文|礪石商業(yè)評論 李平
1、一夜回到五年前
前不久，中國著名的企業(yè)家，三一重工創(chuàng)始人梁穩(wěn)根宣布辭去公司董事長一職，這讓三一重工備受外界關(guān)注。
根據(jù)三一重工于前不久發(fā)布的2022年年度報告顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入800.18億元，同比下降24.59%，這也是三一重工自2016年以來營收規(guī)模首次同比下降。
分區(qū)域來看，2022年全年，三一重工國內(nèi)市場實現(xiàn)營收415億元，同比下滑47%；海外市場實現(xiàn)營收366億元，同比增長47%，其中不含普茨邁斯特的國際銷售收入301.42億元，同比增長58.5%，國際業(yè)務(wù)收入占比達到45.70%，同比上升22.3個百分點。
不難看出，國內(nèi)市場的低迷成為三一重工營收下滑的主要原因。對此，三一重工在年報中表示，2022年，國內(nèi)工程機械市場本處于下行調(diào)整期，疊加宏觀經(jīng)濟增速放緩、工程有效開工率不足等因素影響，市場需求大幅下降。
根據(jù)中國工程機械協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年挖掘機行業(yè)國內(nèi)銷量15.19萬臺，同比下降44.6%，汽車起重機國內(nèi)銷量2.59萬臺，同比下降47.2%。
分產(chǎn)品來看，三一重工混凝土機械、挖掘機械、起重機械、樁工機械、路面機械分別實現(xiàn)營收150.80億元、357.56億元、126.70億元、30.65億元、30.81億元，同比增幅分別為-43.46%、-14.36%、-42.04%、-40.67%、13.86%。除了路面機械之外，其他幾大品類營收均出現(xiàn)一定程度的同比下滑。
近幾年來，隨著國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)建設(shè)速度放緩，工程機械產(chǎn)能明顯過剩。存量競爭格局之下，價格戰(zhàn)成為企業(yè)間競爭的主要手段。2022年，三一重工五大品類毛利率均出現(xiàn)同比下滑，行業(yè)競爭的激烈程度可見一斑。
利潤端方面，三一重工實現(xiàn)凈利潤42.73億元，同比下滑64.49%，扣非凈利潤為31.27億元，同比下降69.62%，僅有2018年同期水平（31.27億元）的一半，可謂是一夜回到五年前。
毛利率的下滑正是三一重工凈利潤大幅縮水的一個主要原因。2022年全年，受行業(yè)競爭加劇以及鋼材等原材料價格上漲等因素影響，三一重工實現(xiàn)銷售毛利率24.0%，同比下降1.8個百分點，創(chuàng)下近10年以來新低。
另一方面，由于銷售規(guī)模的萎縮，三一重工期間費用率有所攀升，成為公司利潤大幅下滑的另一個原因所在。年報顯示，2022年全年，三一重工期間費用率為19.3%，同比增加4.4個百分點。
在期間剛性支出以及毛利率走低的雙向擠壓下，2022年三一重工銷售凈利潤率僅為5.5%，同比大幅下降6.1個百分點，創(chuàng)下自2016年以來新低，這也是公司利潤端下滑幅度遠超過營收降幅的主要原因。
2、盈利能力有望修復(fù)
較為樂觀的是，從季度數(shù)據(jù)對比來看，三一重工銷售毛利率已經(jīng)有回暖的跡象。其中，2022年第四季度，公司銷售毛利率為27.3%，環(huán)比三季度提升了3.7個百分點，同比則大幅提升8.4個百分點。
4月25日晚間，三一重工披露2023年一季度財報。數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，三一重工銷售毛利率為27.6%，環(huán)比提升0.4個百分點，這也是三一重工毛利率連續(xù)第五個季度實現(xiàn)環(huán)比提升。
