文丨子彈財經(jīng) 段楠楠
編輯｜蛋總
作為江蘇省專精特新中小企業(yè)、蒸壓加氣混凝土裝備制造的龍頭企業(yè)之一，江蘇天元智能裝備股份有限公司（以下簡稱“天元智能”）在上市之路上走得并不順利。
6月初，擬在上交所主板上市的天元智能和保薦機構(gòu)回復(fù)了上交所問詢函，針對交易所關(guān)心的公司業(yè)績可持續(xù)性、毛利率等財務(wù)問題逐一進行回復(fù)。
公開信息顯示，天元智能成立于1999年，前身為林機三廠，1999年公司改制成為天元有限，2015年天元有限完成股份制改革，變成了現(xiàn)在的天元智能，公司主要從事機械化設(shè)備制造和銷售，主營產(chǎn)品為蒸壓加氣混凝土裝備以及機械裝備配套產(chǎn)品。
事實上，此次IPO并非天元智能第一次在資本市場亮相。
早在2016年，天元智能為了拓寬融資渠道、提升知名度，在新三板完成掛牌上市；2022年6月，其正式向證監(jiān)會遞交招股說明書申請在上交所主板上市，至今仍未在新三板摘牌。
2023年2月1日，全面注冊制改革正式啟動。天元智能上市材料被移交給上交所，3月2日上交所正式受理天元智能上市材料。
從天元智能首次遞交招股說明書至今，已超過370天，目前仍在審核問詢階段。據(jù)尚普咨詢統(tǒng)計，上交所主板IPO企業(yè)，從遞交材料到正式上市平均所需時間為335天，天元智能排隊時長已經(jīng)超過上交所IPO企業(yè)平均排隊時長。
對于天元智能排隊時間過長的問題，子彈財經(jīng)試圖在招股書和問詢函中找出答案。
1、業(yè)績連續(xù)下滑，遭交易所質(zhì)疑
在問詢函中，交易所對天元智能業(yè)績可持續(xù)性、毛利率等財務(wù)指標進行重點問詢，另外，公司是否符合上交所主板大盤藍籌定位也遭到交易所質(zhì)疑。
針對天元智能業(yè)績可持續(xù)性，交易所認為加氣混凝土產(chǎn)能過剩、行業(yè)增速放緩。公司直接競爭對手服務(wù)于金隅集團、浙江開元等國內(nèi)排名靠前企業(yè)，公司產(chǎn)品知名度較低，據(jù)此，交易所要求天元智能說明公司業(yè)績是否能持續(xù)增長。
對此，天元智能回復(fù)稱：“公司主要產(chǎn)品可以應(yīng)用在裝配式建筑，2016年國家出臺《關(guān)于大力發(fā)展裝配式建筑的指導(dǎo)意見》，力爭到2025年裝配式建筑在新建建筑面積占比30%，現(xiàn)階段我國裝配式建筑占比為24.5%，仍有增長空間?！?/p>
產(chǎn)品方面，天元智能表示：“在蒸壓加氣混凝土成套裝備領(lǐng)域，公司市場份額為20%-25%，排名第一?！睋?jù)了解，蒸壓加氣混凝土裝備主要用來生產(chǎn)建筑所使用的混凝土板材，產(chǎn)品最大應(yīng)用下游為綠色建筑和裝配式建筑。
招股書顯示，蒸壓加氣混凝土裝備為天元智能的核心產(chǎn)品，2022年上半年，這一產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入4.20億元，占公司主營業(yè)務(wù)比例為83.97%。
（圖 / 天元智能招股書）
盡管天元智能表示公司所處行業(yè)仍有較大增長空間，產(chǎn)品不遜色于競爭對手，但在2022年以及2023年一季度天元智能業(yè)績出現(xiàn)連續(xù)下滑。
2022年公司營業(yè)收入為9.86億元，同比下滑11.49%，歸屬公司股東利潤為7110.31萬元，同比下降12.60%。
（圖 / 《關(guān)于江蘇天元智能裝備股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市申請文件審核問詢函的回復(fù)》）
對于業(yè)績持續(xù)下滑，天元智能表示：一是宏觀經(jīng)濟不景氣，導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售額減少。二是客戶土建項目推遲，影響公司產(chǎn)品調(diào)試和安裝。
