文｜公司研究室酒業(yè)組 淮上月

4月份，瀘州酒博會(huì)期間，公司研究室走訪了解到，多名經(jīng)銷商反映渠道“庫存高”。此前，社會(huì)上不時(shí)傳出消息，不少經(jīng)銷商出于資金周轉(zhuǎn)原因，不得不低價(jià)清貨，這也使得多家酒企產(chǎn)品出現(xiàn)價(jià)格（包括批發(fā)價(jià)及零售價(jià)）倒掛現(xiàn)象。

合同負(fù)債，作為經(jīng)銷商渠道庫存的晴雨表，比較直觀地反映了經(jīng)銷商壓貨情況。當(dāng)然，也側(cè)面反映了一家白酒品牌的影響力，只有那些真正暢銷的品牌，經(jīng)銷商才敢提前大規(guī)模打款。

此外，合同負(fù)債也是白酒上市公司的業(yè)績“蓄水池”，可以很方便地調(diào)劑企業(yè)下一季度的業(yè)績。

2023年白酒上市公司1季報(bào)出來后，公司研究室將其合同負(fù)債一項(xiàng)，與2022年年初、年末數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，確實(shí)發(fā)現(xiàn)了不少變化。

01、2022年渠道紛紛去庫存，湘酒鬼合同負(fù)債下滑68.63%

事實(shí)上，每年4月末，都是白酒上市公司前一年年報(bào)與當(dāng)年1季報(bào)出臺(tái)的密集期，2023年也不例外。

從2022年報(bào)看，多家知名白酒企業(yè)，年末合同負(fù)債與年初相比，都有大幅下降。

比如，洋河股份，2022年年初合同負(fù)債為158億元，到了年底變成了137.4億，減少20.6億。瀘州老窖，也從年初的35.1億，減少到年底的25.66億，減少了9.44億。

在TOP5白酒中，唯獨(dú)貴州茅臺(tái)的合同負(fù)債是增加的，年底較年初增加了27.5億元。不過，這家白酒王子屬于特例，其主打品牌飛天茅臺(tái)，目前屬于拿錢買不到貨的狀態(tài)。

此外，金徽酒年度合同負(fù)債漲幅最大，達(dá)到42.98%。從可查數(shù)據(jù)看，這已是這家塞上名酒連續(xù)第二年合同負(fù)債增長。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月31日，18家上市酒企中，有11家的合同負(fù)債比前年同期（2021年12月31日）有所下降，其中酒鬼酒、舍得酒業(yè)與古井貢酒下跌最為明顯，跌幅均在50% 以上，酒鬼酒最高，下跌68.63%。

注：巖石股份2022年年底合同負(fù)債為1.277億，因制表原因未能盡顯

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，年底合同負(fù)債減少，說明2022年渠道庫存壓力相對(duì)減輕。

事實(shí)上，針對(duì)渠道庫存壓力較大的現(xiàn)狀，不少白酒企業(yè)主動(dòng)為經(jīng)銷商減負(fù)。比如，五糧液公司就對(duì)外聲稱對(duì)經(jīng)銷商“松綁”：即通過降低預(yù)收款中現(xiàn)金收取比例、優(yōu)化訂單計(jì)劃管理等舉措，減少經(jīng)銷商資金壓力。

02、2023年初白酒渠道庫存再增，古井貢酒合同負(fù)債環(huán)比增長474%

不過，公司研究室注意到，2023年1季度消費(fèi)場景復(fù)蘇后，18家白酒上市公司合同負(fù)債出現(xiàn)變化，有13家環(huán)比下滑，5家環(huán)比增長。

TOP5白酒公司，合同負(fù)債環(huán)比均出現(xiàn)較大下滑，其中，茅五洋下滑較多。貴州茅臺(tái)的合同負(fù)債，從去年末的154.7億，下降到1季度末的83.3億；五糧液從去年底的123,8億，下滑到55.36億；洋河股份從137.4億，下滑到69.75億。

從合同負(fù)債下滑幅度看，五糧液下滑幅度最大，55.28%；洋河股份次之，49.23%；貴州茅臺(tái)第三，46.15%。此外，瀘州老窖、山西汾酒1季度合同負(fù)債環(huán)比下滑也超過30%。

公司研究室注意到，二線白酒中，多家酒企的1季度合同負(fù)債環(huán)比也出現(xiàn)大幅下滑。比如，今世緣酒業(yè)，1季度環(huán)合同負(fù)債環(huán)比下滑43.97%，迎駕貢酒、口子窖環(huán)比下滑超20%，金徽酒、酒鬼酒環(huán)比下滑超10%。

縱橫對(duì)比，多數(shù)白酒企業(yè)合同負(fù)債2022年末較年初大幅下滑后，2023年1季度繼續(xù)下滑。比如，瀘州老窖，洋河股份，酒鬼酒，口子窖。

與此同時(shí)，18家白酒上市公司中，有5家酒企合同負(fù)債環(huán)比增加，增加較為顯著的3家分別為古井貢酒、舍得酒業(yè)及巖石股份。

公司研究室注意到，2022年年末，古井貢酒合同負(fù)債較年初下滑54.72%，而2023年1季度環(huán)比暴漲474%。業(yè)內(nèi)人士表示，這個(gè)數(shù)據(jù)的飆漲，或與古井貢酒有第一季度經(jīng)銷商集中預(yù)打款的“習(xí)慣”有關(guān)。

巖石股份則是繼2022年年末，合同負(fù)債增長11%后，1季度又增長71.67%。業(yè)內(nèi)人士稱，這或許與其主業(yè)轉(zhuǎn)型后，白酒業(yè)務(wù)正處于成長期，對(duì)渠道大幅鋪貨有關(guān)。

至于舍得酒業(yè)，2022年末合同負(fù)債大幅下滑54.8%，2023年1季度卻大幅增長164.75%。業(yè)內(nèi)人士稱，這家酒企疑似將經(jīng)銷商預(yù)打款時(shí)間推遲，從去年四季度，推遲到今年一季度。

注：舍得酒業(yè)2022年1季度-2023年1季度合同負(fù)債數(shù)據(jù)

公司研究室查閱了舍得酒業(yè)往年的合同負(fù)債季度及年度數(shù)據(jù)，從可比數(shù)據(jù)看，沒有看出什么規(guī)律。因此，其去年末到今年1季度，合同負(fù)債環(huán)比之所以大幅增長，上述猜測不失為為一個(gè)可以理解的理由。