文|子彈財經(jīng) 廖鴻杰
編輯|蛋總
美編 | 倩倩
審核 | 頌文
營收大降兩成，凈利潤暴跌七成——在國產(chǎn)化替代的浪潮下，面板行業(yè)龍頭京東方迎來了業(yè)績的“糟糕期”。
京東方2022年年報顯示：2022年京東方實現(xiàn)營業(yè)收入1784.14億元，同比下降19.28%，歸母凈利潤75.51億元，同比下降70.91%。
在業(yè)績說明會上，京東方董事長陳炎順一如既往地給出了樂觀預(yù)期：“2023年面板行業(yè)處于修復(fù)過程，會呈現(xiàn)先抑后揚趨勢，這一趨勢從三月已經(jīng)顯現(xiàn)?！辈⒎Q在2023年，京東方OLED業(yè)務(wù)出貨量目標(biāo)是達成1.2億片。
有意思的是，陳炎順這番“先抑后揚”和“三月份修復(fù)”的論調(diào)，和半年前京東方在業(yè)績會上給出“筑底止跌”和“下半年旺季”的說法如出一轍。
（圖 / 財聯(lián)社官網(wǎng)）
然而，大半年的時間過去了，京東方所在的面板行業(yè)回暖了嗎？答案是否定的，至少我們從京東方2022年年報中還沒有看到，甚至未來的發(fā)展不容樂觀——無論是資產(chǎn)及商譽、研發(fā)總投入、研發(fā)投入占比或人均研發(fā)投入，京東方都已相繼出現(xiàn)了“歷史拐點”。
1、兩點看法，賽道切換
2022年9月，「界面新聞·子彈財經(jīng)」曾在《凈利暴跌八成，京東方入寒冬》中提到兩點：一、面板市場的需求是長遠且穩(wěn)定的；二、京東方在資本市場是被嚴(yán)重低估的。雖說大半年過去了，但我們依然這么看待京東方。
近年來，作為面板行業(yè)的商用產(chǎn)品，消費電子出現(xiàn)了較為明顯的需求不足。智能電視的普及進入了幾乎停滯的狀態(tài)，智能手機的出貨量出現(xiàn)了明顯下跌，電腦、平板等銷量也頗為頹靡……
「界面新聞·子彈財經(jīng)」從中國通信院數(shù)據(jù)獲悉：2022年12月國內(nèi)市場的手機出貨量約2786.0萬部，同比下降了16.6%；全年國內(nèi)市場手機總體出貨量約2.72億部，同比下降了22.6%。
東莞證券研報顯示，申萬電子行業(yè)近兩年的行情走勢，也由2021年的震蕩轉(zhuǎn)為2022年下跌。
縱觀國內(nèi)市場，在電子消費品液晶面板領(lǐng)域的核心供應(yīng)商，基本都是由京東方、華星光電、LG和友達光電等幾個頭部企業(yè)壟斷。
整個消費電子行業(yè)的“萎靡”對上游核心供應(yīng)鏈企業(yè)而言，無疑是沉重的一擊。京東方營收和利潤雙雙下跌，已經(jīng)反映出當(dāng)前所存在的問題。
然而，這并不代表著面板行業(yè)進入到了下行階段。
汽車電子的迅速崛起，車載生活不僅能填補消費電子所丟失的市場，在一定程度上還能推動面板行業(yè)二次騰飛。
4月17日，上海車展前夜，華為發(fā)布了AITO問界M5高階智能駕駛版車型，其最大的亮點除了搭載用以實現(xiàn)ADS駕駛輔助的“融合感知系統(tǒng)”外，還引入了HUAWEI MagLink魔吸車載接口。
看似一個不起眼的小接口，背后卻是車載屏幕新玩法的前瞻性探索。
（圖 / AITO問界M5智駕版發(fā)布會）
同時，華為還透露了下半年上市的M9車型，喊出了“重新定義智慧空間”的愿景，將車載屏幕的玩法拓展到了“十聯(lián)屏”的新高度。
此外，在過去的汽車智能化探索上，前有開“車載大彩電”歷史先河的理想ONE（將50寸的屏幕搬進車內(nèi)），后有在空間本就較小的轎車內(nèi)塞入43寸“三聯(lián)屏"的上汽飛凡F7，更有搭載單塊17.3寸超大車載屏幕的比亞迪騰勢N7。
相比于LCD電視面板的“粗糙”和OLED手機屏幕的“精致”，隨著智能汽車的產(chǎn)品迭代，車載屏幕也會隨之提升，對面板的需求也將從尺寸向質(zhì)量的提升。
