文|新消費(fèi)財(cái)研社
受疫情、全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、飼料原料漲價(jià)等多方面因素的影響，2022年乳制品行業(yè)各方面成本都有所上漲。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，豆粕、飼草等進(jìn)口價(jià)格同比上漲幅度明顯，各家乳企生存壓力可謂不小。
從2022年財(cái)報(bào)看，我國(guó)乳制品企業(yè)“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯，但受到行業(yè)大環(huán)境影響，各大乳企也都面臨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的考驗(yàn)，而這種壓力很傳遞到行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈上。
新消費(fèi)財(cái)研社關(guān)注到，有“乳業(yè)上游第一股”之稱的優(yōu)然牧業(yè)（09858.HK），在前不久交出了一份不太亮眼的年度業(yè)績(jī)報(bào)，其凈利潤(rùn)同比2021年直接“腰斬”,下滑超七成。同時(shí)，在激進(jìn)擴(kuò)張的過(guò)程中，企業(yè)負(fù)債高企、現(xiàn)金流緊張的情況也被業(yè)界所關(guān)注。
作為伊利在乳業(yè)上游產(chǎn)業(yè)鏈的“主力兵”，優(yōu)然牧業(yè)的發(fā)展始終呈現(xiàn)出高度依賴伊利的特征。但隨著中國(guó)乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入新階段，如何擺脫收入單一風(fēng)險(xiǎn)、提高自身盈利能力，才是優(yōu)然牧業(yè)未來(lái)能否持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。
凈利暴跌七成，成母牛占比低于行業(yè)水平
觀察歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)優(yōu)然牧業(yè)的核心盈利指標(biāo)正在不斷下滑。
2022年財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)優(yōu)然牧業(yè)的收入為180.51億元，同比增長(zhǎng)17.6%；但凈利潤(rùn)僅有4.15億元，同比減少73.4%。
其中，公司原料奶收入增長(zhǎng)13.8%至108.54億元，反芻動(dòng)物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案收入71.97億元，同比增長(zhǎng)23.9%。
從利潤(rùn)端來(lái)看，優(yōu)然牧業(yè)毛利率連年下滑。2020-2021年，優(yōu)然牧業(yè)的毛利率分別為30.58%、30.60%，到了2022年這一數(shù)據(jù)下滑至23.40%。
與此同時(shí)，公司的兩大類業(yè)務(wù)利潤(rùn)數(shù)據(jù)也持續(xù)承壓。其中，原料奶業(yè)務(wù)的毛利率從2021年的41.4%下降到了2022年的31.4%；反芻動(dòng)物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案業(yè)務(wù)的毛利率由2021年期間的12.8%下降至2022年的11.3%。
針對(duì)業(yè)績(jī)下滑的原因，優(yōu)然牧業(yè)總裁袁軍在年報(bào)中稱，凈利潤(rùn)下降主要受部分原材料、飼草價(jià)格上漲及原料奶價(jià)格回落等因素影響。
面對(duì)成本上升，優(yōu)然牧業(yè)推進(jìn)大宗原輔料采購(gòu)戰(zhàn)略，與戰(zhàn)略供應(yīng)商發(fā)揮規(guī)模采購(gòu)合作優(yōu)勢(shì)，提升交易能力；利用技術(shù)手段降本增效，提高飼料轉(zhuǎn)化效率。
財(cái)報(bào)顯示，2022年優(yōu)然牧業(yè)原料奶平均單價(jià)為4.66元/公斤，對(duì)比2021年的4.90元/公斤，原料奶單價(jià)有所下滑。與此同時(shí)，受行業(yè)整體影響，飼料成本大幅上漲。2022年，優(yōu)然牧業(yè)優(yōu)質(zhì)生鮮乳及特色生鮮乳平均飼料成本為2.48元/公斤，較2021年期間上漲14.3%，
業(yè)內(nèi)人士分析，優(yōu)然牧業(yè)近年來(lái)通過(guò)擴(kuò)繁和進(jìn)口，加大后備牛儲(chǔ)備，因此短期內(nèi)導(dǎo)致成母牛占比下降。
目前，優(yōu)然牧業(yè)奶?？偞鏅跀?shù)達(dá)到近50萬(wàn)頭，成母牛占比46.4%。有行業(yè)研究顯示，成母牛最優(yōu)占比約為58%及以上，優(yōu)然牧業(yè)的成母牛占比遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。
