界面新聞?dòng)浾?| 李昊

成本上漲，珠江啤酒（002461.SZ）交出一份“增收不增利”的年報(bào)。

3月29日晚珠江啤酒發(fā)布2022年年報(bào)，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.28億元，同比增長(zhǎng)8.60%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.98億元，同比下滑2.11%。公司擬每10股派現(xiàn)1.2元。

分產(chǎn)品來看，啤酒銷售仍是珠江啤酒的主要營(yíng)收來源，約占總營(yíng)收的96%。此外，公司還有酵母飼料銷售、包裝材料、租賃餐飲等業(yè)務(wù)。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年，中國(guó)啤酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)完成啤酒總產(chǎn)量3568.7萬千升，同比增長(zhǎng)1.1%。行業(yè)整體平穩(wěn)發(fā)展之時(shí)，高端化轉(zhuǎn)型成為珠江啤酒的主要目標(biāo)。

珠江啤酒也在年報(bào)中指出，中國(guó)啤酒行業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但啤酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)性升級(jí)存在發(fā)展空間，高端啤酒占比持續(xù)增長(zhǎng)。中國(guó)啤酒高端化發(fā)展趨勢(shì)明顯，公司順應(yīng)高端啤酒發(fā)展趨勢(shì)，促進(jìn)公司產(chǎn)品高端化升級(jí)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量133.85萬噸，同比增長(zhǎng)4.87%。

分產(chǎn)品來看，期內(nèi)珠江啤酒高檔產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入為29.76億元，同比增長(zhǎng)18.44%，且有著較高的毛利率。中檔產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比下滑3.92%，而大眾化產(chǎn)品貢獻(xiàn)的營(yíng)收較少。

盡管營(yíng)業(yè)收入整體上漲，但珠江啤酒的毛利率卻有所下滑。

珠江啤酒生產(chǎn)的主要原料是大麥麥芽，約占啤酒生產(chǎn)成本的70%。公司部分使用進(jìn)口啤酒大麥制造的麥芽，主要向國(guó)內(nèi)專業(yè)麥芽生產(chǎn)企業(yè)采購(gòu)。大麥麥芽的價(jià)格波動(dòng)也將直接影響公司產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)成本和毛利率水平，從而影響公司的盈利能力。

iChoice數(shù)據(jù)顯示，2021年以來麥芽指數(shù)持續(xù)上漲，目前已處在近十年的高位。

中銀證券近期研報(bào)指出，珠江啤酒2022全年量?jī)r(jià)齊升，但成本壓力致盈利能力承壓。受到原材料價(jià)格（特別是大麥價(jià)格）上漲的影響，扣除非經(jīng)常性損益后，公司2022年扣非歸母凈利潤(rùn)率為10.8%，同比小幅下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

由于消費(fèi)者對(duì)啤酒新鮮度的要求較高，啤酒產(chǎn)品運(yùn)輸成本高昂，啤酒具有明顯的區(qū)域性銷售特點(diǎn)，有一定的銷售半徑，在銷售半徑以外與當(dāng)?shù)仄【破髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)將處于不利地位。

年報(bào)顯示，期內(nèi)珠江啤酒在華南地區(qū)銷售額為46.23億元，約占總營(yíng)收的94%。報(bào)告期內(nèi)，廣東地區(qū)經(jīng)銷商門店減少6家，而其他地區(qū)門店增加150家。

展望未來，中銀證券認(rèn)為隨著疫情解封后高端啤酒銷售渠道（特別是即飲渠道）的恢復(fù)和原材料成本的下行，公司的高端系列產(chǎn)品有望延續(xù)2022年前三季度的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盈利水平有望重返上行通道。同時(shí)廣東市場(chǎng)對(duì)高端啤酒的接受度普遍偏高，公司結(jié)構(gòu)性升級(jí)的空間較大。

從十大股東來看，2022年四季度香港中央結(jié)算有限公司（北向資金）加倉(cāng)458.86萬股公司股份，萬家中證1000指數(shù)增強(qiáng)型發(fā)起式基金同樣增持。不過鵬華中證酒交易型開放式指數(shù)基金大筆減持149.11萬股公司股份。