文｜市值榜 書田
編輯｜何玥陽
2012年，30歲的昌敬還在北京趕地鐵，會因為被地鐵門夾到而感到后怕，在微博稱死里逃生要珍惜生命，也會吐槽學費貴，房價高。
當時的打工人，應該不會想到9年后的2021年，靠著創(chuàng)辦的石頭科技，能以242億元登上岳陽首富之位，也不會想到這一年他還把自己的愛好變成了第二項事業(yè)：造車。
2014年7月成立的石頭科技，在2020年初就登上了資本市場，10個月后股價超過千元（不復權(quán)），被稱為掃地茅。
光環(huán)來得快，去得也快。接下來的兩年時間里，石頭科技在股價、業(yè)績和股東層面都經(jīng)歷了過山車般的變化。
前復權(quán)價格下，石頭科技的股價從千元高點滑到最低220元，現(xiàn)在有所反彈。從2021年6月最高點的996.7億元，到3月24日收盤，石頭科技的市值蒸發(fā)了649.6億元。這里很難說沒有市場對昌敬工作重心是否會發(fā)生轉(zhuǎn)移的擔憂。
股東層面，投資機構(gòu)減持，小米系資金減持，董監(jiān)高減持，聯(lián)合創(chuàng)始人和昌敬本人也在減持。
業(yè)績方面，2022年業(yè)績快報顯示，石頭科技首次出現(xiàn)凈利潤下滑，營業(yè)收入66.29億元，增速降落至13.56%。
從“掃地茅”到業(yè)績股價雙失意，石頭經(jīng)歷了什么？當資本撤退、增長不再，石頭能否頂住壓力繼續(xù)向前？
一、算法＋小米：石頭變茅臺
畢業(yè)之后，計算機專業(yè)的昌敬輾轉(zhuǎn)于微軟、騰訊、百度些科技大廠，但他不能算真正意義上的打工人。
進入百度之前，昌敬手上有魔圖和友圖的創(chuàng)業(yè)項目，隨著魔圖被百度收購，又恢復了打工人的身份。
在百度負責魔圖業(yè)務的同時，昌敬一邊進修百度內(nèi)部的MBA課程，一邊思考如果再創(chuàng)業(yè)，如何避免“創(chuàng)業(yè)—被收購—去大公司”的路徑。
不想做大廠附屬的想法也為石頭科技后面的獨立埋下伏筆。
2013年9月的一天，昌敬與當時百度深度學習研究院副院長余凱聊天，當時電影《環(huán)太平洋》剛剛上映，他們從電影聊到人工智能、機器人，一直聊了6個小時，最后昌敬決定創(chuàng)立一家機器人公司。
2014年，昌敬邀約好友，包括在微軟結(jié)識的毛國華和吳振，創(chuàng)辦了石頭科技。創(chuàng)業(yè)團隊中大部分是軟件出身，昌敬還招募了一批來自微軟、華為、英特爾的技術(shù)專家，組建了研發(fā)中心。
2016年，石頭自主研發(fā)的“LDS激光雷達+ SLAM算法（同步定位和建圖）”掃地機器人一經(jīng)上市便獲得了成功。
對算法研發(fā)的重視，是石頭科技成功的第一個原因。
掃地機器人發(fā)展早期，采取的是隨機式清掃模式，效果也很隨機。直到2010年，Neato將雷達裝到了掃地機器人身上，掃地機器人才有了眼睛，再加上SLAM算法，掃地機器人才進入規(guī)劃式清掃的時代，好用的程度大幅升級。
這也是石頭科技在研發(fā)上持續(xù)大力度投入的成果。
據(jù)財報，2022年前三季度，石頭的研發(fā)費用為3.45億元，同比增長10.85%，在總營收占比為7.85%。截止2021年年末，石頭擁有研發(fā)人員555人，占總員工數(shù)量比58.29%。
第二個原因在于成本優(yōu)勢。
產(chǎn)品好用還不夠，還要有價格優(yōu)勢。石頭科技的第一款米家掃地機器人定價1699元，遠低于市場上同類型的LDS SLAM產(chǎn)品。
石頭獲得價格優(yōu)勢在于銷售端和生產(chǎn)端兩方面。
銷售端，成立短短兩個月的石頭就拿到了小米生態(tài)鏈的入場券。
小米會對生態(tài)鏈公司輸出企業(yè)價值觀、產(chǎn)品方法論、質(zhì)量，售后的要求。與生態(tài)鏈公司共同定義產(chǎn)品的外觀，核心功能，拉齊供應鏈資源，還會提供營銷支持，開放銷售渠道，負責產(chǎn)品的銷售與售后支持。
沒有銷售、供應鏈等后顧之憂，石頭科技只需要專心做研發(fā)。
