文|子彈財經(jīng) 段楠楠
編輯|蛋總
近日，機器人領(lǐng)域又迎來一波關(guān)注度。
先是科技圈大佬齊齊發(fā)聲——英偉達CEO黃仁勛在ITF World 2023半導體大會上稱“AI下一個浪潮將是具身智能”，即能夠理解、推理并與物理世界互動的智能系統(tǒng)；特斯拉CEO馬斯克則公開表示，特斯拉開發(fā)中的人形機器人“擎天柱”（Optimus）將能在特斯拉的高級輔助駕駛系統(tǒng)軟件和計算機上運行。
緊接著，5月23日《人民日報》發(fā)表了《挖掘機器人產(chǎn)業(yè)更大潛力》一文，指出國家要推動機器人產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，完善機器人產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，促進國產(chǎn)機器人發(fā)展。
在科技圈大佬的“站臺”及主流媒體的鼓勵下，機器人上市公司受到資本關(guān)注，二級市場上豐立智能、步科股份等機器人概念股紛紛大漲。截止5月26日收盤，A股機器人/人工智能板塊有21股漲停。
據(jù)「界面新聞·子彈財經(jīng)」了解，早在2015年“工業(yè)4.0”概念提出之際，機器人行業(yè)便受到國家的重視，為了鼓勵機器人行業(yè)發(fā)展，國家出臺了相關(guān)的扶持政策。此后，國內(nèi)涌現(xiàn)出不少機器人企業(yè)，其中就有專注研發(fā)“手術(shù)機器人”的哈爾濱思哲睿智能醫(yī)療設備股份有限公司（以下簡稱“思哲睿”）。
5月12日，在科創(chuàng)板排隊上市的思哲睿更新了第二輪問詢回復函，針對交易所關(guān)心的問題做了進一步補充說明。不過，令外界好奇的是，這家光燒錢但還不賺錢的機器人企業(yè)，為何會有超過80億元估值？思哲睿何時才能結(jié)束多年的虧損期？
01 主營業(yè)務收入為0，估值卻超80億元
公開資料顯示，思哲睿是由杜志江創(chuàng)立于2013年的手術(shù)機器人企業(yè)，產(chǎn)品類別主要有三大類，分別為腔鏡手術(shù)機器人、經(jīng)自然腔道手術(shù)機器人以及其他?？剖中g(shù)機器人；核心產(chǎn)品“康多機器人”是一款腔鏡手術(shù)機器人，主要功能是輔助醫(yī)生在泌尿外科、婦科、普外科和胸外科等科室開展腔鏡手術(shù)。
「界面新聞·子彈財經(jīng)」注意到，思哲睿三大類產(chǎn)品類別均處于研發(fā)階段，其核心產(chǎn)品康多機器人SR1000到2022年6月才獲得泌尿外科上尿路注冊證，2022年8月思哲睿完成該產(chǎn)品在泌尿外科下尿路臨床試驗并進入注冊申請階段，2023年2月才拿到泌尿外科下尿路注冊證。
主要產(chǎn)品仍在研發(fā)，因此思哲睿主營業(yè)務收入為0。近幾年，公司僅靠偶發(fā)性業(yè)務產(chǎn)生營收。
招股書顯示，2019年至2022年上半年思哲睿實現(xiàn)營業(yè)收入分別為527.52萬元、66.31萬元、103.89萬元、3.28萬元，同期公司歸母凈利潤分別為-3247.85萬元、-3228.89萬元、-6663.26萬元、-1.27億元。
（圖 / 思哲睿招股書）
思哲睿在主營業(yè)務為0，且連續(xù)虧損的背景下仍申請IPO，主要依據(jù)是申請科創(chuàng)板企業(yè)在財務指標不達標的情況下，預計市值不低于40億元，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗。
從思哲睿披露的招股書來看，康多機器人SR1000已經(jīng)獲得泌尿外科上、下尿路注冊證，截至2022年1月，思哲睿投后估值也高達83.6億元，兩項指標均符合科創(chuàng)板上市標準。
不過，在主營業(yè)務收入為0的背景下，思哲睿投后估值高達83.6億元讓人匪夷所思。招股書顯示，2017年11月，深創(chuàng)投首次加入思哲睿，2020年9月以深創(chuàng)投為首的投資機構(gòu)，以3億元認購了思哲睿15%的股權(quán)，估值已經(jīng)高達20億元。
