文｜新立場
5月23日下午，金山云發(fā)布了2023年第一季度業(yè)績報告。財報數(shù)據(jù)顯示，金山云本季度共錄得營收18.6億元人民幣，相較于去年同期的21.7億減少了14.2%。對照上次財報給出的18.5億元到20.5億元指引區(qū)間，這個業(yè)績剛好落在左側邊界位置。截至今日美股收盤，金山云股價收跌8.63%。
具體到不同業(yè)務看，本季度公有云營收為11.54億元人民幣，比去年一季度的13.81億，減少了16.4%。行業(yè)云方面，營收則是從去年的7.9億元人民幣減少了10.4%至7.1億。管理層對此的解釋，依然是之前多個季度業(yè)績報中的老一套，即公司主動縮減了CDN服務的規(guī)模，同時對行業(yè)云項目進行了更為嚴格的篩選。
從利潤指標上看，這種調(diào)整確實起到了效果。報告期內(nèi)金山云整體的毛利率為10.4%，同比大幅增加了6.6個百分點。不過這也反映出在過去較長的一段時間內(nèi)，金山云的業(yè)務底色不佳，普通人大概很難想象一家云計算企業(yè)是如何做到毛利率只有3.7%的。
從本季度開始，除了整體數(shù)據(jù)，金山云將會進一步披露公有云和行業(yè)云業(yè)務各自的毛利水平。據(jù)其CFO給出的說法是，這有助于幫助資本市場理解金山云改善盈利性的路徑。
今年第一季度，公有云的毛利率從去年同期的2.1%提升至3.4%，行業(yè)云則從16.1%提升到了23.8%。盡管一直以來，外界對于行業(yè)云毛利率水平超過公有云有所了解，但可能仍然會對上述披露的實際差異感到意外。
不過營收上的收縮并沒有給金山云的凈利潤帶來效果。這個季度金山云的凈虧損達到了6.09億元人民幣，無論是環(huán)比上個季度的5.22億，還是同比去年一季度的5.55億，都有所增加。而“更能反映公司經(jīng)營狀況”的Non-GAAP EBITDA指標，本季還是錄得1.31億元人民幣的虧損，跟去年一季度的1.44億虧損相比沒有明顯改善。
在去年一季度的業(yè)績會上，CFO何海建曾說：“盡管我們?nèi)蕴幱诔錆M挑戰(zhàn)的宏觀經(jīng)濟環(huán)境中，但我們相信我們有望在2022年第四季度實現(xiàn)調(diào)整后的EBITDA盈虧平衡?！?現(xiàn)實的情況是，這個愿望在去年四季度落空后，今年繼續(xù)呈現(xiàn)出跟美好目標游離的走勢。
01、行業(yè)云的故事到頭了
金山云的財報把營收來源分成了兩個部分：公有云服務和行業(yè)云服務。根據(jù)金山云招股書的介紹，這兩類云服務雖然共用一套底層的技術能力，但在客戶類型、收費模式和部署方式等方面有所不同。
其中公有云業(yè)務是為客戶提供訂閱模式下的標準化產(chǎn)品，服務器資源為所有客戶共享，基于客戶的使用率和持續(xù)時間獲得訂閱收入，同時按需付費擴容。由于是標準化產(chǎn)品，對于客戶而言能夠有較低的使用和維護成本。個人開發(fā)者和一般中小企業(yè)從官網(wǎng)直接購買的產(chǎn)品，就是屬于這個類別。
由于更趨向于純粹的資源出售角色，公有云業(yè)務的利潤率已經(jīng)在激烈的市場競爭中被拉到了極低的水平。
而行業(yè)云業(yè)務為垂直定向的可組合應用程序和業(yè)務流程，能夠為行業(yè)場景和流程模型設計整體產(chǎn)品的解決方案，主要面向從事金融服務、公共服務、醫(yī)療健康等業(yè)務的客戶，通常根據(jù)履約完成情況按項目向客戶收取費用。
與公有云相比，行業(yè)云服務通常是客戶自己負責底層設備及云資源的運維，因此對金山云的資本支出要求較低。從2019年開始，為了提高整體毛利率，金山云一直在促進行業(yè)云服務的收入占比提升。在2019年之前，公有云營收占比一直高達90%以上，如今已經(jīng)下降到60%出頭的水平。
