文|銀箭財經(jīng)

2023年5月31日，乳業(yè)“百億俱樂部”新成員新希望乳業(yè)（簡稱“新乳業(yè)”）做出戰(zhàn)略大調(diào)整，發(fā)布《2023-2027戰(zhàn)略規(guī)劃》。

戰(zhàn)略目標(biāo)發(fā)布2020年財報時的“三年倍增，五年力爭進入全球乳業(yè)領(lǐng)先行列”轉(zhuǎn)變?yōu)椤白龃笞鰪姾诵臉I(yè)務(wù)，提升企業(yè)價值，五年實現(xiàn)凈利率倍增”?？梢姡瑒倓偁I收破百億的新乳業(yè)將從外生增長的道路向內(nèi)生增長所過渡。

從瑞典利樂公司超高溫滅菌奶加工設(shè)備和無菌灌裝系統(tǒng)引進國內(nèi)，大幅度提升奶類保質(zhì)期，使得奶類可以運輸全國的突破性；到現(xiàn)在運輸效率的大幅度提高和超巴氏技術(shù)的出現(xiàn)，我國乳業(yè)已步入從普及覆蓋率到尋求品質(zhì)提升的下半程。

近年來，伴隨著民眾對乳產(chǎn)品認(rèn)知度的提升，以及蒙牛、伊利等全國性乳企品牌力的成型，也讓乳業(yè)“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯，使得偏地域性乳企的“突圍戰(zhàn)”愈發(fā)困難。那么，新希望乳業(yè)此次重定“五年規(guī)劃”，能夠幫助其剔除隱憂，站上全國性乳企第一梯隊嗎？

一、“乳企黑馬”新乳業(yè)，達(dá)成百億營收成就

新乳業(yè)應(yīng)當(dāng)屬于會受大多數(shù)投資者青睞的企業(yè)。

從企業(yè)盈利角度來說，新乳業(yè)無論從營收還是凈利潤都處于穩(wěn)定增長中。從財報數(shù)據(jù)來看，2022年新乳業(yè)實現(xiàn)營收100.06億元，同比增長11.59%；歸母凈利潤3.62億元，同比增長15.77%。并且，2023年第一季度凈利潤增速繼續(xù)呈現(xiàn)上揚趨勢，歸母凈利潤6108.15萬元，同比增長40.56%，扣非后凈利潤同比增長115.57%。

通常來說資本逐利，營收與凈利潤是否增長就成為最直觀去評判一家公司發(fā)展好壞的標(biāo)準(zhǔn)，這也使得每到財報季，往往財報數(shù)據(jù)不好的公司信息公布得越晚。而財報數(shù)據(jù)也基本成為上市企業(yè)們二級市場走向的“晴雨表”。

從當(dāng)前國內(nèi)上市乳業(yè)所公布的財報數(shù)據(jù)來看，新乳業(yè)的百億營收已經(jīng)讓其位列國內(nèi)乳企的“個位數(shù)”行類。

從企業(yè)發(fā)展方向來說，低溫奶作為占新乳業(yè)營收超50%的主營業(yè)務(wù)，其成長空間大于更為普及的常溫奶。一方面是，常溫奶賽道已經(jīng)雄踞著伊利與蒙牛兩大乳企，很難再發(fā)生變數(shù)；另一方面，伴隨著消費者對于風(fēng)味、口感與品質(zhì)的追求，需求端也正在從常溫奶向低溫奶所傾斜。

據(jù)公開數(shù)據(jù)可知，2017年～2021年，低溫奶市場規(guī)模年均復(fù)合增長率達(dá)10.7%，遠(yuǎn)高于中國乳制品行業(yè)2017年～2021年約為年均復(fù)合增長率的6%。凱度消費者指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-4月新鮮牛奶的銷額同比增速達(dá)到7.4%，受到年輕和高收入家庭青睞。

不過，低溫奶由于保質(zhì)期、冷鏈運輸?shù)南拗?，話語權(quán)大都仍在地域性乳企手中。這對于新乳業(yè)來說，現(xiàn)階段仍是利大于弊的?；厮菪氯闃I(yè)發(fā)展歷程，從2001年至今新乳業(yè)并未停下自身并購的角度。

根據(jù)天眼查App顯示，即使在2019年上市之后，新乳業(yè)還收購了現(xiàn)代牧業(yè)、澳牛乳業(yè)、夏進乳業(yè)、一只酸奶牛等多家企業(yè)。當(dāng)前新乳業(yè)擁有1個主品牌和15個子品牌，形成了多元化的品牌矩陣。

