文 | 勝馬財經 馬糧

編輯 | 歐陽文

瀘州老窖的財報通篇都寫著“穩(wěn)”。

勝馬財經獲悉，4月28日晚間，瀘州老窖發(fā)布2022年報及2023年一季報。2022年報顯示，報告期內，瀘州老窖實現(xiàn)營收約251.2億元，同比增長21.71%；實現(xiàn)凈利潤約103.7億元，同比增長30.29%。延續(xù)凈利增速超營收增速表現(xiàn)的同時，其凈利潤首次突破百億大關，“濃香鼻祖”的品牌力和韌性盡顯。

同日發(fā)布的2023年一季報顯示，報告期內瀘州老窖實現(xiàn)營收76.10億元，同比增長20.57%；實現(xiàn)凈利潤37.13億元、同比增長29.1%。這也是瀘州老窖連續(xù)7個季度實現(xiàn)營收增速超過20%、連續(xù)11個季度實現(xiàn)凈利潤增速超過25%。

過去數(shù)年，在高端大單品國窖1573的強勢引領下，瀘州老窖的業(yè)績不斷實現(xiàn)創(chuàng)紀錄增長。而在次高端價格帶擴容的大背景下，有名酒品牌背書的瀘州老窖將顯著受益于這一進程，其特曲和窖齡酒等次高端產品有望成為新的業(yè)績增長點。

凈利潤首次突破百億

2022年凈利潤超100億的亮眼表現(xiàn)，使得瀘州老窖成為繼茅五之后，第三家邁入凈利百億俱樂部的白酒企業(yè)。

這主要得益于瀘州老窖領先行業(yè)的盈利能力。2022年財報顯示，其毛利率和凈利率分別為86.6%和41.4%，僅少于貴州茅臺，穩(wěn)居行業(yè)前二。

報告期內，瀘州老窖費用端的表現(xiàn)頗為亮眼，銷售費用同比減少4.18%至34.49億元，銷售費用中的促銷費用同比大幅減少了37.45%至7.13億元。其動銷不依賴于促銷，而是靠較強的品牌力實現(xiàn)業(yè)績增長。

2022年，全球權威品牌價值評估機構Brand Finance發(fā)布的《Brand Finance2022年度全球最具價值烈酒品牌50強》榜單中，瀘州老窖以73億美元的品牌價值位列全球最具價值烈酒品牌第三位。在今年4月發(fā)布的“2022胡潤品牌榜”上，瀘州老窖及國窖1573實現(xiàn)雙品牌上榜，后者是2022年價值增長最多的品牌。

盈利表現(xiàn)帶動瀘州老窖的ROE（加權）再創(chuàng)歷史新高，從31.15%提高至33.2%，這一水平可以排到行業(yè)前三。事實上，截至今年一季度，瀘州老窖僅次于貴州茅臺和寧德時代排在偏股主動型基金的持倉排行第三，足見二級市場投資人對其的看好。

值得一提的是，2022年，瀘州老窖給投資者的分紅水平也創(chuàng)下歷史新高。財報顯示，其擬10派42.25元（含稅），預計派現(xiàn)金額達到62.19億元。派現(xiàn)額占凈利潤60%，同比增長超30%。這是瀘州老窖上市以來，累計第27次派現(xiàn)，也是派現(xiàn)總額度最高的一次。

并且瀘州老窖積極踐行身為老牌名酒企業(yè)的社會責任，連續(xù)15年發(fā)布社會責任報告。2022年累計納稅34.8億元，穩(wěn)定同比增長約10%。瀘州老窖最新發(fā)布的2022年社會責任報告顯示，其在污染防治、節(jié)能降碳、賦能員工成長、公司治理等多個方面取得顯著成效。

產品矩陣協(xié)同發(fā)力

在邁入200億營收門檻后，瀘州老窖仍能保持兩位數(shù)的高速增長節(jié)奏，與其“雙品牌、三品系、大單品”的品牌戰(zhàn)略密不可分。而在品牌戰(zhàn)略下，是瀘州老窖逐漸構筑起完備的產品結構，打造出足夠多的大單品以覆蓋足夠多的價格帶。

