文|趕碳號(hào)
5月11日，在合盛硅業(yè)2022年年度股東大會(huì)上，一向“人狠話不多”的合盛硅業(yè)董事長(zhǎng)羅立國(guó)異常高調(diào)，表示該公司今年年底多晶硅達(dá)產(chǎn)的產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)40萬(wàn)噸，有望成為全國(guó)乃至全球最大的多晶硅企業(yè)。
還沒(méi)干出來(lái)，就先放狠話，也從側(cè)面反映了羅立國(guó)這個(gè)硅料攪局者急于在光伏圈亮相并獲取下游客戶的心態(tài)，以及對(duì)于未來(lái)硅料市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的一絲惶恐。
為了提振投資者信心，羅立國(guó)放言，即使明年多晶硅賣到七、八萬(wàn)元/噸，合盛硅業(yè)還能賺錢。
硅料，真的有可能跌到7萬(wàn)嗎？假設(shè)，萬(wàn)一跌到7萬(wàn)，行業(yè)將會(huì)是什么樣的格局呢？今天，趕碳號(hào)就做一個(gè)模擬壓力測(cè)試。
今年1月，硅料經(jīng)歷過(guò)一輪急跌。當(dāng)時(shí)趕碳號(hào)就此分析并撰文指出，以當(dāng)時(shí)的產(chǎn)能、供需情況判斷，硅料不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌，但會(huì)隨著各企業(yè)新產(chǎn)能的釋放呈現(xiàn)緩跌局面，到今年下半年價(jià)格可能會(huì)跌到15萬(wàn)元/噸。之后，硅料的確出現(xiàn)了一輪反彈，之后又如我們所見(jiàn)，一路走低。從最近的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格看，硅料已經(jīng)來(lái)到15萬(wàn)元/噸下方，比我們當(dāng)初預(yù)計(jì)得要快。
01 鏖戰(zhàn)多晶硅：大全向上，合盛向下
硅料的價(jià)格和供應(yīng)，已經(jīng)開始影響硅料大廠的業(yè)績(jī)，在業(yè)務(wù)純正的硅料企業(yè)大全能源身上，表現(xiàn)最為明顯。
4月27日，大全能源發(fā)布一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入48.56億元，同比下降40.26%，歸母凈利潤(rùn)29.11億元，同比下降32.49%。大全能源給出的解釋是：一季度上下游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈導(dǎo)致銷量下降，因此營(yíng)業(yè)收入減少。
來(lái)源：大全能源
去年一季度，大全能源1季度生產(chǎn)3.1萬(wàn)噸，銷售了3.8萬(wàn)噸。今年1季度，大全能源生產(chǎn)了3.3萬(wàn)噸，僅銷售了2.53萬(wàn)噸。
硅料這么快就賣不動(dòng)了嗎？這或有一季度大全能源對(duì)硅料價(jià)格走勢(shì)判斷不同，有惜售的可能；但是長(zhǎng)期來(lái)看，硅料市場(chǎng)存在供大于求的可能，硅料價(jià)格也勢(shì)必會(huì)繼續(xù)下行。
大全能源今年一季度單位售價(jià)為19.04萬(wàn)/噸，較去年同期下降了8.45%。今年五一以后，硅料價(jià)格繼續(xù)下跌，現(xiàn)已跌破15萬(wàn)元/噸。
大全在公司年報(bào)中介紹：“2022 年1-12 月，公司直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例為 54.19%，其中主要為工業(yè)硅粉……工業(yè)硅粉價(jià)格的劇烈波動(dòng)也會(huì)給公司原材料采購(gòu)管理及存貨管理帶來(lái)難度，對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)負(fù)面影響……”而電力成本，僅占大全能源營(yíng)業(yè)成本的 23.78%。
預(yù)感到多晶硅即將暴力洗牌的大全能源，開始向上游進(jìn)軍工業(yè)硅領(lǐng)域。去年10月，大全發(fā)布公告，將在內(nèi)蒙古建設(shè)30 萬(wàn)噸/年高純工業(yè)硅項(xiàng)目和 20 萬(wàn)噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目。
就在昨天（5月15日），大全又發(fā)布一則關(guān)于《2023年4月投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》的公告，從頭到尾，都能感到公司的底氣：“公司的成本控制得益于一體化，向工業(yè)硅延伸將降低公司成本……公司2022年度平均銷售成本約是58 元/公斤”，有底氣應(yīng)對(duì)硅料價(jià)格下行。