地域性品牌在當(dāng)?shù)亟?jīng)過多年的發(fā)展，往往更受到本土經(jīng)銷商與消費者更為信任與認(rèn)可，自身擁有著良好的用戶黏性與復(fù)購率，這些特點不僅使得新乳業(yè)子品牌在本土市場規(guī)模較為穩(wěn)定，還節(jié)省了一大批開拓市場的經(jīng)費。

近年來，新乳業(yè)不斷的并購，也使得其像是沒有瓶頸期，超越三元，成為更快突破百億的乳企。

此外，無論對于投資人還是消費者都喜歡“聽故事”，新乳業(yè)把自身品牌“故事性”拿捏得尤為得當(dāng)。以旗下品牌朝日唯品所舉例，所推出的牧場酪乳，就主打循環(huán)農(nóng)業(yè)理念，提出了“100%純正奶源”“安心美味”等概念。

一方面通過循環(huán)農(nóng)場、環(huán)保的概念樹立起了自身的高端形象，另一方面極其契合一二線市場當(dāng)前追求綠色、健康與品質(zhì)的高消費群體。

二、規(guī)模化與差異性，擴張路上的“達(dá)摩克利斯之劍”？

大幅并購與差異性打法所帶動的增長與規(guī)?；诳焖僭黾有氯闃I(yè)“體積”的同時，并不能完全夯實成長的每一步、增加或維持其“密度率”。所造成的隱患譬如那邊懸在頭上的“達(dá)摩克里斯之劍”，讓人憂心忡忡。

就像是歌德《浮士德》道：“凡物有成必有毀?！?/p>

前文所述并購讓新乳業(yè)快速突破百億，并且迅速站穩(wěn)地域性市場。不過，就是由于地域性品牌消費規(guī)模過于穩(wěn)定，本地規(guī)模的突破上并不容易。加上，地域性品牌離開了本土品牌力幾乎不復(fù)存在，所以說開拓其他市場也極其艱難。

所以說，并購可以讓新乳業(yè)一時得到增長，并不具有可持續(xù)性。對于新乳業(yè)的品牌矩陣來說，這15個子品牌，至今未出現(xiàn)全國性深入人心的大單品，各據(jù)一方也難以形成由點到面的品牌聚合效應(yīng)與造就良性的反哺機制。

伴隨著技術(shù)的發(fā)展和超巴奶的興起，讓蒙牛、伊利這類全國性的頭部企業(yè)產(chǎn)品覆蓋的市場半徑大大增加。當(dāng)一個定量市場新玩家越來越多，未來市場的競爭也大概率會進一步加劇。換句話來說，新乳業(yè)子品牌地域性優(yōu)勢將會逐漸走弱，這對新乳業(yè)來說并不是一個好消息。

近年來，新乳業(yè)能夠“量價齊飛”，也正是因為其主攻的低溫奶市場與伊利、蒙牛主營的常溫奶市場存在“差異性”。如今，蒙牛、伊利等全國性品牌都大舉向低溫奶市場躍進，一旦這種差異性不復(fù)存在，新乳業(yè)可能會陷入低溫奶賽道的“囚徒困境”中。

如若新乳業(yè)偏安一隅，走向“小而美”的路線，也并不符合新乳業(yè)之前立下成為全球領(lǐng)先乳企的戰(zhàn)略目標(biāo)。

在財務(wù)報告上，良性資產(chǎn)的并購確實能夠讓營收與凈利潤快速增長，但多過的并購也會嚴(yán)重影響一家公司的商譽與負(fù)債率。并且，并購初期兩家企業(yè)之間大概率會出現(xiàn)“磨合期”，如若不順利也會導(dǎo)致一些經(jīng)營數(shù)據(jù)走弱。

根據(jù)新乳業(yè)的財報數(shù)據(jù)來看，其負(fù)債總額與資產(chǎn)負(fù)債率已處于節(jié)節(jié)攀升的趨勢。2019年～2022年，新乳業(yè)總負(fù)責(zé)分別為33.08億元、57.18億元、66.35億元和68.25億元；資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.66%、66.65%、69.81%和71.91%。

同期32家上市乳業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.04%、49.39%、54.52%、58.89%。兩者相較，新乳業(yè)各期資產(chǎn)負(fù)債率均高于行業(yè)平均值，且最少高出13個百分點。

如此高的資產(chǎn)負(fù)債率可能也很難讓新乳業(yè)繼續(xù)靠著并購“翹起杠桿”，或許這也是為什么新乳業(yè)在新的五年計劃中，提出“未來的增長來源將以內(nèi)生增長為主，投資并購為輔，努力將負(fù)債率在未來五年降低 10個百分點?！笨梢?，新乳業(yè)自身也意識到了隱患不清早晚必成大患。

