文 | 子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠

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港交所有名的“釘子戶”——喜相逢集團(tuán)控股有限公司（以下簡稱“喜相逢”），在5月10日再一次遞交招股說明書，擬在港交所主板上市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，此次遞表是喜相逢自2019年以來第七次遞表，前六次遞表喜相逢均以失敗告終。

這并不是喜相逢首次涉足資本市場，早在2015年底，喜相逢便在新三板掛牌，不過一年后喜相逢便在新三板摘牌。如今，喜相逢為何執(zhí)著地?cái)?shù)次沖擊港股市場并屢戰(zhàn)屢??？在公司業(yè)績下滑、壞賬增加的情況下，現(xiàn)金流壓力極大的喜相逢還有多少時(shí)間？

1、“金融公司”喜相逢第7次遞表

2019年12月31日，喜相逢首次向港交所遞交招股說明書，但公司并未在招股書有效期內(nèi)通過港交所聆訊。

雖在沖擊港股市場中首戰(zhàn)折戟，但喜相逢并未就此作罷，隨后在2020年7月21日、2021年7月30日、2021年9月6日、2022年10月31日、2022年11月14日以及2023年5月10日投遞招股說明書申請港交所主板上市。

根據(jù)港交所的規(guī)定，如果6個(gè)月內(nèi)未通過聆訊則招股書失效。

喜相逢在前6次招股書失效后，第7次遞交招股說明書。對(duì)此，業(yè)內(nèi)投行人士曾表示，招股書失效可以理解為公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)過期，是IPO流程中正常情況。

喜相逢數(shù)次遞交招股書，均未通過港交所聆訊引起證監(jiān)會(huì)關(guān)注，證監(jiān)會(huì)國際部要求喜相逢說明前6次遞交招股說明書仍未成功上市的原因。截至「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)稿日期，喜相逢未就上述事項(xiàng)作出回復(fù)。

公開資料顯示，喜相逢成立于2007年。創(chuàng)立初期，喜相逢主要以經(jīng)營租賃方式提供汽車租賃服務(wù)。2012年，公司意識(shí)到汽車融資租賃廣闊的市場空間，公司把業(yè)務(wù)調(diào)整為汽車直接融資租賃服務(wù)。

（圖 / 喜相逢官網(wǎng)）

明面上喜相逢主營業(yè)務(wù)是汽車融資租賃，但本質(zhì)上喜相逢是一家金融公司。所謂汽車融資租賃，指租賃公司代客戶購買汽車，并將車輛出租給客戶。

具體來看，即客戶占有車輛使用權(quán)并定期支付租金，等租期屆滿或者款項(xiàng)結(jié)清以后，客戶即可獲得該車輛的產(chǎn)權(quán)。

這一業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了喜相逢需要購買大量的車輛以便出租，因而不得不對(duì)外借款來支付購車費(fèi)用，隨后把購買的車輛租給用戶。

公司賺取的利潤就是客戶付出的租金與自己融資成本的差價(jià)，左手借錢買車，右手收取租戶租金，因此，從本質(zhì)上來說喜相逢就是一家金融公司。

主營業(yè)務(wù)為金融業(yè)務(wù)，這也是喜相逢“舍近求遠(yuǎn)”選擇港交所上市的重要原因。

眾所周知，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板明確禁止類金融企業(yè)上市，上交所主板和深交所主板沒有明文禁止類金融企業(yè)上市，但對(duì)IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和市值要求較高，喜相逢并未滿足，因此只能舍近求遠(yuǎn)奔赴港股上市。

從喜相逢前6次遞表均失敗來看，喜相逢想要成功登陸港交所并不容易。

2、現(xiàn)金流承壓，日常經(jīng)營靠融資

從喜相逢3年半時(shí)間內(nèi)7次遞表來看，顯然公司對(duì)于上市迫在眉睫。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，喜相逢著急上市，也是因?yàn)楣粳F(xiàn)金流存在壓力。

作為類金融公司，喜相逢日常經(jīng)營對(duì)現(xiàn)金流需求非常高，然而，數(shù)據(jù)顯示，喜相逢日常經(jīng)營“造血能力”堪憂。

報(bào)告期內(nèi)，喜相逢在2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流流入2.30億元，2021年和2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流分別流出7740.9萬元和7400萬元，2021年和2022年之所以能維持年末現(xiàn)金流為正，完全是靠融資來彌補(bǔ)日常經(jīng)營性現(xiàn)金流流出。

（圖 / 喜相逢招股書）

由于經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流出，喜相逢一至兩年流動(dòng)資金缺口為1523.5萬元，兩至五年流動(dòng)資金缺口高達(dá)1.08億元。

（圖 / 喜相逢招股書）

對(duì)于經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流出，喜相逢明確表示“未來公司如果無法取得外部融資，或者市場利率出現(xiàn)不利變動(dòng)，公司日常經(jīng)營將會(huì)面臨重大不利影響”。

作為汽車融資租賃公司，喜相逢首先需要大筆資金來購入車輛，然后再把購買的車輛租賃給承租方獲取收益，但由于每輛車回款周期需要2-4年，因此，喜相逢對(duì)現(xiàn)金流需求非常高。

喜相逢為了維持日常所需現(xiàn)金流，在公司經(jīng)營不產(chǎn)生現(xiàn)金流情況下，只有通過融資解決公司現(xiàn)金流問題。

靠融資來維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)帶來的結(jié)果就是，喜相逢資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升。招股書顯示，2020年至2022年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為74.0%、74.8%、75.1%。

