文|滿投財(cái)經(jīng)

5月29日，華住集團(tuán)（01197.HK）發(fā)布了公司截至3月31日止的2023年一季度財(cái)務(wù)業(yè)績，公司一季度實(shí)現(xiàn)收入44.8億元，同比增長67%，實(shí)現(xiàn)毛利潤12.2億元，毛利率恢復(fù)至19年水平，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.9億元，同比增長257%，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。

伴隨著五一旅游出行的火爆，市場對酒店餐飲業(yè)景氣的復(fù)蘇早已不存在疑慮。但環(huán)境的復(fù)蘇也并不代表皆大歡喜，疫后的市場競爭、加盟店的開店速度，以及估值回暖的時(shí)機(jī)，都是投資者需要關(guān)心的內(nèi)容。

借著華住集團(tuán)的一季度財(cái)報(bào)，來了解一下酒店旅游產(chǎn)業(yè)當(dāng)前的情況，并以此為基礎(chǔ)預(yù)測市場的下一步變化。

01 RevPAR數(shù)據(jù)持續(xù)改善，2019年已不再是目標(biāo)

23年一季度，公司的收入增長主要來源于入住率的提升。在疫情政策放開后，國內(nèi)的酒店入住迎來了顯著的恢復(fù)。根據(jù)華住集團(tuán)數(shù)據(jù)，一季度公司境內(nèi)整體的平均 RevPAR（每客房產(chǎn)生收入，客房總收入/客房總數(shù)）恢復(fù)至2019年同期的118%。若細(xì)分到月份的，1月、2月、3月的恢復(fù)度分別達(dá)到2019年的96%、140%、120%。

從收入來源上看，華住集團(tuán)的收入端可以分為境內(nèi)、境外兩大板塊。而每一版塊的酒店又可以根據(jù)性質(zhì)分為自營、加盟兩大類。2023年一季度，公司的主要收入是來源于境內(nèi)的直營和加盟板塊，分別為20億元和15.54億元，占比分別為45%和34%。境外自營業(yè)務(wù)收入增速則是眾板塊中最為亮眼的部分，同比增速達(dá)到122%。

（數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，未計(jì)算其他類收入）

聚焦到具體房價(jià)，一季度華住境內(nèi)的日均房價(jià)（ADR）為277元，同比2022年一季度增長53元；整體酒店的入住率為75.6%，而2022年同期為66.2%，2019年同期為80.6%。除了入住率的提升外，日均房價(jià)本身也有明顯的增長。

截至一季度財(cái)報(bào)公布之際，市場已經(jīng)對二季度的數(shù)據(jù)有所預(yù)期。根據(jù)招商證券的測算，預(yù)計(jì)五一假期各酒店龍頭的RevPAR較2019 年普遍增長130%-140%，5-6 月商旅、會展需求進(jìn)一步提升，疊加暑期休閑需求釋放，二季度的酒店盈利有望進(jìn)一步改善。

基于樂觀預(yù)期，華住集團(tuán)預(yù)計(jì)2季度的收入將實(shí)現(xiàn)同比51%-55%的收入增長，若不計(jì)算海外市場部分則同環(huán)比增長64%-68%。

02 酒店數(shù)量維持凈增趨勢，軟品牌持續(xù)出清

截至2023年3月31日，華住集團(tuán)總共有8592家在營酒店，合計(jì)酒店客房數(shù)量820099間。相較于2022年四季度，公司新增門店264家，關(guān)閉門店215家，凈開店49家。其中直營店面減少4家，加盟店增長53家。

華住集團(tuán)旗下的主力品牌為漢庭、全季，分別對標(biāo)經(jīng)濟(jì)型酒店和中高端酒店品牌。截至2023年一季度，公司漢庭酒店、全季酒店的數(shù)量分別為3285家，1758家。而在軟品牌（用核心品牌之外的系內(nèi)品牌）方面，華住集團(tuán)依舊執(zhí)行著清退汰換的策略，諸如怡萊品牌是關(guān)店數(shù)額的主要貢獻(xiàn)者（89家）。

