文|新消費(fèi)財研社
近日，在新希望乳業(yè)（下文簡稱“新乳業(yè)”）2023年投資者大會暨創(chuàng)新大會上，董事長席剛宣布了下一階段的戰(zhàn)略目標(biāo)。
席剛提出，未來五年新乳業(yè)年收入保持雙位數(shù)增長，新品年復(fù)合增長率大于10%，凈利率翻番，與此同時資產(chǎn)負(fù)債率要降低10個百分點。
新消費(fèi)財研社關(guān)注到，2022年新乳業(yè)首次突破百億門檻，營收達(dá)到了100.06億元，同比增長11.59%；實現(xiàn)凈利潤3.62億元，同比增長15.77%，成功加入乳業(yè)“百億陣營”。
但值得注意的是，截至今年一季度末，新乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也創(chuàng)下上市以來新高，達(dá)到71.91%。而這與近兩年來新乳業(yè)為了擴(kuò)大版圖，而頻繁實行收并購息息相關(guān)。
如今，新乳業(yè)主攻的低溫奶賽道“內(nèi)卷”加劇，新老玩家爭先入局。站在百億關(guān)口之下，席剛能得償所愿嗎？
增長主要依賴收并購，負(fù)債率超70%，缺乏差異化競爭優(yōu)勢
剛剛實現(xiàn)百億營收，新乳業(yè)就馬不停蹄地定下新目標(biāo)。
5月31日，新乳業(yè)2023年投資者大會暨創(chuàng)新大會在成都召開。會上，新乳業(yè)提出堅持“鮮立方戰(zhàn)略”不變，公司未來增長來源將以內(nèi)生增長為主，投資并購為輔，且未來五年努力推動規(guī)模復(fù)合年均雙位數(shù)增長、凈利率實現(xiàn)翻一番的戰(zhàn)略目標(biāo)。
公開資料顯示，新乳業(yè)成立于2006年，于2019年1月成功上市。公司背靠新希望集團(tuán)，主營業(yè)務(wù)包括乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
不同于其他乳業(yè)品牌，新乳業(yè)最早是通過并購區(qū)域品牌而一步步發(fā)展起來的。在現(xiàn)任董事長席剛2010年上任之前，新乳業(yè)一直處于虧損的狀態(tài)。席剛掌舵后，新乳業(yè)就走上了對外擴(kuò)張并購之路，公司經(jīng)營狀況也得以扭虧為盈。
“并購一直是驅(qū)動新乳業(yè)過去增長的主要動力。我認(rèn)為在未來5年我們要做一些調(diào)整和轉(zhuǎn)變，我們要堅持內(nèi)生增長為主，并購為輔?！毕瘎傇谕顿Y者大會上表示。
正如席剛所言，在登陸資本市場后，新乳業(yè)一直沒有停下投資收購的腳步，并用這種方式加速外延式發(fā)展。近年來，新乳業(yè)先后入股現(xiàn)代牧業(yè)、澳亞集團(tuán)，后來收購了“一只酸奶?！焙湾久廊闃I(yè)，并投資了新消費(fèi)品牌“一番植”。
據(jù)行業(yè)統(tǒng)計，上市以來三年內(nèi)新乳業(yè)就有八起收并購?fù)顿Y，并持續(xù)在上下游奶源布局。官方信息顯示，新乳業(yè)現(xiàn)旗下已有59家控股子公司、以及夏進(jìn)、雙峰、琴牌等15個主要乳品品牌、16家乳制品加工廠以及13個自有牧場。
而新乳業(yè)收購的公司，普遍是經(jīng)營基礎(chǔ)較好、且在低溫奶領(lǐng)域具備品牌優(yōu)勢的區(qū)域型乳企，新乳業(yè)也正是靠著收并購得以擴(kuò)大規(guī)模，突破百億營收。
但有業(yè)內(nèi)人士分析，并購給新乳業(yè)帶來的增長并不具有可持續(xù)性。新乳業(yè)現(xiàn)有的15個子品牌，至今未出現(xiàn)全國性深入人心的大單品，各據(jù)一方也難以形成由點到面的品牌聚合效應(yīng)。
