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籌謀兩年，長城人壽保險股份有限公司（下稱“長城人壽”）增資引戰(zhàn)方案落地。藍鯨保險關(guān)注到，近日，長城人壽披露公告稱，擬以每股1.59元的價格，增發(fā)新股6.88億股，增資10.93億元，其中6.88億元計入注冊資本，公司注冊資本由55.32億元變更為62.19億元，剩余部分計入資本公積。

這也是長城人壽2005年成立至今第九次增資的實質(zhì)推進，從時間來看，平均兩年左右長城人壽就會推行一次增資。業(yè)內(nèi)人士指出，一方面，強大的股東背景能夠支持長城人壽獲得強有力的資本金補充，以減緩業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭黾訋淼馁Y本金消耗壓力；另一方面，持續(xù)依靠外源性資本補充，或也說明其內(nèi)生性資本的補充能力有較大提升空間，需要加強資產(chǎn)負債管理，做好費用管控，降低經(jīng)營成本，并提升投資能力。

值得關(guān)注的是，長城人壽曾透露，“希望在2021-2025年，總資產(chǎn)過千億，營業(yè)收入超過300億元”“具備上市條件”“基本完成保險集團架構(gòu)搭建”，對此，在問及上市進度事宜時，長城人壽回應(yīng)藍鯨保險稱，按照“四五”戰(zhàn)略規(guī)劃目標，公司正穩(wěn)步有序的推進。

金融街集團等一致行動人持股比例不變

長城人壽此次增加的注冊資本，由現(xiàn)有股東北京華融綜合投資有限公司（下稱“華融綜合”）以及新引進的股東中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金二期股份有限公司（下稱“國調(diào)基金二期”）、北京德源什剎海房屋管理有限公司（下稱“德源什剎?！保┱J繳。

其中，華融綜合出資5.54億元，認購3.49億元注冊資本，增資后合計持股比例從此前的19.99%上升至23.39%，仍為長城人壽的第一大股東；新增股東國調(diào)基金二期出資4.5億元，認購2.83億元注冊資本，增資后合計持股比例為4.55%；新增股東德源什剎海出資0.89億元，認購0.56億元注冊資本，增資后持股比例為0.9%。其余未參與增資的現(xiàn)有股東，持股比例相應(yīng)縮水。

公開信息顯示，長城人壽目前共有19家股東，實控人為北京市西城區(qū)國資委，其中前三大股東華融綜合投資、北京金昊房地產(chǎn)、北京金融街投資集團（下稱“金融街集團”）為公司控制類股東，三方為一致行動人，合計持有長城人壽50.69%股權(quán)。

此次增資后，一致行動人對長城人壽的持股比例是否會發(fā)生變化，也是一大關(guān)注點。穿透來看，國調(diào)基金二期控股股東為中國誠通控股集團有限公司（下稱“中國誠通”），實控人為國務(wù)院國資委；德源什剎?？毓晒蓶|為北京德源興業(yè)投資管理集團有限公司，實控人為北京市西城區(qū)國資委，與長城人壽實控人一致。

對此，藍鯨保險采訪到長城人壽相關(guān)人士，該公司回應(yīng)稱，根據(jù)《銀行保險機構(gòu)關(guān)聯(lián)交易管理辦法》規(guī)定，國家控股的企業(yè)之間不僅因為同受國家控股而構(gòu)成關(guān)聯(lián)方，“德源什剎海和公司現(xiàn)有前三家大股東不構(gòu)成關(guān)聯(lián)方，也不構(gòu)成一致行動人?！?/p>

為此，華融綜合、北京金昊房地產(chǎn)、金融街集團構(gòu)成的一致行動人，在此次增資擴股后，仍然合計持有長城人壽50.69%股權(quán)，保持不變。

引入兩家新股東，要資金也要資源協(xié)同

近年來，增資擴股引入外部投資者，成為越來越多險企的選擇。一位保險業(yè)內(nèi)人士向藍鯨保險分析稱，引入有實力、有資源的戰(zhàn)略投資者，一方面可以增強險企資本補充來源，豐富業(yè)務(wù)資源，增強核心競爭力；另一方面，也可優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理機制和治理水平。

此次增資，正是長城人壽兩年前披露的增資擴股項目的落地。2021年5月，長城人壽在北京市金融資產(chǎn)交易所發(fā)布增資擴股項目，控股股東金融街集團擬在保持原由持股比例不變的前提下參與增資，希望引入具有協(xié)同資源豐富、資金實力雄厚的戰(zhàn)略投資方，重點聚焦醫(yī)療、健康、養(yǎng)老、金融科技等領(lǐng)域的投資方。

但從此次新進股東的背景來看，德源什剎海主要從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，主營施工總承包、專業(yè)承包、勞務(wù)分包；物業(yè)管理；房地產(chǎn)信息咨詢；從事房地產(chǎn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)等。

國調(diào)基金是于2016年設(shè)立的一支國家級基金，承擔優(yōu)化國有經(jīng)濟布局結(jié)構(gòu)調(diào)整以及提高國有資本運營效率等任務(wù)，總規(guī)模3500億元，計劃分三期募集，首期規(guī)模1310億元，長城人壽股東金融街集團亦在股東之列；國調(diào)基金二期由中國誠通牽頭，與地方政府和央企以市場化方式搭建若干平行基金的模式，總規(guī)模不低于1000億元，主要投向關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域和重大專項任務(wù)，特別是長三角地區(qū)具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的領(lǐng)域。

