文|翠鳥(niǎo)資本

近日，四川白家阿寬食品產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“阿寬食品”）更新招股書(shū)，擬在深交所主板掛牌上市。此次IPO擬募資6.65億元，將主要用于健康食品產(chǎn)業(yè)園(第一期)建設(shè)項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

與2022年相比，此次招股書(shū)，更新了2022年上半年業(yè)績(jī)以及代工業(yè)務(wù)的新增客戶。而此次申請(qǐng)上市，距2021年12月首次遞交招股書(shū)，已過(guò)去兩年，經(jīng)歷了三次招股書(shū)的更新。

到底是什么絆住了阿寬食品上市的腳步呢？

毛利率持續(xù)下滑

2001年，從廣告業(yè)賺到第一個(gè)100萬(wàn)的陳朝暉跨界進(jìn)軍食品行業(yè)，成立了四川白家食品有限公司（阿寬食品的前身），推出白家酸辣粉口味的方便食品，風(fēng)靡一時(shí)。其先后在四川成都龍泉、北京順義、宜賓高縣建立了三大生產(chǎn)基地，并立志將白家食品打造成一流大型食品加工企業(yè)。

雖然白家的品牌知名度不斷擴(kuò)大，但是因?yàn)榉劢z類產(chǎn)品比較有局限性，川白食品在后續(xù)幾年的發(fā)展中逐漸遇到瓶頸，營(yíng)收規(guī)模遇阻。再加上與白象食品對(duì)簿公堂，被要求不能再使用“白家”品牌，更是雪上加霜。

也正是這樣一個(gè)契機(jī)，白家食品開(kāi)始改頭換面。

2016年，陳朝暉在成都經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)成立四川白家阿寬食品產(chǎn)業(yè)股份有限公司，即阿寬食品，主營(yíng)新型方便食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品類型包括方便面、方便粉絲、方便米線、自熱食品等。憑借紅油面皮、甜水面等差異化方便食品的熱銷迅速成為食品界的網(wǎng)紅，與此同時(shí)其還是“網(wǎng)紅背后的網(wǎng)紅”，是三只松鼠、李子柒、汪小菲旗下品牌“麻六記”等知名品牌的代工廠。

據(jù)招股書(shū)，2019—2022年1-6月，阿寬食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6.31億、11.1億、12.14億、6.41億，同期歸母凈利潤(rùn)分別為2364萬(wàn)、7626萬(wàn)、5896萬(wàn)、3797萬(wàn)。

從數(shù)據(jù)中可以看出，雖然阿寬食品營(yíng)收不斷增長(zhǎng)，但增速放緩，歸母凈利潤(rùn)沖高回落。

2019—2022年1-6月，阿寬食品主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為36.22%、29.31%、27.37%和29.29%，其中2019年至2021年呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，大約共下降了9個(gè)百分點(diǎn)。

在現(xiàn)在的方便食品市場(chǎng)上，除了外賣(mài)還有預(yù)制菜。阿寬食品想要在早已是紅海一片的市場(chǎng)打開(kāi)銷路，只能從營(yíng)銷上入手。

這也導(dǎo)致阿寬食品的銷售費(fèi)用逐年增長(zhǎng)，主要包括運(yùn)輸費(fèi)、職工薪酬、推廣服務(wù)費(fèi)，其合計(jì)金額占比超過(guò)銷售費(fèi)用總額的88%。其中，推廣服務(wù)費(fèi)一直是阿寬食品銷售費(fèi)用項(xiàng)下開(kāi)支最大的項(xiàng)目，而這筆開(kāi)支更多地花在了電商渠道上。

阿寬食品的電商渠道主要依托天貓、京東、拼多多等第三方平臺(tái)開(kāi)展，近年來(lái)，電商渠道服務(wù)費(fèi)在不斷上升，2019-2022年上半年，分別為2342.9萬(wàn)元、5646.39萬(wàn)元、6673.4萬(wàn)元和2314.98萬(wàn)元。

可見(jiàn)，2022年上半年電商渠道服務(wù)費(fèi)已接近2019年全年金額。2019-2022年上半年，阿寬食品線上渠道銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為50.46%、61.34%、63.3%和53.55%，呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。

