文|雷達(dá)財(cái)經(jīng) 莫恩盟
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被譽(yù)為“藥中茅臺(tái)”的片仔癀又雙叒叕漲價(jià)了。
據(jù)片仔癀5月6日發(fā)布的公告顯示，片仔癀主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格從590元/粒上調(diào)到760元/粒，相比此前幾次漲價(jià)，片仔癀此次提價(jià)的漲幅創(chuàng)下了歷史新高。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，回看片仔癀過(guò)去幾年曾進(jìn)行的數(shù)次提價(jià)操作，多次給公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)正向加成。但過(guò)去一年，片仔癀在營(yíng)收、凈利潤(rùn)方面的增速均創(chuàng)下了近幾年的新低。
東吳證券在研報(bào)中推算，假設(shè)毛利率不變的情況下，2023年提價(jià)有望為公司帶來(lái)18%的凈利潤(rùn)彈性。
有市場(chǎng)人士認(rèn)為，漲價(jià)對(duì)片仔癀的營(yíng)收和利潤(rùn)會(huì)有一定的幫助，但公司需要慎重測(cè)算市場(chǎng)接受能力，如果漲幅過(guò)大，市場(chǎng)不接受，將對(duì)片仔癀產(chǎn)品形象產(chǎn)生傷害。
值得注意的是，與被外界譽(yù)為中藥快消“三劍客”的白云山和云南白藥相比，片仔癀的營(yíng)收、凈利潤(rùn)指標(biāo)均有所落后，但其主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率指標(biāo)以及公司的市值均超過(guò)前兩者。
不過(guò)，片仔癀去年的毛利率有所下滑。此外，片仔癀市值較巔峰時(shí)期跌去1/3。
片仔癀又雙叒叕漲價(jià)了
5月6日，有著“藥茅”之稱的片仔癀發(fā)布一則公告，宣布公司的主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的零售價(jià)將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒。與此同時(shí)，該產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)地也有所上調(diào)，漲價(jià)幅度約為35美元/粒。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，片仔癀公司的片仔癀系列產(chǎn)品，含片仔癀錠劑、片仔癀膠囊劑和復(fù)方片仔癀含片等，其中片仔癀錠劑占主導(dǎo)地位。去年，片仔癀系列產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)高達(dá)36.05億元的銷(xiāo)售收入，而該產(chǎn)品去年斬獲的凈利潤(rùn)高達(dá)23.23億元，占公司同期歸母凈利潤(rùn)的比重超過(guò)九成。
對(duì)于此番漲價(jià)，片仔癀解釋稱是因?yàn)橹饕霞叭斯こ杀旧蠞q等原因。事實(shí)上，這已不是片仔癀第一次對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行漲價(jià)。
2020年1月，片仔癀同樣是在公司發(fā)布的公告中宣布了漲價(jià)的消息。彼時(shí)，片仔癀旗下的主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的零售價(jià)格從530元/粒上調(diào)至590元/粒，供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)幅度約為40元/粒；而該產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的供應(yīng)價(jià)格則相應(yīng)上調(diào)約5.8美元/粒。