另一方面，在過去的10年間，華住集團(tuán)的經(jīng)營模式逐漸從自營模式向加盟模式進(jìn)行過渡，加盟酒店的數(shù)量快速提升。一方面是因?yàn)榉孔?、人工等成本端的上漲，一方面也是因?yàn)榧用四Ｊ骄哂懈叩恼w盈利能力。

首次加盟費(fèi)收益取決于門店數(shù)量、所屬城市和客房數(shù)量，而不承擔(dān)酒店個(gè)體的經(jīng)營虧損帶來的負(fù)面影響，能夠?yàn)榧瘓F(tuán)帶來更高的利潤率。在加盟模式下，酒店集團(tuán)的主要利潤取決于門店和擴(kuò)張速度，這也決定了各大連鎖酒店將加盟拓展作為快速擴(kuò)張的優(yōu)選模式。

截至2023年一季度末，華住集團(tuán)的酒店構(gòu)成分別為：境內(nèi)自有620家、境內(nèi)加盟7844家。境外自有80家，境外加盟48家。按照境內(nèi)部分在營酒店的城市分布，一線、二線、三線城市在營數(shù)量占比為 19%、42%、39%。根據(jù)公司的計(jì)劃，預(yù)計(jì)2023年年內(nèi)將新增1400家門店，閉店600-650家，保持穩(wěn)定增長的水平。

03 成本端費(fèi)用控制得當(dāng)，凈利率提升明顯

從成本端來看，2023年一季度，華住集團(tuán)的整體經(jīng)營成本為33 億元，較2022年一季度增長17%，但相較于2022年四季度環(huán)比下降2%，占收入比重為73%，剝離海外業(yè)務(wù)后占收入比重則為66%。

具體拆分營收成本來看，房屋的租金和能耗（電費(fèi)）是經(jīng)營成本中的大頭，公司租金/人工/折攤/物耗/其他成本占直營收入比重分別為37%/36%/12%/10%/12%，環(huán)比2022年四季度下降2.5%/4.0%/2.3%/2.1%/16.5%。

得益于整體環(huán)境的上行，公司費(fèi)用的絕對值增長小于管理房間總量的增長。一季度公司的銷售費(fèi)用率從 2019Q1 的 3.23%微升至 3.26%，一般行政費(fèi)用率從 19Q1 的 8.63%微升至 8.68%。2023年一季度，公司的凈利率達(dá)到22%，扣除收購雅高股權(quán)帶來一次性收益后，所得歸母凈利潤則為5.6億元，凈利潤率為12.5%，顯著高于19年同期的1.1%。

04 行業(yè)整體盈利改善，估值修復(fù)或在下半年

實(shí)際上，2023年一季度酒店龍頭企業(yè)基本都實(shí)現(xiàn)了盈利的普遍改善，首旅酒店集團(tuán)一季度實(shí)現(xiàn)了扣非凈利潤0.48億元，而錦江酒店則實(shí)現(xiàn)了0.92億元的扣非凈利。在三大酒店集團(tuán)中，公司的整體業(yè)績表現(xiàn)則在多個(gè)層面優(yōu)于同行。隨著疫后的行業(yè)復(fù)蘇，酒店市場經(jīng)營情況逐漸追趕上疫情前同期水平，預(yù)計(jì)酒店類企業(yè)將進(jìn)一步釋放業(yè)績。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

然而就估值角度而言，受二次疫情和消費(fèi)預(yù)期下滑影響，5 月以來連鎖酒店龍頭估值持續(xù)回落，2023 年華住、錦江估值接近30倍，首旅接近25倍，均處于一個(gè)較為合理的區(qū)間內(nèi)。盡管5月的數(shù)據(jù)預(yù)期向好已然得到了證實(shí)，但要反映在數(shù)據(jù)層面，則還需要下一個(gè)時(shí)間窗口，即半年報(bào)窗口。

在進(jìn)入2季度后，端午和暑假的出行預(yù)期將是提振市場信心的關(guān)鍵，隨著行業(yè)景氣度的反復(fù)驗(yàn)證，預(yù)計(jì)在市場數(shù)據(jù)驗(yàn)證的前后，酒店業(yè)相關(guān)標(biāo)的能夠得到估值的修復(fù)。