文｜融中財經(jīng)
“都知道保險機(jī)構(gòu)的資金好，但是真的能募到錢的難度很大也是事實(shí)?！?/p>
前不久，中國太保與中金公司簽署了大灣區(qū)綠碳科技基金合作意向協(xié)議，目標(biāo)規(guī)模100億，首期30億聚焦綠色能源、綠色交通、綠色城市、綠色制造等方向。時間再往前看，一個月前，大家保險首只健康養(yǎng)老私募股權(quán)投資基金設(shè)立完成，出資總額50.11億元；中國人壽與合肥市高質(zhì)量發(fā)展引導(dǎo)基金等4家企業(yè)共同設(shè)立合肥國壽碳峰碳中一期股權(quán)投資基金，總出資額16.02億。
除上述險企外，過去一年，包括陽光人壽、長城人壽、大家人壽、英大泰和人壽、泰康人壽等11家保險資金LP陸續(xù)對外出資，披露出資規(guī)模近千億元。中國人壽、中國人保、泰康人壽、財信吉祥人壽等多家保險公司及旗下機(jī)構(gòu)參與私募股權(quán)投資，紛紛投向包括新基建、新能源、醫(yī)療健康等多個領(lǐng)域。
一位保險機(jī)構(gòu)股權(quán)投資部門負(fù)責(zé)人石磊向記者透露，“險資參與私募股權(quán)投資的熱情日益高漲，一方面出資額度明顯增長，另一方面投早期的占比也在增加?！?/p>
保險資金的持續(xù)加入，勢必會推動國內(nèi)私募股權(quán)投資融資的LP機(jī)構(gòu)化趨勢。石磊表示未來險資參與私募股權(quán)投資將是常態(tài)化的，但是依然會青睞大型知名GP，而且會更傾向于綜合型大基金或者細(xì)分領(lǐng)域精耕細(xì)作的專業(yè)型基金?！睋?jù)了解今年以來石磊所在這家機(jī)構(gòu)已經(jīng)調(diào)研考察了多家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。
01、錢在口袋更深了，需要回答LP的問題更多了
昨天見一家機(jī)構(gòu)合伙人，我問他是如何募資的，他說“募資的關(guān)鍵不是你有多知名，帶的團(tuán)隊(duì)有多好，基金的收益率有多高，而是LP愿不愿意信任你?！?/p>
聊起最近的募資，石磊告訴記者“總有那么些VC機(jī)構(gòu)，操盤了幾期基金，業(yè)績也拿得出手，身邊也不乏跟著賺到錢的高凈值個人或民企老板，但是想要進(jìn)一步優(yōu)化LP結(jié)構(gòu)，引入大型機(jī)構(gòu)投資者，就會時候發(fā)現(xiàn)募資是真的難。市場上誰最有錢？國資企業(yè)、政府引導(dǎo)基金和險資，面對他們總是能讓你知道什么叫‘有些事不是努力就能實(shí)現(xiàn)的。”
過去一個月，受全面注冊制影響，金融機(jī)構(gòu)出資出現(xiàn)觀望態(tài)勢，活躍度雖然有所降低，但仍能看到壽險公司中國平安、信托公司渤海國際信托、券商另類子廣發(fā)乾等16家金融機(jī)構(gòu)LP投向了19支基金，披露金額合計55億元，單筆平均出資2.94億元。
那么募資環(huán)境真的改善了嗎？石磊表示，國家鼓勵力度不減，但錢在口袋里更深了，需要回答LP的問題更多了。比如，當(dāng)LP決定要投某只基金，整個投資過程才過半，后續(xù)還有LPA和S/L的談判和磋商，出資打款，甚至個別還涉及到異地注冊。對于LP各種奇怪訴求的拿捏，對于協(xié)議細(xì)節(jié)的把控，對于合伙人、律師、LP法務(wù)等的多方協(xié)調(diào)都至關(guān)重要?！昂暧^數(shù)據(jù)上內(nèi)部資金結(jié)構(gòu)的細(xì)微轉(zhuǎn)變，落在每一個基金的出資規(guī)模都是敏感的?！?/p>
很多小型GP都想要拿到險資的投資。可是，很多保險公司對大型GP的基金投資周期可能長達(dá)8年，對小型GP的投資周期卻會明顯縮短，可能只有5年。