目前，瀘州老窖增長的主要驅動力來自貢獻大部分營收的中高檔產品，其中國窖1573是核心大單品。

財報顯示，2022年，中高檔酒類貢獻營收221.33億元，同比增長20.3%，占總營收的88.1%，毛利率達到91.05%。中高檔產品接近九成的占比使得瀘州老窖實現(xiàn)如上文所述的僅次于貴州茅臺的盈利能力。

據國金證券研報測算，2022年，國窖1573銷售規(guī)模達到200億元，營收占比達到65%，已成為千元價格帶的高端大單品，支撐起瀘州老窖的品牌勢能。其中，低度國窖1573的占比超過40%，在華北、華東沿海等地發(fā)展勢頭正盛。

另外，行業(yè)馬太效應日漸凸顯，頭部名酒價格上探，使得300-800元的次高端白酒市場整體呈擴容趨勢。據東莞證券研報，2016-2019 年，我國次高端白酒營收從248.81億元增加至427.07億元，年均復合增速為19.72%。

受益于這一行業(yè)大趨勢，瀘州老窖的次高端單品特曲和窖齡酒貢獻的增長勢能日漸釋放。據國金證券研報，瀘州老窖對二者施行區(qū)域錯位發(fā)展的策略，在中西部區(qū)域主要推廣特曲，而在沿海地區(qū)則主要推廣窖齡酒。國金證券預計，特曲和窖齡酒的銷售規(guī)模分別超過了60億元和20億元，預計通過全國化滲透，瀘州老窖將提升在次高端價格帶的市場份額。

除此之外，包括瀘州老窖頭曲和黑蓋在內的其他酒類貢獻營收達26.34億元，同比增長30.52%，毛利率更是增加8.08個百分點至53.17%。

頭曲和黑蓋被視為瀘州老窖的塔基產品，后者目前已經完成泛全國化的布局，在幾大重點市場打造了品牌知名度和高開瓶率，引領百元價位帶的高品質光瓶酒品類發(fā)展。

在渠道方面，瀘州老窖實行渠道相對“扁平化”的品牌專營模式，對于銷售終端的反饋能更及時做出反應。

2022年，主要依靠經銷商的傳統(tǒng)渠道運營模式為瀘州老窖貢獻約233億元營收，占比92.75%，毛利率提高1.17個百分點至87.38%。券商調研數(shù)據顯示，瀘州老窖的銷售人員數(shù)量穩(wěn)步增加，從2017年的7000人增至2022年超8600人，人數(shù)位于行業(yè)第一梯隊，這意味著瀘州老窖有能力以更快的速度覆蓋更多的銷售終端。

與此同時瀘州老窖積極布局新興渠道。2022年，以線上電商渠道為主的新興渠道為其貢獻了14.64億元營收，同比增長64.17%，毛利率提高2.98個百分點至81.25%。

面向2023年，瀘州老窖設定的目標是營收同比增長不低于15%。在不久前瀘州老窖舉辦的經銷商大會上，瀘州老窖集團及股份公司黨委書記、董事長劉淼為公司規(guī)劃了發(fā)展目標：“未來三年，公司將在良性發(fā)展基礎上，能跑多快跑多快。”

于是在今年一季度，瀘州老窖順利實現(xiàn)營收增長20.57%，凈利潤同比增長29.1%的業(yè)績“開門紅”。東亞前海證券發(fā)布業(yè)績點評認為：“2023年公司繼續(xù)打造品牌文化，高中低價格帶齊發(fā)力，同時數(shù)字化升級持續(xù)賦能，業(yè)績有望延續(xù)高增態(tài)勢?！?/p>

在先后邁入營收200億、凈利100億的門檻后，瀘州老窖“跑”得更快了。