文|藍(lán)鯨教育 古氘
又一家由醫(yī)生創(chuàng)辦的企業(yè)沖刺港股IPO。
近日，一脈陽光向港交所遞交招股書，擬主板上市。公司創(chuàng)始人王世和原是公立醫(yī)院的一名腫瘤科醫(yī)生，于2014年創(chuàng)立一脈陽光，高盛、百度、京東健康等機(jī)構(gòu)均在公司股東之列。
盡管得到了資本的青睞，但公司的上市之路似乎仍不平坦。近三年，一脈陽光累計虧損超5億、銷售成本大幅攀升、違規(guī)事件頻出……與此同時，王世和接連套現(xiàn)，并逐漸淡出管理層。
三年虧超5億
招股書顯示，2020年至2022年，一脈陽光分別實現(xiàn)收入5.01億元、5.92億元、7.84億元。公司的收入主要來自影像中心業(yè)務(wù)、影像賦能解決方案、一脈云服務(wù)，2022年分別貢獻(xiàn)收入4.98億元、2.7億元、1711.2萬元，占比總收入分別為63.4%、34.4%、2.2%。
去年，影像賦能解決方案業(yè)務(wù)收入同比增長94%，漲勢尤為亮眼。對此，公司稱主要是2022年其加大業(yè)務(wù)線的市場營銷力度，全球醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)短缺問題緩解，以及項目數(shù)量由2020年的25項增至48項。
影像賦能解決方案業(yè)務(wù)中，教育培訓(xùn)服務(wù)是重要內(nèi)容，旨在提升影像技師的設(shè)備操作能力、醫(yī)生的診斷能力及臨床科室對醫(yī)學(xué)影像的認(rèn)知能力。該業(yè)務(wù)通過內(nèi)部培訓(xùn)平臺，提供線上培訓(xùn)服務(wù)。截至2022年12月31日，一脈陽光于線上平臺共組織了超過500節(jié)專業(yè)課程。
同時，公司培訓(xùn)平臺也提供虛擬讀片室及解剖學(xué)習(xí)課件等資源，收集并整理了超過1萬份影像診斷和影像技術(shù)題庫，用以對影像醫(yī)生及影像技師的考核評估。公司還通過一脈影像學(xué)院提供線下培訓(xùn)服務(wù)，組織專家講師到醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行指導(dǎo)和授課等。
此外，一脈陽光似乎有在教育業(yè)務(wù)上加碼的趨勢。招股書稱，未來，一脈陽光計劃持續(xù)擴(kuò)大影像中心網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大賦能服務(wù)范圍及持續(xù)研發(fā)投入以增強(qiáng)一脈云服務(wù)能力，進(jìn)一步支持醫(yī)學(xué)影像中心、強(qiáng)化一脈影像學(xué)院功能、加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)上下游利益相關(guān)者的戰(zhàn)略合作。公司還透露，將投入并升級現(xiàn)有的影像中心管理者培訓(xùn)體系，并繼續(xù)和高校合作共建醫(yī)學(xué)影像實訓(xùn)基地，設(shè)立專業(yè)人才培養(yǎng)機(jī)制等。
然而，盡管收入連年增長，新的業(yè)務(wù)曲線增長亮眼，一脈陽光至今未能逃脫虧損的困境。2020年至2022年，其年內(nèi)虧損分別為1.2億元、3.82億元、1505.8萬元，三年累虧超5億元。三年間，公司分別錄得毛利1.57億元、1.75億元、2.37億元，毛利率分別為31.3%、29.6%、30.2%。
具體來看，毛利高達(dá)53.9%的一脈云業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的收入比例僅2.2%，而貢獻(xiàn)了三成收入的影像賦能解決方案業(yè)務(wù)，毛利率卻在近三年在不斷下跌，從2020年的35%一路跌至2022年的14.3%。
對此，一脈陽光稱，下降的原因主要是CT設(shè)備和相關(guān)解決方案服務(wù)的市場需求及市價下降，以及2022年公司接受以低價從醫(yī)療機(jī)構(gòu)獲得更多市場份額。但除了客觀環(huán)境的不景氣，這或許也說明一脈陽光的服務(wù)在醫(yī)療機(jī)構(gòu)面前的議價能力并不強(qiáng)。
更可怕的是，從官方表態(tài)而言，一脈陽光的虧損似乎還遠(yuǎn)未結(jié)束。招股書中，一脈陽光稱，在可見的未來，可能會繼續(xù)產(chǎn)生大幅虧損。
為何一脈陽光始終難逃虧損泥潭？
重資產(chǎn)掣肘盈利
首先，這和一脈陽光所處行業(yè)的重資產(chǎn)特性不無關(guān)系。
招股書指出，一脈陽光成立于2014年，專注于醫(yī)學(xué)影像專科服務(wù)。另弗若斯特沙利文資料顯示，按醫(yī)學(xué)影像中心網(wǎng)點數(shù)目、設(shè)備數(shù)目、執(zhí)業(yè)影像醫(yī)生數(shù)目、日均檢查量及患者支付費用計，一脈陽光在中國所有第三方醫(yī)學(xué)影像中心運營商中排名第一。目前，公司擁有86家醫(yī)學(xué)影像中心，包括7個旗艦型影像中心，24個區(qū)域共享型影像中心，42個專科醫(yī)聯(lián)體型影像中心以及13個運營管理型影像中心。
