文|讀懂財(cái)經(jīng)
近日,一份財(cái)報(bào)引爆了鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。
磷酸鐵鋰正極材料龍頭德方納米一季度業(yè)績暴雷,營業(yè)總收入達(dá)49.45億元,同比增長了46.56%,依然保持著不錯(cuò)的增速。但是,德方納米一季度毛利率僅為0.01%,而在2022年一季度其毛利率高達(dá)34.78%。受毛利率大幅下滑影響,德方納米一季度大幅虧損,虧損額高達(dá)7.17億元。作為對比,德方納米2022年一季度凈利潤為7.62億元。
事實(shí)上,不止德方納米,今年一季度,受汽車價(jià)格戰(zhàn)帶來的碳酸鋰價(jià)格暴跌影響,整個(gè)電池正極材料行業(yè)普遍迎來了毛利率大幅下滑的局面。
而對比其他鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上市公司一季報(bào),我們可以發(fā)現(xiàn),今年以來電動(dòng)汽車行業(yè)引爆“價(jià)格戰(zhàn)”,電池正極材料企業(yè)竟然率先“破防”。
作為資源企業(yè)和電池廠商之間的“中間商”,電池正極企業(yè)一度受到市場熱捧,如德方納米市值一度超過700億人民幣。但是隨著電動(dòng)汽車市場需求放緩,電池正極行業(yè)產(chǎn)能逐漸過剩,電池正極企業(yè)們也進(jìn)入了新的洗牌期。
本文對動(dòng)力電池正極行業(yè)有以下幾個(gè)觀點(diǎn):
1,電動(dòng)汽車價(jià)格戰(zhàn)引發(fā)碳酸鋰價(jià)格跳水后,電池正極企業(yè)盈利能力大幅下滑。磷酸鐵鋰正極企業(yè)中,德方納米毛利率歸零,出現(xiàn)巨額虧損,湖南裕能和龍?bào)纯萍济室不貧w個(gè)位數(shù);三元正極企業(yè)受影響相對較小,尤其是在鎳、鈷、鋰等資源端以及電池回收業(yè)務(wù)上有布局的華友鈷業(yè)和格林美盈利能力下滑更小。
2,電池正極企業(yè)的大幅虧損,核心原因是缺乏議價(jià)能力。在碳酸鋰價(jià)格暴跌之時(shí),大量正極企業(yè)庫存有大量的高價(jià)鋰存貨,同時(shí)部分企業(yè)甚至與上游鋰企執(zhí)行長協(xié)價(jià)格,需要以高價(jià)買已經(jīng)大幅跌價(jià)的碳酸鋰,造成成本和出貨價(jià)倒掛。同時(shí),下游動(dòng)力電池企業(yè)議價(jià)能力強(qiáng),以當(dāng)期價(jià)格疊加價(jià)格折扣購買產(chǎn)品,電池正極企業(yè)遭遇兩頭擠壓。
3,本質(zhì)上講,電池正極行業(yè)沒有護(hù)城河。一方面缺乏資源端定價(jià)權(quán),另一方面缺乏下游議價(jià)能力。近年來,由于磷酸鐵鋰市場爆發(fā),大量企業(yè)加速布局這一賽道,造成磷酸鐵鋰產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。從行業(yè)發(fā)展角度來看,碳酸鋰價(jià)格暴跌是電池正極行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn),產(chǎn)能過剩將倒逼行業(yè)迎來新一輪洗牌。
/ 01 / 業(yè)績慘烈的電池正極材料企業(yè)
電動(dòng)汽車價(jià)格戰(zhàn)后,目前來看,最慘的企業(yè)并不是車企和電池廠商,而是動(dòng)力電池材料企業(yè)。
碳酸鋰價(jià)格暴跌,直接影響了鋰企的盈利能力,但影響尚未在一季報(bào)展現(xiàn),天齊鋰業(yè)一季度毛利率甚至創(chuàng)出了歷史新高。即便后續(xù)影響展現(xiàn),鋰企無非從以往的暴利回歸到正常盈利水平,整體影響不算大。
真正慘烈的是電池正極材料企業(yè),這一點(diǎn)從磷酸鐵鋰正極材料龍頭德方納米的一季報(bào)中可以清晰地看到。
