文|子彈財(cái)經(jīng) 王亞靜
編輯|蛋總
在新三板掛牌上市7年后，煙臺(tái)金泰美林科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：金泰美林）決定轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。
2023年6月5日，金泰美林宣布新三板股票停牌。4天后，正式向北交所遞交招股書，保薦機(jī)構(gòu)為開源證券。招股書顯示，這是一家工業(yè)陶瓷閥門企業(yè)，閥門產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏硅料、鋰電新能源和煤化工等行業(yè)。
金泰美林沒有掩飾急切上市的心思。在招股書中，金泰美林提及，公司正處于快速成長(zhǎng)期，但目前的產(chǎn)能瓶頸限制了發(fā)展速度，公司自身增長(zhǎng)產(chǎn)生的資本積累遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以滿足公司迅速擴(kuò)張的需求。
此外，公司融資渠道相對(duì)狹窄，需要利用更多元化的資本市場(chǎng)補(bǔ)充籌集發(fā)展資金。“公司只有盡快登陸資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)融資渠道多元化，才能進(jìn)一步提高公司技術(shù)積累和產(chǎn)能擴(kuò)充的速度?！苯鹛┟懒终f(shuō)道。
但還有另外一個(gè)重要原因，金泰美林沒有提及。子彈財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2022年12月，金泰美林引入中信證券、煙臺(tái)業(yè)達(dá)才晟創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱：業(yè)達(dá)才晟創(chuàng)投）、自然人徐豐翼成為投資者。按照約定，金泰美林應(yīng)于2024年12月31日前登陸資本市場(chǎng)。
目前國(guó)內(nèi)尚無(wú)以工業(yè)陶瓷閥門為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司，若金泰美林成功上市，將成為“工業(yè)陶瓷閥門第一股”。只是，能否如愿上市，還存在諸多變數(shù)。
01 關(guān)聯(lián)交易密切
金泰美林的前身是煙臺(tái)開發(fā)區(qū)金泰美林工貿(mào)有限公司，成立于1998年，由李平與鐘暉共同創(chuàng)立。直至2009年，鐘暉才以130萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓了自己持有的20%股份予李平。
歷經(jīng)演變，金泰美林最終成為了一個(gè)有著濃重家族色彩的企業(yè)。招股書顯示，發(fā)行新股前，李平、金浩軍夫婦與兒子金澤中為一致行動(dòng)人，合計(jì)持有公司74.24%股份。
其中，李平身兼董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書三職，金浩軍任總經(jīng)理。出生于1998年的金澤中正在德國(guó)讀書，尚未在公司任職。
在李平家族之外，金泰美林副董事長(zhǎng)王平及其女兒王博淵則分別持有公司8.5%、10.46%的股權(quán)。由此計(jì)算，李、王兩大家族合計(jì)持有金泰美林超90%股份，深度滲透其中。
只是，家族控股與內(nèi)控瑕疵常常相伴，最常見的問(wèn)題便是關(guān)聯(lián)交易頻繁。
例如，王博淵雖未在公司任職，但其持股55%并擔(dān)任法人的煙臺(tái)優(yōu)諾化工有限公司（以下簡(jiǎn)稱：優(yōu)諾化工）每年都與金泰美林產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易。
招股書顯示，2020-2022年，優(yōu)諾化工為金泰美林提供陶瓷膠，金額分別為0.08萬(wàn)元、0.34萬(wàn)元、0.55萬(wàn)元。
（圖 / 金泰美林招股書）
相比于擺在臺(tái)面上的小額交易，子彈財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，金泰美林的第一大供應(yīng)商?hào)|莞信柏結(jié)構(gòu)陶瓷股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：東莞信柏）與實(shí)控人之一金浩軍有著密切關(guān)系。
企查查資料顯示，東莞信柏成立于1991年，原為中國(guó)南玻集團(tuán)全資子公司。1992-1999年，金浩軍曾就職于中國(guó)南玻集團(tuán)全資子公司深圳市南玻結(jié)構(gòu)陶瓷有限公司，擔(dān)任產(chǎn)品工程師。