其中，區(qū)域共享型影像中心是營收的主力軍，2022年貢獻(xiàn)了超過34%的收入，其開辦地點以國內(nèi)三線及以下城市為主，在相關(guān)區(qū)域內(nèi)依托一家或多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，銷售醫(yī)學(xué)影像檢查和診斷等服務(wù)。
換言之，對于無法負(fù)擔(dān)高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備的中小型醫(yī)療機(jī)構(gòu)，像一脈陽光這樣的醫(yī)療機(jī)構(gòu)可以讓其以較低的成本配備醫(yī)學(xué)影像技術(shù)。但高昂的設(shè)備對醫(yī)院而言是沉重的負(fù)擔(dān)，對包括一脈陽光在內(nèi)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)而言同樣如此。新造影中心在正式營運前就會產(chǎn)生大量成本開支，且與當(dāng)?shù)蒯t(yī)院簽訂合約以及開展?fàn)I運也需要時間，因此往往會對身為服務(wù)提供者的醫(yī)療機(jī)構(gòu)的流動資金和盈利能力帶來不利影響。
招股書提到，大部分區(qū)域共享型影像中心需要一段時間才能達(dá)到和現(xiàn)有影像中心利用率相當(dāng)?shù)乃?，預(yù)期要在開業(yè)一年才能錄得一次正月度凈利潤。而且，一脈陽光和醫(yī)院簽署的業(yè)務(wù)合同期限通常為8-10年，之后雖然享有優(yōu)先續(xù)約的權(quán)利，但公司無法保證期限內(nèi)不發(fā)生合同終止的情形，也不能確保可以正常完成續(xù)約，高速擴(kuò)張開辦新造影中心在經(jīng)營上存在很大的不確定性。
對此，一脈陽光能采取的抗風(fēng)險措施也顯得很有限。招股書提到，“未來，我們計劃繼續(xù)擴(kuò)大醫(yī)學(xué)影像中心網(wǎng)絡(luò)，會戰(zhàn)略性地選擇醫(yī)療資源相對不平衡的地區(qū)進(jìn)行優(yōu)先投資和資源整合?！苯刂聊壳?，公司仍處于快速擴(kuò)張期，而影像賦能解決方案、一脈云服務(wù)等新興業(yè)務(wù)曲線的規(guī)模又有限，無法覆蓋對新造影中心的投入，因此重資產(chǎn)的業(yè)務(wù)特性預(yù)計會持續(xù)掣肘公司盈利能力。
與此同時，公司的費用開支難以控制的問題也需要關(guān)注。
2022年，一脈陽光的銷售開支、行政開支、研發(fā)開支分別為4872.5萬元、1.45億元、1148.3萬元，同比均有所收縮。但2020年至2022年，公司原材料及貿(mào)易醫(yī)療設(shè)備成本分別為1.43億元、1.56億元、2.67億元，物業(yè)、廠房及設(shè)備的折舊分別產(chǎn)生1.02億元、1.24億元、1.38億元，均呈逐年上漲的趨勢。近三年，公司的銷售成本從3.45億元漲至5.47億元，公司稱主要受到醫(yī)療設(shè)備及耗材成本波動的影響。看得出來，公司有意在采取降本增效的措施，但外部市場的影響依然明顯，成效并不顯著。
招股書中，一脈陽光坦言，由于運營費用和資本支出大幅增加，未來公司可能無法增加足以抵銷該等較高費用的收入和毛利率。此外，公司的許多開支，包括現(xiàn)有和未來的影像中心相關(guān)費用都屬于固定，因此可能無法實現(xiàn)或保持盈利。
連續(xù)虧損疊加開支難控，也給一脈陽光的現(xiàn)金帶來壓力。2022年，一脈陽光經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入1.98億元，投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出2.52億元，融資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出9644.6萬元。截至2022年12月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為3.4億元。
招股書披露，一脈陽光大部分借款都是通過融資租賃取得。2020年至2022年，公司就醫(yī)療設(shè)備融資租賃產(chǎn)生的其他借款利息開支分別為2970萬元、3240萬元、2280萬元。截至2022年12月31日，公司來自融資租賃公司的貸款未償還結(jié)余為2.28億元，借款總結(jié)余為3.52億元。
如此來看，一脈陽光的現(xiàn)金無法覆蓋借款，資金面并不算寬裕，經(jīng)營方面的風(fēng)險依然存在。
