文｜英財商業(yè) 劉超然

近期鋰電池板塊出現(xiàn)了反彈跡象，相關(guān)指數(shù)基金交易也日漸活躍。鋰電池ETF（159840）為例，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月7日，該ETF的場內(nèi)流通份額突破20億份，創(chuàng)歷史新高；同時截至4月11日收盤，根據(jù)披露來看，該ETF今年以來累計成交額達66.61億元，日均成交額逾億元。

兩個方面支撐了鋰電池板塊的企穩(wěn)反彈，首先是電動汽車的景氣度并不低，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別達到165萬輛和158.6萬輛，同比分別增長27.7%和26.2%；出口汽車達99.4萬輛，同比增長70.6%，出口情況相當(dāng)可觀；其次是碳酸鋰價格的大幅下滑使得鋰電池動力電池及儲能設(shè)備的成本隨之走低，將極大地刺激下游的裝機需求。

上下游同時松綁的情況下，鋰電池板塊能否打破目前僵局？

01、移動互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)造就千億欣旺達

“致敬新時代里每一個拼搏奮斗的你，我們都是奇跡的創(chuàng)造者”。

這是不久前爆火的《奇跡·笨小孩》中評選出讓網(wǎng)友最深刻的一段臺詞，電影源于藝術(shù)，而藝術(shù)則來自于現(xiàn)實，主人公景浩的原型是千千萬萬深圳創(chuàng)業(yè)者，當(dāng)然也包括高中畢業(yè)就開始自謀生路，帶著幾十塊錢闖蕩深圳的王明旺，也是現(xiàn)在A股民企鋰電池頭部企業(yè)欣旺達（300207.SZ）的創(chuàng)始人。

彼時的王明旺初到深圳，為了生計在一家鋰電池公司打工，然而不甘于“進場打螺絲”，平庸一輩子的王明旺在1992年和幾個朋友一起創(chuàng)辦了一家生產(chǎn)模具的小作坊，這是他的第一次創(chuàng)業(yè)?？嘈慕?jīng)營下公司業(yè)務(wù)稍有起色，但團隊內(nèi)部由于利潤分配問題產(chǎn)生了矛盾，最終導(dǎo)致主管客戶資源與業(yè)務(wù)市場的合伙人撤資退出，第一次創(chuàng)業(yè)也以失敗告終。

但執(zhí)拗的王明旺并未放棄，在1993年又與幾位同學(xué)開辦了一家電子加工廠，主要生產(chǎn)鋰電池，應(yīng)用于手機、傳呼機等通訊工具。這次比較幸運，當(dāng)時剛好是市場風(fēng)口，王明旺在一年時間就將公司的利潤干到了近百萬元。

正當(dāng)公司即將步入正軌，相同的劇情再次上演，負責(zé)市場的兩位合伙人再次提出分家。雖然第二次創(chuàng)業(yè)又以失敗告終，但這一次他據(jù)理力爭的保留住了工廠以及生產(chǎn)材料設(shè)備，為自己留下了東山再起獲取了籌碼。

1997年第三次創(chuàng)業(yè)，王明旺與弟弟王威在深圳成立了欣旺達電子，成為手機電池OEM、ODM供應(yīng)商。王明旺主技術(shù)、王威主市場，兄弟二人的努力使得早期的欣旺達營收逐年增長，業(yè)績轉(zhuǎn)折點是在1999年拿下康佳集團的手機電池訂單，當(dāng)時的康佳集團已經(jīng)是上市公司，正在籌劃生產(chǎn)自主品牌的手機，相比于彼時的小企業(yè)欣旺達，哥倆硬是“厚著臉皮”主動拜訪，有點像電影中的景浩，用實打?qū)嵉漠a(chǎn)品和誠意獲得了這份大訂單。

欣旺達有了大企業(yè)的背書，發(fā)展便進入了快速增長期，后面2000年分別與飛利浦、日本電氣、海爾等國際大廠達成了合作；2003年，欣旺達銷售額首次突破一億元，并成功“殺入”聯(lián)想、ATL的供應(yīng)鏈；2011年，憑借與ATL的合作，欣旺達成功進入了蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，迎來最高光時刻。