更大的訂單量也就意味著生產(chǎn)成本更低。
在生產(chǎn)端，石頭的產(chǎn)品全部采用委托加工制造方式生產(chǎn)。代工模式省去了自建工廠的流程，跑起來也更輕，發(fā)展更迅速。
等到“米家掃地機器人的背后是石頭科技”這一事實被廣為人知之后，石頭科技又嘗試了獨立行走之路。
根據(jù)“產(chǎn)業(yè)微笑曲線”理論，高附加值項目一般存在于企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的前、后端，而中間產(chǎn)品加工制造環(huán)節(jié)部分的收益相對較低。
將制造環(huán)節(jié)外包，聚焦研發(fā)、品牌和營銷等高附加值環(huán)節(jié)的石頭，在市場中成功營造出了科技公司的形象，也享受到了資本市場的高估值。
2020年12月16日，石頭科技成為A股市場上繼貴州茅臺之后的第二只千元股，當天收盤價1018.03元/股，總市值679億元，石頭也有了“掃地茅”之稱。
二、優(yōu)勢變桎梏，增收不增利
盡管增速有所下滑，石頭的營收規(guī)模還是保持著增長的態(tài)勢，凈利潤則在2022年出現(xiàn)了下滑。
增收不增利的背后是市場環(huán)境發(fā)生了變化、競爭對手發(fā)生了變化，在新的形勢下，石頭原本的優(yōu)勢不再突出，甚至變成了劣勢。
第一，研發(fā)方面，掃地機器人產(chǎn)品是持續(xù)性創(chuàng)新的過程，這樣的行業(yè)演進特點，決定了每一步落下都可能丟失市場份額。正如昌敬所說，要想辦法去創(chuàng)新、創(chuàng)造更多用戶價值，做到一直“領(lǐng)先半步”。
比如，第一個用上LDS 激光雷達+ SLAM算法的并不是石頭科技，但因為其創(chuàng)新的方向符合消費者需求，現(xiàn)在被石頭、科沃斯等公司大規(guī)模應用，未來可能成為標配，難以形成長期壁壘。
但在新的迭代方向上，石頭落下一步。
目前，掃拖一體的掃地機器人受到消費者歡迎。2019年到2020年，掃拖一體的掃地機器人零售量占比由85.2%增長至91.9%。
2019年云鯨率先推出掃拖一體機器人J1，主打拖地+自動清洗抹布功能。哇力也看到了新賣點，推出N1?？莆炙箍吹叫鹿δ芎笠惭杆夙憫?，在2021年6月推出了可自動清洗抹布的機器人N9+。
石頭主攻免手洗自清潔功能的產(chǎn)品G10直到2021年8月才姍姍來遲。
結(jié)果就是，云鯨作為“第一個吃螃蟹的人”，吃到了品類創(chuàng)新的紅利，在2021年中國掃地機器人線上市場零售份額占比中，反超石頭，成為線上市場占有率排名第二的新晉獨角獸。
當前的掃地機器人在好用方面還有很大的進化空間，未來顛覆性的創(chuàng)新、新的黑馬都有可能出現(xiàn)，持續(xù)領(lǐng)先半步既要有技術(shù)優(yōu)勢，也要對市場有更敏銳的觀察和更敏捷的反應，這也正是石頭需要補足的地方。
第二，研發(fā)要能落實到生產(chǎn)，生產(chǎn)也要跟得上研發(fā)。
石頭新品推出滯后和其依賴代工的經(jīng)營模式有很大關(guān)系。上市前，交易所就關(guān)注到了石頭科技對單一代工廠欣旺達過度依賴的風險，欣旺達也是石頭的第一大供應商。上市后，石頭付給第一大供應商的比例沒有很明顯的變化，依賴程度還是很高。
代工的生產(chǎn)模式，容易產(chǎn)生反應滯后的問題。單一代工廠更是加重了這種風險。
2022年6月28日，石頭科技宣布要斥資4.6億元，增資子公司“自建制造中心項目”，將使公司由委外加工生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)為以自主生產(chǎn)為主、委外加工為輔的生產(chǎn)模式，建設(shè)期計劃為23個月。
嘗試自建工廠，一方面可以平滑供貨連續(xù)性，提高產(chǎn)品迭代創(chuàng)新的效率；另一方面還可以降低代工成本，減少過度依賴獨家代工的問題。
但是石頭自建工廠這一舉動，也不免讓人擔憂其輕資產(chǎn)運營模式是否會受到影響。