香頌資本董事沈萌告訴新消費(fèi)財研社，新乳業(yè)在成長過程中，不吝于采取并購的方式擴(kuò)張，因此在收購整合方面需要投入比較大的資源和精力，同時在品牌和規(guī)模上，除了頭部企業(yè)外，與其他第二梯隊的企業(yè)也比較接近，所以還沒有形成明顯的差異化優(yōu)勢。
不可忽視的是，由于連年的投資并購，新乳業(yè)的負(fù)債總額與資產(chǎn)負(fù)債率已處于節(jié)節(jié)攀升的趨勢。
財報顯示，2019年至2022年，新乳業(yè)總負(fù)債分別為33.08億元、57.18億元、66.35億元和68.25億元；資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到61.66%、66.65%、69.81%和71.91%，連年增長。
相比之下，新乳業(yè)各期資產(chǎn)負(fù)債率均大幅高于行業(yè)平均值，同期32家上市乳業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.04%、49.39%、54.52%、58.89%。
因此，新希望的高負(fù)債也成為諸多投資者和股東的關(guān)注點之一，新乳業(yè)提出未來要以內(nèi)生增長為主、投資并購為輔的發(fā)展目標(biāo)也是在情理之中。
不過，既然提出要靠“內(nèi)生增長”，產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新能力的重要性自然不言而喻。新乳業(yè)2022年的研發(fā)投入金額為9174.68萬元，僅占營收比重的0.92%，低于同期行業(yè)均值的1.58%。
低溫奶賽道“廝殺”激烈，“鮮立方”戰(zhàn)略能跑贏一眾對手嗎？
對于新乳業(yè)“未來五年內(nèi)凈利潤翻一番”的目標(biāo)，沈萌評價稱，在當(dāng)前消費(fèi)意愿收縮、婚育率下滑、乳業(yè)競爭愈發(fā)激烈的市場環(huán)境下，新乳業(yè)要實現(xiàn)這個目標(biāo)需要更加積極拓展高收益的業(yè)務(wù)。
2022年財報顯示，新乳業(yè)目前的主營業(yè)務(wù)分為液體乳、奶粉及其他業(yè)務(wù)。
其中，液體乳產(chǎn)品仍為公司主要收入來源，收入占比達(dá)87.71%，實現(xiàn)營收87.76億元，同比增長5.72%；奶粉產(chǎn)品實現(xiàn)收入7081.59萬元，同比下滑2.93%，收入占比0.71%；其他產(chǎn)品營收11.59億元，同比增長95.58%，收入占比11.59%。
圖源/新乳業(yè)2022年財報
從銷售區(qū)域來看，西南地區(qū)仍為新乳業(yè)的第一大銷售區(qū)域，2022年該地區(qū)銷售額實現(xiàn)37.24億元，為新乳業(yè)貢獻(xiàn)了近四成營收，但相較于2021年40.30%的營收占比減少了3.09%。
圖源/新乳業(yè)2022年財報
可以看到，由于是低溫奶，保質(zhì)期較短，對運(yùn)輸時長和運(yùn)輸距離都有比較高的要求，因此消費(fèi)半徑也受到了限制。從收入分布上看，2022年新乳業(yè)在西南、華東兩地的收入占比之和仍高達(dá)70%，很難滲透到華北等區(qū)域市場。
對于2022年收入突破百億，新乳業(yè)在財報中表示，面臨嚴(yán)峻經(jīng)濟(jì)形勢和復(fù)雜外部環(huán)境，公司堅持“鮮立方”戰(zhàn)略，實現(xiàn)規(guī)模和盈利增長。