通過進一步分析可知，三一重工銷售毛利率的回升主要有兩個原因，一是鋼材價格及海運價格回落所帶來的成本邊際改善，二是海外收入占比以及毛利率的雙雙提升。
首先，從成本構(gòu)成上看，鋼材在工程機械制造成本中的比例約為20%，工程機械行業(yè)盈利能力受原材料鋼材價格影響較大。2022年下半年以來，受國際形勢動蕩、美元加息等因素影響，鋼鐵市場需求超預(yù)期下滑，鋼材價格持續(xù)走弱，三一重工成本端壓力得到一定緩解。
最新數(shù)據(jù)顯示，自3月中旬以來，國內(nèi)鋼價連續(xù)兩個月震蕩走弱。其中，螺紋鋼期貨價格已經(jīng)從3月中旬的4328元每噸跌至5月13日的3670元每噸。因此，三一重工的成本壓力有望繼續(xù)改善。
除了原材料成本下降之外，國內(nèi)外市場結(jié)構(gòu)的改善也是三一重工毛利率水平實現(xiàn)提升的一個重要原因。尤其是海外市場營收占比以及毛利率的雙雙提升，對三一重工整體毛利率水平提升明顯。
2020年以來，受益于海外銷售規(guī)模增大以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，三一重工海外主營業(yè)務(wù)利率穩(wěn)步提升。2022年全年，三一重工海外市場毛利率達到26.4%，首次超過國內(nèi)市場的22%。其中，下半年海外毛利率達到27.97%。
3、全球化進入收獲期
由于國際化戰(zhàn)略的持續(xù)推進，海外市場正成為三一重工重要的利潤增長點。
根據(jù)公開資料，早在2002年，三一重工就提出國際化發(fā)展戰(zhàn)略。2012年，三一重工控股子公司三一德國和中信基金共同出資3.6億歐元收購德國工程集團普茨邁斯特100％股權(quán)，國際化戰(zhàn)略邁出堅實的一步。
普茨邁斯特成立于1958年，是一家擁有全球銷售網(wǎng)絡(luò)的集團公司，其生產(chǎn)的“大象”牌混凝土泵在上世紀70年代初開始暢銷全球，號稱世界混凝土機械第一品牌。
收購普茨邁斯特之后，三一重工不僅在產(chǎn)品技術(shù)和質(zhì)量上實現(xiàn)了顯著提升，同時也借助后者已有的全球銷售網(wǎng)絡(luò)迅速完成國際化布局，海外收入穩(wěn)步提高。尤其近兩年來，由于國內(nèi)工程機械市場相對低迷，三一重工愈發(fā)重視海外市場的拓展。
年報數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，三一重工挖掘機械、混凝土機械、起重機械在海外市場的銷售額分別為180.8億、75.4億和51億元，同比增長69%、6.1%和24.6%。
根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，三一重工挖掘機械、起重機械、混凝土機械產(chǎn)品海外出口均保持第一。AEM統(tǒng)計數(shù)據(jù)則顯示，三一重工挖掘機海外市場份額超過8%，混凝土泵車雙品牌聯(lián)合市場占有率達40%。
2022年，三一重工共推出79款符合國際標準的產(chǎn)品，歐美產(chǎn)品覆蓋率超70%，助推海外銷售額快速增長。從銷售區(qū)域來看，一帶一路地區(qū)正成為三一重工發(fā)力海外市場的重點。
年報顯示，2022年，三一重工亞澳地區(qū)實現(xiàn)營收148.5億元，同比增長41.1%，營收規(guī)模最大；歐洲地區(qū)實現(xiàn)年營收117.8億元，同比增長約44%，也成功突破百億大關(guān)；北美地區(qū)實現(xiàn)營收40.3億元，同比增長85.8%，同比增速最快；南美地區(qū)實現(xiàn)營收30.7億元，同比增長63.8%。
值得注意的是，由于基數(shù)的增長，相比2021年和2022年，國內(nèi)工程機械的出口增速已經(jīng)有明顯的放緩跡象。
