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只有流水的“巴菲特”,沒(méi)有永遠(yuǎn)的股神

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只有流水的“巴菲特”,沒(méi)有永遠(yuǎn)的股神

再大募資體量、再?gòu)?qiáng)的二級(jí)市場(chǎng)號(hào)召力,也永遠(yuǎn)不能決定潮水的流向。

文|讀懂財(cái)經(jīng)

在電影《一代宗師》里,丁連山對(duì)葉問(wèn)說(shuō)過(guò)這樣一段話:“人活一世,有的成了面子,有的成了里子,都是時(shí)勢(shì)使然。一門(mén)里,有面子有里子,面子某天請(qǐng)人吃支煙,里子可能就要去除掉一個(gè)人。”

這道理放在高瓴身上上同樣適用。在二級(jí)市場(chǎng)投資人的認(rèn)知里,存在著兩個(gè)高瓴:

面子上的高瓴,熱衷于討論長(zhǎng)期價(jià)值,在公開(kāi)的上百萬(wàn)一手文字中,人們既可以找到“長(zhǎng)期主義”和“價(jià)值投資”等基礎(chǔ)概念,也能找到“守正用奇”、“弱水三千、只取一瓢”等東方哲理,以及“Timing is everything”這樣的西式表達(dá)。

而里子上的高瓴,則處處顯露出一個(gè)投資人的善變與俗套。2010年,高瓴近3億美金投資京東,成為張磊投資生涯中最重要的代表作。2014年京東上市之后,高瓴開(kāi)始有節(jié)奏地減持,一直到2018年第二季度把自己減成散戶(hù),錯(cuò)過(guò)了京東一年5倍的上漲。

昨天,粉筆CEO張小龍發(fā)布朋友圈,“遠(yuǎn)離那些說(shuō)做價(jià)值投資的人,尤其姓張的人?!痹谶@條朋友圈里,張小龍還配了一張張磊寫(xiě)的《價(jià)值》一書(shū)。盡管今天張小龍?jiān)俅伟l(fā)聲,稱(chēng)只是調(diào)侃了一下張老板,朋友說(shuō)張老板賣(mài)得不多,就一兩千萬(wàn)股,“我錯(cuò)怪他了?!钡仡欉^(guò)去兩年在資本市場(chǎng)的操作,依然很難讓人把高瓴與長(zhǎng)期主義聯(lián)系到一起。

價(jià)值投資這四個(gè)字讓巴菲特封神,過(guò)去中國(guó)有很多投資人想成為“中國(guó)巴菲特”,但從來(lái)沒(méi)有人成功過(guò),曾經(jīng)張磊距離這個(gè)目標(biāo)很近很近。但事實(shí)證明,再大募資體量、再?gòu)?qiáng)的二級(jí)市場(chǎng)號(hào)召力,也永遠(yuǎn)不能決定潮水的流向。

01 從時(shí)間的朋友,到時(shí)間的路人

在2017年人大畢業(yè)典禮上,張磊那句“做時(shí)間的朋友”一度成為投資界的經(jīng)典名言,被很多投資人奉為圭臬。

但回顧高瓴這幾年的投資,高瓴正在離時(shí)間的朋友越來(lái)越遠(yuǎn)。最近幾年,高瓴逐利的短期投資越來(lái)越常見(jiàn)。

在蔚來(lái)上市之前,高瓴資本便已入股,然而在蔚來(lái)低谷時(shí),2019年四季度高瓴資本首次清倉(cāng)蔚來(lái),隨著蔚來(lái)度過(guò)生存危機(jī),蔚來(lái)股價(jià)翻了10倍,此次清倉(cāng)使高瓴在蔚來(lái)身上損失約42億美元。之后高瓴在2020年三季度再次買(mǎi)入蔚來(lái),不過(guò)到第四季度,高瓴在蔚來(lái)賺到6500萬(wàn)美元后,再次清倉(cāng)蔚來(lái)。

類(lèi)似的短線投資在A股也屢屢發(fā)生。2020年10月,凱萊英以227元每股增發(fā)1018萬(wàn)股,累計(jì)實(shí)際募資凈額為22.75億元,高瓴資本管理有限公司認(rèn)購(gòu)了440.53萬(wàn)股,占增發(fā)新股總數(shù)的近一半。認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊螅?020年年報(bào)披露的信息顯示,2020年底“高瓴資本管理有限公司-中國(guó)價(jià)值基金(交易所)”持股凱萊英440.53萬(wàn)股,占總股本的1.82%,成為凱萊英第六大股東。

