文|創(chuàng)瞰巴黎 Patrick Artus

編輯|Meister Xia

導(dǎo)讀

數(shù)據(jù)顯示，美國和歐元區(qū)的通貨膨脹率走勢相近，都是在2021年初開始上升，在2022年3月至10月期間達(dá)到峰值。美國通脹目前已經(jīng)出現(xiàn)緩和趨勢，但與美國不同的是，歐元區(qū)的核心通脹率處于持續(xù)攀升狀態(tài)。是什么導(dǎo)致了如此大的差異？

一覽：

• 美國和歐元區(qū)的通貨膨脹看似相似，背后原因卻大相徑庭。
• 美國的通貨膨脹考慮了實(shí)際租金和估算租金的影響。
• 在美國，租金占居民消費(fèi)價格指數(shù)的總體權(quán)重為38%，這一數(shù)字在歐元區(qū)只有6%。
• 美國已經(jīng)開啟了強(qiáng)勢的反通脹進(jìn)程，房價下跌的影響預(yù)計(jì)將于2023年下半年開始顯現(xiàn)。
• 在歐元區(qū)，通脹率的上升主要源于2023年工資的迅速上漲和企業(yè)利潤率的上升。

美國和歐元區(qū)的通脹趨勢十分相似。數(shù)據(jù)顯示，兩地的通貨膨脹率都是在2021年初開始上升，在2022年3月至10月期間達(dá)到峰值，美國的峰值為8.5%，歐元區(qū)的峰值為10.6%，此后開始穩(wěn)步下降。

盡管如此，美國和歐元區(qū)在通貨膨脹的原因、通脹各因素所占的比重，以及總體通貨膨脹的定義方面存在顯著差異。為了更好地理解差異所在，我們首先需要將通貨膨脹的構(gòu)成因素一分為三：能源和食品價格、實(shí)際租金和估算租金，以及剔除了能源、食品和租金的核心通貨膨脹。

01 美國現(xiàn)狀一覽

美國能源和食品價格的增速出現(xiàn)了驟降：2022年6月，其同比增速仍為23%， 2023年2月，這一數(shù)字已然降至9%。在研究美國的通貨膨脹統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時，我們必須考慮到實(shí)際租金和房主估算租金的影響。估算租金是美國通貨膨脹中所特有的一個指標(biāo)，代表了房主自有房屋的租金估算（房主購買房屋后，等于自己向自己支付租金），它的漲跌趨勢與實(shí)際租金基本一致。

估算租金具有相當(dāng)大的權(quán)重，它與實(shí)際租金一起，在美國居民消費(fèi)價格指數(shù)中占38%的總權(quán)重。歐元區(qū)的居民消費(fèi)價格指數(shù)只會考慮租戶實(shí)際支付的租金，因此，其租金權(quán)重只有6%左右，遠(yuǎn)低于美國。

圖片來源：PI France - 美國的消費(fèi)者價格指數(shù)變遷

美國的實(shí)際租金和估算租金正在急速上漲（當(dāng)前增速為8%），且持續(xù)加速。這反映了一年多以前美國房價變化所帶來的延遲性影響。當(dāng)時，美國房價在一年內(nèi)暴漲了20%，隨后迅速放緩。2023年1月，美國房價的同比增速只有4%，過去幾個月中甚至出現(xiàn)了下滑。

因此，如果租金的漲跌與房價漲跌的時間框架相同，則房租（實(shí)際和估算）將于2023年下半年開始趨于穩(wěn)定甚至下跌。各國在計(jì)算真正的通貨膨脹，即“核心通貨膨脹”時，會剔除能源、食品價格，以及租金上漲的影響?？紤]到各國對租金的計(jì)算方式大相徑庭，對核心通貨膨脹的衡量有利于各國之間進(jìn)行比較。

“美國已經(jīng)開啟了強(qiáng)勢的反通脹進(jìn)程?！?/p>

2021年底和2022年初，美國的核心通貨膨脹率達(dá)到了8%的峰值，此后迅速下滑，到2023年初只有3.5%。這表明，美國已經(jīng)開啟了強(qiáng)勢的反通脹進(jìn)程。由于房價漲跌對租金存在延遲性影響，美國的租金（實(shí)際和估算）仍在上漲，但有望在2023年下半年趨于穩(wěn)定甚至下跌。

02 歐洲現(xiàn)狀一覽

隨著歐洲所有大宗商品（石油、天然氣、農(nóng)產(chǎn)品）價格的下跌，其能源和食品價格的上漲趨勢也在急劇放緩（2022年6月，同比增速為32%，2023年初，同比增速降至18%）。歐元區(qū)有效租金的同比增速只有2.3%，對通脹的上升幾乎沒有貢獻(xiàn)。

圖片來源：PI France - 歐元區(qū)核心通脹變遷

歐元區(qū)的核心通脹率（不包括能源和食品的通脹，也不包括租金）在穩(wěn)步攀升：2021年初不到1%，2022年初升至3%；2022年9月為6.7%，2023年1月升至7.4%。

與美國不同，歐元區(qū)的核心通脹率處于持續(xù)攀升狀態(tài)。是什么導(dǎo)致了如此大的差異？

03 通脹放緩

美國的通脹于2022年初開始放緩。其主要原因是企業(yè)利潤率的停滯，此外，工資和單位勞動成本的增速也在放緩（從每年5%降至2023年初的4%左右）。隨著房租和工資逐漸趨于穩(wěn)定，通脹的放緩將在2023年底變得更為顯著，令2023年的通脹率遠(yuǎn)低于2022年。

圖片來源：PI France - 歐元區(qū)GDP價格指數(shù)與單位勞動力成本比例

或許，現(xiàn)任美國聯(lián)邦儲備委員會（US Federal Reserve）主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）已經(jīng)兌現(xiàn)了其承諾——在沒有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，美國2023年的通脹率出現(xiàn)了顯著下降。在歐元區(qū)，核心通脹率的上升一直持續(xù)到了2023年。其部分原因是薪資上漲的提速帶來了更多的購買力，但生產(chǎn)力未見提高；另一部分原因是2020年末就開始出現(xiàn)的企業(yè)利潤率的提升。

考慮到能源等大宗商品價格如此高昂，歐元區(qū)企業(yè)利潤率仍在攀升這一點(diǎn)著實(shí)令人傾佩。當(dāng)然，企業(yè)利潤率的攀升也導(dǎo)致了2023年初歐元區(qū)通脹率的激增（近兩個百分點(diǎn)）。這一現(xiàn)狀表明，想讓通脹放緩絕非易事，因?yàn)橥洉砉べY的進(jìn)一步上漲，而企業(yè)利潤率的“追趕效應(yīng)”也將進(jìn)一步凸顯。