天元智能還表示，截至2023年3月末，公司蒸壓加氣混凝土裝備在手訂單含稅金額9.20億元。2023年一季度，公司新簽蒸壓加氣混凝土裝備訂單含稅金額2.32億元，同比增長63.38%。
那么問題來了：公司在業(yè)務(wù)上仍有訂單金額增長，但營收仍在下降，數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.93億元，同比下降19.51%，這是為何？在這一點上仍有待天元智能作出進一步解釋說明。
2、成本過高，毛利率較低
子彈財經(jīng)還注意到，天元智能毛利率與競爭對手相比過低也被交易所問詢。在蒸壓加氣混凝土裝備領(lǐng)域，天元智能最大的競爭對手是科達制造。
與科達制造蒸壓加氣混凝土裝備相比，天元智能產(chǎn)品毛利率大幅落后。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，天元智能產(chǎn)品毛利率分別為15.91%、13.51%、14.25%。同期，科達制造產(chǎn)品毛利率分別為22.43%、20.49%、26.00%。
（圖 / 《關(guān)于江蘇天元智能裝備股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市申請文件審核問詢函的回復(fù)》）
對于公司產(chǎn)品毛利率過低，天元智能表示：在生產(chǎn)成本方面，公司要高于科達制造，銷售模式方面，公司大部分產(chǎn)品采用直銷，因此產(chǎn)品毛利率低于科達制造。
人工成本層面，天元智能主要生產(chǎn)地為江蘇省常州市、科達制造主要生產(chǎn)地為安徽省馬鞍山市。
由于常州市經(jīng)濟較為發(fā)達，工人工資要高于馬鞍山市。2020年至2022年，常州市人均工資分別高出馬鞍山市11.63%、10.82%、10.91%。
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圖/《關(guān)于江蘇天元智能裝備股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市申請文件審核問詢函的回復(fù)》）
降低人工成本是每個制造業(yè)企業(yè)提升盈利水平的重要法寶，天元智能將生產(chǎn)線建設(shè)在人工成本較高地區(qū)，側(cè)面反映出公司經(jīng)營決策能力較弱。
采購成本方面，由于天元智能向供應(yīng)商采購原材料時，并不是采用現(xiàn)款結(jié)算方式采購，而是大量使用應(yīng)付票據(jù)采購。
2020年至2022年，天元智能應(yīng)付票據(jù)占營業(yè)成本比例分別為39.11%、30.44%、36.44%，同期科達制造僅為8.38%、10.27%、8.71%。
（圖 / 《關(guān)于江蘇天元智能裝備股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市申請文件審核問詢函的回復(fù)》）
所謂應(yīng)付票據(jù)，是指企業(yè)在購買商品時不采用現(xiàn)金結(jié)算，而是出具商業(yè)匯票并約定到期無條件兌付的書面憑證。
由于不是現(xiàn)金交易，天元智能在采購過程中享受不到折扣優(yōu)惠，導(dǎo)致采購成本高于科達制造。
天元智能主要原材料是鋼材，由于大型鋼企不接受應(yīng)付票據(jù)購買鋼材，天元智能通過鋼材貿(mào)易商采購。第三方經(jīng)手，天元智能采購成本也會增加。數(shù)據(jù)顯示，2021年公司前五大供應(yīng)商均是鋼材貿(mào)易商。
（圖 / 天元智能招股書）
事實上，天元智能通過應(yīng)收票據(jù)采購原材料，核心原因還是公司實力較弱、現(xiàn)金流不足所致。
數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底天元智能貨幣資金僅為3.46億元。作為對比，同期科達制造貨幣資金高達47.97億元。
