界面新聞?dòng)浾?| 龍力
6月7日，滬深交易所同步發(fā)布《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施細(xì)則》），面向公眾公開(kāi)征求意見(jiàn)。
本次發(fā)布的《實(shí)施細(xì)則》有哪些方面值得重點(diǎn)關(guān)注？對(duì)于量化私募來(lái)說(shuō)究竟會(huì)有怎樣的影響？
上海某頭部量化私募的趙女士（化名）表示，《實(shí)施細(xì)則》主要是圍繞著基本原則做的延展和落地，沒(méi)有特別意料之外的信息。因?yàn)槎荚陬A(yù)期之內(nèi)，所以影響也是可以承受的。最關(guān)鍵的部分其實(shí)是收費(fèi)細(xì)則，但是《實(shí)施細(xì)則》里面并沒(méi)有明確的規(guī)定，后續(xù)可能會(huì)另行公布。
新規(guī)對(duì)規(guī)模較大的主流量化私募的影響預(yù)期較為溫和，因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)主流量化私募資管產(chǎn)品中，中周期策略（年換手率約30-50倍左右）占比較高，短周期策略占比已逐步下降。在行業(yè)超過(guò)萬(wàn)億規(guī)模的背景下，各家量化私募管理人傾向于采用與自己當(dāng)前管理規(guī)模相匹配的換手率，同時(shí)給量化管理人的團(tuán)隊(duì)綜合投研能力、底層策略積累深度，投研流程精細(xì)程度等方面提出了更高的要求。
對(duì)于行業(yè)而言，影響可能主要體現(xiàn)在三方面：1、對(duì)部分撤單率較高策略的超額水平及策略容量帶來(lái)一定沖擊；2、交易成本有一定增加后，部分依靠高換手創(chuàng)造超額的策略，可能會(huì)適當(dāng)降低換手；3、基本面因子比重有望提升。
深圳某百億量化私募相關(guān)人士也表示，規(guī)范化挺好的，《實(shí)施細(xì)則》是框架性監(jiān)管意見(jiàn)稿，很多具體參數(shù)還沒(méi)出來(lái)。不過(guò)，就算出來(lái)的話，對(duì)公司的影響也還好，其中一些被規(guī)范的交易行為公司涉及不到。
具體來(lái)看，《實(shí)施細(xì)則》第三十三條中對(duì)于高頻交易給出的兩條明確的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)成為最受市場(chǎng)關(guān)注的點(diǎn)。具體分別是：（一）單個(gè)賬戶每秒申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到300筆以上；（二）單個(gè)賬戶單日申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到20000筆以上。
前述深圳百億量化私募相關(guān)人士認(rèn)為，以上述《實(shí)施細(xì)則》對(duì)高頻交易的定義標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，很多私募其實(shí)都涉及不到。
知名頭部量化私募念空科技創(chuàng)始人王嘯也認(rèn)為，上述規(guī)定對(duì)T+0策略影響會(huì)比較大，但實(shí)際上大部分的量化私募是達(dá)不到《實(shí)施細(xì)則》對(duì)高頻交易的上述兩條認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的。目前量化交易在A股市場(chǎng)中的成交占比大約是20%-30%，而高頻交易在其中的占比實(shí)際上幾乎可以忽略不計(jì)了，所以這些規(guī)定對(duì)于市場(chǎng)實(shí)際的影響也相對(duì)有限。
在趙女士看來(lái)，《實(shí)施細(xì)則》中最令人欣慰的一點(diǎn)，其實(shí)是把高頻交易和其他交易做了明確的區(qū)分。
界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，本次滬深交易所公布的《實(shí)施細(xì)則》均將高頻交易管理單獨(dú)列為第五章，明確規(guī)定了高頻交易的判定標(biāo)準(zhǔn)、需要額外報(bào)告的信息等，并表示交易所對(duì)高頻交易實(shí)施重點(diǎn)監(jiān)管，可以對(duì)高頻交易實(shí)施差異化收費(fèi)。
其中特別提到“投資者以減少大額訂單對(duì)市場(chǎng)沖擊或者保障不同投資組合交易公平性為目的，在交易環(huán)節(jié)按照設(shè)定的拆單算法自動(dòng)執(zhí)行交易指令，且已按照本細(xì)則第九條規(guī)定履行報(bào)告義務(wù)的，不適用前款要求。”
對(duì)此，趙女士認(rèn)為，可以理解為把同樣采用高頻率下單的“算法交易”拆分出來(lái)——僅為單邊交易，更多是交易執(zhí)行精細(xì)化發(fā)展的結(jié)果，提供以優(yōu)化定單執(zhí)行而非獲利為目的的自動(dòng)化交易執(zhí)行。
而高頻交易特指在極短周期內(nèi)賺取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差從而獲利的投資策略?？紤]到A股T+1交易制度、印花稅、流量費(fèi)，不同機(jī)構(gòu)對(duì)預(yù)測(cè)周期的具體定義可能有些微差別，但按海外慣例預(yù)測(cè)周期不會(huì)超過(guò)5分鐘，按照這個(gè)定義，所謂的“高頻交易”在A股幾近是一個(gè)“偽命題”。國(guó)內(nèi)談?wù)摳哳l交易更多是指期貨市場(chǎng)的場(chǎng)景，海外機(jī)構(gòu)擁有一定的速度和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
至于涉及提前報(bào)告的相關(guān)規(guī)定，王嘯認(rèn)為，作為市場(chǎng)重要的參與者之一，量化私募本來(lái)就應(yīng)該就相關(guān)事項(xiàng)提前報(bào)備，海外的量化機(jī)構(gòu)也都是需要報(bào)備的。
王嘯表示，就公司而言，其實(shí)是歡迎各種新規(guī)的，只有各方面不斷規(guī)范化了，整個(gè)行業(yè)才能健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)地發(fā)展下去。另外，目前很多投資者認(rèn)為量化對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了負(fù)面影響，所以相關(guān)部門(mén)出手規(guī)范量化交易，應(yīng)該能夠在一定程度上提振投資者的信心。
趙女士也認(rèn)為，其實(shí)有標(biāo)準(zhǔn)了是好事，大家有錨定以后照辦就可以了，不然的話，預(yù)期反而很難管理。沒(méi)有規(guī)矩不成方圓，監(jiān)管并不是想管死這個(gè)行業(yè)，恰恰是希望行業(yè)規(guī)范健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，短期看起來(lái)，嚴(yán)監(jiān)管對(duì)行業(yè)可能產(chǎn)生一些出清的陣痛，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)行業(yè)、對(duì)真心想做事的管理人其實(shí)是好事。