不難發(fā)現(xiàn)，當前的擬入股東資質(zhì)背景與長城人壽早前規(guī)劃的投資人畫像并不完全相符。一位保險公司管理人士向藍鯨保險分析，“一般而言，增資項目掛出后，保險公司會跟感興趣的企業(yè)進行多輪洽談，可能有的投資人滿足條件、也有資金，想進來，想?yún)⑴c到經(jīng)營管理，但是在股權(quán)比例、董事會席位上不能達到預期，雙方就無法談攏。大概率，金融街集團是想保持對長城人壽的控制權(quán)，不愿讓渡更多權(quán)益。這具有兩面性，可以延續(xù)戰(zhàn)略的一致性，但也有可能會錯過一些創(chuàng)新改變的機會?！?/p>

在談及新股東進入后，預期將在哪些方面為公司帶來戰(zhàn)略協(xié)同和資源協(xié)同時，長城人壽回應(yīng)藍鯨保險表示，公司將繼續(xù)積極與現(xiàn)有股東、新股東探討未來業(yè)務(wù)協(xié)同與戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展模式，結(jié)合“四五”戰(zhàn)略規(guī)劃，在繼續(xù)做好現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，努力提升盈利能力，爭取為股東創(chuàng)造更好的回報。

償付能力承壓、業(yè)務(wù)擴張消耗，長城人壽增資“補血”

事實上，長城人壽的此次增資有必要性和迫切性。據(jù)其早前路演報告內(nèi)容，長城人壽希望在2021-2025年，總資產(chǎn)過千億，營業(yè)收入超過300億元，進入穩(wěn)定盈利期，價值類新單期繳保費增長2倍，跨入壽險前30名，具備上市條件，基本完成保險集團架構(gòu)搭建等。

從時間線來看，進度條已過半。要想如期實現(xiàn)目標，長城人壽在業(yè)務(wù)擴張、快速消耗資本金的同時，還要面對償二代二期實施帶來的壓力。

償二代二期對險企的資本認定更嚴格，使得業(yè)內(nèi)多數(shù)險企的核心資本規(guī)模出現(xiàn)不同程度的下降，普遍面臨更大的資本補充需求，可以觀察到，業(yè)內(nèi)不少險企都有發(fā)行資本補充債或者增資計劃。

截至2022年末，長城人壽綜合償付能力充足率下降至151.31%；核心償付能力充足率下降至85.72%。同期，保險業(yè)綜合償付能力充足率為196%，其中人身險公司的綜合償付能力充足率為186%。長城人壽償付能力水平略低于行業(yè)平均，增資無疑成為該公司的“當務(wù)之急”。

此次增資，也將是長城人壽2005年成立至今的第九次增資擴股，該公司注冊資本從早期的3億元一路提升至55.32億元后，有望進一步提高至62.19億元。

從時間來看，平均兩年左右長城人壽就會推行一次增資。一位保險公司管理人士指出，一方面，強有力的股東背景能夠支持長城人壽獲得強有力的資本金補充，以減緩業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭黾訋淼馁Y本金消耗壓力；另一方面，持續(xù)依靠外源性的增資補充，或也說明其內(nèi)生性資本的循環(huán)能力有較大提升空間，需要加強資本管理，做好費用管控，降低經(jīng)營成本，并提升投資能力。

“一家保險公司如果依賴內(nèi)部融資來實現(xiàn)對資本的補充，那么業(yè)務(wù)發(fā)展的步伐就會相對較慢。長城人壽成立以來業(yè)務(wù)發(fā)展速度總體上是比較快的，資本消耗自然也就比較快，這很難完全依賴內(nèi)部融資來補充。當然，如果資產(chǎn)端與負債端都能夠給公司帶來較高的利潤，那么將能夠更好地促進公司的成長，也能夠在一定程度上減輕對外部融資的依賴”，首都經(jīng)貿(mào)大學農(nóng)村保險研究所副所長李文中向藍鯨保險指出。

據(jù)了解，內(nèi)生性資本補充主要依靠利潤留存，但我國中小保險公司普遍盈利較弱，成立時間短的保險公司尤其如此，因此對外源性資本補充依賴程度較高。

作為一家“中生代”險企，長城人壽2005年開業(yè)至今，盡管總保費實現(xiàn)較快增長，近兩年均保持在百億元以上，但公司此前盈利并不穩(wěn)定，最初的七年都是在虧損中度過，直到2012年才首度實現(xiàn)234.5萬元盈利。在連續(xù)三年盈利后，2016年，長城人壽又轉(zhuǎn)盈為虧，凈利潤虧損5.19億元，隨后兩年虧損逐步擴大，2017年、2018年分別虧損7.23億元、15.93億元。

不過，近四年長城人壽實現(xiàn)了連續(xù)盈利，2019年至2021年，該公司凈利潤分別為1.15億元、1.35億元、1.49億元，2022年，長城人壽凈利潤降至0.99億元，同比下滑33%。年報數(shù)據(jù)顯示，截至2022年年末，長城人壽未彌補虧損達到30億元，盈利能力有待提升。

對于上市進度事宜，長城人壽回應(yīng)藍鯨保險稱，“按照‘四五’戰(zhàn)略規(guī)劃目標，公司正穩(wěn)步有序的推進。目前，長城人壽已完成“北京金頤保險代理”的收購和更名，該公司已正常開展業(yè)務(wù)經(jīng)營。

在近日的媒體專訪中，談及公司后續(xù)的發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略布局時，長城人壽總經(jīng)理王玉改稱，未來公司會堅持高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)展策略會圍繞利潤管理和資本管理兩個中心去展開，包括規(guī)模要適度增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要迅速調(diào)整等。（藍鯨保險 李丹萍 lidanping@lanjinger.com）