銷售模式上，天元智能與科達制造相比存在較大差距。招股書顯示，天元智能主要通過直銷方式來銷售公司產(chǎn)品。截至2022年6月30日，公司蒸壓加氣混凝土裝備直銷比例高達91.56%，僅有8.44%通過經(jīng)銷方式銷售。
（圖 / 天元智能招股書）
2020年至2022年，公司產(chǎn)品直銷毛利率分別為15.09%、11.80%、12.97%；同期公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)毛利率分別為24.57%、23.97%、32.72%。
（圖 / 《關(guān)于江蘇天元智能裝備股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市申請文件審核問詢函的回復(fù)》）
在經(jīng)銷模式比直銷模式毛利率高出一大截的情況下，天元智能仍堅持直銷為主，讓人匪夷所思。
在問詢函中，天元智能表示：經(jīng)銷模式主要以融資性租賃為主，公司為了規(guī)避風(fēng)險，因此仍以直銷為主?？七_制造毛利率之所以高，因為該公司產(chǎn)品以融資性租賃銷售為主。
雖然天元智能表示為了規(guī)避風(fēng)險才選擇直銷，但任何公司經(jīng)營的本質(zhì)是賺取利潤，2022年經(jīng)銷毛利率比直銷毛利率高出19.75%，天元智能僅以控制風(fēng)險為由似乎并不妥當。
從財務(wù)角度看，天元智能選擇直銷核心本質(zhì)還是公司實力不足，現(xiàn)金流吃緊。
產(chǎn)品通過融資性租賃方式銷售，回款周期會更長。天元智能在問詢函中表示，融資性租賃會讓回款周期延長6個月。在貨幣資金不足的情況下，延長回款周期勢必會造成公司運營資金短缺，為了日常經(jīng)營所需，天元智能仍只能以直銷為主。
3、經(jīng)營規(guī)模小，主板定位遭交易所質(zhì)疑
子彈財經(jīng)關(guān)注到，天元智能上交所主板定位也被交易所質(zhì)疑。
在問詢函中，交易所要求天元智能結(jié)合經(jīng)營業(yè)績是否穩(wěn)定，以及公司業(yè)務(wù)模式是否成熟說明公司是否符合上交所主板大盤藍籌定位。
對此，天元智能表示“公司業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大，屬于具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，符合主板定位?！?/p>
在全面注冊制改革后，上交所主板IPO企業(yè)主要定位大規(guī)模優(yōu)質(zhì)企業(yè)，突出經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模大、業(yè)務(wù)成熟、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
目前，上交所對行業(yè)要求及量化指標仍沒有出臺，但根據(jù)2022年上交所主板IPO企業(yè)營收和利潤來看，天元智能經(jīng)營規(guī)模顯然偏小。
東方財富Choice披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年上證主板新上市了31家企業(yè)，除去中國海油，其余30家企業(yè)2022年平均營收高達18.51億元，平均凈利潤為2.11億元。截至2022年，天元智能營收僅為9.86億元，歸屬公司股東利潤為7110.31萬元。
財務(wù)層面，天元智能遭遇業(yè)績連續(xù)下滑，何時能抑制下滑趨勢還猶未可知，業(yè)績持續(xù)性存疑。
產(chǎn)品層面，與競爭對手相比，天元智能不論是人工成本還是原材料采購成本都遠高于科達制造，銷售毛利率又遠低于科達制造。
毫無疑問，與過往主板IPO企業(yè)相比，天元智能存在經(jīng)營規(guī)模偏小、業(yè)績持續(xù)性存疑、競爭優(yōu)勢偏弱等問題。在各種不利因素影響下，天元智能能否順利上市？子彈財經(jīng)將持續(xù)保持關(guān)注。