大全選擇了向上，而上游的合盛硅業(yè)選擇了向下。
2022年、2023年，合盛硅業(yè)先后開工兩個(gè)20萬(wàn)噸/年多晶硅項(xiàng)目。硅料價(jià)格一路下行，合盛此舉市場(chǎng)有些看不懂，公司股價(jià)也從最高點(diǎn)時(shí)的近260元一路暴跌到最近的72元左右，跌去近四分之三。對(duì)此，羅立國(guó)表示：“現(xiàn)在15萬(wàn)元/噸，等年底我們產(chǎn)品出來(lái)，賣10萬(wàn)元/噸就行，搞不好到明年可能就七八萬(wàn)元。即使賣七八萬(wàn)，我們還能賺。”
商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，兵者詭道也，老謀深算的羅立國(guó)的話有多少可信度，并不好說(shuō)，但其出身于工業(yè)硅、有機(jī)硅，忽悠的成分應(yīng)該不會(huì)太大?？磥?lái)，30年密友黃達(dá)文選擇分手，前總經(jīng)理方紅承“叛逃”，對(duì)合盛硅業(yè)影響都不大，羅立國(guó)老當(dāng)益壯，飛得更高。羅立國(guó)情況，詳見(jiàn)趕碳號(hào)早先報(bào)道《風(fēng)光人物｜與三十年密友兼神秘股東黃達(dá)文分道揚(yáng)鑣，將前高管送進(jìn)班房，合盛硅業(yè)怎么了？》。
羅立國(guó)的光伏大冒險(xiǎn)不止于此——最近又公告要搞20GW組件和150萬(wàn)噸光伏玻璃兩個(gè)大項(xiàng)目。企業(yè)家的思維很難以常理揣測(cè)，但是趕碳號(hào)對(duì)這種所謂的逆周期投資并不看好。
不是硅料的門檻不夠高，也不是每個(gè)人都成為大全或者合盛，當(dāng)然至少目前也更沒(méi)有人能夠達(dá)到通威的管理與成本控制水平。
假如硅料價(jià)格跌到7萬(wàn)，會(huì)怎么樣？
02 硅料新秀，沒(méi)吃上肉先挨揍？
硅料新秀，當(dāng)屬吉利，物理提純法，50萬(wàn)噸產(chǎn)能，但純度只有6個(gè)“9”
為什么一向唱多的趕碳號(hào)會(huì)忽然一拍腦袋，就敢假設(shè)硅料價(jià)格會(huì)跌到7萬(wàn)呢？
第一，7萬(wàn)過(guò)去曾經(jīng)是硅料在供需平衡時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格水平。
硅料價(jià)格暴漲、“擁硅為王”是這兩年發(fā)的事情。2019年、2020年，多晶硅每噸的均價(jià)分別是6萬(wàn)、5.82萬(wàn)。二三級(jí)硅料企業(yè)虧錢，但是一線企業(yè)也能賺到錢。
第二，新玩家對(duì)新上馬的硅料項(xiàng)目，可行性投資報(bào)告中，對(duì)未來(lái)的銷售價(jià)格預(yù)期也基本上在7萬(wàn)左右。
南玻A在去年6月宣布上馬5萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目。公告中提到“本項(xiàng)目建設(shè)周期20個(gè)月，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均銷售收入33.89億元，年均凈利潤(rùn)8.63億元”。算下來(lái)，南玻對(duì)硅料的價(jià)格預(yù)期僅為6.778萬(wàn)元。
弘元綠能（曾用名：上機(jī)數(shù)控）對(duì)硅料價(jià)格的預(yù)計(jì)，比南玻A樂(lè)觀一些。弘元綠能今年也推進(jìn)定增計(jì)劃，用于投建5萬(wàn)噸的硅料項(xiàng)目。其測(cè)算時(shí)以預(yù)計(jì)建設(shè)期第2年建成并達(dá)產(chǎn)50%，第3年開始達(dá)產(chǎn)100%。項(xiàng)目開始生產(chǎn)后的價(jià)格預(yù)期，2024年至2026年分別是10萬(wàn)元/噸、8萬(wàn)元/噸、6.6萬(wàn)元/噸。
關(guān)于中長(zhǎng)期硅料將出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，趕碳號(hào)之前就做過(guò)統(tǒng)計(jì)。最近企業(yè)披露的產(chǎn)能計(jì)劃更具體，且又有新擴(kuò)產(chǎn)者。
4月14日，集邦咨詢預(yù)測(cè)，2023年底多晶硅總產(chǎn)能將達(dá)到214萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)82.9%；2023年硅料全年產(chǎn)出約134萬(wàn)噸，同比增幅高達(dá)56.29%。