對金山云來說，“公退行進”是改善盈利狀況走出虧損泥潭的一個關鍵支點。但從最近幾個季度來看，金山云向行業(yè)云的營收轉型似乎遇到了瓶頸。這主要體現(xiàn)在兩個方面，一是如本文開頭提到的，行業(yè)云營收的絕對水平同比呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢。
其次，行業(yè)云業(yè)務在總營收中占據(jù)的比重其實在去年Q1就達到了36%，但中間兩個季度這個指標反而是下降了，直到最近兩個季度才恢復到一年前的水平，并且更多體現(xiàn)出漸漸穩(wěn)定而非繼續(xù)提升的態(tài)勢。
在《新立場》看來，行業(yè)云營收比重的上述走勢其實有些不合常理。因為在過去幾個季度，金山云一直聲稱在對CDN這塊業(yè)務做收縮。而CDN作為公有云業(yè)務的一部分，2019到2021這三年里，在總營收中占據(jù)的比例分別為54.2%、50.5%、43.1%。
所以理論上講，行業(yè)云的比重不應該在中間兩個季度出現(xiàn)下降。當然，現(xiàn)實是行業(yè)云營收環(huán)比跌幅更大，所以這個指標不升反降。
考慮到金山云已經(jīng)連續(xù)多個季度通過壓縮CDN業(yè)務的方式，對公有云營收“提質減量”，因此未來公有云這部分業(yè)務還有多大優(yōu)化空間得打個問號，這可能會進一步給金山云向行業(yè)云的轉型上包袱。
除此之外，更具決定性的壓力還是來自于行業(yè)云業(yè)務本身。從去年第二季度，到今年一季度，行業(yè)云營收一直在走下坡路。先是2022Q2行業(yè)云同比微降0.9%，隨后到Q3跌幅擴大到14.4%，Q4的跌幅更是擴大到了30%。這個季度雖然同比降幅回落，但10.4%仍然表明行業(yè)云業(yè)務前景不容樂觀。
金山云曾經(jīng)為了講行業(yè)云的故事，在2021年8月收購了英國企業(yè)管理軟件Camelot（柯萊特）。據(jù)稱，這步收購的邏輯是，柯萊特有一些特定行業(yè)的解決方案，能豐富金山云的產(chǎn)品組合，并且補充金山云的客戶資源及客戶結構，在業(yè)務上產(chǎn)生顯著的協(xié)同效應。例如，通過整合柯萊特的資源，金山云已經(jīng)100%覆蓋了TOP20銀行客戶。
但如今回頭審視，這次收購帶來的效果似乎遠遠不及預期。
在收購之前的2021年7月31日，柯萊特的在手訂單約為38億元。在收購完成后緊接著的三個季度，金山云的行業(yè)云營收大幅增長，同比增速分別為77.7%、110.6%、88.7%。然而僅僅三個光鮮亮麗的季度業(yè)績過后，行業(yè)云的營收增速不僅是回落，而且是驟然從近三位數(shù)的正增長，變成了2022年二季度0.9%的負增長。
02、當阿里云比金山云更獨立
金山云在2020年赴美上市時定的發(fā)行價是17美元，但其掛牌首日股價上漲就超過40%，并在幾個月后的2021年初突破70美元。當時金山云受到市場追捧的一個重要原因，是它向投資者講了個獨立云廠商的故事，而納斯達克在這之前還沒有一家來自中國的“純云廠商”。
稍微有點聲量的云計算公司，都是互聯(lián)網(wǎng)大廠的附屬部門，并且依托于原來大廠的生態(tài)開展業(yè)務，例如電商之于阿里云、社交游戲之于騰訊云、人工智能之于百度云等。這種情況下，當投資者想要加倉云計算賽道的時候，其實是沒有多少選擇的，畢竟阿里的股價并不跟阿里云綁定，決定性因素是中國商業(yè)的前景。
當然，除了形式上更早跟金山軟件實現(xiàn)了拆分，金山云的“獨立云廠商”角色并沒有充分的支撐。因為來自金山軟件和小米集團的訂單，在早期構成了金山云營收的主體，并且直到現(xiàn)在也仍然是關鍵客戶。更何況至今金山軟件持有金山云37.4%的股份，小米持有金山云11.82%的股份，雷軍個人持有金山云11.82%，合計股份占比達到六成。
