界面新聞?dòng)浾?| 袁穎琪
界面新聞編輯 | 陳菲遐
兩面針（600249.SH）交出了一份虧損成績(jī)單。這家公司去年?duì)I業(yè)收入6.69億元，同比下滑6.74%；歸母凈利潤(rùn)-0.39億元，相比上年由盈利變?yōu)樘潛p。
兩面針作為全國(guó)知名的中草藥牙膏品牌，多年來(lái)一直在盈虧線上掙扎。2019年，公司剝離了房地產(chǎn)和紙業(yè)板塊，希望專注牙膏主業(yè)。但從近幾年業(yè)績(jī)來(lái)看，兩面針并沒有達(dá)成預(yù)期。
牙膏主業(yè)危機(jī)逼近
2019年11月，兩面針決定剝離紙業(yè)和地產(chǎn)兩個(gè)板塊，將其出售給控股股東廣西柳州市產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司，交易對(duì)價(jià)為11.7億元，交易方式為現(xiàn)金支付。兩面針表示，交易有利于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，主要是為了減少虧損，降低負(fù)擔(dān)，未來(lái)可以聚焦主業(yè)，改善資產(chǎn)質(zhì)量。
該筆交易完成后，兩面針剩余的業(yè)務(wù)包括日化、醫(yī)藥兩個(gè)板塊。日化板塊的主要產(chǎn)品涵蓋口腔護(hù)理、個(gè)人洗護(hù)、酒店日用品等領(lǐng)域，品牌包括兩面針、沐蘭澤、逍遙、芳草等，由母公司、江蘇實(shí)業(yè)公司、芳草公司負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)。醫(yī)藥板塊主要產(chǎn)品為氨咖黃敏膠囊、銀杏葉片、蒼鵝鼻炎片、感冒靈沖劑等成品藥以及丹皮酚、愈創(chuàng)木酚磺酸鉀、細(xì)辛腦等原料藥，均由億康藥業(yè)負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)。2022年，兩面針日化板塊貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.57億元，同比下滑5%，占總收入比超過80%；醫(yī)藥板塊貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8400萬(wàn)元，同比微增2.8%。
日化板塊中，兩面針牙膏仍然是最大的一項(xiàng)收入來(lái)源。但是，僅憑“兩面針”已經(jīng)越來(lái)越難在競(jìng)爭(zhēng)激烈的日化市場(chǎng)立足。
首先，兩面針的線上渠道布局落后了。公司2021年才開始理順線上銷售，加大線上渠道推廣，除入駐微信、抖音、阿里、京東等平臺(tái)外，還入駐拼多多、國(guó)鐵商城、小紅書店鋪、國(guó)航鳳凰知音商城、海南航空等平臺(tái)。2021年公司線上平臺(tái)收入只貢獻(xiàn)1800余萬(wàn)元，占總收入的2.6%；2022年線上平臺(tái)收入增加到2800萬(wàn)元，占總收入的4.1%。兩面針已經(jīng)錯(cuò)過了線上平臺(tái)的流量紅利期，如今再加碼布局線上就顯得事倍功半。
由于渠道落后，兩面針牙膏在C端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力也體現(xiàn)不出來(lái)。2021年，兩面針針對(duì)C端市場(chǎng)的家用牙膏產(chǎn)量下滑了11.68%、銷量同比下滑了17.02%。2022年，兩面針家用牙膏的產(chǎn)量和銷量分別為增長(zhǎng)了18.64%和2.95%。雖然產(chǎn)量有所恢復(fù)，但銷量增長(zhǎng)仍然疲軟。這也導(dǎo)致了兩面針家用牙膏庫(kù)存大幅增長(zhǎng)。
產(chǎn)能利用率更突顯了兩面針家用牙膏市場(chǎng)式微的嚴(yán)重性。兩面針全部家用牙膏都是由柳州生產(chǎn)基地生產(chǎn)，2021年和2022年連續(xù)兩年該基地的產(chǎn)能利用率分別為26%和31%。