根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)的預(yù)測(cè)，2023 年硅料產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì) 2023 年底國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)能將達(dá)到240.4萬(wàn)噸，全年新增硅料產(chǎn)能規(guī)模約120.1萬(wàn)噸。
光伏行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2022年我國(guó)多晶硅產(chǎn)量82.7萬(wàn)噸。
越來(lái)越多的業(yè)內(nèi)人士確信，今年硅料價(jià)格將會(huì)跌破10萬(wàn)/噸，至于最低點(diǎn)則各有各的判斷。退一步講，就算今年組件出貨量繼續(xù)大增，硅料需求持續(xù)旺盛，硅料供需平衡。按現(xiàn)在披露的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，2024年肯定也會(huì)過(guò)剩。價(jià)格下跌到7萬(wàn)元/噸，或許是大概率事件。
那么，萬(wàn)一硅料價(jià)格到了7萬(wàn)，硅料企業(yè)會(huì)怎么樣？
通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源、東方希望等這些老玩家估計(jì)都能獲得不錯(cuò)的利潤(rùn)。
通威股份成本控制最佳。在生產(chǎn)成本方面基本控制住3-4萬(wàn)元/噸，現(xiàn)金成本控制在2-3萬(wàn)元/噸（剔除工業(yè)硅市場(chǎng)價(jià)格因素影響，以不變價(jià)計(jì)算）。
大全能源公布的2023年一季度的成本為5.345萬(wàn)元/噸，比去年的5.8萬(wàn)元/噸又有所下降。
協(xié)鑫科技披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月底，徐州項(xiàng)目顆粒硅現(xiàn)金成本約3.424萬(wàn)元/噸，生產(chǎn)成本約4.015萬(wàn)元/噸；樂(lè)山項(xiàng)目顆粒硅現(xiàn)金成本約3.782萬(wàn)元/噸，生產(chǎn)成本約4.619萬(wàn)元/噸。
新特能源沒(méi)有公布成本，但是估計(jì)與大全能源差距不會(huì)太大；非上市公司東方希望一直是成本控制之王，估計(jì)成本也不會(huì)高。
這幾家企業(yè)除了成本低以外，在今年也都有新項(xiàng)目投產(chǎn)，出貨量都會(huì)增長(zhǎng)。
但是新進(jìn)入者的成本多少就很難估計(jì)了。
南玻A和弘元綠能，兩家公司雖然是首次投建年產(chǎn)5萬(wàn)噸的項(xiàng)目，但是也不能算是完全的新人。他們之前都有少量的硅料的生產(chǎn)。
這兩家公司的生產(chǎn)成本如何呢？
這兩家公司對(duì)原材料硅料、電費(fèi)等的測(cè)算基礎(chǔ)不同，但是預(yù)期的硅料成本都在5-6萬(wàn)元/噸。按照他們的計(jì)劃，若硅料跌至7萬(wàn)元/噸，都能盈利。
但是有投資者做過(guò)測(cè)算，若以7年資產(chǎn)折舊，10萬(wàn)噸的硅料項(xiàng)目總投資85億元（自有資金55億，借貸30億元），維持15%的年化投資收益率，硅料的價(jià)格就不能低于13萬(wàn)/噸。
去年，坊間就有消息稱，硅料黑馬青海麗豪，建設(shè)投產(chǎn)相當(dāng)神速，但也超出原來(lái)的財(cái)務(wù)預(yù)算很多，引發(fā)一些股東不滿。新進(jìn)入者，若沒(méi)有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，交學(xué)費(fèi)再也正常不過(guò)。
同時(shí)，硅料擴(kuò)產(chǎn)量規(guī)模巨大，專業(yè)人才甚至一線員工都是行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的重要瓶頸。
有市場(chǎng)人士透露，即使以經(jīng)營(yíng)精細(xì)化著稱的東方希望，由于人才匱乏，投產(chǎn)多年其多晶硅產(chǎn)品質(zhì)量和一線企業(yè)之間仍有差距，且去年因經(jīng)營(yíng)管理不善還發(fā)生過(guò)一次火災(zāi)。