數(shù)據(jù)顯示，2021、2022年，國內(nèi)挖掘機出口銷量分別為6.8萬和10.9萬臺，同比增長分別為97%、60%。對比來看，今年第一季度，挖掘機出口同比增速僅為13.3%，同比增速下降明顯。
受到歐美通脹和加息影響，海外市場工程機械需求已經(jīng)存在衰退預(yù)期。據(jù)Off-highway預(yù)計，2023年海外工程機械市場銷量將出現(xiàn)個位數(shù)下降，或?qū)⒔Y(jié)束連續(xù)兩年的擴張周期。
這也就是說，三一重工未來業(yè)績增長不能再過度依靠海外市場，國內(nèi)市場的恢復(fù)才是更為關(guān)鍵的變量。那么，工程機械國內(nèi)市場的需求拐點何時能夠到來？
4、國內(nèi)拐點仍未到來
最新財報顯示，2023年第一季度，三一重工實現(xiàn)營業(yè)收入177.88億元，同比下降11.40%，環(huán)比下滑17%，單季度營收創(chuàng)出2020年以來新低。
盡管國外市場取得了良好的增長，三一重工國內(nèi)市場銷售情況依然低迷，進而導致公司營收端表現(xiàn)不及預(yù)期。
從行業(yè)角度來看，工程機械市場具有較為明顯的周期性，行業(yè)需求的周期性下滑成為三一重工營收承壓的關(guān)鍵。
中泰證券在最新研報中指出，2008年以來，我國工程機械行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了兩輪成熟的大周期，其中，2008-2011年是第一輪上升周期，“四萬億”投資的驅(qū)動之下，地產(chǎn)和基建大幅刺激了工程機械產(chǎn)品的新增市場需求。此后，2012-2015年，行業(yè)步入長達4年的調(diào)整期。
2016年以來，工程機械行業(yè)進入第二輪上升期，更新需求占據(jù)主導，在國標切換、更新需求、基建逆周期調(diào)節(jié)、出口、新農(nóng)村建設(shè)、機器替人等因素推動下，2021年，挖掘機銷量達到34.3萬臺的歷史新高。
但自2021年5月以來，受地產(chǎn)加速下行以及宏觀經(jīng)濟不景氣影響，國內(nèi)工程機械銷量見頂回落。2022年全年，挖掘機國內(nèi)銷量為15.19萬臺，同比下降44.6%。
如果將2021年5月作為工程器械行業(yè)新一輪調(diào)整期的拐點，截至目前這一調(diào)整期僅有2年的時間，行業(yè)需求尤其是新增需求的拐點恐怕還尚待時日，這一論斷也得到了行業(yè)高頻數(shù)據(jù)的驗證。
中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年1-4月，共銷售挖掘機76243臺，同比下降25%，國內(nèi)銷量為38341臺，同比下降43.5%；其中，2023年4月，各類挖掘機銷售1.88萬臺，同比下降23.5%，國內(nèi)銷量為9513臺，同比下降40.7%。
徐工機械在5月8日發(fā)布的《投資者關(guān)系活動記錄表》中表示，預(yù)計今年挖掘機行業(yè)整體降幅同比收窄，下降5%-10%之間；預(yù)計這一輪周期拐點位于2024年中期左右，2025年將重新步入景氣周期。
受益于上一輪行業(yè)景氣度的提升，三一重工營業(yè)收入由2016年的232.80億元增長至2021年的1068.73億元，同期凈利潤由2.03億元大幅攀升至120.33億元。其中在2020年度，三一重工凈利潤達到154.35億元，業(yè)績增幅驚人。
過去兩年來，三一重工等國內(nèi)工程機械企業(yè)利用海外出口的增長有效對沖了國內(nèi)市場的下滑。但從目前來看，國內(nèi)市場仍處于第二輪下行周期的筑底階段，隨著國外出口增速的放緩，市場需求“外熱內(nèi)冷”的局面或許將變?yōu)椤皟?nèi)冷外不熱”。因此，盡管盈利能力已經(jīng)有所修復(fù)，但進入后梁穩(wěn)根時代的三一重工，距離業(yè)績的再次爆發(fā)還有待時日。