文|野馬財經(jīng) 劉欽文
編輯|高巖
一粒片仔癀有多“神”？在閩南人口中，“大到刀傷槍傷，小到嘴角生瘡，只要拿小刀刮下來一點(diǎn)碾碎了，涂在傷口邊緣，保證兩三天炎癥就消下去。”
片仔癀與烏龍茶、壽山石一起被稱為“福建三寶”，如此“神奇”的片仔癀，時隔三年，于近日迎來了一波提價。5月5日晚，片仔癀（600439.SH）發(fā)布公告表示，片仔癀錠劑在國內(nèi)市場的零售價格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，海外市場的供應(yīng)價格將上調(diào)約35美元/粒，供應(yīng)價格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒。
即使?jié)q價，消費(fèi)市場上片仔癀仍一粒難求，相應(yīng)的在二級市場上，其也是備受追捧的明星股。但過去的一年，片仔癀的日子并不順利，在不久前發(fā)布的2022年年報中，片仔癀營收凈利增速為8年來的最低水平，股價也持續(xù)下滑，距離2800億的巔峰水平已削去近一半。這一次的提價行為，能否止住“滑坡”的股價和業(yè)績？
靠漲價拉動營收？
據(jù)西南證券統(tǒng)計，從2004年到2020年片仔癀國內(nèi)零售價一共提價9次，從325元提升到了590元，提升81%。出口零售價一共提了10次，從14.5美元/錠提升到了51.8 元/錠，提升257%。從出廠價來看，一共提了10次，從125元提升到了390元，提升212%。
這一次是片仔癀時隔三年來再度宣布調(diào)價，也是歷史上最大漲幅。對于提價原因，片仔癀解釋為，“主要原料和人工成本上漲等原因。
根據(jù)公開資料，片仔癀的用料包括麝香、牛黃、蛇膽和三七四味中藥。均為名貴中草藥。
其中，我國麝資源面臨嚴(yán)重危機(jī)，麝種群數(shù)量已由上世紀(jì)50年代的250萬頭左右銳減至2017年的6萬頭，2011年更是小于5萬頭。因此國家在2003年將麝由國家二級野生保護(hù)動物調(diào)整為一級野生保護(hù)動物。
2005年，國家有關(guān)部門為保護(hù)野生麝資源，僅準(zhǔn)許片仔癀等少數(shù)幾個傳統(tǒng)名貴中藥品種繼續(xù)使用天然麝香。截止到2016年，我國也僅有17個品種，共14家企業(yè)獲得天然麝香使用權(quán)。
因此天然麝香的價格始終居高不下。2015-2017年6月，天然麝香價格一度在45萬元/公斤(450元/克)高價位運(yùn)行，由于天然麝香采用配給制，后續(xù)價格未更新。
天然牛黃同樣供不應(yīng)求。根據(jù)中國中藥協(xié)會資料顯示，我國每年產(chǎn)出的天然牛黃不到1000公斤，而傳統(tǒng)名貴中成藥中的牛黃需求量約5000公斤。
蛇膽的使用同樣需獲得國家林業(yè)部門行政許可。2022年，麝香、牛黃及蛇膽的價格均出現(xiàn)上漲，僅三七有所下降。2022年全年，片仔癀的營業(yè)成本上漲19.55%，為47.26億元。
實(shí)際上，除了原料價格上漲這一直接原因外，片仔癀提價對營收、凈利的拉動作用也不容小覷。
2004年其歸母凈利潤下降30.93%，2005年3月，片仔癀便將出廠價和零售價提升5元，同年實(shí)現(xiàn)收入同比增長65.2%，歸母凈利潤同比提升106.8%。2006年歸母凈利潤再次下降7.33%，2007年1月、3月、11月三次提價，其中，國內(nèi)提價30元，國外提價6元，2008年片仔癀收入提升9.6%，歸母凈利潤提升48%。