兩面針牙膏現(xiàn)發(fā)力點(diǎn)在酒店牙膏市場(chǎng)，主要由江蘇實(shí)業(yè)公司運(yùn)營(yíng)，在打造自有品牌的同時(shí)也開拓OEM業(yè)務(wù)。2022年，江蘇實(shí)業(yè)公司營(yíng)業(yè)收入4.2億元，相比2021年的4.5億元有所下滑?？梢钥闯?，兩面針的主要收入來(lái)源已經(jīng)是酒店牙膏業(yè)務(wù)，但這部分業(yè)務(wù)也增長(zhǎng)乏力。
值得注意的是，酒店牙膏的毛利率要遠(yuǎn)低于家用牙膏。2022年，兩面針日化業(yè)務(wù)的毛利率不足20%。同行中，同樣是中草藥牙膏的云南白藥毛利率約在60%，以品牌管理模式運(yùn)營(yíng)的舒克牙膏的母公司——薇美姿毛利率也在60%以上。遠(yuǎn)低于同行的毛利率較難給兩面針提供充足資金投入到品牌宣傳、渠道建設(shè)中去。如此一來(lái)，兩面針就更難在家用牙膏領(lǐng)域打開市場(chǎng)。
更糟的是，兩面針的酒店牙膏也有存貨積壓跡象。2021年，兩面針的存貨為1.86億元，同比增長(zhǎng)25.46%，增速高于同年?duì)I業(yè)收入增速。其中，兩面針酒店牙膏的生產(chǎn)量同比增加了19.9%，但庫(kù)存同比增加了2.3倍。主要是因?yàn)閰^(qū)域性疫情反復(fù)，酒店行業(yè)入住率整體低迷。除了疫情，“限塑令”等法規(guī)政策也會(huì)使得酒店一次性用品面臨挑戰(zhàn)，行業(yè)正處在創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級(jí)，突破發(fā)展期。2022年，兩面針的庫(kù)存繼續(xù)增加到1.91億元。公司酒店牙膏的生產(chǎn)量也在2022年大幅下滑，去庫(kù)存已經(jīng)開始。
熱衷金融投資
值得注意的是，兩面針出售房地產(chǎn)、紙業(yè)板獲得的11.7億元并未投入實(shí)業(yè)，而是主要用來(lái)賺取金融收益。
從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)看，兩面針的凈利潤(rùn)幾乎全部來(lái)自金融收益。近些年，公司毛利率只有不到20%，2022年更是下滑至16%。公司銷售費(fèi)用占比超過12%，管理費(fèi)用約在10%左右，僅僅這兩項(xiàng)費(fèi)用就已經(jīng)讓兩面針入不敷出。兩面針此前能夠維持微利，主要就是靠正的財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息收入）以及投資收益。近些年，公司每年財(cái)務(wù)費(fèi)用大約是收入4000多萬(wàn)，2022年為3910萬(wàn)元。投資收益方面，公司每年有2000萬(wàn)元左右，2022年為1960萬(wàn)元。
兩面針的投資組合較為固定。收益主要源自理財(cái)收益以及所持證券的分紅。公司長(zhǎng)期持有交通銀行和中信證券的股票以及部分基金。此外，公司還持有廣西北部灣銀行和柳州銀行股份有限公司的部分股權(quán)，這兩家銀行的分紅達(dá)到1300萬(wàn)元左右。
最后，交易性金融證券的公允價(jià)值變動(dòng)損益這部分收益每年波動(dòng)較大。2019年該部分獲得收益8000余萬(wàn)元，2022年該部分收益虧損4920多萬(wàn)元，這也直接導(dǎo)致兩面針2022年業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。更進(jìn)一步看，主要是兩面針持有大約2億市值的中信證券，隨著中信證券股價(jià)波動(dòng)，這部分持倉(cāng)會(huì)出現(xiàn)價(jià)值波動(dòng)。
為了增加公司收益，近期兩面針對(duì)長(zhǎng)期持有的中信證券份額計(jì)劃展開轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)。兩面針可以以一定的費(fèi)率向中國(guó)證券金融股份有限公司出借所持有的中信證券股票，證金公司到期歸還所借中信證券股票及其相應(yīng)權(quán)益補(bǔ)償并支付相應(yīng)費(fèi)用。
但這并非長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)。兩面針的主業(yè)，何時(shí)才能找到方向？