創(chuàng)始人提前套現(xiàn)離場
公開資料顯示，一脈陽光的創(chuàng)始人王世和是最早一批下海經(jīng)商的醫(yī)生，2002年就開始創(chuàng)業(yè)，涉足過農(nóng)業(yè)、批發(fā)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等。2013年，《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》指出，大力發(fā)展第三方服務(wù)，引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗中心和影像中心。看準(zhǔn)機(jī)會，王世和回歸“老本行”，于次年創(chuàng)辦一脈陽光。
2016年，一脈陽光迎來首輪融資，由高盛領(lǐng)投。2018年，公司接連完成百度資本領(lǐng)投的4億元B輪融資和中金資本領(lǐng)投的1.3億元B+輪融資。此后，人保資本、江西國控、允泰資本等機(jī)構(gòu)紛紛加入股東行列，在其最近的D輪融資中，京東健康作為核心戰(zhàn)略投資方領(lǐng)投，融資總額超過6億元。
而當(dāng)一脈陽光在資本市場上鋒芒漸盛時，王世和等創(chuàng)始人卻在悄悄淡出管理層。
最初，一脈陽光由王世和、顧軍軍、于開濤、陳光偉四人創(chuàng)立。2021年11月，王世和退任一脈陽光的董事會主席及行政總裁；顧軍軍于2021年6月退出董事會，8月全面退出公司管理團(tuán)隊；于開濤2021年6月退任公司監(jiān)事。目前，只有陳光偉還在公司擔(dān)任監(jiān)事會主席。
和退出管理架構(gòu)并行的，是創(chuàng)始人多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)行為。成立之初，一脈陽光由王世和持股60%，顧軍軍持股30%，于開濤、陳光偉各持股5%。2016年以來，王世和等創(chuàng)始人多次進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)，據(jù)藍(lán)鯨教育統(tǒng)計，截至目前，王世和已進(jìn)行了8次轉(zhuǎn)讓，顧軍軍進(jìn)行了5次轉(zhuǎn)讓，陳光偉、于開濤分別進(jìn)行3次、2次轉(zhuǎn)讓。
經(jīng)過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，王世和累計套現(xiàn)3.52億元，顧軍軍套現(xiàn)1.3億元，陳光偉套現(xiàn)1636.78萬元，于開濤套現(xiàn)843.39萬元。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對象包括員工持股平臺南昌一脈、公司前董事周小炎等。截至遞表前，王世和、顧軍軍均持有一脈陽光5.25%股份，于開濤持有0.89% 股份，而陳光偉已不在股東序列中。
上市的關(guān)鍵時刻，創(chuàng)始人卻接連套現(xiàn)、淡出管理層，這似乎說明其對公司的未來發(fā)展沒有那么樂觀。
招股書指出，按收入計算，第三方醫(yī)學(xué)影像中心市場的規(guī)模由2018年的8億元增至2022年的23億元，5年內(nèi)復(fù)合年增長率30.2%，預(yù)期于2030年將達(dá)到189億元，2022年至2030年的預(yù)計復(fù)合年增長率為30.1%。但僅目前來看，該市場規(guī)模并不大，且競爭相當(dāng)激烈，這一市場規(guī)模的年增速是否能一直保持在30%左右尚且是個未知數(shù)。
招股書中，一脈陽光也認(rèn)為，許多競爭對手提供的服務(wù)與自身所提供服務(wù)類似，并可能進(jìn)一步擴(kuò)大其服務(wù)范圍、擁有相同能力的設(shè)施或醫(yī)療設(shè)備、獲得更多客戶、擁有更多專業(yè)人士或提供更便宜的價格，間接對公司的業(yè)務(wù)造成不利影響。
此外，天眼查顯示，一脈陽光旗下有不少被處罰的事例，合規(guī)性需要進(jìn)一步完善。例如，福州一脈陽光醫(yī)學(xué)影像診斷中心有限公司先后因未嚴(yán)格遵守醫(yī)療衛(wèi)生法律、法規(guī)、規(guī)章和診療相關(guān)規(guī)范、常規(guī)，以及未經(jīng)審查發(fā)布廣告被給予處罰。
2021年5月，安全生產(chǎn)執(zhí)法監(jiān)察人員對北京一脈陽光醫(yī)學(xué)影像診斷中心有限公司進(jìn)行執(zhí)法檢查，發(fā)現(xiàn)公司違反未定期通報事故隱患排查治理情況，由此被北京市朝陽區(qū)應(yīng)急管理局給予5000元的行政處罰。
連年虧損、成本難控、創(chuàng)始人套現(xiàn)離場、合規(guī)性尚需完善……對于一脈陽光而言，成功上市不是終點，其前方要克服的經(jīng)營困難還有很多。