不過(guò)，三年多的時(shí)間里再未對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整的片仔癀，上一輪漲價(jià)的幅度遠(yuǎn)不及近期這輪價(jià)格上調(diào)的幅度。雷達(dá)財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)得知，近期片仔癀主導(dǎo)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)漲價(jià)的幅度是2020年漲價(jià)幅度的4.25倍，而在海外市場(chǎng)的漲價(jià)幅度則超過(guò)2020年漲價(jià)幅度的6倍。
另?yè)?jù)西南證券研報(bào)顯示，在2004年至2020年的十多年間，片仔癀一共進(jìn)行了9次提價(jià)，其主導(dǎo)產(chǎn)品的價(jià)格從325元一路上漲到了590元，同比漲幅約為81.54%。而片仔癀的出口零售價(jià)則累計(jì)上調(diào)了10次，從14.5美元/錠提升到了51.8 元/錠，漲幅更是高達(dá)257%。若以出廠價(jià)計(jì)，片仔癀在其期間一共進(jìn)行10次提價(jià)，主導(dǎo)產(chǎn)品的出廠價(jià)從早期的125元上漲至390元，是原來(lái)的3倍還多。
事實(shí)上，有關(guān)片仔癀價(jià)格的討論，一直是外界熱議的話題。雷達(dá)財(cái)經(jīng)曾在《單粒破千！誰(shuí)是“神藥”片仔癀暴漲背后推手？》一文中提到，2021年6月，片仔癀在部分電商平臺(tái)上的價(jià)格飆升至千元左右，最高的甚至達(dá)到1600元。
即便片仔癀產(chǎn)品在當(dāng)時(shí)的價(jià)格并不算低，但市場(chǎng)上仍一度出現(xiàn)一藥難求的情況。線上，片仔癀的產(chǎn)品稀缺、甚至缺貨；線下，藥店甚至還推出限購(gòu)措施以防止黃牛惡意囤積擾亂市場(chǎng)。
而片仔癀之所以時(shí)常被外界吐槽價(jià)格不菲，除了部分別有用心的人擾亂市場(chǎng)、哄抬炒作價(jià)格之外，片仔癀原材料的稀缺及相對(duì)較高的采購(gòu)成本價(jià)格，也是片仔癀藥品價(jià)格居高不的重要原因之一。
據(jù)片仔癀發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，去年片仔癀的營(yíng)業(yè)成本為47.26億元，與上年同期的39.53億元相比漲幅為19.55%。以片仔癀旗下的醫(yī)藥制造業(yè)為例，去年該行業(yè)的直接材料成本、直接人工成本及制造費(fèi)用分別為7.41億元、2740.3萬(wàn)元、4357.22萬(wàn)元，其中直接材料成本的規(guī)模占到總成本的九成以上。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，片仔癀系列產(chǎn)品涉及的主要藥材原料涵蓋麝香、牛黃、蛇膽、三七，因此片仔癀的價(jià)格與主要藥材原料的價(jià)格息息相關(guān)。其中，麝香、蛇膽需要獲得國(guó)家林業(yè)部門(mén)的行政許可，并嚴(yán)格按國(guó)家有關(guān)規(guī)定組織采購(gòu)，而其余藥材的采購(gòu)價(jià)格隨行就市。
片仔癀在財(cái)報(bào)中透露，去年除三七價(jià)格略有下降外，麝香價(jià)格基本保持穩(wěn)定但略有上漲，而同為重要原料的牛黃、蛇膽價(jià)格去年呈持續(xù)上漲趨勢(shì)。從長(zhǎng)期來(lái)看，麝香、牛黃、蛇膽持續(xù)上漲的價(jià)格，將持續(xù)給片仔癀系列產(chǎn)品的成本帶來(lái)壓力。
營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速創(chuàng)近年新低
雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，片仔癀此前進(jìn)行的提價(jià)操作，對(duì)公司的業(yè)績(jī)多次帶來(lái)正向加成。有分析認(rèn)為，片仔癀此番漲價(jià)，有出于改善公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的考量。