在2020年9月出版的《價(jià)值》當(dāng)中,張磊對(duì)凱萊英作出如此評(píng)價(jià):“作為凱萊英的長(zhǎng)期支持者,我們將繼續(xù)推動(dòng)完善旗下醫(yī)療產(chǎn)業(yè)平臺(tái)和被投企業(yè)生態(tài),提升凱萊英服務(wù)創(chuàng)新藥公司的廣度和深度,推動(dòng)它們?cè)谛》肿?、核酸、生物藥外包生產(chǎn)研發(fā)以及創(chuàng)新藥臨床研究服務(wù)等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域開(kāi)展深入戰(zhàn)略合作?!?/p>

諷刺的是,這個(gè)“長(zhǎng)期支持者”,卻在認(rèn)購(gòu)增發(fā)不到一年時(shí)間內(nèi)就套現(xiàn)了。隨著2021年4月13日開(kāi)始解禁,高瓴資本對(duì)凱萊英的減持就已迫不及待,第二季度減持了一半的持倉(cāng)(220.26萬(wàn)股)。凱萊英發(fā)布的三季報(bào)顯示,高瓴資本繼續(xù)“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”。在三季度末,高瓴已經(jīng)退出凱萊英前十大股東名單。不到一年時(shí)間,高瓴就在凱萊英身上的獲利就已經(jīng)接近一倍。

這樣故事也發(fā)生在隆基綠能身上。2022年,碳中和新能源行情在A股上演,作為“光伏茅”,隆基綠能的股價(jià)漲了近3倍,市場(chǎng)沉浸在巨大的雙碳狂歡中。2020年年末高瓴158億拿到隆基綠能6%的股權(quán)成為第二大股東。

但兩年解禁期剛過(guò),高瓴資本在今年一季度就減持了7581.46萬(wàn)股(減持比例為15.6%),一季度隆基的股價(jià)在40元的上方運(yùn)行,按照35.8元成本價(jià),此筆交易幫助高瓴拿到3億收益。

另一筆大手筆是2020年年初高瓴400億入股格力,拿到格力15%的股權(quán)成為第一大股東。但格力并未給高瓴帶來(lái)回報(bào),按照最新股價(jià),高瓴在格力虧損84億,最高虧損超150億。面對(duì)巨額虧損,且受困此前的3年解禁期未到,高瓴曾一度想轉(zhuǎn)讓格力股權(quán),但未有機(jī)構(gòu)接盤(pán)。

投資人劉波就說(shuō),高瓴的投資風(fēng)格并不是如張磊所言的那樣堅(jiān)持“長(zhǎng)期主義”,而是更像吸收了格雷厄姆和巴菲特的價(jià)值投資理念,并結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的混合體,這其中有“梭哈”了身家的“賭博式”投資,也有短期逐利的短線投資。

02 高瓴的面子和里子

其實(shí),高瓴的做法并沒(méi)什么問(wèn)題,低買(mǎi)高賣(mài)本就是投資人的天性。但這一切與長(zhǎng)期主義標(biāo)榜在一起就多少顯得有些違和。

要知道,每只基金都有存續(xù)周期,時(shí)間一到必須向金主爸爸做出交代。十年往往是一只基金的生命周期,卻是長(zhǎng)期主義的起步年限。這個(gè)矛盾是不可調(diào)和的。作為消費(fèi)大牛股的可口可樂(lè)也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)三次十年股價(jià)不漲。

前幾年高瓴受到追捧,與二級(jí)市場(chǎng)向來(lái)的造神傳統(tǒng)有很大關(guān)系。不論是各種五花八門(mén)的野生股神,還是當(dāng)年徐翔這樣的私募大佬,都告訴我們這里有廣大的群眾基礎(chǔ)。

一代版本一代神,這簡(jiǎn)直是二級(jí)市場(chǎng)投資行業(yè)的熱力學(xué)第二定律。在高瓴崛起的背后,是一場(chǎng)浩浩蕩蕩的資產(chǎn)大遷徙。

