文|債市觀察 蒲肅
由于連續(xù)20個交易日股價低于1元，*ST搜特觸發(fā)深交所強制退市規(guī)定，公司股票和可轉換公司債券雙雙被終止上市，“搜特轉債”成為A股主板歷史上首只因正股退市而被強制退市的可轉債。
另外還有“藍盾轉債”也面臨退市風險，不同的是，“藍盾轉債”的正股*ST藍盾屬于是財務類強制退市，因此有十五個交易日的退市整理期。而*ST搜特因屬于交易類強制退市，沒有退市整理期。
由于*ST搜特與*ST藍盾都陷入資金困境，現(xiàn)有資金無法兌付相關債務，“搜特轉債”與“藍盾轉債”都面臨違約風險，而且因為之前沒有可轉債退市先例，退市后兩只可轉債如何處置也沒有對應的規(guī)定。
目前，兩只可轉債的持有者都在等待后續(xù)具體處置辦法。
01、搜于特、藍盾成難兄難弟，違約風險較大
*ST搜特全稱為搜于特集團股份有限公司，曾經是國內休閑服飾行業(yè)的知名企業(yè)，旗下運營的“潮流前線”曾經是80后乃至90后的青春回憶。
全盛時期，全國共有“潮流前線”品牌服飾專賣店近2000家，在中國服裝協(xié)會發(fā)布的“2017年服裝行業(yè)百強企業(yè)”中，搜于特集團位列第7位，還曾入榜“2018年《財富》中國500強”。
2020年，當年新《證券法》等新規(guī)進一步放寬了可轉債的發(fā)行條件，搜于特集團也在當年3月發(fā)行了搜特轉債，融資8億元。
來源：企業(yè)官網
據(jù)債市觀察梳理，“搜特轉債”發(fā)行價100元，發(fā)行期限6年，起息日為2020年3月12日，到期贖回價112元。
目前，“搜特轉債”剩余份額還有7.84億元，停牌期間的價格停留在18元，與發(fā)行價相比，已經折損超80%。
而“藍盾轉債”的規(guī)模相對較小，發(fā)行量5.38億元，發(fā)行價100元，起息日為2018年8月13日，發(fā)行期限6年，到期贖回價108元。目前，“藍盾轉債”剩余份額約為1億元，自4月26日停牌至今，停牌前價格為153元。
可轉債的投資向來有“對賭”心態(tài)，搏的就是公司不違約，能夠到期贖回或者觸發(fā)回售條款，但風險始終客觀存在，“搜特轉債”和“藍盾轉債”現(xiàn)在就面臨較大的風險。
在發(fā)行條款中，上述兩只可轉債都沒有注明退市如何處理，如果和正股一同轉入“老三板”市場，那么繼續(xù)沿用之前的回售和贖回條款就不符合轉股價值。
根據(jù)回售條款，在發(fā)行期的最后兩個計息年度,如果公司股價票連續(xù)三十個交易日低于當期轉股價格的70%，那么可轉債持有人就可以按債券面值加上當期應計利息的價格回售給公司。
目前“搜特轉債”還沒有進入發(fā)行期最后兩個計息年度，而“藍盾轉債”的停牌價格已經高于回售價格。
再加上*ST藍盾已經明確表示，公司可用貨幣資金余額無法覆蓋“藍盾轉債”剩余票面總金額，即使“藍盾轉債”觸發(fā)回售條款，也會因為流動資金不足無法進行回售，進而引起債務違約。
*ST藍盾徹底躺平，*ST搜特也沒有什么好的處置辦法。
根據(jù)2022年財報，*ST搜特凈資產約為負15.51億元，貨幣資金僅約5133.8萬元，其中還有1400多萬元因司法凍結、保證金等情況受限。
來源：企業(yè)公告
按藍盾和搜特目前的狀況來看，基本都不可能執(zhí)行回售或贖回。
如果可轉債持有人選擇轉股，也很難解套，目前“老三板”的流動性相比主板很低，基本很難有人接盤。
02、從瘋狂炒作到強制退市
可轉債市場的迅速發(fā)展起始于2017年，當年2月證監(jiān)會發(fā)布再融資新規(guī)，增加對定增發(fā)行的股本限制和設定再融資間隔期，上市公司定增受到一定程度限制，可轉債融資以“債轉股”的特性受到企業(yè)和投資者青睞，成為上市公司再融資的重要工具。
2017年3月，光大轉債發(fā)行，被業(yè)內認為是可轉債市場規(guī)模開始擴大的標志事件，而可轉債被投機資本爆炒則是在2020年。
2020年的橫河轉債（123013.SZ），最高曾漲到603元/張，較發(fā)行時漲幅高達503%，而聚合轉債（111003.SH）、寶萊轉債（123065.SZ）、銀河轉債（123042.SZ）、智能轉債（128070.SZ）等也出現(xiàn)過單日盤中漲幅達100%~300%的債券。
由于多只可轉債出現(xiàn)過單日2倍~3倍的巨大漲幅，在債券市場上為這種可轉債單獨匹配出一個新名詞：“妖債”。
2022年5月17日，永吉轉債（113646.SH）上市當日即暴漲至376.16元/張，次日繼續(xù)上漲至390.96元/張，短短兩天漲幅逼近300%，盤中最高價甚至達到436元/張。
但這次炒作卻受到監(jiān)管層嚴格處罰，永吉轉債也成為可轉債市場“最后的狂歡”。
從2022年8月1日起，滬深交易所執(zhí)行新的可轉債交易實施細則和自律監(jiān)管指引，其中明確規(guī)定，向不特定對象發(fā)行的可轉債上市次日起，設置20%漲跌幅價格限制，并增設可轉債價格異常波動和嚴重異常波動標準。
從瘋狂炒作到限制漲跌幅，再到如今的強制退市，可轉債市場告別了往昔的瘋狂時代，進一步回歸到理性投資區(qū)間。
此外，業(yè)內人士分析指出，根據(jù)債務償還的優(yōu)先級次序，可轉債排在稅收、員工工資和安置、抵押擔保債權和普通債權之后，僅比股權優(yōu)先一個檔次，如果發(fā)行公司破產，可轉債投資人的損失風險也比較大。
可以預見的是，隨著這次強制退市的案例出現(xiàn)，未來可轉債的投資者會更關注上市公司股票走勢，中小企業(yè)以及股價表現(xiàn)較弱的上市公司，通過發(fā)行可轉債融資的難度會更大，市場上對這些企業(yè)的信心也會受到影響。
可轉債投資遭遇退市違約風險，未來債市還要注意哪些？歡迎評論區(qū)留言討論。