記者｜張喬遇
醫(yī)療改革顯著提高了國內(nèi)制藥企業(yè)研發(fā)新藥的積極性，下游藥企研發(fā)火熱以及研發(fā)活動(dòng)降本提效壓力催生CRO服務(wù)的需求增加。
近日，一家聚焦于創(chuàng)新藥研發(fā)臨床前藥效學(xué)研究評價(jià)的CRO公司——澎立生物醫(yī)藥技術(shù)（上海）股份有限公司（簡稱：澎立生物）向上交所科創(chuàng)板遞交了招股書，海通證券為保薦機(jī)構(gòu)。
IPO前，包含紅杉、高瓴在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)已提前布局，公司估值短期內(nèi)大幅攀升。但與藥明康德（603259.SH）、康龍化成（300759.SZ）等CRO龍頭相比，澎立生物的服務(wù)內(nèi)容較為單一。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?/span>，報(bào)告期（2019年至2022年1-9月）澎立生物的銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)可比公司均值，除銷售人員薪酬外，廣告宣傳及展會(huì)費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)成為澎立生物銷售費(fèi)用明細(xì)中第二、第三大支出。
估值1個(gè)月大增64%
2008年3月，Jifeng Duan從李嘉誠旗下公司和黃醫(yī)藥（00013.HK）離職，并通過其控制的PL HK設(shè)立澎立有限（澎立生物前身），開始為全球創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)提供符合國際標(biāo)準(zhǔn)的臨床前藥效學(xué)CRO研究服務(wù)。
報(bào)告期內(nèi)，澎立生物共經(jīng)歷6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、9次增資、1次股份制改造和1次注冊資本幣種變更，其中不乏明星機(jī)構(gòu)提前埋伏。
2021年8月公司第五次增資時(shí)，高瓴辰鈞以19.74元/注冊資本的價(jià)格認(rèn)繳公司新增注冊資本303.91萬元，合計(jì)6000萬元，對應(yīng)公司當(dāng)時(shí)估值12億元。同年9月，澎立生物進(jìn)行了第六次增資，上海宴生以19.74元/注冊資本的價(jià)格認(rèn)繳公司新增注冊資本88.64萬元，合計(jì)1750萬元，對應(yīng)投后估值12.18億元。
2021年10月，公司隨即進(jìn)行第五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，受讓方包含紅杉恒辰、冪方康健創(chuàng)投等6家機(jī)構(gòu)，值得注意的是，僅一個(gè)月澎立生物的估值就出現(xiàn)了大幅上漲。此時(shí)公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格達(dá)到32.43元/注冊資本，較1個(gè)月前增長64.29%，對應(yīng)澎立生物整體估值20億元，較1個(gè)月前增長64.20%。
發(fā)行前，澎立生物17名機(jī)構(gòu)股東入股，其中紅杉恒辰持有7.72%的股份，高瓴辰鈞持有4.05%的股份，高瓴祈睿和高瓴梁恒分別持有1.13%的股份，實(shí)控人Jifeng Duan通過控股股東PL HK間接持有公司23.72%的股份。
服務(wù)內(nèi)容單一
從研發(fā)周期來看，一款新藥從化合物的篩選到通過臨床前研究確定最終研發(fā)的先導(dǎo)分子，往往需要花費(fèi)3-6年時(shí)間；其后開展的I-III期臨床試驗(yàn)過程總共需花費(fèi)6-7年時(shí)間，臨床研究順利完成情況下，藥品審批上市還需約1-2年時(shí)間。
整體來看，一款新藥自開始研發(fā)到完成上市一般耗時(shí)長達(dá)10年以上，而超過2/3的時(shí)間均用于臨床前及臨床實(shí)驗(yàn)。
合同研究組織（Contract Research Organization，CRO）即醫(yī)藥研發(fā)外包。2019年至2022年1-9月（報(bào)告期），公司營收中來自藥物臨床前CRO的各期收入占比分別為92.86%、86.60%、78.77%、74.91%，比重較高。
