記者｜梁怡
近日，上海新研工業(yè)設(shè)備股份有限公司（簡稱“新研工業(yè)”）提交了創(chuàng)業(yè)板上市申請。2016 年 11 月 25 日至 2021 年 3 月 10 日，公司股票在全國 中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開掛牌轉(zhuǎn)讓。
新研工業(yè)主要從事金屬熔煉、精煉設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品或服務(wù)包括感應(yīng)熔煉設(shè)備、配件和維修及服務(wù)，產(chǎn)品直接應(yīng)用下游主要為鑄造、特鋼及高溫合金等行業(yè)。
2020年-2022年（報告期內(nèi)），新研工業(yè)的營業(yè)收入分別為2.43億元、3.21億元、4億元，凈利潤分別為4692.68萬元、6828.76萬元、8079.21萬元，其中關(guān)聯(lián)方青山實業(yè)在2020年、2022年的收入貢獻達到20%以上。
目前，A股中還未有與新研工業(yè)主營業(yè)務(wù)一致的公司，因此在技術(shù)優(yōu)劣、市場份額上缺乏對比說明，而公司自稱“國產(chǎn)替代”。另外，公司此次募投項目的必要性、合理性還值得商榷。
“擦邊”創(chuàng)業(yè)板定位？
招股書顯示，新研工業(yè)此次IPO的創(chuàng)業(yè)板定位選擇的是《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定(2022年修訂)》第三條，具體指標為“(一)最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬元，且最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于20%”。
具體來看，公司前兩項指標略高于標準指標，而第三項由于公司2022年營業(yè)收入為39,954.89萬元，超過3億元，不適用關(guān)于營業(yè)收入復(fù)合增長率的要求。而在創(chuàng)業(yè)板定位的具體說明中，新研工業(yè)從技術(shù)專利、下游客戶、國際競爭等角度展開。
截至2022年年底，新研工業(yè)共擁有已授權(quán)專利52項，其中發(fā)明專利僅3項，前兩項于2014年取得，后一項于2020年取得。研發(fā)費用方面，公司的研發(fā)投入分別為1295.17萬元、1621.28萬元和1840.94萬元，研發(fā)費用率分別為5.33%、5.05%和4.61%。
截至2022年末，公司員工總?cè)藬?shù)達到10.87%，其中研發(fā)人員為25人，而員工的教育程度中碩士及以上僅有3人，本科43人。
另外，新研工業(yè)在招股書中還提到，公司的感應(yīng)熔煉設(shè)備在產(chǎn)品技術(shù)指標上達到國際先進水平，在國內(nèi)市場已與美國應(yīng)達、ABP、ALD等國際先進的設(shè)備制造商競爭，并實現(xiàn)國產(chǎn)替代。
目前，A股還沒有感應(yīng)熔煉設(shè)備上市公司，在中頻感應(yīng)爐領(lǐng)域，公司目前的主要競爭對手有美國應(yīng)達、ABP、富士電機(珠海)有限公司、廣德因達電爐成套設(shè)備有限公司和杭州四達電爐成套設(shè)備有限公司等國內(nèi)外廠商；在真空感應(yīng)爐領(lǐng)域，公司目前的主要競爭對手為康薩克和ALD等國外先進的真空感應(yīng)爐制造廠商。
那“國產(chǎn)替代”的依據(jù)是什么？既沒有技術(shù)的優(yōu)劣對比，也無市場份額的高低之分，新研工業(yè)的行業(yè)競爭力到底幾何？
大客戶青山實業(yè)為關(guān)聯(lián)方
新研工業(yè)的收入主要來源于感應(yīng)熔煉設(shè)備、配件銷售和維修及服務(wù)，報告期內(nèi)，感應(yīng)熔煉設(shè)備收入分別為2.09億元、2.64億元、3.34億元，其中又以中頻爐為主，而真空感應(yīng)爐為公司研發(fā)的用于高溫合金等金屬精煉領(lǐng)域的新產(chǎn)品，2021年實現(xiàn)銷售1017.7萬元。
從前五大客戶來看，報告期內(nèi)客戶變動整體頻繁。其中對于關(guān)聯(lián)方青山實業(yè)的依賴不小，青山實業(yè)集團內(nèi)的不銹鋼企業(yè)持續(xù)向新研工業(yè)采購感應(yīng)熔煉設(shè)備，對其銷售收入分別為5488.64萬元、2067.08萬元和9602.78萬元。