早在2010年，新乳業(yè)就開始組建全新的經(jīng)營班子，制定實施“鮮戰(zhàn)略”，此后公司不斷發(fā)展，通過投資并購其他乳企、與多所高校實驗室合作研發(fā)新品等措施，持續(xù)推進(jìn)“鮮戰(zhàn)略”。
2021年，隨著越來越多品牌陸續(xù)進(jìn)入鮮奶賽道，新乳業(yè)正式提出了“鮮立方”戰(zhàn)略，重點打造低溫鮮奶和低溫酸奶的雙強(qiáng)”產(chǎn)品，形成“鮮品類”創(chuàng)新產(chǎn)品矩陣。
目前，新乳業(yè)在低溫鮮奶領(lǐng)域已經(jīng)推出了24小時鉑金全優(yōu)乳、今日鮮奶鋪、唯品”有機(jī)牛乳、“唯品”娟姍牛乳、純正“A2”鮮牛乳等產(chǎn)品；在低溫酸奶領(lǐng)域，新乳業(yè)推出了冰激凌酸奶、布丁酸奶、活潤代餐（大杯）酸奶、奶啤等多個產(chǎn)品。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，近年來，新乳業(yè)能夠快速發(fā)展，以至能破百億營收，與其主攻低溫市場、而避開與蒙牛、伊利等巨頭正面交鋒的常溫奶市場的“差異性”發(fā)展戰(zhàn)略息息相關(guān)。
數(shù)據(jù)顯示，2022年新乳業(yè)來自低溫產(chǎn)品的營收收入占比超過50%，其中低溫鮮奶同比實現(xiàn)超15%的增長，全國市占率超過10%。
盡管目前看來“鮮立方”戰(zhàn)略初見成效，但也并不能掉以輕心。沈萌表示，新乳業(yè)是國內(nèi)乳企的后起之秀，也是乳業(yè)第二梯隊一員，但低溫奶業(yè)務(wù)的發(fā)展存在諸多高成本的制約因素，而且依賴單一品類也不利于市場競爭。
事實上，在近年來乳業(yè)眾多細(xì)分賽道市場都觸及“天花板”的情況下，低溫奶市場已成為乳企的“必爭之地”。蒙牛、伊利、光明、君樂寶等乳業(yè)巨頭都在這一領(lǐng)域集中資源，尋求新的利潤增長空間。
另外有業(yè)內(nèi)人士透露，低溫乳制品保質(zhì)期短，經(jīng)銷商為了完成銷售任務(wù)，很多產(chǎn)品被電商平臺竄貨至奶站或者牛奶便利店，造成價格體系混亂。而且，低溫奶產(chǎn)品并不容易下沉到低線城市，市場潛力也易受到“天花板”的限制。
在這樣的行業(yè)背景下，新乳業(yè)的生存空間必然會被大幅擠壓，這對于將低溫奶產(chǎn)品作為公司發(fā)展核心的新乳業(yè)而言，未來在低溫奶領(lǐng)域的生存空間充滿未知。
不可忽視的是，新乳業(yè)凈利率指標(biāo)呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢。2020年至2022年，公司凈利率分別為4.29%、3.81%、3.61%，平均值僅為3.91%，遠(yuǎn)低于6.36%的行業(yè)平均值。
如此看來，對于新乳業(yè)而言，邁入“百億營收”只是第一步，提升盈利水平才是考驗新乳業(yè)未來發(fā)展的關(guān)鍵指標(biāo)。很顯然，依靠收并購的發(fā)展策略很難支撐席剛“五年凈利率翻倍”的目標(biāo)，而且凈利率即使翻倍，也才剛剛超過行業(yè)均值。
接下來，新乳業(yè)應(yīng)該怎么做？
IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜分析稱，在乳業(yè)巨頭相繼布局低溫奶賽道的當(dāng)下，新乳業(yè)的競爭優(yōu)勢在于其作為區(qū)域性龍頭乳企，在受制于銷售半徑的低溫奶領(lǐng)域更有競爭力，新乳業(yè)可以在通過深耕區(qū)域市場、以低溫奶和酸奶為主打來實現(xiàn)差異化產(chǎn)品布局來著手來保住市場份額。