記者 樊旭

5月24日，昆明市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)在其微信公眾號(hào)“昆明國資”發(fā)布公告稱，日前網(wǎng)絡(luò)媒體流傳的“昆明銀行口專家路演要點(diǎn)”和《昆明城投專家會(huì)議紀(jì)要》為不實(shí)信息，給昆明市國有企業(yè)和有關(guān)方面造成不良影響，已采取法律手段依法維護(hù)自身合法權(quán)益。

上述名為《昆明城投專家會(huì)議紀(jì)要》的文件透露，昆明部分城投企業(yè)（地方融資平臺(tái)）到期公募債償還困難較大，地方政府正多方籌措資金，包括向某東部大市城投借錢，但仍面臨較大壓力。

近年來，在“去杠桿化”的金融監(jiān)管總體思路下，城投非標(biāo)產(chǎn)品（非公開發(fā)行的融資租賃、基金/資管類融資、信托融資等）延期和違約事件頻發(fā)。去年以來，受房地產(chǎn)市場(chǎng)下行拖累，地方政府償債能力進(jìn)一步弱化，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂城投違約將從非標(biāo)向公募債蔓延。

雖然昆明市國資委否認(rèn)了上述文件，但不可否認(rèn)，城投債務(wù)償還的確已經(jīng)成為眾多地方政府面臨的的棘手問題之一。

根據(jù)中國現(xiàn)行的法律法規(guī)，城投債務(wù)不屬于地方政府法定債務(wù)，但由于這些城投公司多為國有獨(dú)資企業(yè)，由當(dāng)?shù)貒Y委100%持有，再加上其從事的業(yè)務(wù)是政府主導(dǎo)的基建投資，因此，投資者和金融機(jī)構(gòu)普遍將其視為地方政府隱性債務(wù)。截至目前，公開發(fā)行的城投債還沒有出現(xiàn)過實(shí)質(zhì)性違約的情況。

在新冠疫情期間，受地方政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長壓力，我國城投債發(fā)行屢創(chuàng)新高。根據(jù)國家開發(fā)銀行的統(tǒng)計(jì)，截至2022年末，我國城投債余額達(dá)到約13.8萬億元，同比增長10.5%，占GDP比重約為11.4%，較2013年末上漲近6倍，在信用債總體規(guī)模中的占比達(dá)到52.5%。2023年，我國城投債到期規(guī)模約為3.03萬億元，占城投債約21.9%。

以此次風(fēng)波的“主角”昆明市為例，企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，昆明市城投平臺(tái)有息債務(wù)達(dá)到3577.5億元，如果以一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入之和作為政府綜合財(cái)力計(jì)算，那么昆明市僅城投債務(wù)（不含地方政府顯性債務(wù)）的債務(wù)率（城投平臺(tái)有息債務(wù)/政府綜合財(cái)力）就達(dá)到550%。根據(jù)中誠信國際的統(tǒng)計(jì)，2022年，全國城投有息債務(wù)規(guī)模超過60萬億元，債務(wù)率200%，已經(jīng)處于高位，而昆明是全國水平的2.5倍。

城投債務(wù)償還的背后與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、尤其是土地出讓收入息息相關(guān)。2022年以來，在房地產(chǎn)市場(chǎng)萎靡的背景下，城投債務(wù)矛盾越發(fā)突出。還是以昆明市為例，2022年，昆明以土地出讓收入為主的政府性基金預(yù)算收入為146.1億元，僅完成年初預(yù)算的27.3%、下降幅度超過67%，且連續(xù)三年下降。

民生證券分析師譚逸鳴在研報(bào)中指出，昆明城投債務(wù)問題離不開持續(xù)走弱的土地市場(chǎng)，且當(dāng)?shù)貨]有太多其他核心支柱產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勢(shì)支撐稅收。另一方面，這幾年昆明所在的西南地區(qū)區(qū)域債務(wù)負(fù)面輿情沖擊了市場(chǎng)信心，各類金融機(jī)構(gòu)對(duì)該區(qū)域的認(rèn)可度和支持在邊際下滑。再次，昆明城投平臺(tái)的債務(wù)結(jié)構(gòu)不算良好，存量債不少，諸多平臺(tái)的債務(wù)管控都存在問題，整體非標(biāo)體量較大，使得問題點(diǎn)狀式散發(fā)，給解決問題增加了難度。

“當(dāng)前來看，昆明的債務(wù)壓力毋庸置疑，無論是貸款和非標(biāo)的優(yōu)化展期接續(xù)，還是標(biāo)債的滾續(xù)償還，尤其是后者。今年以來昆明市級(jí)平臺(tái)當(dāng)中，絕大部分已經(jīng)失去了市場(chǎng)化融資的能力，而無法發(fā)債主體的凈償還，在使用自身資金償還之外，只能依靠昆明市和其他主體資金支持幫扶?！弊T逸鳴稱。

事實(shí)上，諸多經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較弱的地區(qū)正與昆明面臨相似的困境，雖然城投公募債尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，但非標(biāo)類產(chǎn)品已經(jīng)接連出現(xiàn)多起違約或展期事件。

比如2022年8月，“19蘭州城投PPN（非公開定向融資工具）008”足期未兌付，發(fā)生技術(shù)性違約；2022年底，遵義道橋156億銀行貸款宣布展期20年；2022年9月至2023年2月，柳州城投累計(jì)5張商業(yè)票據(jù)發(fā)生逾期。

在城投債務(wù)規(guī)模越滾越大、地方財(cái)政收入吃緊、城投再融資難度加大的多重背景下，城投企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)分化預(yù)計(jì)進(jìn)一步加劇。

據(jù)中誠信國際統(tǒng)計(jì)， 2020年-2022年，天津、黑龍江、青海、遼寧、內(nèi)蒙古、吉林、云南、貴州和甘肅等9個(gè)省份的城投債凈融資額整體表現(xiàn)較差。截至2021年末，黑龍江、吉林、陜西、廣西、新疆、甘肅、云南、山西、內(nèi)蒙古、寧夏、海南、青海和西藏等13個(gè)省份的銀行總資產(chǎn)不超過1萬億元，金融資源較為匱乏。上述地區(qū)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

中誠信國際副總裁李玉平周二在中誠信國際-穆迪2023年中信用風(fēng)險(xiǎn)展望研討會(huì)上表示，考慮到城投平臺(tái)對(duì)于地方政府實(shí)施目標(biāo)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用，“城投信仰”的基礎(chǔ)仍然存在，雖然這一信仰正在弱化。

“地方政府從意愿上是不希望（城投債）出現(xiàn)問題的，但是對(duì)于一些區(qū)域財(cái)力非常弱、到期債務(wù)非常集中、債務(wù)管控能力比較弱的區(qū)域，因?yàn)橐恍┡既皇录詈蟪霈F(xiàn)超過預(yù)期結(jié)果的可能性在上升。而且一旦上升，會(huì)對(duì)‘城投信仰’形成比較大的沖擊。”他說。

分析人士認(rèn)為，在地方政府自身償付能力偏弱的情況下，隱性債務(wù)顯性化、金融機(jī)構(gòu)參與債務(wù)置換和展期、成立化債基金、盤活存量資產(chǎn)等可能會(huì)成為主要的化債路徑。