而東莞信柏長(zhǎng)期保持著金泰美林第一供應(yīng)商的位置，招股書顯示，2020-2022年，金泰美林向東莞信柏采購(gòu)金額分別為163.25萬(wàn)元、314.36萬(wàn)元、931.47萬(wàn)元，占年度采購(gòu)額比例分別為10.99%、9.61%、14.36%。
（圖 / 金泰美林招股書）
其中，陶瓷件的采購(gòu)金額最高，分別為161.37萬(wàn)元、305.07萬(wàn)元、862.27萬(wàn)元，占同類原材料采購(gòu)總額的比例分別為43.96%、36.61%和46.97%。
子彈財(cái)經(jīng)注意到，每年占據(jù)金泰美林采購(gòu)金額前五類的陶瓷件均來(lái)自東莞信柏。而在2022年時(shí)，五款球芯半成品單價(jià)均出現(xiàn)上漲，漲幅在6%-20%之間不等。金泰美林對(duì)此解釋稱，采購(gòu)單價(jià)上漲是受其上游原材料供應(yīng)緊張影響。
（圖 / 金泰美林招股書）
但這并未影響雙方的合作，2022年2月，金泰美林與東莞信柏簽訂一份了采購(gòu)陶瓷件的框架協(xié)議，金額超過(guò)200萬(wàn)元。
（圖 / 金泰美林招股書）
在提示風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，金泰美林指出了自身存在的單一供應(yīng)商依賴風(fēng)險(xiǎn)。但奇怪的是，金泰美林還在想方設(shè)法與其產(chǎn)生聯(lián)系。
招股書提及，出于經(jīng)濟(jì)性考慮不直接從事大口徑球芯、球冠部件等靜壓制環(huán)節(jié)的生產(chǎn)，但金泰美林掌握該類陶瓷件配方及工藝流程，因此與東莞信柏簽訂原材料采購(gòu)協(xié)議，由公司提供配方及工藝流程，東莞信柏生產(chǎn)公司所需的球芯、球冠陶瓷件生坯，并全部向公司銷售。
這些交易背后，是否存在著進(jìn)一步的利益輸送仍然是一個(gè)問(wèn)號(hào)。
02 規(guī)模落后，財(cái)務(wù)存隱憂
時(shí)至今日，金泰美林已經(jīng)在工業(yè)陶瓷閥門領(lǐng)域深耕25年之久，但其整體規(guī)模卻并不大，直到2022年，營(yíng)業(yè)收入才首次突破1億元大關(guān)，達(dá)到1.34億元。
這被招股書所列舉的同行業(yè)可比上市公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。在已公布2022年財(cái)報(bào)的企業(yè)中，江蘇神通2022年?duì)I業(yè)收入19.55億元、智能自控8.63億元、紐威股份40.59億元、浙江力諾10.13億元。
規(guī)模并不大的金泰美林，財(cái)務(wù)隱憂卻不少。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示中，金泰美林列舉了存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)等多項(xiàng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
其中，在存貨方面，數(shù)額連年走高。招股書顯示，2020-2022年，公司存貨賬面余額分別為1822.24萬(wàn)元、2596.12萬(wàn)元和3308.49萬(wàn)元。
對(duì)此，金泰美林解釋稱，是由于公司生產(chǎn)模式以定制化生產(chǎn)為主，為及時(shí)滿足客戶需求，需儲(chǔ)備一定量的備品備件。
（圖 / 金泰美林招股書）
但一般而言，較大的存貨余額可能會(huì)影響到公司的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量，降低資金運(yùn)營(yíng)效率，也會(huì)增大存貨發(fā)生跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況。
實(shí)際上，金泰美林已經(jīng)每年在為此計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。2020-2022年，分別計(jì)提了186.66萬(wàn)元、220.05萬(wàn)元和206.63萬(wàn)元。
此外，公司的應(yīng)收賬款同步走高。2020-2022年，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為1490.67萬(wàn)元、2353.79萬(wàn)元和4080.78萬(wàn)元，占比當(dāng)期總營(yíng)收的41.30%、38.71%、30.37%。
（圖 / 金泰美林招股書）