第二波提價從2011年開始，其中國內(nèi)零售價2011年、2012年分別提升60元和20元，2011年-2013年，不論是營收還是凈利增速，片仔癀均保持在兩位數(shù)。歸母凈利潤同比增長31.29%、36.75%和23.31%。
2014年、2015年，片仔癀歸母凈利潤增速下滑，僅為2.11%和6.35%。2016年、2017年，片仔癀零售價分別提升40元和30元，2017年、2018年，受益于提價影響，片仔癀歸母凈利潤同比增速分別為50.53%、41.62%。
圖源：西南證券
根據(jù)2022年年報顯示，片仔癀實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入86.94億元，同比增長8.38%，歸母凈利潤24.72億元，同比增長1.66%。均為其8年來的最低水平。且總體毛利率為45.66%，同比下降5.07%。
此外，自2014年片仔癀提出“一核兩翼”（以醫(yī)藥制造生產(chǎn)為核心，以化妝品、日化產(chǎn)品及保健品、保健食品為兩翼）發(fā)展戰(zhàn)略后，日化產(chǎn)品成為片仔癀新的增長點(diǎn)。但最新年報顯示，片仔癀化妝品業(yè)營收已連續(xù)兩年下降，2022年為6.34億元，同比下降24.61%，跌回2019年水平。
片仔癀深抗敏專效深養(yǎng)牙膏還在2023年1月兩次被國家藥監(jiān)局“點(diǎn)名”，指出其菌落總數(shù)不符合規(guī)定。兩次通報產(chǎn)品均為同一批次，且均為代工產(chǎn)品，生產(chǎn)廠家均為蘇州清馨。
“參照過往的價格調(diào)整，公司經(jīng)營情況一般呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的狀況。”片仔癀在此次提價公告中表示。
神藥支撐的高估值還能撐多久？
都說炒股逃不過“喝酒吃藥”，資本市場一向?qū)Π拙乒伞⑨t(yī)藥股“愛得深沉”。片仔癀于2003年在上交所掛牌上市交易。上市的前15年里，片仔癀表現(xiàn)平平。2018年至今，片仔癀股價從48.96元上漲至最高490.67元。截至2023年5月7日，報收273.81元/股，總市值1652億元。
這使得其在白云山、云南白藥、片仔癀“中藥快消三劍客”中雖營收墊底，卻是市值榜首。2022年白云山、云南白藥、片仔癀分別實(shí)現(xiàn)營收707.88億元、364.88億元、86.94億元，二級市場上，營收為三者榜首的白云山卻成了最后一名，市值僅546億元，“老三”片仔癀則一躍成了老大，擁有1697億元的市值，云南白藥為1054億元。
這其中少不了片仔癀作為“神藥”的推動作用。官網(wǎng)介紹，“片仔癀”，意為“一片即可清熱解毒”。根據(jù)說明書顯示，其主治“清熱解毒，涼血化瘀，消腫止痛。用于熱毒血瘀所致癰疽疔瘡，跌打損傷”。
但在消費(fèi)市場上，片仔癀不僅可以清熱解毒、消腫止痛、解酒護(hù)肝，甚至還可以治療陽痿腎虛，抗癌延壽，幾乎到了“包治百病”的地步。
在此前的片仔癀廣告宣傳冊中，治療作用便包含一項“防癌抗癌”。據(jù)《國際金融報》報道，片仔癀上海部分體驗館的宣傳手冊上，宣傳的產(chǎn)品功能包含“保肝利膽、修復(fù)肝臟細(xì)胞、消炎止痛、促進(jìn)傷口愈合、防癌抗癌、減毒增效”等，許多功能還附上研究數(shù)據(jù)或臨床試驗結(jié)果作為支撐。工作人員也反復(fù)強(qiáng)調(diào)片仔癀的多種保健功能，在他們口中，片仔癀既能包治肝病，又能保健養(yǎng)生。
價格+“保健”屬性，使得片仔癀還成為許多人的送禮選擇。