激進(jìn)擴(kuò)張腳步不止，負(fù)債率、融資成本大幅攀升
事實(shí)上，除了原料成本上漲，去年以來(lái)優(yōu)然牧業(yè)戰(zhàn)略布局的加速，在短期內(nèi)導(dǎo)致其財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，也在一定程度上導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)下滑。
近年來(lái)，國(guó)內(nèi)乳企市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，不少企業(yè)都選擇采取收并購(gòu)戰(zhàn)略進(jìn)行擴(kuò)張，作為行業(yè)上游牧場(chǎng)企業(yè)的優(yōu)然牧業(yè)也不例外。
優(yōu)然牧業(yè)此前曾喊出“五年再造一個(gè)優(yōu)然”的目標(biāo)——即存欄量達(dá)到80萬(wàn)頭，飼料業(yè)務(wù)規(guī)模翻番。為了達(dá)成目標(biāo)，優(yōu)然牧業(yè)也加快了規(guī)模擴(kuò)張的腳步。
2019年7月，優(yōu)然牧業(yè)以22.78億元的價(jià)格獲得賽科星58.36%的股權(quán)；2020年10月，優(yōu)然牧業(yè)又以23.1億元的價(jià)格收購(gòu)了新西蘭乳業(yè)巨頭恒天然旗下在山西應(yīng)縣和河北玉田的6個(gè)牧場(chǎng)。2022年，優(yōu)然牧業(yè)還表示計(jì)劃以12億港元的價(jià)格收購(gòu)中地乳業(yè)27.16%的股權(quán)。
在收購(gòu)了上游乳企賽科星后，優(yōu)然牧業(yè)的原料奶產(chǎn)量大幅提升，其原料奶業(yè)務(wù)也一舉反超反芻動(dòng)物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案業(yè)務(wù)，成為優(yōu)然牧業(yè)主要的營(yíng)收來(lái)源，優(yōu)然牧業(yè)的行業(yè)地位也得到了進(jìn)一步鞏固。
目前，優(yōu)然牧業(yè)現(xiàn)已成為我國(guó)當(dāng)前規(guī)模最大的乳業(yè)上游綜合產(chǎn)品和服務(wù)提供商。
但激進(jìn)擴(kuò)張是把“雙刃劍”，也讓優(yōu)然牧業(yè)現(xiàn)金流承壓。財(cái)報(bào)顯示，截至2022年底優(yōu)然牧業(yè)短期借款中，銀行及其他借款達(dá)到138.3億元，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物金額遠(yuǎn)不能將其覆蓋。
另外，連年擴(kuò)張也導(dǎo)致優(yōu)然牧業(yè)負(fù)債率攀升。2018年至2022年，優(yōu)然牧業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為40.92%、45.81%、59.18%、53.44%及66.05%，總體呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
財(cái)報(bào)顯示，因銀行借款項(xiàng)目規(guī)模增大、利息增加，優(yōu)然牧業(yè)的融資成本也由2021年的7.32億元上升49.8%至2022年度11億元。
作為我國(guó)乳業(yè)上游頭部上市公司之一，優(yōu)然牧業(yè)如此業(yè)績(jī)表現(xiàn)實(shí)在無(wú)法讓投資者滿意，凈資產(chǎn)收益也持續(xù)下滑，2020-2022年，優(yōu)然牧業(yè)的凈資產(chǎn)收益率分別為20.30%、14.84%、3.16%。
截至5月8日收盤，優(yōu)然牧業(yè)收盤價(jià)為2.04元每股，近52周的相對(duì)恒指跌幅為35.98%，總市值77.43億元。
從各大股市社區(qū)平臺(tái)看，一部分投資者對(duì)于優(yōu)然牧業(yè)股價(jià)走勢(shì)持消極態(tài)度。有投資者在股吧表示，“優(yōu)然牧業(yè)發(fā)行價(jià)6.98，現(xiàn)在就2塊，就是騙小股民的錢”、“本質(zhì)上就是依附伊利的垃圾公司，賺點(diǎn)辛苦錢，沒(méi)有定價(jià)權(quán)，時(shí)常被大股東吸血”。
營(yíng)收過(guò)度依賴伊利，風(fēng)險(xiǎn)性較高
和現(xiàn)代牧業(yè)依賴于蒙牛乳業(yè)相似，優(yōu)然牧業(yè)對(duì)于大客戶伊利股份的依賴性也不言而喻。
現(xiàn)代牧業(yè)在財(cái)報(bào)中也坦承，伊利為且一直為主要客戶，而本集團(tuán)的成功部分取決于與控股股東伊利的長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。為確保在可預(yù)見(jiàn)未來(lái)優(yōu)質(zhì)原料奶的不間斷供應(yīng)，伊利股份為本公司控股股東，本集團(tuán)向伊利集團(tuán)長(zhǎng)期供應(yīng)原料奶。