金泰美林表示，未來(lái)隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款規(guī)?？赡軙?huì)進(jìn)一步增加，可能出現(xiàn)應(yīng)收賬款不能按期收回或者無(wú)法收回的情況，這將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
03 研發(fā)費(fèi)用率走低，“對(duì)賭”壓力仍在
目前，工業(yè)控制閥門市場(chǎng)按技術(shù)劃分可分為三個(gè)市場(chǎng)層次，分別是以鑄鐵和青銅閥門為主的低端市場(chǎng)、碳鋼或不銹鋼閥門為主的中端市場(chǎng)、適用于極端環(huán)境（如超高溫、超低溫、超高壓、真空、有核等）的高端市場(chǎng)。
其中，金泰美林主攻的工業(yè)陶瓷閥門屬于高端工業(yè)控制閥市場(chǎng)，主要應(yīng)用于苛刻工況下的需耐腐蝕、耐磨損、耐高溫高壓的工業(yè)控制閥領(lǐng)域。
高端市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)品的品質(zhì)要求更高，但金泰美林的大筆支出都用在了銷售上，研發(fā)費(fèi)用僅約占銷售費(fèi)用的三分之一。
招股書顯示，2020-2022年，其銷售費(fèi)用費(fèi)分別為778.14萬(wàn)元、1110.60萬(wàn)元、1695.94萬(wàn)元，銷售費(fèi)用率保持在10%以上；研發(fā)費(fèi)用分別為247.98萬(wàn)元、300.50萬(wàn)元和606.14萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率逐步下探至5%以下。
（圖 / 金泰美林招股書）
值得注意的是，金泰美林的銷售費(fèi)用率明顯高于同行業(yè)可比公司平均水平。2020-2022年，行業(yè)平均銷售費(fèi)用率分別為7.29%、6.64%、6.91%；而金泰美林的銷售費(fèi)用率分別為21.56%、18.27%、12.62%。
（圖 / 金泰美林招股書）
對(duì)此，金泰美林解釋，主要由于同行業(yè)可比公司主要產(chǎn)品均為金屬閥門，而公司產(chǎn)品為工業(yè)陶瓷閥門，工業(yè)陶瓷閥門市場(chǎng)相較金屬閥門市場(chǎng)較小，公司與可比公司相較業(yè)務(wù)規(guī)模偏小，人均銷售額低于同行業(yè)平均水平。
未來(lái)，金泰美林能否以低研發(fā)投入、高銷售投入的方式，占領(lǐng)更多市場(chǎng)不得而知，但企業(yè)的上市已經(jīng)迫在眉睫。
在IPO前夕，金泰美林以7.33元/股的價(jià)格定向發(fā)行了一次股票，融資2015.75萬(wàn)元。其中，自然人徐豐翼認(rèn)購(gòu)了137萬(wàn)股，中信證券與業(yè)達(dá)才晟創(chuàng)投分別認(rèn)購(gòu)了69萬(wàn)股。
（圖 / 金泰美林招股書）
與此同時(shí)，業(yè)達(dá)才晟創(chuàng)投與李平、金浩軍簽訂了一份補(bǔ)充協(xié)議。按照約定，金泰美林應(yīng)于2024年12月31日前合格公開發(fā)行股票并上市。
在業(yè)績(jī)方面，業(yè)達(dá)才晟創(chuàng)投提出，公司2022年-2024年經(jīng)審計(jì)后凈利潤(rùn)合計(jì)不低于1億元。若公司未完成上述業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)的80%，即上述3年期間經(jīng)審計(jì)后凈利潤(rùn)合計(jì)低于8000萬(wàn)元，則視為未完成經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。
以上任意一種情況為達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)達(dá)才晟創(chuàng)投將要求李平、金浩軍回購(gòu)自己投資的全部股份。但不知為何，2023年4月19日，業(yè)達(dá)才晟創(chuàng)投與李平夫婦的這份補(bǔ)充協(xié)議解除。
不過(guò)，子彈財(cái)經(jīng)注意到，中信證券與李平簽訂的《關(guān)于煙臺(tái)金泰美林科技股份有限公司做市庫(kù)存股票轉(zhuǎn)售協(xié)議書》仍然有效。根據(jù)協(xié)議，公司需要2024年12月31日獲得證監(jiān)會(huì)同意公開發(fā)行股票的批復(fù)。否則，中信證券將要求李平回購(gòu)股份，并且不再擔(dān)任公司做市商。
無(wú)論如何，金泰美林在2024年底之前上市的任務(wù)沒有改變。而李平夫婦如何在種種難關(guān)之下推進(jìn)金泰美林的IPO，還是一個(gè)未知數(shù)。