汽車電子的爆發(fā)性需求，不但可以緩解消費電子的“萎靡不振”還能帶來新的增量空間。而這，正是京東方的業(yè)務(wù)強項。
至于我們提出“被低估的京東方”一說，則是基于對企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀和行業(yè)未來發(fā)展的判斷。
京東方“難看”的業(yè)績表現(xiàn)，更多的是通過計提減值損失，放棄短期利益換取長期生存的一種經(jīng)營策略，在此就不一一展開論述（詳見：2022年9月《凈利暴跌八成，京東方入寒冬》）。
從二級市場的表現(xiàn)來看，2022年8月30日半年報公布當(dāng)日京東方A的收盤價為3.73元/股，到2023年4月4日年報公布當(dāng)日的4.43元/股，7個月累計漲幅達18.77%。
從半年報到年報區(qū)間內(nèi)來看，以股價最低點到最高峰的漲幅來計算，其最大漲幅一度高達38.58%。
若是從2023年至今的四個半月時間來看，京東方A的股價已從2022年12月31日的3.38元/股收盤價，上漲到4月20日的4.27元/股收盤價，累計漲幅也有26.33%。
一個行業(yè)龍頭，在經(jīng)歷過營收和利潤的集體大跌下，資本市場卻能給出這樣好評價，足見其特殊性。
「界面新聞·子彈財經(jīng)」在《凈利暴跌八成，京東方入寒冬》中詳細(xì)解讀了京東方營收和利潤的大跌，存貨和折損，業(yè)績背后的市場行情等，今天我們就從資產(chǎn)質(zhì)量和研發(fā)強度兩大方面對京東方做更加深入的觀察。
2、資產(chǎn)縮水，商譽腰斬
眾所周知，營收和利潤的波動是企業(yè)短期經(jīng)營和市場行情所導(dǎo)致，資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)質(zhì)量才是企業(yè)長遠發(fā)展的基礎(chǔ)。
「界面新聞·子彈財經(jīng)」從京東方近五年的年報發(fā)現(xiàn)，截至2022年末，京東方的總資產(chǎn)約4206億元，同比下降了6.57%，從長遠看也是近十年來的首次下降。
同期，總負(fù)債約2185億元，同比下降6.18%，負(fù)債規(guī)模雖然已是第二年下降，但降負(fù)債的腳步卻明顯低于資產(chǎn)縮水的降幅；股東權(quán)益約2021億元，同比下降7.04%，直接創(chuàng)下了自2005年之后股東權(quán)益的首次下降。
幾個百分點的降幅，對于一般企業(yè)而言，可能不是什么大問題。但在一個高速發(fā)展的快車道上，突然地主動“剎車”，抑或是被動“減速”，這都是很危險的。
資本市場對企業(yè)的定價，講的是“未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)”，即一家企業(yè)是否有在未來持續(xù)創(chuàng)造價值的能力，這一點比當(dāng)前一時的經(jīng)營業(yè)績更有吸引力。
而“商譽”在一定程度上也能反映企業(yè)的長遠價值。所謂“商譽”，通常是指企業(yè)在同等情況下，能獲得高于正常投資回報率所形成的價值。一般是由企業(yè)所處位置的優(yōu)勢、經(jīng)營效率、品牌歷史、口碑聲譽、員工素質(zhì)等多種原因組成。
簡單來說，“商譽”就是高于同業(yè)獲得超額利潤的隱形價值，也是一家企業(yè)綜合競爭力的一種體現(xiàn)方式。
「界面新聞·子彈財經(jīng)」從京東方年報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：截至2022年末，京東方的商譽價值為6.61億元，同比下降了41.50%，成為京東方近20年來繼2019年和2021年之后的第三次下跌。
這不僅創(chuàng)下了近五年來的歷史最低位，更是只有2020年歷史最高位14.00億元的47.21%，算是“腰斬”了。