公開(kāi)資料顯示，優(yōu)然牧業(yè)成立于1984年，前身為呼和浩特市配合飼料廠。2000年被伊利乳業(yè)收購(gòu)后，直到2015年被拆分之前，其一直為伊利旗下的全資子公司。
2015年，優(yōu)然牧業(yè)從伊利獨(dú)立拆分出來(lái)運(yùn)營(yíng)，通過(guò)整合伊利旗下負(fù)責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)公司的飼料業(yè)務(wù)、畜牧業(yè)務(wù)，成立內(nèi)蒙古優(yōu)然牧業(yè)有限責(zé)任公司，并于2021年成功在港交所上市。
乳業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，涉及農(nóng)業(yè)、畜牧業(yè)、工業(yè)和服務(wù)業(yè)多個(gè)板塊，也因此大型乳企往往會(huì)將上下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行分割，通過(guò)扶持獨(dú)立的企業(yè)來(lái)負(fù)責(zé)相關(guān)板塊。
其中，上游產(chǎn)業(yè)鏈往往主要負(fù)責(zé)農(nóng)業(yè)、畜牧業(yè)兩個(gè)板塊，包括養(yǎng)殖、飼料、育種及原料奶生產(chǎn)。而下游產(chǎn)業(yè)鏈則負(fù)責(zé)乳制品加工、產(chǎn)品研發(fā)、銷售等領(lǐng)域。
優(yōu)然乳業(yè)就是伊利在上游產(chǎn)業(yè)鏈的代表，依托于伊利龐大的乳產(chǎn)品業(yè)務(wù)線，優(yōu)然牧業(yè)因而擁有了從育種到飼料、從奶牛養(yǎng)殖到原料奶生產(chǎn)的乳業(yè)上游全產(chǎn)業(yè)鏈，成為一家綜合性牧業(yè)公司。
由于上游企業(yè)往往只能依靠銷售原料奶來(lái)盈利，且更易受到飼料、人工等成本上漲的影響，同時(shí)原料奶的行情價(jià)格也會(huì)對(duì)上游企業(yè)營(yíng)收帶來(lái)較大波動(dòng)。而原料奶的業(yè)務(wù)在優(yōu)然牧業(yè)的業(yè)務(wù)占比中超過(guò)60%，因此原料奶的毛利率大幅下降，便導(dǎo)致了優(yōu)然牧業(yè)整體的利潤(rùn)端持續(xù)承壓。
事實(shí)上，即便已經(jīng)從伊利獨(dú)立拆分出來(lái)，但優(yōu)然牧業(yè)的發(fā)展始終沒(méi)有真正脫離伊利。
以原料奶業(yè)務(wù)為例，財(cái)報(bào)顯示，2022年優(yōu)然牧業(yè)五大客戶的收入為115.44億元，占總收入的64％；同期向最大客戶伊利集團(tuán)銷售原料奶產(chǎn)生收入104.85億元，占報(bào)告期內(nèi)原料奶總收入的96.6％。
雖然伊利為優(yōu)然牧業(yè)貢獻(xiàn)了持續(xù)而穩(wěn)定的營(yíng)收，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，業(yè)務(wù)高度以來(lái)伊利給優(yōu)然牧業(yè)帶來(lái)的收入單一風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。而且與大股東產(chǎn)生的大筆關(guān)聯(lián)交易，也讓優(yōu)然牧業(yè)的獨(dú)立性和業(yè)績(jī)真實(shí)性遭受質(zhì)疑，受與伊利關(guān)系的掣肘，優(yōu)然牧業(yè)想拓展其他的大客戶也會(huì)比較困難。
食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)乳業(yè)的供應(yīng)鏈的完整度在不斷的夯實(shí)完善，整體看，乳業(yè)的頭部企業(yè)已經(jīng)初步的完善了自身的產(chǎn)業(yè)鏈，整個(gè)行業(yè)的整合的速度也在加快。
事實(shí)上，在乳業(yè)巨頭恒強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面下，優(yōu)然牧業(yè)背靠伊利這顆“大樹(shù)”，也依然要面臨與其他大型牧場(chǎng)之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)。如今，各家大型乳企都正在加速對(duì)奶源的爭(zhēng)奪、對(duì)上游牧場(chǎng)的投資并購(gòu)和自建牧場(chǎng)。
有業(yè)內(nèi)人士建議，在行業(yè)變革速度不斷加快的當(dāng)下，優(yōu)然牧業(yè)若想進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額，達(dá)成規(guī)模翻倍的目標(biāo)，一味依賴伊利的道路顯然已經(jīng)行不通。如何加快實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型、提高自身盈利能力，向資本市場(chǎng)展現(xiàn)投資潛力，才是優(yōu)然牧業(yè)未來(lái)發(fā)展的重中之重。