阿寬食品押注的線上渠道也為其帶來(lái)了持續(xù)增長(zhǎng)的營(yíng)收，2019年-2022年上半年，線上渠道為阿寬食品分別帶來(lái)了3.08億元、6.61億元、7.43億元和3.27億元的收入，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別達(dá)到了50.46%、61.34%、63.3%和53.55%。

但是，阿寬食品也表現(xiàn)出對(duì)于線上渠道高度依賴的擔(dān)憂。

其在招股書(shū)中直言到，“公司線上銷售主要依托天貓、京東、拼多多等第三方電商平臺(tái)開(kāi)展，如果上述第三方電商平臺(tái)的業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營(yíng)策略或經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性發(fā)生重大變化，則可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。”

然而對(duì)于阿寬食品來(lái)說(shuō)，要面臨的不僅是銷售費(fèi)用等期間費(fèi)用增長(zhǎng)壓力，還有原材料價(jià)格上漲壓力。

成本端的價(jià)格上漲影響了終端調(diào)價(jià)，阿寬食品表示，產(chǎn)品銷售單價(jià)上升或下降10%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利將上升或下降 27.61%、34.12%、36.54%和34.14%。因此，若未來(lái)上述因素持續(xù)發(fā)生不利變化，公司毛利率將可能出現(xiàn)持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)賭未解，創(chuàng)始人連連套現(xiàn)

阿寬食品的快速崛起離不開(kāi)資本的助推。

2020年，阿寬食品籌劃IPO，資本更是爭(zhēng)相入股。

據(jù)了解，2020年2月，南海成長(zhǎng)、霍普投資等共計(jì)出資6000萬(wàn)元參與增資，增資價(jià)格為7.5元/出資額，對(duì)應(yīng)公司估值約為5.45億元。4個(gè)月后，高瓴懌恒、茅臺(tái)投資等合計(jì)出資1億元參與增資，增資價(jià)格為20.45元/出資額，對(duì)應(yīng)公司估值為19億元。

2021年1月，青島同創(chuàng)、高瓴懌恒等四機(jī)構(gòu)合計(jì)出資1.2億元參與阿寬食品實(shí)施股改后的第一次增資，價(jià)格為40.91元/股，對(duì)應(yīng)估值達(dá)39.2億元。

截至招股書(shū)簽署之日，阿寬食品32家股東中，有16家機(jī)構(gòu)股東，大部分為基金，包括高瓴、茅臺(tái)等。

但值得注意的是，在資本爭(zhēng)相進(jìn)入阿寬食品的同時(shí)，公司實(shí)際控制人卻趁機(jī)收割套現(xiàn)。

據(jù)天眼查相關(guān)資料顯示，2020年2月，陳朝暉將所持公司880萬(wàn)元出資額轉(zhuǎn)讓給南海成長(zhǎng)等，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為5.68元/出資額，套現(xiàn)5000萬(wàn)元；

同年6月，又將所持阿寬食品430萬(wàn)元/出資額轉(zhuǎn)讓給高瓴等機(jī)構(gòu)股東，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為13.64元/出資額，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款5865.2萬(wàn)元；

一個(gè)月后，陳朝暉將82.8889萬(wàn)元/出資額轉(zhuǎn)讓給壹叁投資，轉(zhuǎn)讓價(jià)格18.3元/出資額，轉(zhuǎn)讓價(jià)款約為1517萬(wàn)元；

當(dāng)年8月，陳朝暉將272.7667萬(wàn)元/出資額讓給廣州信加易等，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為26.91元/出資額，套現(xiàn)7341.21萬(wàn)元。

綜上，陳朝暉以明顯低于增資價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)，合計(jì)套現(xiàn)約1.97億元。

不僅創(chuàng)始人陳朝暉連連套現(xiàn)，就連其親屬也在這場(chǎng)頻繁的股權(quán)交易中收獲頗豐。

2019年9月，李維兵、楊國(guó)民及李靜雅也以6.25元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓了其所持的部分股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款725萬(wàn)元。其中，李靜雅為實(shí)控人陳朝暉的配偶。