去年底，東方希望因?yàn)橥诹诵绿啬茉匆幻麆⑿占夹g(shù)人員，劉某隨后被新特告上了法庭。此前，東方希望還挖過(guò)一名爐渣工人，就連這樣一名普通工人，也被對(duì)方企業(yè)以競(jìng)業(yè)限制為由發(fā)起了訴訟。行業(yè)對(duì)于人才的爭(zhēng)奪之激烈，由此可見(jiàn)一斑。
至于劍走偏鋒物理提純法、純度只有6個(gè)“9”的吉利等新入局者，未來(lái)要搞50萬(wàn)噸產(chǎn)能，能夠找到所需要的人才嗎？
03 紅海時(shí)代，組件將跌破1.4元/W？
去年受硅料價(jià)格影響，組件成本居高不下。一度影響到下游光伏電站裝機(jī)的積極性?，F(xiàn)在硅料價(jià)格下行，組件的價(jià)格也相應(yīng)進(jìn)入下行通道。InfoLink咨詢周報(bào)顯示，上周單玻組件執(zhí)行價(jià)格區(qū)間已達(dá)每瓦1.62-1.75元/W之間。
目前，組件企業(yè)其實(shí)已經(jīng)越來(lái)越適應(yīng)和接受不斷走低的價(jià)格。去年，通威1.7元/W的集采中標(biāo)價(jià)當(dāng)時(shí)曾讓組件企業(yè)們有點(diǎn)不淡定。這種集采價(jià)格“類期貨”，不知道現(xiàn)在是否已經(jīng)交付，但是這個(gè)價(jià)格肯定是有利潤(rùn)的。通威當(dāng)時(shí)大膽投標(biāo)的一個(gè)重要原因，估計(jì)就是預(yù)測(cè)到了今年組件價(jià)格的下跌。
賭組件價(jià)格下跌的，不止有通威，還有協(xié)鑫集成和潤(rùn)陽(yáng)股份。潤(rùn)陽(yáng)股份是專業(yè)的電池片企業(yè)，目前處于已過(guò)會(huì)，未上市的狀態(tài)。公司從去年開始加入一體化大軍，產(chǎn)業(yè)鏈從硅料一直延伸到了光伏電站。其在今年的集采招標(biāo)中，潤(rùn)陽(yáng)股份憑借低價(jià)多次中標(biāo)。協(xié)鑫集成最近同樣頻頻低價(jià)中標(biāo)。
那么，假如硅料價(jià)格跌到7萬(wàn)/噸，組件的價(jià)格會(huì)到多少呢？
可以肯定的是，硅料的價(jià)格下跌，一定會(huì)傳導(dǎo)至組件。因?yàn)樵诓婚L(zhǎng)的時(shí)間維度內(nèi)，硅料產(chǎn)能過(guò)剩，組件的產(chǎn)能也存在過(guò)剩。即使組件在產(chǎn)能并不過(guò)剩的2022年、2021年，組件企業(yè)的產(chǎn)能利用率也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)過(guò)100%。但是，硅料企業(yè)通威，當(dāng)時(shí)的產(chǎn)能利用率甚至一度超過(guò)100%。
來(lái)源：Wind
對(duì)于組件企業(yè)來(lái)說(shuō)，能有20%的毛利率就已經(jīng)很不錯(cuò)了。多數(shù)光伏企業(yè)在過(guò)去的多數(shù)年份中都是微利。它們賺的是行業(yè)大爆發(fā)、出貨量暴漲的錢，現(xiàn)在賺的則是一體化后硅片、電池片環(huán)節(jié)的錢。更何況現(xiàn)在整個(gè)光伏越來(lái)越卷，組件又是四個(gè)環(huán)節(jié)中投資門檻最低的一環(huán)。
以去年行業(yè)平均2.75g/瓦的耗硅量計(jì)算，如果硅料30萬(wàn)/噸，每W組件的硅料成本為0.825元；如果硅料降至7萬(wàn)/噸，當(dāng)下每W組件的耗硅為0.1925元。這相當(dāng)于每W組件的硅耗成本降低了0.6325元。
去年，組件最高價(jià)格在2元/W。那么未來(lái)每瓦組件的銷售價(jià)格在過(guò)去2元/W的基礎(chǔ)上降低6毛錢，也很正常。即使組件均價(jià)跌至1.4元/元W，一體化組件企業(yè)可能還會(huì)有15%-20%的毛利。
當(dāng)下，組件企業(yè)比拼的是垂直一體化水平。假設(shè)大家都實(shí)現(xiàn)了一體化，組件企業(yè)之間的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量仍會(huì)有天壤之別。這主要是因?yàn)椋M件行業(yè)是一個(gè)資金高度密集型的行業(yè)。按行業(yè)慣例，組件企業(yè)都要向客戶繳納5%左右的質(zhì)保金——對(duì)于沒(méi)有資金實(shí)力以及資金管控水平差的企業(yè)而言，肯定競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)頭部企業(yè)。
未來(lái)，在組件的1.4元/W甚至這個(gè)價(jià)格水平以下，有的企業(yè)仍舊能夠賺錢，有的企業(yè)，可能就要被市場(chǎng)出清了。