文|音樂先聲 萬翛
編輯|范志輝
不需要懂Web3，也不需要幾個億，普通人也可以投資音樂資產(chǎn)了？
在各大音樂公司紛紛裁員應(yīng)對寒冬之際，資本似乎對音樂抱有愈發(fā)強烈的興趣，除了愈發(fā)高昂的曲庫交易價格之外，各種曲庫債券化的嘗試也讓音樂資產(chǎn)化的道路更加開闊。
不僅如此，從去年下半年開始，陸續(xù)出現(xiàn)的音樂ETF（交易型開放式指數(shù)基金）更讓普通投資者也有機會入局音樂資產(chǎn)投資。那么，音樂ETF是否可以成為音樂愛好者的理財首選，背后又存在哪些風險？
音樂正在成為ETF熱門主題
今年2月，美國ETF投資和技術(shù)平臺Tidal旗下的Tidal ETF Trust計劃推出音娛ETF “Clouty Tune ETF”（股票代碼：TUNE），追蹤德國金融數(shù)據(jù)提供商Solactive的Clouty Tune指數(shù)，包括Spotify、迪士尼等50家音樂和娛樂公司的股價，涉及廣播、票務(wù)等領(lǐng)域。
據(jù)了解，去年7月，該公司還計劃推出首個用于追蹤前500首版稅最高歌曲的指數(shù)MUSIQ 500指數(shù)，現(xiàn)只出現(xiàn)在彭博終端（Bloomberg Terminal，彭博社向?qū)I(yè)人士提供的軟件服務(wù)），并預(yù)計將追蹤前九大音樂類型的指數(shù)。
今年6月，圣地亞哥的EQM Indexes與美國音娛資深高管David Schulhof合作，推出了自稱是首個捕捉全球音樂產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)的指數(shù)基金——MUSQ全球音樂產(chǎn)業(yè)指數(shù)（MUSQ Global Music Industry Index，股票代碼：MUSQIX），追蹤49家音樂公司，包括三大唱片、Live Nation、Spotify、HYBE、SM等，囊括全球音樂產(chǎn)業(yè)各個領(lǐng)域的佼佼者。
據(jù)悉，David Schulhof的公司MUSQ成立追蹤這一指數(shù)的ETF，是以期為想要進入全球音樂產(chǎn)業(yè)生態(tài)的投資者一個“簡便的解決方案”。
目前，EQM正在向美國證券交易委員會申請ETF許可，預(yù)計該基金將很快開始交易。一旦獲得最終的監(jiān)管批準，該ETF預(yù)計將在紐約證券交易所進行交易。如果一切順利的話，加上去年CT Investments推出的追蹤韓國音娛的ETF——KPOP and Korean Entertainment ETF (股票代碼: KPOP)，音樂行業(yè)在短短一年時間涌現(xiàn)了三只ETF，這也讓彭博社感嘆，音樂正在成為新的熱門ETF主題。
換做以往，音樂這么“小”的行業(yè)是很難被投資者看上的，那為何現(xiàn)在局勢變得有所不同了呢？首先是ETF主題投資在近年來的風行。ETF又稱“交易型開放式指數(shù)基金”，是追蹤特定指數(shù)的被動式基金，即基金資產(chǎn)組合的股票種類不由基金經(jīng)理決定，而是保持和某一特定指數(shù)包含的成分股票相同，所以管理費用低廉。而且，ETF既可以向基金管理公司自由申購贖回，還能在二級市場進行買賣、實時交易，非常靈活。
由于交易費用低、交易靈活、組合公開透明等優(yōu)點，近幾年ETF在海外非常受歡迎。據(jù)FactSet指數(shù)解決方案負責人Jeremy Zhou介紹，主題投資在以往主要是通過主動投資來實現(xiàn)，也就是需要由領(lǐng)域?qū)＜医M成的大型團隊進行研究、篩選最能反映各種主題的資產(chǎn)，因此主題投資在很大程度上是留給最大的投資組合的。
如今，普通投資者可以通過ETF等方式進行主題投資，而機構(gòu)投資者雖然一般不參與資金少、流動性高的ETF，但由于主題ETF有高回報的機會，所以仍會受到青睞。比如擁有65億美元資產(chǎn)的Tidal就以提供小眾市場或主題ETF而聞名，目前已發(fā)行了超過55支ETF。其次，不得不提到的是高盛的音樂產(chǎn)業(yè)報告助推。盡管疫情等經(jīng)濟不穩(wěn)定因素，高盛在2022年推出的音樂產(chǎn)業(yè)報告《Music in the Air》中還是上調(diào)了全球音樂產(chǎn)業(yè)收入等多項重要指標的預(yù)期。
其分析師指出，“音樂仍是貨幣化程度最低的娛樂形式之一”，并預(yù)測，2021年至2030年間，全球音樂行業(yè)的收入將以12%的復(fù)合年增長率增長，收入將超過1500億美元。這份報告無異于給投資者打了一劑強心針，讓眾多資本對音樂行業(yè)虎視眈眈。
近幾年，從私募股權(quán)公司到銀行控股公司乃至養(yǎng)老基金都積極入局音樂版權(quán)，黑石、KKR、三菱日聯(lián)等耳熟能詳?shù)慕巧荚谶@一領(lǐng)域動作頻頻。而隨著曲庫交易的火熱，出售價格也水漲船高，最近Queen的全部曲庫據(jù)傳售價已經(jīng)超過10億美元，Michael Jackson的一半曲庫（包括版權(quán)代理和錄制音樂權(quán)益）也賣到8-9億美元。