2015年起,A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加快。2008~2015年,A股機(jī)構(gòu)投資者交易占比基本在10%-20%區(qū)間內(nèi)波動(dòng),個(gè)人投資者貢獻(xiàn)的股票交易額占比高達(dá)80%-90%;2016年之后,機(jī)構(gòu)投資者交易占比明顯趨勢(shì)上升,到了2023年一季度已經(jīng)接近40%。伴隨著機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程,價(jià)值股迎來(lái)一輪牛市。

從一定程度上說(shuō),張磊代表著這批New Money的意志。高瓴一邊募著上百億美元的錢(qián),一邊講著“思想和資本必須創(chuàng)造價(jià)值”的游戲,給人一種“巴菲特也不過(guò)如此”的感覺(jué),吹響了A股價(jià)值投資的沖鋒號(hào)。

于高瓴和他們的LP而言,他們堅(jiān)信,憑借它的體量和號(hào)召力,能夠決定潮水的流向。在二級(jí)市場(chǎng),高瓴參與的項(xiàng)目受到機(jī)構(gòu)和散戶(hù)的瘋狂追捧,大多都能在IPO首日股價(jià)大漲。在一級(jí)市場(chǎng),高瓴親自入局高成長(zhǎng)賽道,進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合,誕生了寵物醫(yī)院領(lǐng)域的新瑞鵬和零售藥房領(lǐng)域的高濟(jì)醫(yī)療。

然而一切的美好,都在過(guò)去兩年內(nèi)變成過(guò)眼云煙。人們終于意識(shí)到,一個(gè)人的發(fā)展,自我?jiàn)^斗固然重要,但也要考慮到歷史的進(jìn)程。巴菲特再厲害,也不過(guò)是個(gè)愛(ài)喝可樂(lè)的美國(guó)老頭,而我大清國(guó)自有國(guó)情在此:高瓴規(guī)模再大、二級(jí)市場(chǎng)號(hào)召力再?gòu)?qiáng),也永遠(yuǎn)不能決定潮水的流向。

在中國(guó),只有時(shí)代的“巴菲特”,沒(méi)有永遠(yuǎn)的股神。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。

沃倫·巴菲特

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只有流水的“巴菲特”,沒(méi)有永遠(yuǎn)的股神

再大募資體量、再?gòu)?qiáng)的二級(jí)市場(chǎng)號(hào)召力,也永遠(yuǎn)不能決定潮水的流向。

文|讀懂財(cái)經(jīng)

在電影《一代宗師》里,丁連山對(duì)葉問(wèn)說(shuō)過(guò)這樣一段話:“人活一世,有的成了面子,有的成了里子,都是時(shí)勢(shì)使然。一門(mén)里,有面子有里子,面子某天請(qǐng)人吃支煙,里子可能就要去除掉一個(gè)人。”

這道理放在高瓴身上上同樣適用。在二級(jí)市場(chǎng)投資人的認(rèn)知里,存在著兩個(gè)高瓴:

面子上的高瓴,熱衷于討論長(zhǎng)期價(jià)值,在公開(kāi)的上百萬(wàn)一手文字中,人們既可以找到“長(zhǎng)期主義”和“價(jià)值投資”等基礎(chǔ)概念,也能找到“守正用奇”、“弱水三千、只取一瓢”等東方哲理,以及“Timing is everything”這樣的西式表達(dá)。

而里子上的高瓴,則處處顯露出一個(gè)投資人的善變與俗套。2010年,高瓴近3億美金投資京東,成為張磊投資生涯中最重要的代表作。2014年京東上市之后,高瓴開(kāi)始有節(jié)奏地減持,一直到2018年第二季度把自己減成散戶(hù),錯(cuò)過(guò)了京東一年5倍的上漲。

昨天,粉筆CEO張小龍發(fā)布朋友圈,“遠(yuǎn)離那些說(shuō)做價(jià)值投資的人,尤其姓張的人?!痹谶@條朋友圈里,張小龍還配了一張張磊寫(xiě)的《價(jià)值》一書(shū)。盡管今天張小龍?jiān)俅伟l(fā)聲,稱(chēng)只是調(diào)侃了一下張老板,朋友說(shuō)張老板賣(mài)得不多,就一兩千萬(wàn)股,“我錯(cuò)怪他了?!钡仡欉^(guò)去兩年在資本市場(chǎng)的操作,依然很難讓人把高瓴與長(zhǎng)期主義聯(lián)系到一起。