時(shí)間回溯至2004年，當(dāng)年片仔癀的營(yíng)收同比實(shí)現(xiàn)18.68%的增長(zhǎng),但歸母凈利潤(rùn)卻下滑超過(guò)三成。2005年，片仔癀旋對(duì)產(chǎn)品提價(jià)5元，當(dāng)年片仔癀的營(yíng)收增速便從上一年的18.68%飆升至65.22%，而片仔癀的歸母凈利潤(rùn)則直接一甩此前的下滑頹勢(shì)，同比翻了一倍以上（歸母凈利潤(rùn)增速：106.82%）。
2006年，片仔癀的歸母凈利潤(rùn)再次出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，同比減少7.33%。第二年，片仔癀對(duì)產(chǎn)品提價(jià)30元，其歸母凈利潤(rùn)增速便從2006年的-7.33%大幅提升至18.89%。
2011年，片仔癀再次發(fā)起新一波的漲價(jià)行動(dòng)，對(duì)產(chǎn)品提價(jià)60元；第二年，片仔癀再次提價(jià)20元。兩番漲價(jià)之后，片仔癀2011年、2012年的歸母凈利潤(rùn)同比分別實(shí)現(xiàn)31.29%、36.75%的增長(zhǎng)。
2014年、2015年，片仔癀的歸母凈利潤(rùn)增速跌至個(gè)位數(shù)，分別為2.11%、6.35%。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩的背景之下，片仔癀2016年、2017年又接連兩次進(jìn)行價(jià)格上調(diào)，在國(guó)內(nèi)分別提價(jià)40元、30元。和此前提價(jià)給凈利潤(rùn)帶來(lái)的影響一樣，片仔癀2016年的歸母凈利潤(rùn)增速?gòu)?015年的6.35%上升至14.88%，并在2017年進(jìn)一步上升至50.53%。
不過(guò)，片仔癀此番提價(jià)的背后，公司上一年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所放緩。據(jù)片仔癀4月中旬發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，片仔癀2022年共錄得86.94億元的營(yíng)收，同期片仔癀的歸母凈利潤(rùn)為24.72億元。
盡管片仔癀的營(yíng)收同比仍保持住了增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但其去年的營(yíng)收增速僅為8.38%，創(chuàng)下了近8年來(lái)的歷史新低。2015年至2021年，片仔癀的營(yíng)收增速分別為29.7%、22.45%、60.85%、28.33%、20.06%、13.78%、23.2%。
與營(yíng)收一樣，片仔癀去年歸母凈利潤(rùn)的增速也處于近年來(lái)的低位。2010年至2021年，片仔癀的歸母凈利潤(rùn)增速分別為49.72%、31.29%、36.75%、23.21%、2.11%、6.35%、14.88%、50.53%、41.62%、20.25%、21.62%、45.49%，其中歸母凈利潤(rùn)增速最低的為2014年的2.11%，但片仔癀去年的歸母凈利潤(rùn)增速甚至比此還低，僅為1.66%。
此次提價(jià)，片仔癀在公告中直言，價(jià)格的上調(diào)，可能使得片仔癀系列產(chǎn)品銷(xiāo)量出現(xiàn)變化。參照過(guò)往的價(jià)格調(diào)整，片仔癀公司的經(jīng)營(yíng)情況一般呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的狀況，但片仔癀也表示“由于市場(chǎng)的因素較為復(fù)雜，不排除存在銷(xiāo)售數(shù)量下降的情況”。
值得注意的是，片仔癀去年肝病用藥和心腦血管用藥的銷(xiāo)售量有所下滑。財(cái)報(bào)顯示，去年這兩款產(chǎn)品的銷(xiāo)售量分別為385.38萬(wàn)盒、26.41萬(wàn)盒，同比分別減少4.05%、3.15%。
東吳證券在研報(bào)指出，片仔癀此次調(diào)價(jià)的幅度系歷史最大，片仔癀錠劑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)零售價(jià)格提價(jià)幅度29%，提價(jià)主要來(lái)自于成本端天然麝香、天然牛黃等貴細(xì)藥材。片仔癀錠劑占收入的主導(dǎo)地位，其余產(chǎn)品在其帶動(dòng)下有望有所提價(jià)。