在2023年第一季度,德方納米營業(yè)總收入達(dá)49.45億元,同比增長了46.56%,業(yè)務(wù)規(guī)模依然保持著不錯(cuò)的增速。但與此同時(shí),德方納米一季度毛利率僅為0.01%,而在2022年一季度其毛利率高達(dá)34.78%。受毛利率大幅下滑影響,德方納米一季度大幅虧損,虧損額高達(dá)7.17億元。作為對比,德方納米2022年一季度凈利潤為7.62億元。
除德方納米之外,湖南裕能、龍?bào)纯萍嫉攘姿徼F鋰正極材料龍頭在一季度也出現(xiàn)了毛利率下滑。
2023年一季度,湖南裕能營業(yè)總收入達(dá)到131.76億元,同比增長了115.81%。但毛利率從2022年一季度的24.28%下滑至5.27%,凈利率由16.45%下滑至一季度的2.13%。
至于龍?bào)纯萍?,近年來其原有車用環(huán)保精細(xì)化學(xué)品業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定,磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)已經(jīng)成為主導(dǎo)業(yè)務(wù)。一季度,龍?bào)纯萍济视?022年同期的26.73%下降至7.16%,同時(shí)出現(xiàn)大幅虧損,凈虧損達(dá)到2.23億元,而2022年龍?bào)纯萍纪趦衾麧櫈?.13億元。
事實(shí)上,不止磷酸鐵鋰正極材料企業(yè),三元正極材料企業(yè)也面臨著盈利能力下滑的問題,但受到的影響相對較小。
容百科技一季度毛利率由去年同期的13.59%下滑至8.72%,但錄得了營收和凈利潤雙增長的不錯(cuò)業(yè)績。長遠(yuǎn)鋰科一季度毛利率由15.60%下滑至3.59%,營收和凈利潤均大幅下滑,處于虧損邊緣。振華新材毛利率由19.05%下滑至9.96%,凈利潤大幅下滑近80%。
同時(shí)布局鎳、鈷、鋰等資源的華友鈷業(yè),受到的影響較小,一季度毛利率由18.47%下滑至16.22%;布局電池回收的格林美,一季度毛利率為12.87%,下滑了3.48個(gè)百分點(diǎn)。
對比車企、電池企業(yè)乃至更上游的資源企業(yè),電池正極材料企業(yè)的一季報(bào)業(yè)績顯然是最慘的,而這實(shí)際上正反映出了電池正極材料企業(yè)們在產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢地位。
/ 02 / 兩頭擠壓的苦生意
電池正極材料企業(yè)當(dāng)前的慘烈局面,主要是因?yàn)槠淙狈ψh價(jià)能力。
對于磷酸鐵鋰正極材料企業(yè)來說,其上游核心供應(yīng)商是鋰企,下游客戶則是電池廠商;而對于沒有資源的三元正極材料企業(yè)來說,其上游供應(yīng)商上礦企或電池回收企業(yè),下游客戶同樣是寧德時(shí)代這樣的電池巨頭。
厘清這個(gè)關(guān)系,我們才能進(jìn)一步分析電池正極材料面臨的危局。實(shí)際上,這一輪正極材料企業(yè)的業(yè)績波動(dòng),直接導(dǎo)火索是車企價(jià)格戰(zhàn)帶來的碳酸鋰價(jià)格崩盤。
根據(jù)Choice數(shù)據(jù),2023年初碳酸鋰噸價(jià)為53.50萬元,到3月31日,碳酸鋰噸價(jià)已經(jīng)下降至24.50萬元,降幅高達(dá)54.21%。僅3月一個(gè)月,碳酸鋰噸價(jià)就降低了15萬元。
正常情況下,產(chǎn)業(yè)鏈上游降價(jià)傳導(dǎo)至下游,對下游企業(yè)盈利能力影響并不大。但是,電池正極材料由于前期大量囤貨和議價(jià)能力弱,基本上以一己之力完全承擔(dān)了短期降價(jià)影響。
近年來,受益于電動(dòng)汽車市場的繁榮,電池級碳酸鋰價(jià)格從2020年開始一路上漲,2022年基本維持在每噸50-60萬元的高位。這種情況下,電池正極材料企業(yè)習(xí)慣性囤貨,保有大量高價(jià)碳酸鋰,但3月鋰價(jià)暴跌,直接導(dǎo)致電池正極企業(yè)資產(chǎn)貶值,只能加速出清存貨,帶來毛利率下滑。