一番炒作下，片仔癀在市場上一粒難求。據(jù)“21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道”報道，片仔癀從2021年5月開始，正式進(jìn)入限購政策，當(dāng)月憑個人身份證號碼和處方，體驗館購買，一人一個月限購2粒。
以北京為例，如今在北京地區(qū)購買片仔癀不僅需要登記身份證和手機(jī)號碼，而且每人限購2粒；如果之前已經(jīng)購買過片仔癀，那么同一號碼的顧客需要間隔3到5天才能再次購買。
2017年一場北京拍賣會上，片仔癀三盒（30粒裝）拍出了16.1萬元高價，平均每粒5366.6元，是中藥市場上的“硬通貨”。
如此“神奇”的片仔癀，其研發(fā)費(fèi)用近五年分別為1億元、1.19億元、0.98億元、2億元和2.3億元。據(jù)“米內(nèi)網(wǎng)”統(tǒng)計，中藥股中，2022年上半年片仔癀研發(fā)費(fèi)用排名第九。
圖源：米內(nèi)網(wǎng) “中藥廠的研發(fā)能力普遍偏弱，而片仔癀的研發(fā)還不如說是他老字號招牌的影響，老百姓不是很懂臨床研發(fā)，更多的是一些口口相傳的對老字號療效的信任，甚至是對一些特別的典型案例，尚且不知道真假的情況下趨之若鶩。我覺得提價的行為一個是黃牛的惡意炒作，也是市場規(guī)律的一個無形的推手的體現(xiàn)。”biotech創(chuàng)新藥醫(yī)學(xué)顧問曹博表示。
二級市場上，除了股價、市值，片仔癀的市盈率也居高不下。市盈率市盈率亦稱本益比，=總市值/歸母凈利潤（TTM），是最常用來評估股價水平是否合理的指標(biāo)之一。一般認(rèn)為市盈率越高，股價越被高估。
一般來說，市盈率水平為0-13即為價值被低估，14-20為正常水平，21-28為價值被高估，28+反映市場出現(xiàn)投機(jī)性泡沫。而片仔癀歷史最高市盈率曾達(dá)到167倍。相較之下，“中藥快消三劍客”的白云山如今僅為7.15倍，云南白藥17.36倍。
圖為片仔癀市盈率變化 圖源：小樂財報網(wǎng) “片仔癀被炒出天價是多種因素共同推動的結(jié)果，包括，過分夸大片仔癀的功效、資本追逐和原材料稀缺。中國醫(yī)藥行業(yè)是資本縱橫捭闔的重要領(lǐng)域，制造熱點(diǎn)，引領(lǐng)熱點(diǎn)，是資本的需要。片仔癀功效的擴(kuò)大無疑提供了很好的風(fēng)口，而原料的稀缺則加劇了這一態(tài)勢。不過，這種非正常現(xiàn)象不會持久，隨著功效被糾正片仔癀的市場容量將會急劇下降，資本則會加速逃離?；貧w常態(tài)將是指日可待的?！彼拇ㄌ旄】诞a(chǎn)業(yè)研究院專家孟立聯(lián)表示。
片仔癀自2022年起，股價便持續(xù)下跌，最輝煌的時候，片仔癀的總市值曾達(dá)到2948億元，一度力壓恒瑞醫(yī)藥，成為A股醫(yī)藥板塊市值一哥。如今片仔癀市值為1697億元，已削去近一半。
圖源：東方財富網(wǎng)
市盈率也從2021年的160倍降到如今的64.71倍，雖仍遠(yuǎn)高于同行的平均水平39.08倍，但較最高時已下降約60%。市場似乎正在冷靜。
圖源：東方財富網(wǎng)
“中藥行業(yè)的原則和任何醫(yī)藥行業(yè)都是一樣的。首先要重品質(zhì)，包括質(zhì)量和療效。其次，要看有沒有專利或保護(hù)藥方，這是企業(yè)的護(hù)城河。片仔癀、云南白藥具備以上特點(diǎn)，但新藥研發(fā)其實(shí)都沒有。只是守著秘方過日子?！甭殬I(yè)投資人程宇表示。
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