2021年2月，張江創(chuàng)投等五家機構(gòu)投資者，以1.17億元受讓了原有股東3.91%的股權(quán)，思哲睿估值達到30億元。
隨后2021年12月，深創(chuàng)投以1億元認繳了思哲睿注冊資本，占增資后1.23%股份，此時思哲睿投后估值已經(jīng)提升至81億元。2022年1月，又有外部投資者認購思哲睿注冊資本，思哲睿估值達到83.6億元。
報告期內(nèi)，在不到一年半的時間內(nèi)，多名機構(gòu)投資者入股推高估值，在此期間，思哲睿基本面并沒有太大變化。而機構(gòu)投資者多次入股，幫思哲睿公司估值邁過40億元大關(guān)，在多輪投資中，思哲睿與投資機構(gòu)簽訂了5次對賭條款，約定了業(yè)績目標和估值調(diào)整等條款。
但為了順利上市，2022年6月思哲睿與全部股東簽訂了《股東特殊權(quán)利條款終止協(xié)議》，自此投資方業(yè)績目標，估值調(diào)整等各項權(quán)利全部失效。
雖然2022年6月思哲睿投資方權(quán)利失效，但在此之前，投資方已經(jīng)把思哲睿估值推升至83.6億元。作為對比，截至5月26日，同樣為醫(yī)療機器人概念的科創(chuàng)板上市公司天智航，市值僅為73.79億元。
值得注意的是，天智航機器人產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)，公司已經(jīng)開始盈利。數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，天智航實現(xiàn)營收3950萬元，同期歸母凈利潤為863.9萬元。
與天智航相比，思哲睿產(chǎn)品研發(fā)進度、產(chǎn)能、業(yè)績等各方面均落后于天智航，但公司未上市前估值已經(jīng)比天智航高出近10億元，側(cè)面反映出思哲睿估值過高。
與公司超高估值相比，思哲睿業(yè)績和產(chǎn)品研發(fā)進度顯然跟不上，在IPO前夕，投資機構(gòu)多次推高思哲睿公司估值，不免讓人懷疑投資機構(gòu)是否有上市“割韭菜”的嫌疑？
02 持續(xù)虧損，公司商業(yè)化前景渺茫
報告期內(nèi)，思哲睿主營業(yè)務為0，也引起了市場投資者關(guān)注。對此，思哲睿在招股說明書中表示，目前公司主要產(chǎn)品仍處于研發(fā)和商業(yè)化準備階段，公司核心產(chǎn)品未能實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)和銷售，因此，公司主營業(yè)務為0。
在問詢函中，思哲睿表示2023年一季度有望實現(xiàn)設備銷售收入。2022年思哲睿康多機器人SR1000中標黑龍江中醫(yī)藥大學附屬第一醫(yī)院腹腔內(nèi)窺鏡手術(shù)系統(tǒng)采購項目，中標價格為538萬。
從客觀層面來看，即便思哲睿產(chǎn)品銷售有望破冰，但產(chǎn)品帶來的銷售金額也十分有限。
招股說明書顯示，截至2021年，我國腔鏡手術(shù)總計1083.49萬臺，其中有手術(shù)機器人輔助為8.07萬臺，滲透率僅為0.7%，滲透率較美國13.3%明顯偏低。
即便在手術(shù)機器人滲透率極低的中國，直觀復星的達芬奇系統(tǒng)，依然占據(jù)了中國手術(shù)機器人市場份額的68%。在腔鏡機器人領(lǐng)域，達芬奇系統(tǒng)幾乎壟斷了全部市場。對于其它腔鏡手術(shù)機器人廠家來說，要想獲取市場份額，低價競爭是基礎條件。
不過即便低價競爭，思哲睿想要推廣其康多機器人SR1000也難上加難。
首先在產(chǎn)品技術(shù)上，達芬奇系統(tǒng)經(jīng)過了成千上萬次真實手術(shù)驗證，而思哲睿康多機器人SR1000目前仍處在注冊臨床試驗階段，并未應用到真正手術(shù)當中，產(chǎn)品效果還有待市場檢驗。
另外，在招股說明書中，思哲睿表示公司康多機器人SR1000在臨床使用中，安全性和有效性與達芬奇系統(tǒng)實質(zhì)性相同。
