大幅延長(zhǎng)至24個(gè)月，相關(guān)基金在過(guò)渡期內(nèi)可正常開(kāi)放申贖、正常投資運(yùn)作；二是對(duì)過(guò)渡期后仍不符合相關(guān)條款的私募證券基金，可繼續(xù)投資運(yùn)作至合同到期，僅要求不得新增募集、不得展期，不強(qiáng)制要求調(diào)倉(cāng)或者賣(mài)出，影響較小。