2011年4月，欣旺達如愿在創(chuàng)業(yè)板成功上市，成為創(chuàng)業(yè)板第一家以“3C消費電子為核心的鋰電池模組整體研發(fā)、制造及銷售”的上市公司，上市后市值超過500億元。

上市前和上市初期，公司一直以3C消費電子的鋰電池為核心業(yè)務(wù)。

2008-2012年，公司手機數(shù)碼類鋰電池業(yè)務(wù)營收增長穩(wěn)定，中規(guī)中矩，期間蘋果4的發(fā)布雖然帶動了3C消費電子的增長，但當(dāng)時依然是國外手機廠商主導(dǎo)市場，2012年年底，手機及筆記本電腦鋰電池這兩塊營收合計可以達到11.21億元，同比增長44%；

欣旺達的產(chǎn)業(yè)和業(yè)績爆發(fā)發(fā)生在2013年。2012年開始，隨著電子信息技術(shù)和移動互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，新型智能手機成為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的關(guān)鍵入口和重要創(chuàng)新平臺，移動互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)帶動了國產(chǎn)手機的百家爭鳴，那一年又被稱為“中國智能手機崛起元年”，欣旺達在國內(nèi)市場開拓格外順利，獲得了華為、中興、聯(lián)想、小米、魅族、OPPO等核心客戶。由此2013年欣旺達手機數(shù)碼類鋰電池業(yè)務(wù)收入達到11.04億的新高，同比增長95%以上，接近翻倍。2014-2015年，雖然筆記本電腦類鋰電池業(yè)務(wù)下滑明顯，但手機數(shù)碼類業(yè)務(wù)增長強勁，2015年該塊業(yè)務(wù)收入已經(jīng)突破50億大關(guān)，相比3年前業(yè)績翻了近9倍。

截止2021年年底，欣旺達3C數(shù)碼板塊業(yè)務(wù)收入可以達到262.14億的歷史新高，相比2011年上市時的7.73億，業(yè)績翻了33倍以上，彼時欣旺達的二級市場表現(xiàn)也堪稱亮眼，2021年年底公司市值一度達到千億。

盛極必衰，一方面隨后鋰電池原材料碳酸鋰價格大漲，使得中下游廠商無奈忍受成本壓力，另一方面疫情導(dǎo)致的消費出現(xiàn)降級，3C消費電子整體出現(xiàn)疲軟跡象，整個半導(dǎo)體、手機廠商都出現(xiàn)了產(chǎn)銷量下滑，市場極度悲觀情緒下導(dǎo)致欣旺達的股價進入漫長的回調(diào)，截止2023年4月19日，市值蒸發(fā)超過60%。

02、第二曲線能否支撐欣旺達重回巔峰

欣旺達的動力電池業(yè)務(wù)并非“一時興起”的沖動，而是“預(yù)謀已久”。

從業(yè)務(wù)分錄來看，早在2008年，欣旺達就建立了相應(yīng)的事業(yè)部，只是當(dāng)時的業(yè)務(wù)收入較少，上市前三年合計僅貢獻了1800萬的利潤。初期公司切入了汽車動力電池模組業(yè)務(wù)，拓展電動汽車的動力電池業(yè)務(wù)，并涉及電動汽車電池電芯、模組、BMS（電池管理系統(tǒng)）和PACK（電池包）等核心環(huán)節(jié)。

2013年初見成效，動力電池相關(guān)業(yè)務(wù)可以貢獻1.88億的收入，同比增長了144%；次年公司成立了汽車電池子公司，正式加大對動力電池等新能源產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品和技術(shù)的研發(fā)投入；

不過這里還是要說明下，與寧德時代、比亞迪這些電池廠商有所區(qū)別，電池PACK是電池行業(yè)中“最臟最累”的活，毛利率只有它的上游--電芯制造的一半不到，同期的寧德時代動力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)的平均毛利率可以達到30%-40%，欣旺達僅有20%左右，這就決定了其在產(chǎn)業(yè)和資本市場上的表現(xiàn)會低于那些電芯廠商。