事實上，臨床手術(shù)機器人與其它設備不同，手術(shù)機器人對醫(yī)生操作熟練程度要求非常高。因此，手術(shù)機器人廠商向醫(yī)院銷售產(chǎn)品時，會進行大量培訓和市場教育，醫(yī)生熟練使用后，一般不會輕易更換設備，思哲睿想要搶奪其它廠商市場份額幾乎不太可能。
在產(chǎn)能安排方面，思哲睿也遠遠落后于其它廠商。招股書顯示，目前思哲睿并沒有產(chǎn)品生產(chǎn)線，在公司成立初期，思哲睿把費用都用在研發(fā)上了。
生產(chǎn)線建設所需資金還需要IPO募資來解決，招股書顯示，此次IPO，思哲睿計劃募資20.29億元，其中3.27億元用于手術(shù)機器人生產(chǎn)線建設。不過，建設一條生產(chǎn)線到產(chǎn)品放量所需時間最起碼需要兩年。因此，公司產(chǎn)品商業(yè)化之路還非常漫長，主營業(yè)務收入在較長時間內(nèi)很難有起色。
（圖 / 思哲睿招股書）
「界面新聞·子彈財經(jīng)」還注意到，由于高昂的研發(fā)費用，思哲睿虧損在持續(xù)擴大。
根據(jù)思哲睿問詢函披露的數(shù)據(jù)顯示，2013-2022年，思哲睿僅康多機器人SR1000一個系列研發(fā)投入就高達2.25億元，而思哲睿5個主要研發(fā)項目預算投資總額高達14億元。
可以預見的是，隨著思哲睿募資成功，研發(fā)力度大概率會加大，虧損金額會繼續(xù)擴大。研發(fā)費用僅是思哲睿冰山一角，銷售體系搭建帶來的費用也會侵蝕思哲睿凈利潤，即便上市成功，思哲睿也將經(jīng)歷漫長的虧損期。
根據(jù)科創(chuàng)板退市規(guī)定，自上市之日起第4個完整會計年度，扣非后凈利潤為負且營收低于1億元公司強制退市。按照思哲睿產(chǎn)能規(guī)劃情況來看，4年內(nèi)思哲睿營收超1億元有一定難度。
因此，對于思哲睿來說，成功上市只是第一步。如何在4年內(nèi)財務達標，才是思哲睿要重點考慮的事情。
03 低價競爭，思哲睿產(chǎn)品價格低于同行
「界面新聞·子彈財經(jīng)」注意到與競爭對手同類機器人銷售價格相比，思哲睿產(chǎn)品價格明顯偏低。
思哲睿問詢函數(shù)據(jù)顯示，可比公司中微創(chuàng)機器人腔鏡手術(shù)機器人三期中標價格均在1500萬元以上，甘肅人民醫(yī)院中標價格甚至達到2598萬元，精鋒醫(yī)療中標價格也達到1400萬元，思哲睿此次中標價格僅為538萬元。
（圖 / 《關(guān)于哈爾濱思哲睿智能醫(yī)療設備股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在上交所科創(chuàng)板上市申請文件審核問詢函的回復》）
針對思哲睿腔鏡手術(shù)機器人中標價格過低現(xiàn)象，上交所在問詢函中要求思哲睿說明產(chǎn)品定價是否合理。對此，思哲睿表示康多機器人SR1000定價范圍為350萬-900萬元，中標價格在合理范疇。
此次中標是公司首次中標，由于黑龍江中醫(yī)藥大學附屬第一醫(yī)院在學術(shù)內(nèi)有一定影響力，因此產(chǎn)品在折扣上有一定優(yōu)惠。在2023年2月思哲睿與經(jīng)銷商簽訂康多機器人SR1000出廠價格為550萬元，產(chǎn)品價格在定價范圍之內(nèi)。
雖然思哲睿表示，公司康多機器人 SR1000產(chǎn)品定價合理。但不得不承認，與競爭對手相比，思哲睿產(chǎn)品銷售價格屬實過低。對此，在招股書和問詢函中思哲睿并未給出明確解釋。
面對競爭對手的圍追堵截，或許低價銷售是思哲?！捌票钡幕A條件。
對于思哲睿這類科創(chuàng)企業(yè)來說，通過上市融資來支撐公司的研發(fā)體系無可厚非，但投資機構(gòu)明知道思哲睿產(chǎn)品研發(fā)進度慢、商業(yè)化前景渺茫的情形下，仍然通過推高估值來上市圈錢，似乎有點不太道德。
畢竟，科創(chuàng)板設立的初衷是給科創(chuàng)企業(yè)提供融資平臺，但企業(yè)上市如果是為了股東減持，那就違背國家設立科創(chuàng)板的初衷，長期以往也不利于科創(chuàng)企業(yè)整體發(fā)展。