其中2020年、2022年，公司的第一大客戶均為青山實業(yè)，其收入貢獻占比分別達到21.54%、23.75%，而同期第二名大客戶美利林科技的銷售收入占比分別為6.99%、4.18%；即便2021年公司對青山實業(yè)的銷售收入占比僅6.07%，但同期第一名客戶也才8.06%。
如果扣除對青山實業(yè)的關(guān)聯(lián)收入9488.56萬元，2022年，新研工業(yè)的營業(yè)收入為30466.33萬元。
青山實業(yè)是公司創(chuàng)始股東鼎信投資的關(guān)聯(lián)企業(yè)。目前，鼎信投資持有公司32%的股權(quán)，實際控制人李俊、沈燕瓊夫婦合計直接持有公司40%的股份，另外李俊為致容投資普通合伙人及執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過致容投資間接控制公司13%股份。
界面新聞注意到，公司向關(guān)聯(lián)方銷售中頻感應(yīng)爐的毛利率略高于同期非關(guān)聯(lián)方銷售的水平，新研工業(yè)解釋稱主要是，青山實業(yè)系列公司均屬于下游大型的不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)，其所需的中頻感應(yīng)爐容量較大，通常為40噸以上，而公司非關(guān)聯(lián)方客戶大多為鑄造行業(yè)客戶，大多為30噸以內(nèi)，而大噸位產(chǎn)品的工藝復(fù)雜程度較高、技術(shù)難度更大、產(chǎn)品附加值更高，因此毛利率會略高。
“硬湊”募投項目？
本次IPO，新研工業(yè)擬募集4億元，其中2.01億元用于“金屬熔煉、精煉相關(guān)的高端裝備及配套產(chǎn)品擴產(chǎn)項目“、1.19億元用于研發(fā)中心升級建設(shè)項目以及剩余0.8億元補充流動資金。
但界面新聞注意到，新研工業(yè)對于募投項目的必要性、合理性值得商榷。
在“金屬熔煉、精煉相關(guān)的高端裝備及配套產(chǎn)品擴產(chǎn)項目”中，將擴充公司現(xiàn)有感應(yīng)熔煉設(shè)備的產(chǎn)能，項目建成后將形成年產(chǎn)1000兆瓦中頻感應(yīng)爐、5兆瓦澆注機、5兆瓦真空中頻感應(yīng)電爐及20套鐵水轉(zhuǎn)運小車等相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)基地。
界面新聞觀察到新研工業(yè)一直采用輕資產(chǎn)模式運營，“公司的產(chǎn)品定制化程度較高，不依賴自動化生產(chǎn)線，不需要大規(guī)模的固定資產(chǎn)投入”。2020年、2021年公司非流動資產(chǎn)分別為3685.3萬元、3834.25萬元，占資產(chǎn)總額的比重分別為6.59%、5.16%，其中固定資產(chǎn)分別為2810.88萬元、2672.36萬元。而在2022年，公司突然打破既往發(fā)展模式，新購置大量土地和廠房，構(gòu)成在建工程6269.47萬元。
更值得注意的是，報告期內(nèi)，新研工業(yè)的感應(yīng)熔煉設(shè)備產(chǎn)能利用率則采用工時計算，新研工業(yè)解釋稱“公司的感應(yīng)熔煉設(shè)備具備定制化的特點，規(guī)格型號差異較大的產(chǎn)品在體積、重量、原材料投入量、生產(chǎn)所需工時等均存在較大差異，故公司的生產(chǎn)能力難以用產(chǎn)品的數(shù)量進行準確衡量”。而產(chǎn)量方面，公司稱“感應(yīng)熔煉設(shè)備中的核心產(chǎn)品為中頻感應(yīng)爐，由于公司中頻感應(yīng)爐的核心組成部分為中頻感應(yīng)電源和感應(yīng)爐體，且通常一個電源搭配一臺電源柜，并可搭配多臺爐體最終形成一套設(shè)備“，因此中頻感應(yīng)爐的產(chǎn)量以實際的電源柜生產(chǎn)量為統(tǒng)計口徑。
公司以不同的口徑計算產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量、銷量、產(chǎn)銷率等關(guān)鍵生產(chǎn)指標，或?qū)е孪嚓P(guān)數(shù)據(jù)的及時準確性不夠，也讓公司擬募投項目新增產(chǎn)能的消化能力不詳。
研發(fā)方面，過往三年公司的研發(fā)費用合計才4757.39萬元，而本次研發(fā)中心項目則要募資1.19億元，約為其2.5倍。
此外，新研工業(yè)一邊募資補流，一邊大額分紅。2020年、2022年，公司分別分紅4000萬元、5000萬元，占同期凈利潤的比重分別為85.23%、61.89%。