文|斑馬消費 沈庹
蓮花健康謀劃吃下“自嗨鍋”，還沒有明確消息落地。
在日前12家機構(gòu)集體調(diào)研過程中，公司不得不針對自嗨鍋業(yè)務(wù)主體估值的合理性，以及對公司業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)等，再次作出解釋。
近年來，隨著復(fù)合調(diào)味品市場的崛起，公司味精主業(yè)遭遇的挑戰(zhàn)前所未有，經(jīng)營備受考驗。
涉足自熱食品領(lǐng)域，無疑讓公司看到一線生機。
一口吃下自嗨鍋？
蓮花健康（600186.SH）吃下自嗨鍋業(yè)務(wù)，還沒有新的進展。
公司興致勃勃地砸下真金白銀的收購，外界仍充滿疑慮，以至于在6月13日12家機構(gòu)集體調(diào)研過程中，公司不得不再次公開回應(yīng)，有關(guān)收購標的估值、以及對業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)等問題。
自嗨鍋業(yè)務(wù)屬于方便食品范疇，與蓮花健康味精主業(yè)并無直接關(guān)聯(lián)，故事也略顯乏味，市場因此反應(yīng)平平。
自3月初啟動洽談這宗收購至今，公司股價一直在3元以下浮動。昨日收于2.88元，漲0.35%，總市值51.66億元。
公司決定涉足自嗨鍋業(yè)務(wù)，可花了不小的力氣。
3月8日，公司派員親赴杭州，與自嗨鍋業(yè)務(wù)母公司杭州金羚羊等方面洽談，經(jīng)連續(xù)兩輪磋商，終在3月25日敲定投資意向。
蓮花健康擬以3-6億元現(xiàn)金，收購杭州金羚羊不低于20%股權(quán)。杭州金羚羊?qū)嵖厝瞬碳t亮促成公司實現(xiàn)控股。目前，蔡紅亮直接和間接合計持有杭州金羚羊38.7983%股權(quán)。為便于收購實施，蔡紅亮對杭州金羚羊間接持股將調(diào)整為直接持股。
以杭州金羚羊凈資產(chǎn)約1.4億元測算，20%股權(quán)對應(yīng)凈資產(chǎn)0.28億元，預(yù)計交易對價溢價率在970%-2000%之間。
萬里長征還只走了一小步，公司給出的高溢價備受質(zhì)疑，上交所此前還曾發(fā)函詢問合理性。
公司4月4日在給上交所回復(fù)中提及，估值確實高于行業(yè)均值，但標的企業(yè)未來成長可期，符合一般估值慣例。
不過，高溢價并不意味著標的企業(yè)的高增長。
據(jù)公告，2020年-2022年，杭州金羚羊營業(yè)收入分別為9.58億元、9.92億元和8.20億元，同期，歸母凈利潤分別為-1.51億元、-3.14億元和2752.28萬元，3年累計虧損近4.4億元。
能否解決業(yè)績煩惱？
蓮花健康涉足自熱食品領(lǐng)域，本質(zhì)上，還是想提振公司業(yè)績。
還有，標的企業(yè)整體估值已較巔峰時期大幅縮水，此次出手看似抄底。
可是，自嗨鍋業(yè)務(wù)的成長性，真的值得期待嗎？
過去3年的不利外部環(huán)境，對方便食品行業(yè)確實起了拉動作用，行業(yè)企業(yè)業(yè)績爆發(fā)，但站在自熱食品領(lǐng)域頭部陣營的杭州金羚羊，近年收入增速明顯放緩，后續(xù)業(yè)績增長預(yù)期又將如何？
蓮花健康從2019年化解巨額債務(wù)和退市風(fēng)險中走出還沒幾年，這次收購資金來源于自有或自籌，無疑會給企業(yè)增加不小的財務(wù)負擔(dān)。截至今年一季度末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅6.08億元。
多年來，味精業(yè)務(wù)收入占比公司收入一半以上，味精市場的變化，深刻影響著企業(yè)經(jīng)營。
中國市場味精消費量從2013年的114.6萬噸，降至2018年的89萬噸，歐睿國際預(yù)計，今年國內(nèi)市場味精消費量約77萬噸。
這幾年，在大廠推動下，復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品市場迅速崛起，味精的發(fā)展空間越來越能一眼望見天花板。
2020年至2022年，蓮花健康味精產(chǎn)品銷量分別為11.76萬噸、11.86萬噸和12.05萬噸，增長基本停滯。
上述同期，公司營業(yè)收入從16.55億元微增至16.91億元，歸母凈利潤從7429萬元降至4617萬元。
需要注意的是，杭州金羚羊連虧兩年后，2022年之所以能夠扭虧，靠的是大幅壓縮品牌宣傳費和運營推廣費。
但其擴張時期的大量投入，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率從2020年的66.86%飆升至2022年的80.91%。未來是否會成為蓮花健康的包袱？
蔡紅亮二次“賣子”
在這次的牌桌上，蓮花健康參與豪賭，對于自嗨鍋創(chuàng)始人蔡紅亮來說，不過是另一場將百草味賣身的戲碼。
2003年，蔡紅亮借錢在杭州下沙大學(xué)城開出第一家百草味門店，靠零食生意開啟創(chuàng)業(yè)之路。
之后10年，百草味從線下走向線上，踩準電商紅利期，吸引了大批投資者。公司2014年進行A輪融資，海富產(chǎn)業(yè)基金、聯(lián)創(chuàng)永宣豪擲5300萬元入股。
兩年后，蔡紅亮卻出人意料地放棄百草味，將養(yǎng)肥的“鴨子”賣給好想你（002582.SZ），他個人則套現(xiàn)9.6億元離場。
沉寂了近三年，2018年，他拿著一款自熱火鍋，也就是自嗨鍋，高調(diào)重現(xiàn)創(chuàng)業(yè)江湖。
自嗨鍋實際是利用發(fā)熱包預(yù)熱，蒸熱各種預(yù)制熟食。5年前這種產(chǎn)品剛剛興起，如今遍地皆是。
蔡紅亮通過強勢營銷，將自嗨鍋滲透進綜藝節(jié)目以及明星生活日常中，贏得口碑和銷售。這一下子吸引到資方的熱情，公司兩年完成5輪融資，最高估值75億元。
蔡紅亮是自熱食品拓荒者之一，一直對自嗨鍋產(chǎn)品倍加寵愛，2021年曾定下千億宏偉藍圖，還曾放言，自嗨鍋就是他的一輩子。
目前，自熱食品市場熱鬧紛雜，自嗨鍋之外，方便面廠商、零食企業(yè)甚至海底撈等火鍋企業(yè)，都下場布局了自熱食品，這個江湖不再歲月靜好。
如今，他已將這只“鴨子”擺上貨架。
于蔡紅亮來說，沒有哪種生意可以做一輩子。他不愿意只做個守江山的老板，更喜歡去攻占山頭。