（圖 / 喜相逢招股書）

喜相逢資金來源是通過銀行借款獲取資金。報(bào)告期內(nèi)，喜相逢借款利率走高，分別為8.0%、8.6%及8.5%。由于融資利率和借款規(guī)模增加，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用支出也在增長。報(bào)告期內(nèi)，喜相逢財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.09億元、1.18億元、1.43億元。

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」了解到，當(dāng)初喜相逢引入滴滴當(dāng)股東時(shí)，與滴滴簽訂了獨(dú)家合作協(xié)議。事與愿違，隨著監(jiān)管層對(duì)滴滴監(jiān)管收緊，喜相逢與滴滴獨(dú)家合作也就此作罷。

根據(jù)協(xié)議，喜相逢在2021年6月向北京車勝償還了2000萬元借款，另外5076萬元需要在2023年6月30日之前償還。

因此，喜相逢在公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流出、融資成本增加以及償還貸款壓力下，只有通過上市融資來解決資金壓力。

不過，在前6次遞表均失敗后，喜相逢第7次遞表，上市前景仍不明朗，公司面臨現(xiàn)金流壓力或?qū)⒊掷m(xù)。

3、業(yè)績下滑，公司壞賬增加

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，喜相逢面臨營收下降和經(jīng)調(diào)整利潤下降以及利差變小的困境。

招股書顯示，2020年至2022年，公司營收分別為7.5億元、11.71億元、11.42億元，2022年公司營業(yè)收入同比出現(xiàn)下滑。

（圖 / 喜相逢招股書）

從營收構(gòu)成來看，喜相逢業(yè)務(wù)主要分為“汽車零售及融資”和“汽車相關(guān)服務(wù)”兩大業(yè)務(wù)，汽車零售及融資為公司核心業(yè)務(wù)，且占比在逐步提高。2020年至2022年，該業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收5.98億元、10.12億元、9.97億元，占公司總營收比重79.7%、86.4%、87.4%。

造成公司營收下滑最主要的原因是融資租賃項(xiàng)下汽車銷售營收減少。招股書顯示，2020年至2022年，喜相逢融資租賃項(xiàng)下已售新車數(shù)目分別為3901輛、7375輛、7153輛，汽車銷售減少導(dǎo)致該業(yè)務(wù)營收減少。

對(duì)于該業(yè)務(wù)營收減少，喜相逢解釋稱，“由于疫情原因，導(dǎo)致公司銷售渠道不通暢，因此，公司融資租賃下汽車銷售數(shù)量減少”。

但根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院給出的數(shù)據(jù)，2022年，不管是汽車融資租賃市場貸款宗數(shù)還是第三方汽車融資租賃市場貸款宗數(shù)均處于上升趨勢。喜相逢把融資租賃汽車銷售數(shù)量下滑完全歸結(jié)為疫情原因值得商榷。

另外，作為類金融公司，公司利差也在逐步走弱。

所謂利差，指公司向汽車租戶收取的利息和公司向銀行貸款利息的價(jià)差。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，公司凈利差分別為14.3%、11.8%、10.5%，喜相逢凈利差逐步減少。

（圖 / 喜相逢招股書）

在營收下滑和凈利差下降的情況下，喜相逢經(jīng)調(diào)整后利潤也出現(xiàn)下降。2022年，喜相逢經(jīng)調(diào)整后利潤為0.42億元，2021年則為0.5億元，經(jīng)調(diào)整后利潤下滑幅度高于營收下滑幅度。

對(duì)于喜相逢來說，2022年業(yè)績下滑很可能只是開始。2023年一季度，由于消費(fèi)低迷，中國汽車整體銷量出現(xiàn)下滑。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度乘用車?yán)塾?jì)銷量514萬輛，累計(jì)同比下降7.3%。在汽車整體銷售疲軟的背景下，喜相逢汽車融資租賃銷售數(shù)量也很難逆勢上漲。

凈利差方面，在LPR走弱的背景下，市場利率普遍下調(diào)，所有金融機(jī)構(gòu)都面臨凈利差減少。目前，四大行凈利差普遍在2%左右，汽車貸款機(jī)構(gòu)東正金融凈利差也在3%左右，目前喜相逢凈利差仍高達(dá)10%，未來公司凈利差下降也是大概率事件。

由于業(yè)務(wù)屬性問題，報(bào)告期內(nèi)，喜相逢應(yīng)收賬款也在增多。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，公司應(yīng)收賬款金額分別為10.79億元、13.85億元、15.75億元。同期，公司壞賬減值也在擴(kuò)大，分別為1030萬元、1150萬元、1420萬元。

目前，金融機(jī)構(gòu)不良貸款率在走高。數(shù)據(jù)顯示，2022年國有大行不良貸款率均大幅上升，其中國有六大行不良貸款余額共計(jì)1.28萬億，較2021年增加了1124億元。

在此背景下，喜相逢未能幸免。據(jù)中國裁判文書網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至5月26日，喜相逢有多達(dá)1361條合同糾紛，其中大多數(shù)為喜相逢追繳租金。可以預(yù)見的是，在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，喜相逢應(yīng)收賬款和壞賬金額仍會(huì)持續(xù)增長。

對(duì)于喜相逢來說，盡快上市是解決目前困境的唯一路徑，但從喜相逢前6次遞表均失敗的結(jié)果來看，公司第7次遞表也前景渺茫。

屋漏偏逢連夜雨，在上市前景不明又遭遇車輛銷售下降、利差縮小、壞賬金額增加等諸多困境，喜相逢該如何“破釜沉舟”，爭取更多生存的空間與時(shí)間，這無疑極其考驗(yàn)公司管理層的智慧。

美編 | 倩倩

審核 | 頌文