商譽價值作為資產(chǎn)的一部分，若置于凈資產(chǎn)中來看，在2013年京東方的商譽占凈資產(chǎn)的比重僅0.14%，在2018年達到了0.75%，經(jīng)過一年的調(diào)整后在2020年達到了0.81%，2020年也是京東方商譽價值的峰值之年——14.00億元。
此后便出現(xiàn)了明顯回落，在2022年末，京東方的商譽占凈資產(chǎn)的比重下跌至0.33%。
京東方作為液晶面板龍頭企業(yè)，在國產(chǎn)化替代的浪潮下，更是享譽全國的“大國重器”，有不錯的商譽價值表現(xiàn)也是情理之中。
事實也證明了在過去的10年里，京東方的商譽價值從2013年的0.52億元，一路攀升至2020年的14.00億元，十年間累計漲幅達2878.72%。
但就是這樣一個行業(yè)龍頭，在近兩年的經(jīng)營調(diào)整后，商譽出現(xiàn)了“拐點”。
3、看似前行，實則倒退
客觀來說，受所在市場或行業(yè)影響，商譽適度調(diào)整并不是什么問題，但這種“腰斬”式的下降，會使企業(yè)的對外形象大打折扣。
而對于一家主打“科技牌”的高新技術(shù)企業(yè)而言，能左右商譽的最有力因素就是加大在研發(fā)上的力度，從而強化企業(yè)于行業(yè)中的競爭壁壘。
「界面新聞·子彈財經(jīng)」從京東方年報獲悉，截至2022年末，京東方員工人數(shù)約8.83萬人，同比增長11.18%。
其中，技術(shù)人員約2.64萬人，同比增長6.67%；技術(shù)人員占員工人數(shù)的比例約29.88%，比上年末再次下降了1.26個百分點，相較于2019年則直接下降了5.23個百分點。
隨著研發(fā)人員占比的下降，研發(fā)投入也出現(xiàn)了較為明顯的“拐點”。
「界面新聞·子彈財經(jīng)」從京東方的年報發(fā)現(xiàn)，2022年京東方的研發(fā)投入約111.00億元，同比增長4.52%。技術(shù)人員的增速高于研發(fā)投入的增速，人均研發(fā)投入必然會出現(xiàn)下滑。這也就是意味著，在同等的研發(fā)效率下，京東方的研發(fā)強度已出現(xiàn)有明顯的減弱。
若是將近五年的研發(fā)投入均攤到技術(shù)人員的身上，似乎可以看到京東方的人均研發(fā)投入已經(jīng)從2018年的22.63萬元/人，一路攀升到2021年的42.92萬元/人，人均研發(fā)投入近乎實現(xiàn)了翻倍增長。
然而，到了2022年，人均研發(fā)投入不僅告別了過去幾年的高增長，反而出現(xiàn)了下降。跌幅雖然不是很明顯，但這個“拐點”已經(jīng)出現(xiàn)了。
2022年，對于半導(dǎo)體、消費電子和面板行業(yè)都是沖擊較大的一年。無論是研發(fā)總投入、研發(fā)投入占比或人均研發(fā)投入，京東方都已相繼出現(xiàn)了“歷史拐點”。
從近幾年的綜合情況來看，京東方在研發(fā)投入上步伐放緩，也將意味著給同行留有技術(shù)突破的時間和空間，京東方的前途仍充滿挑戰(zhàn)。
4、結(jié)語
從過往行情看，面板行業(yè)因消費電子的“萎靡”而出現(xiàn)下行。從未來市場看，面板行業(yè)或?qū)⒁蚱囯娮拥摹搬绕稹倍俅悟v飛。
汽車電子承接部分消費電子長遠看是沒有什么疑問的，也是整個面板行業(yè)持續(xù)增長的動力源頭。
然而，當(dāng)前的汽車電子正處于初期階段，這個承接還需要一個“過渡期”，而這個“過渡期”也正是各大面板廠商實現(xiàn)彎道超車的最佳機遇。
需求是沒有問題的，但賽道切換的“過渡期”卻是決定未來市場份額的關(guān)鍵。
對于京東方而言，倘若順利熬過這個“過渡期”，今后唯一的敵手恐怕就只有三星一家了；若是熬不過，今后京東方除了要應(yīng)對三星的強壓之外，華星光電、友達光電、LG甚至天馬微都將是其強有力的挑戰(zhàn)者，恐將面臨“被洗牌”的風(fēng)險。