對于明確有招商需求的地方引導(dǎo)基金和國資，最關(guān)心的永遠(yuǎn)都是你落地項(xiàng)目的能力和項(xiàng)目給當(dāng)?shù)氐呢暙I(xiàn)程度。要算的清能給當(dāng)?shù)匾M(jìn)什么項(xiàng)目，每年能開多少票、貢獻(xiàn)多少稅收，能不能帶動就業(yè)甚至搞出產(chǎn)業(yè)小集群。它出的那筆錢，未來可能都會量化在招商數(shù)據(jù)里，項(xiàng)目的成長性、估值、甚至未來的業(yè)績回報都不重要。
國有出資平臺也清楚私募股權(quán)投資基金管理人的根本目的是賺取超額收益，而不是招商引資，雙方的利益需求是既矛盾也統(tǒng)一的。同時，為實(shí)現(xiàn)國有資金保值增值的要求，國有出資平臺就八仙過海、各顯神通，提出了各種各樣的監(jiān)管條件，有的甚至親自下場，委派投資委員會成員參與決策，其中最厲害的招數(shù)是要求對基金投資項(xiàng)目擁有一票否決的絕對權(quán)力。
對于中國的很多投資機(jī)構(gòu)，原來的目標(biāo)是做大AUM，賺管理費(fèi)，LP的收益只是考慮的一部分，基金也確實(shí)很多，不差錢，所以投資思路，不錯過好賽道即可，不需要對項(xiàng)目精挑細(xì)選。但是現(xiàn)在，募資變得困難，基金整體開始強(qiáng)調(diào)重視LP收益，而收益好的頭部基金會進(jìn)一步頭部化?？傊诮裉?，最后能夠活下來活的好的機(jī)構(gòu)，都得是募資能力強(qiáng)的。
02、錢都投到了綠色能源
政策利好之下，險資對于私募基金的投資熱情也不斷升溫。
早在2019年1月，銀保監(jiān)會簡化股權(quán)投資計劃和保險私募基金注冊程序，明確保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及其下屬機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資計劃和保險私募基金，由中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會辦理注冊工作。此后，銀保監(jiān)會兩度發(fā)文，放寬險資在股權(quán)投資基金領(lǐng)域的參與空間，保險私募基金每年登記規(guī)模均超千億元。截至2023年1月，保險私募基金75只，規(guī)模5491.58億元。僅2022年，新登記保險私募基金就有21只，規(guī)模1218.28億元，均超往年，同比分別增加23.53%和13.75%。
從投資方式來看，間接投資和直投是保險公司的兩大股權(quán)投資方式?？紤]到專業(yè)度，LP業(yè)務(wù)是保險公司普遍采用的股權(quán)投資形式，借助專業(yè)的VC、PE來間接布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)機(jī)會，而直投的份額則相對少一點(diǎn)。但無論是LP業(yè)務(wù)還是直投，保險公司都是“穩(wěn)”字打頭。
作為LP，中國人壽、太平洋人壽、光大永明人壽、泰康人壽、陽光人壽、長城人壽、大家人壽、英大泰和人壽、中華聯(lián)合保險、國華人壽等均通過LP形式參與對外投資，獲得投資的私募基金管理人則包括中金資本、紅杉中國、晨壹基金、啟明創(chuàng)投、鼎暉投資、源碼資本、君聯(lián)資本、高榕資本、華蓋資本、高成資本、智路資本、海松資本等。
據(jù)烯牛數(shù)據(jù)統(tǒng)計，險資LP投資參股私募基金共計投資5,266家實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)，從企業(yè)端來看，相關(guān)資本絕大部分流入了醫(yī)療、傳統(tǒng)行業(yè)、先進(jìn)制造、企業(yè)服務(wù)四大行業(yè)。與此同時，險資LP參股私募基金投資公司中，高新技術(shù)企業(yè)占比為42.97%，科技型中小企業(yè)占比為28.10%，專精特型中小企業(yè)占比為16.98%，瞪羚企業(yè)占比為11.66%。
從中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會統(tǒng)計來看，壽險公司中，超大型公司以投資非上市企業(yè)股權(quán)為主；大型、中型和小型險資機(jī)構(gòu)則更多傾向于股權(quán)投資基金。而產(chǎn)險公司和保險集團(tuán)公司更多會偏向于直接投資于企業(yè)。
