文丨張濤（中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部，文章僅代表作者觀點(diǎn)）
按照之前觀察日元的框架來(lái)看（參見(jiàn)《日元的金融條件會(huì)驟變么？》），日元匯率仍會(huì)處于相對(duì)弱勢(shì)狀態(tài)之中，不過(guò)日本股指的表現(xiàn)與植田和男首次公開(kāi)演講等信息來(lái)看，日元匯率確實(shí)存在變數(shù)。
首先，美元金融條件的重新收緊推動(dòng)日元匯率貶值。伴隨硅谷銀行擠兌事件引發(fā)的銀行危機(jī)的暫緩，市場(chǎng)預(yù)期隨之調(diào)整，美元金融條件由松轉(zhuǎn)緊，美元指數(shù)從101逐漸回升至104上方，1年期美債收益率同步由4.3%回升至5.3%附近，相應(yīng)美元兌日元匯價(jià)也由135貶至140上方，貶值幅度超過(guò)同期美元漲幅。
如果綜合美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)的消退、強(qiáng)勁消費(fèi)數(shù)據(jù)給美聯(lián)儲(chǔ)控通脹的壓力以及英偉達(dá)等科技股的良好表現(xiàn)，預(yù)計(jì)美元金融條件將持續(xù)保持收緊狀態(tài)，如果6月份美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，則還會(huì)進(jìn)一步收緊，相應(yīng)給日元匯率持續(xù)的貶值壓力。
其次，日本股指已經(jīng)開(kāi)始為日本經(jīng)濟(jì)繁榮定價(jià)。在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的持續(xù)作用下，日本的企業(yè)與居民已經(jīng)重返加杠桿狀態(tài)，而日本股指則已經(jīng)開(kāi)始對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的繁榮進(jìn)行定價(jià)，目前日經(jīng)225指數(shù)已升至31300上方，為1990年以來(lái)的新高。
在邏輯推演上，日本企業(yè)和居民杠桿率回升的結(jié)果就是日本投資和消費(fèi)需求的繁榮，相應(yīng)日本經(jīng)濟(jì)也有望緩慢走出維持多年的低增長(zhǎng)狀態(tài)，最終一定會(huì)帶來(lái)日元利率與匯率環(huán)境的變化。
第三，植田和男的政策思路暗示日本央行的改變會(huì)十分謹(jǐn)慎。
5月19日，日本央行新行長(zhǎng)植田和男發(fā)表了履新以來(lái)首次公開(kāi)演講，期間植田和男回應(yīng)了市場(chǎng)關(guān)注的四個(gè)問(wèn)題：1.為何通貨膨脹率高于2%，還要繼續(xù)放寬貨幣政策；2.如何評(píng)估潛在的通脹趨勢(shì)；3.基本工資的上漲是否預(yù)示著2%通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；4.如何評(píng)估長(zhǎng)期貨幣寬松的副作用。
對(duì)上述四個(gè)問(wèn)題，植田和男的解釋分別是：1.針對(duì)成本推動(dòng)型通脹，收緊政策會(huì)進(jìn)一步惡化供給；2.沒(méi)有特別好的指標(biāo)來(lái)評(píng)估潛在通脹，需要綜合評(píng)估；3.工資增長(zhǎng)的持續(xù)性尚待觀察；4.需要綜合評(píng)估寬松政策的凈作用，即副作用在多大程度上抵消了積極影響。
由此，反映出植田和男對(duì)于“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”實(shí)施至今帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)成果的珍惜。不過(guò)鑒于美聯(lián)儲(chǔ)在本輪通脹判斷失誤導(dǎo)致政策落后于曲線的教訓(xùn)，植田和男明確表示較早地評(píng)估貨幣政策實(shí)效與未來(lái)調(diào)整是適當(dāng)?shù)摹?/span>
實(shí)際上，這次講演就是植田和男對(duì)其未來(lái)五年的政策框架與思路的全面闡述，尤其是自上世紀(jì)90年代中期以來(lái)，日本央行面對(duì)的問(wèn)題一直就是通縮，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的政策重點(diǎn)更是著力解決通縮問(wèn)題，因此，日本央行由通縮轉(zhuǎn)向通脹的過(guò)程一定會(huì)慎之又慎。
綜上，除了美元金融條件之外，其他影響日元匯率的因素居多還是慢變量，而且在日元匯率起變之前，日元利率的變化應(yīng)該走在前面。當(dāng)然在日本經(jīng)濟(jì)基本面的回暖、日本股市的上漲（日元資產(chǎn)吸引力上升）等因素支撐下，美元兌日元匯價(jià)應(yīng)該很難回到去年151上方的位置，甚至145的位置都面臨很大阻力，不過(guò)當(dāng)前需要格外關(guān)注美元金融條件變化帶來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)。
參考：