不過相較于國內(nèi)頭部幾家大廠在主營業(yè)務之外孵化出來的云計算子公司，金山云還是要獨立不少。在金山云看來，獨立的好處是公司不會跟潛在客戶產(chǎn)生業(yè)務上的競爭關系，因而能獲得更多客戶的信賴。在做云之初，雷軍也曾提過一個說法，認為金山云的成功勝算有八成會來自“second source+現(xiàn)金流+生態(tài)+獨立第三方”。
《新立場》之前曾在《金山云收縮：公有云跌倒，行業(yè)云顯老 | 云系列》一文中分析過，任何一種商業(yè)模式得以產(chǎn)生并長期維持的核心，是這種商業(yè)模式提高了某種業(yè)務的效率。具體到云計算，其效率提升的源頭，是它通過復用底層的軟硬件資源降低了數(shù)字化業(yè)務的成本。
所以某種程度上說，獨立云廠商這條路其實跟云計算這類商業(yè)模式是沖突的，因為獨立通常意味著類似“冷啟動”的問題。
云計算行業(yè)的演化史已經(jīng)驗證了這點。在國外，是亞馬遜首先創(chuàng)造了云計算這個商業(yè)范式；而在國內(nèi)，最早吃螃蟹的人也是阿里巴巴。因為對購物網(wǎng)站來說，它們對服務器資源的需求呈現(xiàn)出明顯的脈沖效應：“黑色星期五”或者“雙十一”這樣的購物節(jié)時流量負載遠超平時。
這反過來就意味著，沒有上述基礎業(yè)務大規(guī)模波動作支撐的獨立云廠商，某種程度上有點先天不足。跟淘寶天貓這種幾百億級別的內(nèi)部業(yè)務需求相比，金山云能從小米集團或者金山軟件獲得的支持不值一提。關鍵云計算還是個規(guī)模效應顯著的行業(yè)，這代表頭部云廠商襁褓時就有的體量優(yōu)勢，會在后續(xù)得到保持甚至擴大。
雷軍顯然知道這個道理，他曾提到“就金山云現(xiàn)在的規(guī)模而言，跟世界巨頭還差幾個數(shù)量級，所以要盡快做大規(guī)模。云服務公司的規(guī)模效應非常明顯，只有10倍以上的規(guī)模，金山云才會在一個比較舒適的位置上，因此做大規(guī)模將會是金山云要面臨的新挑戰(zhàn)?！?nbsp;
但從最近幾年的發(fā)展看，金山云并沒有成功克服這個挑戰(zhàn)。
在上市之前的2017到2019年，其營收分別為12.36億元、22.18億元和39.56億元，2018年和2019年的同比增速分別為79.4%、78.3%。而在上市后的2020到2022年，其營收分別為65.8億元、90.6億元和81.8億元，對應的同比增速分別為66.2%、37.8%和-9.7%。而最新的一季度財報表明，未來一段時間金山云仍將跟增長絕緣。
同時，云計算行業(yè)的競爭格局也正在發(fā)生深刻的變化：曾經(jīng)依托于生態(tài)成長起來的云計算部門，在做大規(guī)模后已經(jīng)在走向獨立了。當它們也貼上“獨立”的標簽，金山云僅存的些微差異化競爭優(yōu)勢就徹底不復存在了。最早走出這步的，是阿里云。
在一周前，阿里宣布了“1+6+N”組織變革啟動以來的一系列實質性進展。其中分量最重的一項改變，是阿里云智能部門將被完全拆分（full spin-off）。管理層宣布，將以類似于騰訊對美團和京東股份的股息派送方式處置云智能集團。這意味未來阿里集團層面將不再持有阿里云的股票，阿里云將變成獨立上市公司。從上述調(diào)整內(nèi)容看，阿里云的獨立比金山云要走得更遠。
03、寫在最后
除了在云計算還是一片藍海的上半場，中小云廠商因為行業(yè)紅利曾有一波可喜的增長外，后來的日子里，它們幾乎都是在巨頭的夾縫中勉力求生。除金山云之外，像優(yōu)刻得、青云科技等中小云廠商，營收都持續(xù)承壓。
這既是因為云計算市場本身的增速在放緩，也是因為這些中小云廠商刻意收縮了自身業(yè)務規(guī)模，它們希望減少虧損提升業(yè)務可持續(xù)性。但在云計算這個行業(yè)，規(guī)模本身就是坐在牌桌上的前提，放棄了規(guī)模，某種意義上就是放棄了未來。
“獨立云”這個人設拋開看是加分項，但規(guī)模是前提。