具體來看，公司藥物臨床前CRO業(yè)務(wù)主要為細(xì)分領(lǐng)域的藥效學(xué)評價(jià)和藥代動(dòng)力學(xué)評價(jià)，除此之外，公司收入還包括醫(yī)療器械臨床前CRO中的醫(yī)療器械評價(jià)和實(shí)驗(yàn)動(dòng)物銷售。
藥明康德、康龍化成作為臨床前CRO龍頭，與澎立生物處于同一行業(yè)，兩家公司均屬于綜合型CRO公司，能夠?yàn)榭蛻籼峁乃幬锇l(fā)現(xiàn)到藥物開發(fā)的全流程一體化藥物研究；睿智醫(yī)藥為臨床前CRO公司，業(yè)務(wù)涵蓋化學(xué)藥與生物藥早期開發(fā)、藥理藥效研究、藥物代謝動(dòng)力學(xué)與早期毒理研究的服務(wù)方案。
與前述公司相比，澎立生物的臨床前CRO服務(wù)內(nèi)容還比較單一。
2021年9月，澎立生物完成了對上海吉輝的收購，布局CRO服務(wù)上游的實(shí)驗(yàn)用大小鼠繁育，逐步建立起集實(shí)驗(yàn)動(dòng)物繁育、疾病動(dòng)物模型構(gòu)建、實(shí)驗(yàn)服務(wù)一體的藥械領(lǐng)域臨床前研究CRO全鏈條服務(wù)體系。但目前實(shí)驗(yàn)動(dòng)物銷售收入還比較低，2021年、2022年上半年收入分別為807.70萬元、1491.97萬元。
實(shí)驗(yàn)動(dòng)物成本是臨床前研究CRO服務(wù)企業(yè)的重要成本之一，2021年澎立生物采購原材料中實(shí)驗(yàn)動(dòng)物占比為57.88%，2022年1-9月該比例達(dá)到70.41%。界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑?022年1-9月公司采購一只猴的單價(jià)高達(dá)13.78萬元，一只鼠的采購單價(jià)也高達(dá)300元。
銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行業(yè)可比公司
2019年至2021年，澎立生物藥物臨床前CRO服務(wù)毛利率分別為53.68%、51.59%、56.40%，遠(yuǎn)超同行業(yè)可比公司藥明康德、康龍化成、美迪西、昭衍新藥、睿智醫(yī)藥相關(guān)業(yè)務(wù)的平均水平44.10%、45.23%、42.80%。
對此，公司稱主要為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致。藥效學(xué)評價(jià)服務(wù)定制化服務(wù)成都較高，系臨床前研究CRO服務(wù)中最具創(chuàng)新屬性的環(huán)節(jié)之一，使得藥效學(xué)評價(jià)服務(wù)毛利率一般高于臨床前研究其他業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)毛利率水平。
2019年至2022年1-9月，公司營業(yè)收入分別為6780.55萬元、1.11億元、1.93億元和1.80億元，2019年至2021年復(fù)合增長率為70.66%；凈利潤分別為697.14萬元、1435.26萬元、3660.18萬元和3974.02萬元。
雖然毛利率較高，但澎立生物凈利率卻處在行業(yè)較低水平。據(jù)各公司年報(bào)，2020年藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、美迪西、睿智醫(yī)藥的凈利率分別為18.06%、22.34%、29.15%、20.15%和10.40%，同期澎立生物凈利率為12.92%；2021年，上述公司凈利率分別對應(yīng)22.43%、21.76%、36.69%、24.39%和-23.78%，公司凈利率為18.97%。
毛利率較高而凈利率欠佳的原因，或是在于公司期間費(fèi)用支出較大。報(bào)告期，公司銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率以及管理費(fèi)用率均高于同行業(yè)公司。其中，澎立生物報(bào)告期銷售費(fèi)用率分別為7.27、7.04、5.78、5.51，是可比公司平均值3.57、3.05、2.76、2.60的兩倍多。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，銷售費(fèi)用明細(xì)中，除職工薪酬外，第二、第三大比例支出為廣告宣傳及展會(huì)費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)，報(bào)告期占銷售費(fèi)用的比重合計(jì)分別為17.52%、22.99%、17.52%、15.62%。