在電影《波西米亞狂想曲》前后，Queen版稅收入的變化情況
不僅如此，高盛和KKR還一起投資了以音娛為重點的私募股權(quán)基金Atwater Capital Fund，后者是美國唱片公司88Rising、瑞典無版權(quán)音樂Epidemic Sound的投資方。美國私募股權(quán)公司Francisco Partners收購了音樂獨角獸Kobalt的控股權(quán)。在去年Kpop席卷全球之際，美國傳奇投資家人Jim Rogers、風投公司Strong Ventures等也都對Kpop相關(guān)公司進行了投資。
“音樂是一種隱藏在眾目睽睽之下且尚未被解鎖的資產(chǎn)類別”，Clouty創(chuàng)始人David Umeh表示，隨著大量資本進入音樂產(chǎn)業(yè)，不論經(jīng)濟增長還是衰退，音樂投資的二級市場發(fā)展都是不可避免的，這也為音樂主題ETF創(chuàng)造了天然的用戶群。
音樂ETF值得入手嗎？
盡管音樂ETF有利可圖，但不免也和其他投資一樣，機遇和風險并存。
成立于2020年的Clouty看準了資本近年來的音樂淘金熱，相信這必然創(chuàng)造音樂資產(chǎn)二級市場的需求，于是致力于將音樂變成可交易的資產(chǎn)。在拿到55萬美元投資后，Clouty創(chuàng)建了全球流媒體收入的指數(shù)，并計劃推出一個基于此的期貨ETF——Clouty Tune ETF，也就是說，讓投資者可以通過類似賭某首歌音樂收入的漲跌來賺錢。
就風險來看，音樂行業(yè)不僅規(guī)模相對小，且音樂公司表現(xiàn)水平還會因為流行審美這類不確定因素而改變，比如在Clouty Tune ETF的備案文件中還提到，音樂公司股價還常常與流媒體音樂的消費模式改變而起伏。況且，讓音樂這樣的“另類資產(chǎn)”（即非股票、債券、現(xiàn)金以外的資產(chǎn)）形成長期可交易市場并不容易。“即便是在眾所周知的產(chǎn)品上，也有許多期貨未能成功的例子?！苯灰卓萍脊維igma Financial AI的CEO Andy Simpson表示，“在計算資產(chǎn)波動率時，它們通常太復(fù)雜而難以理解，或無法定價?！边@可能需要數(shù)年時間才能建立起有流動性和深度（即市場在承受大額交易時，證券價格不出現(xiàn)大幅波動的能力）的長期可交易市場。
尤其，眼下還有一個重大的變動因素，就是版稅分配方式。疫情后，各大唱片公司和流媒體都在探索新的版稅分配方式，試圖尋找到讓流媒體平臺、主流藝人和獨立音樂人都有利的分配方式。
就目前各大平臺透露的信息看來，在這場革新之后，主流藝人的版稅收入很可能會減少，取而代之的是更深度和多樣化的粉絲消費。這對于追蹤美國流媒體版稅前500歌曲的MUSIQ 500就可能會有直接影響。據(jù)悉該公司打算在之后推出追蹤MUSIQ 500的類型音樂指數(shù)，令一些投資者懷疑如此流動性大的指數(shù)是否能吸引到大型機構(gòu)投資者加入。
當下，受廣告收入銳減等因素影響，音樂公司狀況普遍而言并不算好。Spotify、環(huán)球音樂、華納音樂、SoundCloud等音樂公司都進行了一輪乃至多輪裁員，曾估值高達25億歐元的音樂科技公司Utopia在裁員20%后還在變賣資產(chǎn)，并因拖欠交易尾款而被訴諸法庭。就連華納音樂、環(huán)球音樂等在今年第一季度收入同比增長都沒有超過10%，導致股價應(yīng)聲下跌。
不過，伴隨著風險而來的也是機會。
在宏觀經(jīng)濟低迷的大環(huán)境里，由于音樂與經(jīng)濟的弱相關(guān)，使其成為期間唯一繼續(xù)上漲的資產(chǎn)類別之一。正如上文中高盛對音樂產(chǎn)業(yè)增速的積極預(yù)測，那么，短期音樂產(chǎn)業(yè)的不佳表現(xiàn)對于長期看好音樂產(chǎn)業(yè)的投資者而言，則是好的入場時機。
比如去年推出的KPOP ETF表現(xiàn)就很不錯。據(jù)ETF.com數(shù)據(jù)，盡管在去年9月開始交易后，該基金的資產(chǎn)規(guī)模僅319萬美元，今年沒有新的資金流入，但該基金目前回報率達到14.3%，超過追蹤標普500指數(shù)的SPDR S&P 500 ETF（SPY）的8.92%。
KPOP和SPDR S&P 500 ETF近一年回報率對比
雖然音樂行業(yè)表現(xiàn)受到諸多不確定因素影響，但長期回報受到各界普遍看好，這不僅鼓勵了資本的入局，也促進了音樂資產(chǎn)化，拓寬了音樂內(nèi)容的變現(xiàn)渠道。不論音樂ETF表現(xiàn)如何，這種嘗試都為音樂的價值提供了一個新的出口，也為音樂愛好者和投資者提供了投資音樂的簡易途徑。
如同Clouty CEO David Umeh所說，“不是每個人都會知道如何為曲庫定價，不是每個人都知道如何獲得唱片的NFT碎片，然而追蹤整個音樂產(chǎn)業(yè)的ETF則是一個捕捉音樂本身利益的好方法，因為它很有彈性。”