第三，和小米的關(guān)系。
搭上小米和去小米化都具有兩面性。去小米化提升了石頭科技的毛利率，2021年小米在石頭營收占比僅為1.2%，毛利率也從2016年的19.21%上升至48.11%。
“去小米化”的另一面是銷售費用的激增。石頭的銷售費用由2017年的2881萬元上漲到2021年的9.38億元，2022年前三季度銷售費用為7.88億元，銷售費用率由2017年的2.57%上漲至17.95%。
近三年，科沃斯額銷售費用率一直在20%以上，以此為參照的話，石頭科技的銷售費用率有繼續(xù)上行的可能。
增長能夠解決大部分的問題，能讓銷售費用率更加低下，也能讓生產(chǎn)規(guī)?；杀靖?，問題在于高速增長的環(huán)境還在不在？
三、石頭還能從哪里要增長？
頭部企業(yè)業(yè)績“失色”，一定程度上也反映出整個行業(yè)增長乏力。
據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年掃地機器人線上銷量同比下滑22.58%，線下銷量同比下滑26.78%?？莆炙故袌?022年線上市場份額占比近40%，石頭科技占21.3%，云鯨占15.05%。
顯然，市場已經(jīng)進入激烈廝殺期。目前國內(nèi)掃地機器人領(lǐng)域主要競爭者包括科沃斯、石頭、追覓、云鯨等。
這些掃地機器人企業(yè)都面臨一個關(guān)鍵的問題：很難形成差異化的競爭優(yōu)勢。
每當行業(yè)里有新產(chǎn)品推出，其他廠商會迅速模仿。品類創(chuàng)新的紅利逝去，原先的品牌就會失去競爭力。
尋找新增量，是當前掃地機器人企業(yè)的重要趨勢。
科沃斯、追覓等企業(yè)都在積極開拓產(chǎn)品種類，想通過多元布局產(chǎn)品進一步增強市場占有率?？莆炙箯氖覂?nèi)走向室外，去年10月推出 “GOAT G1”的割草機器人和全新商用清潔解決方案。追覓則開辟了“微塵顯示”清潔新賽道，推出了無線吸塵器V12S。
關(guān)于企業(yè)業(yè)務拓展，昌敬曾表示：“多元化是聚焦的結(jié)果，當業(yè)務非常的深，需要不斷投入資源進行迭代的時候，就要保持聚焦做品類深耕。當某一品類停止增長，有很多的資源溢出時，多元化的機會自而然就來了?！?/p>
在尋找第二增長曲線這方面，石頭也做出了很多嘗試。
今年2月，石頭分子篩洗烘一體機 H1 正式發(fā)布。據(jù)石頭官方微博介紹，該產(chǎn)品不同于主流的洗衣干衣機均采用冷凝式和熱泵式烘干方案，而是采用了 “第三種烘干技術(shù)”——分子篩低溫烘干技術(shù)，該產(chǎn)品是首款獲得低溫烘干護衣認證的洗烘一體機。
根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，2022年我國洗烘一體洗衣機銷量為756萬臺，2019年到2022年年復合增長率為21%。
雖然洗衣機市場很有潛力，但這條賽道也是巨頭云集。海爾、西門子、松下、美的、小天鵝等品牌入局更早，石頭想要從中分一杯羹并不容易，此次新推出的洗烘一體機能否被認可還需等待市場驗證。
昌敬曾說：“海外是一個空白，只有空白才會產(chǎn)生成長?！?/p>
石頭的海外表現(xiàn)確實搶眼。2021年石頭全年營收58.4億元，境外收入33.64億元，占比總營收58%。2019年到2021年，石頭海外復合增速高達241%。
2023年1月5日，石頭發(fā)布海外新品S8系列。該系列共有三款產(chǎn)品：S8 掃地機器人、集塵基站款S8 Plus以及全功能基站款S8 Pro Ultra，價格分別為750 美元、1000 美元、1600 美元。
海外增速明顯的原因是，石頭的產(chǎn)品放在國內(nèi)，競爭優(yōu)勢不是那么明顯，但是和海外品牌相比可以說的上是“物美價廉”。
其實石頭當前的增長瓶頸，也是一眾掃地機器人企業(yè)的瓶頸。昌敬曾表示，石頭掃地機器人的競爭優(yōu)勢以及公司的護城河主要就是依托技術(shù)的積累。技術(shù)創(chuàng)新依舊是石頭通過壓力測試的核心武器。