根據(jù)新乳業(yè)招股書與財報數(shù)據(jù)顯示，2018年～2022年，新乳業(yè)凈利率持續(xù)下滑，從2017年的4.96%，降為2022年的3.62%。而2022年蒙牛和伊利的凈利率水平分別為5.60%和7.59%。

并且，新乳業(yè)的毛利率從2018年的33.85%一路下滑至2022年的24.04%，成為新乳業(yè)2014年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來9年中最低的一次。而2022年蒙牛的毛利率為35.3%，伊利的毛利率為32.52%。

多次并購也給新乳業(yè)帶來了極高的商譽值。截至目前，新乳業(yè)目前商譽有11.9億人民幣，占總資產(chǎn)12.5%。

這是一個什么概念呢？新希望六和2022年營業(yè)收入1415.08億元，其商譽值為12.1億人民幣，與營收100.06億的新乳業(yè)大差不差。并且，同行業(yè)的伊利是3.54%，光明是3.4%。商譽是可辨認(rèn)凈資產(chǎn)變動后首先抵減的項目，只要子公司虧損，商譽大概率會減值。

就連蒙牛這種乳業(yè)巨頭也因收購產(chǎn)生的商譽“吃過虧”，蒙牛當(dāng)年以收購方式擴張自家奶粉賽道，結(jié)果市場反響并不如預(yù)期，讓蒙牛于2016年造成了22.54億元的商譽減值，直接使得蒙牛當(dāng)年凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，在奶粉行業(yè)“一蹶不振”。

新乳業(yè)多年來并購了那么多企業(yè)，一旦有哪家企業(yè)爆雷，新乳業(yè)自然難逃其咎。而且，新乳業(yè)并不是沒有受過子公司的“牽累”，去年4月22日市場監(jiān)管總局通報了澳牛乳業(yè)的食品安全問題后，新乳業(yè)當(dāng)天股價從12.17元/股左右一路下跌，其中4月27日一度跌破10元/股。

不過，美國管理學(xué)教授卡斯特所說：“現(xiàn)代管理最主要的任務(wù)是應(yīng)付變化?！睂τ谄煜伦悠放仆咨七\營與管理，也會有著“1+1＞2”的效果。

正如荷蘭合作銀行所評出的2021年全球第一乳企蘭特黎斯（Lactalis）集團，其營收的快速增長能夠問鼎全球第一主要就是通過并購實現(xiàn)的。2010年起，蘭特黎斯通過超60筆并購，將商業(yè)版圖從歐美擴張到了中東和非洲等地區(qū)。這使得其營收從2010年的94億歐元增長至283億歐元。

如若未來新乳業(yè)對其子品牌矩陣能夠良好地管理與運營，在低溫奶賽道未來并非沒有概率成為當(dāng)前常溫奶賽道的蒙牛與伊利。當(dāng)然，前提是新乳業(yè)在并購擴張走向規(guī)模化的同時，能夠維持自身密度率、夯實質(zhì)量。從新乳業(yè)所公布的《2023-2027戰(zhàn)略規(guī)劃》來看，新乳業(yè)已經(jīng)走在了“查缺補漏”“存優(yōu)去劣”的路上。

2023年仍舊是新乳業(yè)艱巨的一年。在新乳業(yè)《2021~2025戰(zhàn)略規(guī)劃》曾提出了“ 三年翻倍，五年力爭進入全球乳業(yè)領(lǐng)先行列”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

2021年新乳業(yè)確實取得了不錯的業(yè)績，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入89.67億元，同比增長32.87%。新乳業(yè)在2021年的年報中還制定了2022年的經(jīng)營目標(biāo)——收入20%的增長，達(dá)到107.60億元，

現(xiàn)實是，新乳業(yè)2022的經(jīng)營目標(biāo)2022年并未實現(xiàn)，公司僅實現(xiàn)營收100.1億元，同比增長11.59%。新乳業(yè)如果還想實現(xiàn)“三年倍增”的目標(biāo)則需要在2023年取得營收34.85%的增長。這是一個從招股書披露期至今，新乳業(yè)從未實現(xiàn)過的營收增速。

美國康涅狄格州科學(xué)咨詢中心的名譽主席說過：“不試試看 ，怎么知道自己行不行？”誰能夠斷定新乳業(yè)就不會成為中國版的蘭特黎斯呢？