價(jià)值投資這四個(gè)字讓巴菲特封神,過(guò)去中國(guó)有很多投資人想成為“中國(guó)巴菲特”,但從來(lái)沒(méi)有人成功過(guò),曾經(jīng)張磊距離這個(gè)目標(biāo)很近很近。但事實(shí)證明,再大募資體量、再?gòu)?qiáng)的二級(jí)市場(chǎng)號(hào)召力,也永遠(yuǎn)不能決定潮水的流向。

01 從時(shí)間的朋友,到時(shí)間的路人

在2017年人大畢業(yè)典禮上,張磊那句“做時(shí)間的朋友”一度成為投資界的經(jīng)典名言,被很多投資人奉為圭臬。

但回顧高瓴這幾年的投資,高瓴正在離時(shí)間的朋友越來(lái)越遠(yuǎn)。最近幾年,高瓴逐利的短期投資越來(lái)越常見(jiàn)。

在蔚來(lái)上市之前,高瓴資本便已入股,然而在蔚來(lái)低谷時(shí),2019年四季度高瓴資本首次清倉(cāng)蔚來(lái),隨著蔚來(lái)度過(guò)生存危機(jī),蔚來(lái)股價(jià)翻了10倍,此次清倉(cāng)使高瓴在蔚來(lái)身上損失約42億美元。之后高瓴在2020年三季度再次買(mǎi)入蔚來(lái),不過(guò)到第四季度,高瓴在蔚來(lái)賺到6500萬(wàn)美元后,再次清倉(cāng)蔚來(lái)。

類(lèi)似的短線投資在A股也屢屢發(fā)生。2020年10月,凱萊英以227元每股增發(fā)1018萬(wàn)股,累計(jì)實(shí)際募資凈額為22.75億元,高瓴資本管理有限公司認(rèn)購(gòu)了440.53萬(wàn)股,占增發(fā)新股總數(shù)的近一半。認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊螅?020年年報(bào)披露的信息顯示,2020年底“高瓴資本管理有限公司-中國(guó)價(jià)值基金(交易所)”持股凱萊英440.53萬(wàn)股,占總股本的1.82%,成為凱萊英第六大股東。

在2020年9月出版的《價(jià)值》當(dāng)中,張磊對(duì)凱萊英作出如此評(píng)價(jià):“作為凱萊英的長(zhǎng)期支持者,我們將繼續(xù)推動(dòng)完善旗下醫(yī)療產(chǎn)業(yè)平臺(tái)和被投企業(yè)生態(tài),提升凱萊英服務(wù)創(chuàng)新藥公司的廣度和深度,推動(dòng)它們?cè)谛》肿?、核酸、生物藥外包生產(chǎn)研發(fā)以及創(chuàng)新藥臨床研究服務(wù)等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域開(kāi)展深入戰(zhàn)略合作?!?/p>

諷刺的是,這個(gè)“長(zhǎng)期支持者”,卻在認(rèn)購(gòu)增發(fā)不到一年時(shí)間內(nèi)就套現(xiàn)了。隨著2021年4月13日開(kāi)始解禁,高瓴資本對(duì)凱萊英的減持就已迫不及待,第二季度減持了一半的持倉(cāng)(220.26萬(wàn)股)。凱萊英發(fā)布的三季報(bào)顯示,高瓴資本繼續(xù)“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”。在三季度末,高瓴已經(jīng)退出凱萊英前十大股東名單。不到一年時(shí)間,高瓴就在凱萊英身上的獲利就已經(jīng)接近一倍。

這樣故事也發(fā)生在隆基綠能身上。2022年,碳中和新能源行情在A股上演,作為“光伏茅”,隆基綠能的股價(jià)漲了近3倍,市場(chǎng)沉浸在巨大的雙碳狂歡中。2020年年末高瓴158億拿到隆基綠能6%的股權(quán)成為第二大股東。

但兩年解禁期剛過(guò),高瓴資本在今年一季度就減持了7581.46萬(wàn)股(減持比例為15.6%),一季度隆基的股價(jià)在40元的上方運(yùn)行,按照35.8元成本價(jià),此筆交易幫助高瓴拿到3億收益。