在險資登記的基金名稱中，健康養(yǎng)老、新能源、科創(chuàng)、基礎(chǔ)設(shè)施等是這些基金的主要投向領(lǐng)域，包括金融企業(yè)、科技互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康、汽車服務(wù)等行業(yè)都占據(jù)了保險投資的主要份額。此外，國家戰(zhàn)略支持的重點(diǎn)領(lǐng)域也是保險私募股權(quán)基金關(guān)注的目標(biāo)，比如碳中和。
根據(jù)中國人壽、中國平安、中國人保等大型保險機(jī)構(gòu)公告，保險機(jī)構(gòu)對新興產(chǎn)業(yè)、國家重點(diǎn)區(qū)域投資力度在增強(qiáng)，而助推雙碳行動，綠色投資也在加強(qiáng)?！斑@些領(lǐng)域具備現(xiàn)金流穩(wěn)定、確定性強(qiáng)、資金規(guī)模大等基礎(chǔ)設(shè)施、清潔能源及醫(yī)養(yǎng)健等領(lǐng)域形成差異化競爭優(yōu)勢和主導(dǎo)發(fā)展態(tài)勢。”此外，長期資金來源不足一直我國股權(quán)創(chuàng)投基金發(fā)展比較突出的問題，險資LP對早期投資的接受度也在逐步提升。
不過，盡管眾多保險機(jī)構(gòu)名義上要求將保險資金更多投向成長期高科技企業(yè)，但為了降低保險資金的投資風(fēng)險，部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)會優(yōu)先投資一些能快速上市的中后期項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)較高的DPI（現(xiàn)金回報率），以滿足保險資金的收益回報與本金安全要求，甚至部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)會要求投資項(xiàng)目提供明股實(shí)債的投資安排，確保保險資金的絕對安全。
其實(shí)，自2022年以來，多家險資共同出資一只基金的趨勢明顯提升,也從側(cè)面印證只有真正有實(shí)力的GP才能拿到保險的錢。以“并購女王”劉曉丹的晨壹投資為例，2022年三只基金分別獲得泰康人壽、安邦人壽和大地保險的投資。而從晨壹投資過往機(jī)構(gòu)LP結(jié)構(gòu)看，有8家險資，占到LP數(shù)量的30%左右。這8家險資LP參股了7只晨壹投資的基金，累計對外投資了14家企業(yè)。
03、13家VC/PE被拉“黑名單”
保險資金屬于長期投資資金且相對穩(wěn)定，有助于PE/VC機(jī)構(gòu)開展跨周期投資，更靈活地扶持國內(nèi)大量初創(chuàng)型高科技企業(yè)成長，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)迭代升級。
2022年共登記保險私募基金21只，規(guī)模1218.28億元，同比分別增加23.53%、13.75%。保險私募基金登記規(guī)模已經(jīng)連續(xù)4年超千億元，登記基金數(shù)量方面同時創(chuàng)下歷史新高。而國內(nèi)6000多家投資機(jī)構(gòu)中，有近70家獲得保險LP資金支持，包括源碼資本、中金資本、紅杉中國、君聯(lián)資本、晨壹投資等。當(dāng)然也并不是什么機(jī)構(gòu)都能讓險資LP另眼相看。
“我們內(nèi)部正在制定非保險系PE/VC機(jī)構(gòu)的白名單，計劃明年遴選優(yōu)秀股權(quán)投資基金加大股權(quán)投資力度。這樣相關(guān)投資決策與盡調(diào)流程效率也會相對較快。”上述負(fù)責(zé)人表示。