也是看到如此短板，2014年欣旺達收購東莞鋰威，開始涉足電芯業(yè)務(wù)，為涉足汽車動力電池做準(zhǔn)備。東莞鋰威成立于2011年，主業(yè)業(yè)務(wù)是鋰離子電池電芯研發(fā)、制造和銷售。該收購分兩次進行，2018年東莞鋰威正式成為欣旺達的全資子公司。隨后的三年，算是欣旺達的瓶頸期，整體動力電池及系統(tǒng)業(yè)務(wù)并未有太大的起色，這塊收入3年都在7億左右徘徊，毛利率不及20%。

直到2018年，欣旺達進入大廠車企供應(yīng)鏈，開始為吉利的電動汽車供貨，欣旺達EVB吉利電池包產(chǎn)線實現(xiàn)批量生產(chǎn)，并率先為吉利汽車首款插電式混合動力汽車——帝豪PHEV提供動力電池系統(tǒng)。這一年，動力電池業(yè)務(wù)收入首次接近10億元，2021年年底，動力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)達到29.33億元。

王明旺和王威兄弟的動力電池野心很大，但現(xiàn)實很殘酷。

燒錢擴產(chǎn)動力電池，讓公司現(xiàn)金流吃緊。今年3月初，欣旺達公告募資計劃，發(fā)布定增預(yù)案擬募集不超過48億元資金，用于SiP系統(tǒng)封測項目、高性能消費類圓柱鋰離子電池項目和補充流動資金。其實從2018年以來，欣旺達已進行了三輪融資，累計募集資金75.89億元，用于傳統(tǒng)消費電子電池業(yè)務(wù)和新能源車動力電池業(yè)務(wù)擴張。

從自由現(xiàn)金流來看，欣旺達從近些年雖然整體盈利，但現(xiàn)金流明顯呈現(xiàn)流出狀態(tài)，2018年-2021年合計流出達到78.4億。

主要礙于前期受到疫情爆發(fā)和產(chǎn)能釋放不足等因素影響，2019-2021年，欣旺達動力電池業(yè)務(wù)實際上并不樂觀，出現(xiàn)持續(xù)虧損。前面說到雖然2021年，欣旺達銷售動力電池3.52GW，雖然實現(xiàn)收入29.33億元，同比增長584.67%，收入增長很客觀。但是，公司旗下主要動力電池生產(chǎn)子公司仍處于虧損狀態(tài)。

其中，欣旺達電動汽車電池有限公司收入29.09億元，凈利潤卻是虧損3.04億元；南京市欣旺達新能源有限公司和欣旺達惠州動力新能源有限公司在2021年分別也虧損4.44億元和3.12億元，合計虧損10.6億。實際上動力電池業(yè)務(wù)嚴重拖累了欣旺達的業(yè)績增長，2018-2021年，年均營收增長了22.47%，但年均凈利潤僅增長了9.33%。

據(jù)了解，2022年上半年，欣旺達汽車電池公司扭虧實現(xiàn)凈利潤1.33億元，經(jīng)營有所改善；但南京新能源和惠州動力凈利潤仍然處于虧損，分別為-3.62億元和-1.14億元，尚未能扭虧。

按照欣旺達此前的投資計劃，到2023年，公司將投資建設(shè)50GW動力電池產(chǎn)能。截至2022年年末，欣旺達發(fā)布的動力電池擬建項目合計產(chǎn)能計劃已接近240GWh，計劃投資金額超過1050億元。但是從公司負債情況來看，壓力著實不小，2022年三季度來看，公司短期負債達到313.95億，占比總負債的65%！而且短期負債中，短期付息債高達87.96億，近兩年的利息費用就高達5億，并且公司還有近200億的應(yīng)付賬款，整體資金壓力非常大。

兩兄弟著急燒錢擴產(chǎn)搶市場固然重要，但傷了自身元氣還是得不償失。