2019年12月，李靜雅再度轉(zhuǎn)讓其所持阿寬食品的全部股權(quán)，與李靜雅一同轉(zhuǎn)讓股權(quán)的還有凌昌森、廖筱云，轉(zhuǎn)讓價(jià)格6.25元，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款337.5萬(wàn)元。

而且，據(jù)資料顯示，阿寬食品在引入外部投資時(shí)，幾乎都簽訂了對(duì)賭協(xié)議，根據(jù)招股書(shū)的說(shuō)法，如果阿寬食品首發(fā)上市申請(qǐng)未能通過(guò)，南海成長(zhǎng)等5名A輪投資者將觸發(fā)回購(gòu)；如果IPO受理4年后仍未能實(shí)現(xiàn)上市，高瓴、茅臺(tái)等其他投資人可要求陳朝暉按照約定價(jià)格回購(gòu)股份。

此項(xiàng)對(duì)賭協(xié)議，仍是高懸的達(dá)摩克里斯之劍，一旦未按照預(yù)期上市，隨時(shí)都有落下的可能。

食安問(wèn)題待解

阿寬食品作為一家食品企業(yè)，食品安全問(wèn)題是命門(mén)。而且想要上市，除了業(yè)績(jī)，就是食安問(wèn)題。

據(jù)媒體報(bào)道，2月16日，有網(wǎng)友在社交平臺(tái)發(fā)布消息稱，“昨晚準(zhǔn)備吃紅油面皮的時(shí)候發(fā)現(xiàn)塑封膜里包著一坨黑色的東西，上面有毛還有一塊發(fā)霉的地方，很像老鼠肉。”

消息一出，便引發(fā)了消費(fèi)者的廣泛關(guān)注和擔(dān)憂。

幾天后阿寬食品回應(yīng)表示，已與消費(fèi)者取得聯(lián)系，目前尚無(wú)法判斷問(wèn)題產(chǎn)品屬于自家公司。一旦確認(rèn)，將接受一切處罰并對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行賠償。隨后，公司又兩次發(fā)布官方說(shuō)明，稱根據(jù)調(diào)查，面餅內(nèi)沒(méi)有異物，沒(méi)有老鼠，因消費(fèi)者儲(chǔ)存中丟棄了兩層外包裝，雙方均無(wú)法對(duì)導(dǎo)致面餅發(fā)霉變質(zhì)的原因進(jìn)行查證。雙方已經(jīng)達(dá)成和解。

“老鼠肉”風(fēng)波雖然過(guò)去了，但是阿寬食品的食品安全問(wèn)題仍然值得關(guān)注。

就在此事剛過(guò)去一個(gè)月后，成都市市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布的2022年二季度重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)者消費(fèi)投訴信息公示的公告中，阿寬食品“榜上有名”，涉及投訴的主要問(wèn)題為“所售部分方便食品存在黑點(diǎn)黑斑、異物等問(wèn)題”，成都市市場(chǎng)監(jiān)督管理局也因此對(duì)阿寬食品進(jìn)行了行政約談。

彼時(shí)，阿寬食品對(duì)外回應(yīng)，投訴中所提及的黑點(diǎn)黑斑并非是異物，而是食品在高溫?cái)D壓熟化過(guò)程中偶然產(chǎn)生的。

據(jù)黑貓投訴平臺(tái)顯示，關(guān)于阿寬食品投訴量累計(jì)超280條，主要集中在食品安全方面。

作為麻六記、李子柒等品牌的代工貼牌服務(wù)代工廠，黑貓投訴平臺(tái)上顯示，李子柒品牌的食物也因異物屢遭投訴。如“李子柒品牌螺獅粉吃出蟲(chóng)子”、“李子柒面皮吃出頭發(fā)”等。

監(jiān)管也注意到阿寬食品的質(zhì)量問(wèn)題，2022年5月6日，證監(jiān)會(huì)在給阿寬食品IPO的第一次反饋意見(jiàn)中，重點(diǎn)提及了食品安全問(wèn)題。

毛利率持續(xù)下滑，創(chuàng)始人頻頻套現(xiàn)，食安問(wèn)題未解，阿寬食品能否成功上市，尚不可知。