文|創(chuàng)瞰巴黎 Sirinie Azouaoui

編輯|Meister Xia

導(dǎo)讀

政策和社會層面為緩解氣變所做的努力將帶來轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)型是一柄雙刃劍，會帶來雙重影響。哪些部門最容易受到轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的影響?會對公司帶來什么影響？如何提升應(yīng)對轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的能力？

一覽：

• 全球變暖帶來的物理風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，但生態(tài)轉(zhuǎn)型也為金融系統(tǒng)帶來了“轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)”。
• 監(jiān)管部門出臺的一系列低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型舉措會引發(fā)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。
• 與化石燃料及發(fā)電相關(guān)的公司尤其受轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的影響。
• 投資人已在債務(wù)成本中部分納入了轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。
• 政府、企業(yè)和金融系統(tǒng)需將轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)納入考量，避免系統(tǒng)性沖擊。

氣候變化相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)可被分為兩類：物理風(fēng)險(xiǎn)（physical risks）和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)（transition risks）。例如，為了鼓勵(lì)企業(yè)減少其溫室氣體排放，監(jiān)管部門可能會調(diào)整碳定價(jià)、碳稅、碳市場準(zhǔn)入門檻和配額分配，從而引發(fā)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。對許多公司而言，向低碳經(jīng)濟(jì)過渡意味著轉(zhuǎn)型。從金融的角度來看，轉(zhuǎn)型動蕩會產(chǎn)生不確定性，影響金融系統(tǒng)，引發(fā)經(jīng)濟(jì)活動減少、收入降低的擔(dān)憂，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為金融風(fēng)險(xiǎn)。

01 在抗擊全球變暖時(shí)，為什么要考慮轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)？

我們在討論全球氣候變暖時(shí)，首先想到的都是洪水和自然災(zāi)害等物理風(fēng)險(xiǎn)。然而，為了減少溫室氣體排放，有些部門不得不推動轉(zhuǎn)型，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動蕩。由此可見，政策和社會層面為緩解氣變所做的努力將帶來轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。2015年，時(shí)任英格蘭銀行行長馬克·卡尼（Mark Carney）稱，未來的多重轉(zhuǎn)型可能會破壞經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。幾周后，180個(gè)締約方簽署了《巴黎協(xié)定》（The Paris Agreement），共同承諾要將全球平均升溫幅度控制在2°C之內(nèi)（與工業(yè)化之前水平相比），并為實(shí)現(xiàn)1.5°C之內(nèi)的升溫目標(biāo)而努力。

“監(jiān)管既是轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的來源，也是預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的方法?！?/p>

如果機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為轉(zhuǎn)型勢在必行，可能會傾向于出售其投資組合中最容易受轉(zhuǎn)型影響的資產(chǎn)，如石油公司。這將導(dǎo)致部分金融機(jī)構(gòu)被評級機(jī)構(gòu)降級，并在金融系統(tǒng)中產(chǎn)生外溢效應(yīng)。轉(zhuǎn)型越是激進(jìn)，可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。因此，監(jiān)管部門需要在緩解氣變所需的轉(zhuǎn)型，以及轉(zhuǎn)型可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。畢竟，轉(zhuǎn)型是一柄雙刃劍，會帶來雙重影響。

02 轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)可能會對公司帶來什么影響？

受沖擊最大的企業(yè)可能會被迫改變商業(yè)模式，否則就會面臨業(yè)務(wù)縮減、收入驟降，或成本高企的風(fēng)險(xiǎn)。此外，擁有化石燃料儲備的石油公司也會面臨資產(chǎn)貶值的影響。低碳轉(zhuǎn)型一旦開啟，化石燃料的銷售就會停滯不前，并在未來面臨降低排放的硬性要求。通過觀察公司的資產(chǎn)儲備，以及進(jìn)行中的化石燃料開采項(xiàng)目，我們便可分析得出轉(zhuǎn)型可能會帶來的長期影響。在金融市場，左右股價(jià)的主要是市場預(yù)期。股價(jià)下跌往往不是因?yàn)楫?dāng)下發(fā)生的事件，而是源于人們對未來低碳場景下相關(guān)行業(yè)活動的預(yù)判。

03 金融機(jī)構(gòu)與轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是您的研究重心，請問您當(dāng)時(shí)是怎么想到要去研究這一塊的？您采取了什么樣的研究方法？

在之前的一篇文章中，我們探討了哪些部門最容易受到轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的影響，并著重關(guān)注化石燃料、發(fā)電和材料等行業(yè)。隨后，我們提出了下述問題：金融機(jī)構(gòu)是否已經(jīng)深入考量了這些風(fēng)險(xiǎn)？投資者是否意識到了這些領(lǐng)域的波動性？為了尋求答案，我們對債務(wù)成本，即貸款利率進(jìn)行了研究。2012至2017年間，我們收集了200家公司的數(shù)據(jù)，都來自對轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)較為敏感的行業(yè)，針對這些數(shù)據(jù)算出了兩個(gè)分值：前者是基于當(dāng)下溫室氣體排放和化石燃料生產(chǎn)水平的“當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)”，后者則是與化石燃料儲備，以及石油和天然氣投資相關(guān)的“未來風(fēng)險(xiǎn)”。

04 針對那些受轉(zhuǎn)型影響最為嚴(yán)重的公司，投資人是否在其債務(wù)成本中反映出了這一風(fēng)險(xiǎn)？

根據(jù)我們的觀察，投資人似乎在債務(wù)成本中部分納入了轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，這與“當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)”評分的變化保持一致。相比之下，債務(wù)成本與“未來風(fēng)險(xiǎn)”評分，即石油儲備或污染性能源投資卻毫無關(guān)聯(lián)。然而，這一現(xiàn)狀在2015年馬克·卡尼的演講，以及《巴黎協(xié)定》的簽署后似乎出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變。當(dāng)然，由于我們的研究并未清楚表明債務(wù)成本上升能否完全覆蓋潛在風(fēng)險(xiǎn)，對這一結(jié)果應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

05 面對轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管扮演著什么角色？

監(jiān)管既是轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的來源，也是預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的方法。例如，通過出臺碳定價(jià)舉措，監(jiān)管部門可以激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)將碳排放風(fēng)險(xiǎn)納入考量，并預(yù)測減排可能會帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)管理的透明度上，監(jiān)管層面也該有要求：金融機(jī)構(gòu)必須明確規(guī)劃應(yīng)對新規(guī)定的方式。通過這種方法，監(jiān)管機(jī)構(gòu)便可確保各大金融機(jī)構(gòu)能對未來的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)有個(gè)預(yù)期，避免被重大的經(jīng)濟(jì)和金融沖擊打得手足無措。

06 在您看來，哪些舉措可以幫助金融系統(tǒng)提升應(yīng)對轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的能力？

應(yīng)該加強(qiáng)讓金融機(jī)構(gòu)納入氣候風(fēng)險(xiǎn)考量的政策執(zhí)行力度和透明度，避免因“為時(shí)已晚”而帶來的系統(tǒng)性沖擊。為此，我們需要增加壓力測試等實(shí)踐，以模擬轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)可能會帶來的后果。法國和歐洲央行已經(jīng)出臺了一些類似舉措。針對未來的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)鼓勵(lì)投資人擴(kuò)大他們的風(fēng)險(xiǎn)管理范圍。畢竟，與氣候變化相關(guān)的物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)可能會蔓延十、二十，甚至三十年之久，而投資人當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)間跨度只有兩至三年左右。