更為重要的是,電池正極材料企業(yè)作為鋰企和電池廠商的“中間商”,卻面臨著雙重?cái)D壓。一方面,鋰企一直以來在產(chǎn)業(yè)鏈中有著主導(dǎo)性優(yōu)勢,往往與正極材料企業(yè)執(zhí)行長協(xié)價(jià)格,短期碳酸鋰價(jià)格暴跌并沒有傳導(dǎo)至正極材料企業(yè)上,反而正極企業(yè)需要以遠(yuǎn)高于現(xiàn)價(jià)的價(jià)格吃下大量碳酸鋰現(xiàn)貨,從采購就面臨著虧本壓力。
另一方面,需求放緩下,電池廠商庫存同樣高企,加之碳酸鋰大幅降價(jià),下游客戶觀望情緒嚴(yán)重。同時(shí),下游電池企業(yè)“兩超多強(qiáng)”格局,議價(jià)能力極強(qiáng)。3月有需求的電池客戶采購正極,往往在當(dāng)月鋰價(jià)基礎(chǔ)上還要打折扣以體現(xiàn)碳酸鋰價(jià)格的暴跌,正極企業(yè)售價(jià)和成本價(jià)完全無法匹配,蒙受嚴(yán)重?fù)p失。
也正因此,受鋰價(jià)變化影響更大的磷酸鐵鋰正極企業(yè)業(yè)績更慘烈,三元正極企業(yè)受影響相對較小,擁有礦產(chǎn)資源或電池回收業(yè)務(wù)的華友鈷業(yè)和格林美受影響更小。
/ 03 / 電池正極行業(yè)迎來新一輪洗牌
從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看,汽車行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)后,電池正極行業(yè)有可能迎來新一輪洗牌。
本質(zhì)上講,電池正極企業(yè)并沒有護(hù)城河。根據(jù)三元電池正極企業(yè)長遠(yuǎn)鋰科招股書,長遠(yuǎn)鋰科成熟產(chǎn)品主要遵循“材料成本+加工利潤”的成本加成定價(jià)原則,除去原材料價(jià)格波動(dòng)外,長遠(yuǎn)鋰科主要賺的是加工利潤。
對于長遠(yuǎn)鋰科這種沒有自身鎳、鈷、錳、鋰資源的三元正極企業(yè)來說,寧德時(shí)代即是第一大供應(yīng)商也是第一大客戶。其向?qū)幍聲r(shí)代旗下邦普循環(huán)采購硫酸鎳、硫酸鈷和碳酸鋰等原材料,同時(shí)向?qū)幍聲r(shí)代銷售三元正極產(chǎn)品。這種情況下,其面向下游的議價(jià)能力可想而知。
同樣的情況基本也適用于振華新材、容百科技等沒有礦產(chǎn)資源布局的三元電極龍頭身上。隨著磷酸鐵鋰占有率進(jìn)一步提升,這些三元正極企業(yè)也將面臨生存的殘酷競爭。
至于磷酸鐵鋰正極企業(yè),更是面臨著嚴(yán)重的同質(zhì)化競爭和產(chǎn)能過剩。從2023開始,大量磷酸鐵鋰正極企業(yè)甚至通過砍加工費(fèi)來保證一季度的出貨量,足以見得這一市場競爭的殘酷。
更重要的是,近年來,隨著磷酸鐵鋰電池性價(jià)比優(yōu)勢凸顯,磷酸鐵鋰正極市場有利可圖。2022年一季度,湖南裕能和龍?bào)纯萍济示?5%左右,德方納米毛利率甚至接近35%,這一水平遠(yuǎn)高于同期三元正極企業(yè)。
也正因此,磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域迎來了大量企業(yè)布局,其中大量產(chǎn)能將在2023-2024年釋放,這帶來了磷酸鐵鋰正極市場的結(jié)構(gòu)性過剩。
據(jù)東吳證券預(yù)測,2023年,隨著各大企業(yè)產(chǎn)能釋放,全國磷酸鐵鋰整體供給量將達(dá)到237.1萬噸。但是需求量僅為184.6萬噸,將過剩52.5萬噸。高工鋰電同樣預(yù)測,2023年磷酸鐵鋰有效產(chǎn)能利用率將小于65%。
從目前形勢看,汽車價(jià)格戰(zhàn)引致的碳酸鋰價(jià)格暴跌,疊加行業(yè)新增產(chǎn)能在碳酸鋰低價(jià)刺激下進(jìn)一步釋放,磷酸鐵鋰正極行業(yè)新一輪洗牌正在醞釀之中。
正如其他行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能過剩階段一樣,基本沒有壁壘的電池正極企業(yè)只能拼成本拼價(jià)格,最終只有構(gòu)筑技術(shù)優(yōu)勢或縱向一體化優(yōu)勢的企業(yè)有希望笑到最后。