在保險機(jī)構(gòu)內(nèi)部，將行業(yè)頭部PE/VC機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先投資的對象其實(shí)已經(jīng)是潛在規(guī)則。以盡調(diào)過程來看，保險機(jī)構(gòu)需要了解這些PE/VC的投資策略，是否契合保險公司主營業(yè)務(wù)長遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃，能否形成更好的互補(bǔ)協(xié)同效應(yīng)，也要評估機(jī)構(gòu)的操作流程是否符合相關(guān)政策規(guī)定，符合監(jiān)管要求的投資目標(biāo)、投資標(biāo)準(zhǔn)、后續(xù)管理、收益分配和基金清算等安排。如果選擇規(guī)模不大或者知名度一般的PE/VC機(jī)構(gòu)，內(nèi)部盡職調(diào)查與投資評估的時間可能更長，也會進(jìn)一步影響保險資金參與股權(quán)投資的出資決策效率。
根據(jù)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會發(fā)布的2022年私募股權(quán)投資基金管理人評價結(jié)果，80分以上126家VC/PE為A類。相比2021年，新增42家機(jī)構(gòu)，包括北京洪泰同創(chuàng)投資管理有限公司、北京盛世宏明投資基金管理有限公司、北京銀保信投資管理有限公司、博睿瑜業(yè)（上海）股權(quán)投資管理有限公司、光控安石（北京）投資管理有限公司、廣州德福投資咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）、廣州市城發(fā)投資基金管理有限公司、國投招商投資管理有限公司、海南拾玉私募基金管理有限公司、荷塘創(chuàng)業(yè)投資管理（北京）有限公司、泓生投資管理有限公司、華映資本管理有限公司等機(jī)構(gòu)。
得益于銀保監(jiān)會2021年度下發(fā)的關(guān)于修改保險資金運(yùn)用領(lǐng)域部分規(guī)范性文件通知，取消了此前保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金單只基金募集規(guī)模不得超過5億元的限制，同時允許保險資金投資由非保險類金融機(jī)構(gòu)實(shí)際控制的股權(quán)投資基金，為保險資金擴(kuò)大股權(quán)投資范疇提供新的政策支持。越來越多保險機(jī)構(gòu)參與股權(quán)投資基金投資，作為他們支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要突破口。
當(dāng)然，白名單的背后，自然不會缺席“黑名單”。2022年底的時候，銀保監(jiān)會下發(fā)關(guān)于私募股權(quán)基金管理人不良記錄名單的通報，13家VC/PE被拉“黑名單”，不乏信中利、高特佳等知名機(jī)構(gòu)，甚至有些還具備國有背景，要求保險機(jī)構(gòu)停止與名單中私募股權(quán)基金管理人的投資合作，不得與其發(fā)生任何業(yè)務(wù)往來。
此次發(fā)布不良記錄名單，一定程度上也是倒逼私募股權(quán)管理人加強(qiáng)合規(guī)運(yùn)營。保險資金的負(fù)債屬性決定了其對資金的安全性異常重視，監(jiān)管適時發(fā)布不良記錄名單，對于險資后續(xù)大規(guī)模有序開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)也是具備積極作用。
“現(xiàn)在保險類LP也是越來越謹(jǐn)慎，越來越專業(yè)。我們有個險資LP在投前對我們追蹤盡調(diào)了近兩年，不僅關(guān)注基金的實(shí)際退出倍數(shù)，還會看到底有沒有產(chǎn)業(yè)資源和優(yōu)勢?！比A北某機(jī)構(gòu)合伙人對記者表示，“現(xiàn)在大型的優(yōu)質(zhì)LP對GP的考量都是越來越多元，從GP角度看，也會越來越考驗(yàn)?zāi)芰?，倒逼合?guī)化管理運(yùn)營，募資和投資都不容易?！?/p>