文|大摩財(cái)經(jīng)

5月9日，閱文集團(tuán)宣布管理層調(diào)整：CEO程武因個(gè)人生活規(guī)劃調(diào)整辭任，總裁侯曉楠接替出任CEO。程武和侯曉楠均為騰訊高管出身，在2020年4月聯(lián)袂接管閱文集團(tuán)，分別出任CEO、總裁，至今正好三年。

程武去年底曾自述因腰椎舊患再度臥床，此番離職基本被歸為個(gè)人原因，公司也以顧問合約體面告別。不過，閱文集團(tuán)前不久發(fā)布的不佳財(cái)報(bào)還是為其離任蒙上了陰影。

騰訊是閱文集團(tuán)的控股大股東。2015年，騰訊以約50億元收購盛大文學(xué)——盛大文學(xué)的前身是吳文輝等人創(chuàng)辦的起點(diǎn)中文網(wǎng)，并與騰訊文學(xué)合并為閱文集團(tuán)。兩年后，閱文集團(tuán)在港股上市，掛牌當(dāng)日市值最高達(dá)千億港元。

彼時(shí)正值IP影視改編處于風(fēng)口、文娛資本烈火烹油，在騰訊的助推下，閱文順勢在2018年以155億元全資收購新麗傳媒，意圖更快打通小說IP開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈。

但結(jié)果卻是一地雞毛。閱文與新麗傳媒并未能產(chǎn)生預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，新麗傳媒連續(xù)兩年業(yè)績對賭不達(dá)標(biāo)，2020年中報(bào)計(jì)提了44億商譽(yù)減值，從而引發(fā)騰訊不滿，干掉了吳文輝為核心的原團(tuán)隊(duì)?！傲钊耸臉I(yè)績表現(xiàn)，讓我們意識(shí)到公司底層商業(yè)模式抗風(fēng)險(xiǎn)能力的缺失和沉積數(shù)年的結(jié)構(gòu)性問題。”程武上任時(shí)指出。

程武接手后，先是解決了作者風(fēng)波，又在2021年提出“大閱文”戰(zhàn)略，將騰訊影業(yè)、新麗傳媒、閱文影視“三駕馬車”分工整合，合力推動(dòng)IP改編，連續(xù)推出了《慶余年》、《贅婿》、《雪中悍刀行》、《人世間》等多部爆款作品。

與此同時(shí)，騰訊在2020年與新麗傳媒重新簽訂了五年對賭協(xié)議后，2020-2022年新麗傳媒的每年凈利均超過最高對賭業(yè)績。從拆除新麗傳媒這顆商譽(yù)“隱雷”的角度，程武的任務(wù)完成不錯(cuò)。不過值得注意的是，新麗傳媒的業(yè)績對賭仍有兩年。

從過去三年閱文集團(tuán)的基本面看，難言理想。

閱文集團(tuán)2019年收入超過80億元已接近巔峰。此后就是疫情三年，2020-2022年?duì)I收分別為85.26億元、86.68億元、76.25億元，凈利分別為-45億元、18.4億、6.08億元。其中，2022年?duì)I收在上市后首度出現(xiàn)下滑，凈利則同比下滑2/3。

閱文集團(tuán)的業(yè)績主要是受到短視頻和免費(fèi)小說的沖擊影響。過去幾年，抖音等短視頻平臺(tái)搶奪了中國人的娛樂時(shí)間，對同樣是消遣“殺時(shí)間”的小說平臺(tái)形成壓制；番茄小說、七貓小說等免費(fèi)小說平臺(tái)則通過從短視頻平臺(tái)導(dǎo)流的方式強(qiáng)勢崛起，從閱文集團(tuán)吸走大量作者和非忠實(shí)用戶。目前，字節(jié)跳動(dòng)旗下的番茄小說、百度控股的七貓小說分別位居小說閱讀平臺(tái)的第一、第二位。

最近三年，閱文的月均付費(fèi)用戶分別為1020萬、870萬、790萬，逐年下降，顯示忠實(shí)用戶在不斷流失。雖然付費(fèi)用戶的ARPU值基本穩(wěn)定，三年來分別為34.7元、39.7元、37.8元，但也可以看出已很難再提高。

閱文集團(tuán)的另一條支柱“版權(quán)變現(xiàn)”目前貢獻(xiàn)超過四成收入，但在影視資本退潮、游戲版號收緊的背景下，表現(xiàn)不佳也在預(yù)期之中。2022年，閱文版權(quán)運(yùn)營收入32.6億元，同比減少2.2%，其中游戲版權(quán)收入下降20%。

隨著閱文集團(tuán)加強(qiáng)打擊小說盜版，以及影視和游戲行業(yè)邊際改善，其業(yè)績能否得到提振呢？