另一筆大手筆是2020年年初高瓴400億入股格力,拿到格力15%的股權(quán)成為第一大股東。但格力并未給高瓴帶來(lái)回報(bào),按照最新股價(jià),高瓴在格力虧損84億,最高虧損超150億。面對(duì)巨額虧損,且受困此前的3年解禁期未到,高瓴曾一度想轉(zhuǎn)讓格力股權(quán),但未有機(jī)構(gòu)接盤(pán)。

投資人劉波就說(shuō),高瓴的投資風(fēng)格并不是如張磊所言的那樣堅(jiān)持“長(zhǎng)期主義”,而是更像吸收了格雷厄姆和巴菲特的價(jià)值投資理念,并結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的混合體,這其中有“梭哈”了身家的“賭博式”投資,也有短期逐利的短線投資。

02 高瓴的面子和里子

其實(shí),高瓴的做法并沒(méi)什么問(wèn)題,低買(mǎi)高賣(mài)本就是投資人的天性。但這一切與長(zhǎng)期主義標(biāo)榜在一起就多少顯得有些違和。

要知道,每只基金都有存續(xù)周期,時(shí)間一到必須向金主爸爸做出交代。十年往往是一只基金的生命周期,卻是長(zhǎng)期主義的起步年限。這個(gè)矛盾是不可調(diào)和的。作為消費(fèi)大牛股的可口可樂(lè)也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)三次十年股價(jià)不漲。

前幾年高瓴受到追捧,與二級(jí)市場(chǎng)向來(lái)的造神傳統(tǒng)有很大關(guān)系。不論是各種五花八門(mén)的野生股神,還是當(dāng)年徐翔這樣的私募大佬,都告訴我們這里有廣大的群眾基礎(chǔ)。

一代版本一代神,這簡(jiǎn)直是二級(jí)市場(chǎng)投資行業(yè)的熱力學(xué)第二定律。在高瓴崛起的背后,是一場(chǎng)浩浩蕩蕩的資產(chǎn)大遷徙。

2015年起,A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加快。2008~2015年,A股機(jī)構(gòu)投資者交易占比基本在10%-20%區(qū)間內(nèi)波動(dòng),個(gè)人投資者貢獻(xiàn)的股票交易額占比高達(dá)80%-90%;2016年之后,機(jī)構(gòu)投資者交易占比明顯趨勢(shì)上升,到了2023年一季度已經(jīng)接近40%。伴隨著機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程,價(jià)值股迎來(lái)一輪牛市。

從一定程度上說(shuō),張磊代表著這批New Money的意志。高瓴一邊募著上百億美元的錢(qián),一邊講著“思想和資本必須創(chuàng)造價(jià)值”的游戲,給人一種“巴菲特也不過(guò)如此”的感覺(jué),吹響了A股價(jià)值投資的沖鋒號(hào)。

于高瓴和他們的LP而言,他們堅(jiān)信,憑借它的體量和號(hào)召力,能夠決定潮水的流向。在二級(jí)市場(chǎng),高瓴參與的項(xiàng)目受到機(jī)構(gòu)和散戶(hù)的瘋狂追捧,大多都能在IPO首日股價(jià)大漲。在一級(jí)市場(chǎng),高瓴親自入局高成長(zhǎng)賽道,進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合,誕生了寵物醫(yī)院領(lǐng)域的新瑞鵬和零售藥房領(lǐng)域的高濟(jì)醫(yī)療。

然而一切的美好,都在過(guò)去兩年內(nèi)變成過(guò)眼云煙。人們終于意識(shí)到,一個(gè)人的發(fā)展,自我?jiàn)^斗固然重要,但也要考慮到歷史的進(jìn)程。巴菲特再厲害,也不過(guò)是個(gè)愛(ài)喝可樂(lè)的美國(guó)老頭,而我大清國(guó)自有國(guó)情在此:高瓴規(guī)模再大、二級(jí)市場(chǎng)號(hào)召力再?gòu)?qiáng),也永遠(yuǎn)不能決定潮水的流向。

在中國(guó),只有時(shí)代的“巴菲特”,沒(méi)有永遠(yuǎn)的股神。

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