東吳證券認(rèn)為，2022年，片仔癀銷(xiāo)售收入36 億元，在量保持不變的情況下，假設(shè)片仔癀系列產(chǎn)品同幅度提價(jià)，則僅價(jià)格提升，有望為2023年醫(yī)藥制造業(yè)收入帶來(lái)18%的增長(zhǎng)彈性（2023年5月份開(kāi)始調(diào)價(jià)，影響全年2/3 的時(shí)間）。2022年片仔癀貢獻(xiàn)92%的凈利潤(rùn)，考慮到成本的上升，假設(shè)毛利率不變的情況下，2023年提價(jià)有望為公司帶來(lái)18%的凈利潤(rùn)彈性。
毛利率下滑，市值有所回落
身為國(guó)內(nèi)中藥快消領(lǐng)域“三劍客”中的一員，片仔癀與同處一個(gè)賽道的白云山、云南白藥等選手相比，其在營(yíng)收方面的表現(xiàn)并不占據(jù)明顯的優(yōu)勢(shì)。
據(jù)另外兩家公司發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，2022年白云山和云南白藥分別取得707.88億元、364.88億元的營(yíng)收，而片仔癀同期的營(yíng)收僅為86.94億元，白云山、云南白藥的營(yíng)收分別約為片仔癀的8倍和4倍。
營(yíng)收規(guī)模在三者中墊底的片仔癀，去年取得的歸母凈利潤(rùn)也排在三者中最末的位置。財(cái)報(bào)顯示，去年白云山和云南白藥的歸母凈利潤(rùn)分別為39.67億元、30.01億元，同期片仔癀的歸母凈利潤(rùn)為24.72億元。
不過(guò)，就毛利率指標(biāo)而言，片仔癀的毛利率卻在三者中拔得頭籌。財(cái)報(bào)顯示，去年片仔癀主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)45.64%，要明顯高于白云山和云南白藥同期主營(yíng)業(yè)務(wù)18.76%、26.32%的毛利率。
但不可忽視的是，在毛利率方面表現(xiàn)一騎絕塵的片仔癀，去年主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率也出現(xiàn)下滑，同比減少超5個(gè)百分點(diǎn)。
分行業(yè)來(lái)看，片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)的毛利率最高，去年該指標(biāo)高達(dá)78.7%，同比減少1.45個(gè)百分點(diǎn)；化妝品行業(yè)去年的毛利率排在第二位，為60.6%，與上年同期相比減少 6.41個(gè)百分點(diǎn)；毛利率排在最后的是醫(yī)藥流通業(yè)，其毛利率為13.78%，是片仔癀去年毛利率唯一一個(gè)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的，漲幅為1.88個(gè)百分點(diǎn)。
盡管在營(yíng)收和凈利潤(rùn)方面，片仔癀的表現(xiàn)均不及白云山和云南白藥，但片仔癀的市值卻和其毛利率的表現(xiàn)一樣在三者中遙遙領(lǐng)先。天眼查顯示，片仔癀于2003年6月登陸上交所。截至5月8日收盤(pán)，片仔癀的市值為1817.13億元，而云南白藥和白云山的市值分別為1062.84億元、578.46億元，也就是說(shuō)片仔癀目前的市值比云南白藥和白云山加在一起的市值之和還要多。
由于在資本市場(chǎng)備受寵愛(ài)，片仔癀的市盈率一度被助推至160倍以上。不過(guò)，與昔日高達(dá)2948億的高光時(shí)刻相比，片仔癀如今的市值約跌去1/3。據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，目前片仔癀的市盈率為71.18。可以作為參考的是，行業(yè)的平均市盈率為41.92，云南白藥和白云山的市盈率分別為29.48、14.21。
有分析人士指出，片仔癀產(chǎn)品的價(jià)格，受到原料采購(gòu)成本、供需關(guān)系、市場(chǎng)炒作等多方面因素的影響。市場(chǎng)上對(duì)于片仔癀功效的說(shuō)法，也在一定程度上助推了片仔癀的估值，但作為中藥行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，片仔癀存在營(yíng)收較為單一、新藥開(kāi)發(fā)進(jìn)展相對(duì)較為緩慢的隱憂。