記者｜梁怡

近日，深交所受理了安徽強(qiáng)邦新材料股份有限公司（簡稱：強(qiáng)邦新材）的主板上市申請。

強(qiáng)邦新材主要從事印刷版材的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括膠印版材和柔性版材，其中膠印版材主要有熱敏CTP版材、UV-CTP版材等，柔性版材主要有傳統(tǒng)型柔性感光樹脂版、數(shù)碼型柔性感光樹脂版等，而公司96%以上的收入來自膠印板材。

經(jīng)過10幾年的發(fā)展，家族企業(yè)強(qiáng)邦新材已成為印刷板材的佼佼者，其地位僅次于樂凱華光印刷科技有限公司（簡稱“樂凱華光”）。相比之下，公司在產(chǎn)能、技術(shù)研發(fā)以及資金實(shí)力上均有所不足。然而，目前A股還未誕生印刷板材第一股，強(qiáng)邦新材憑借IPO有望實(shí)現(xiàn)彎道超車嗎？

另外，強(qiáng)邦新材主要以經(jīng)銷模式為主，在同行業(yè)公開資料有限的情況下，公司的經(jīng)銷模式、經(jīng)銷商等相關(guān)事項(xiàng)還待仔細(xì)披露。

家族集權(quán)

強(qiáng)邦新材是個家族控股企業(yè)。2010年11月，郭良春、王玉蘭夫婦以貨幣共同出資設(shè)立公司，注冊資本為3000萬元，第一期實(shí)繳出資900萬元。

成立至今，強(qiáng)邦新材并未有外部資本進(jìn)場。目前，以郭良春為核心的家族成員系強(qiáng)邦新材的實(shí)際控制人。其中郭良春、王玉蘭夫婦直接持有公司15%的股份，通過元邦合伙間接持有公司51.75%的股份，郭良春、王玉蘭夫婦之子郭俊成和郭俊毅直接合計(jì)持有公司20%的股份，通過強(qiáng)邦合伙和昱龍合伙合計(jì)間接持有公司2.65%的股份，因此郭良春家族直接和間接合計(jì)持有公司89.40%的股份。

界面新聞注意到，強(qiáng)邦新材分別于2020年、2021年現(xiàn)金分紅3375萬元、500萬元，按照分紅時(shí)間節(jié)點(diǎn)的全體股東持股比例，實(shí)控人一家合計(jì)分紅約3822萬元。

分紅之下，公司卻存在大筆借款。截至2022年末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為55.8%，其中貨幣資金為1.88億元，占流動資產(chǎn)的比重為21.61%，短期借款為1.18億元，占流動負(fù)債的比重為20.55%。

另外，由于運(yùn)營資金相對緊張，強(qiáng)邦新材參考金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率及貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)從關(guān)聯(lián)方上海強(qiáng)邦取得借款，具體情況如下：

招股書顯示，上海強(qiáng)邦的控股股東為香港強(qiáng)邦，實(shí)際控制人為郭良春家族，主要從事印刷版材研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。為避免同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易，強(qiáng)邦新材于2020年12月對上海強(qiáng)邦實(shí)施同一控制下業(yè)務(wù)重組。

界面新聞記者注意到，重組前一年度2019年，上海強(qiáng)邦的盈利指標(biāo)超過強(qiáng)邦新材，其中上海強(qiáng)邦的資產(chǎn)總額、收入、利潤總額分別為2.89億元、7.85億元、8160.77萬元，而強(qiáng)邦有限分別為3.23億元、6.17億元、7311.36萬元。

沖刺印刷版材第一股

報(bào)告期內(nèi)（2020年-2022年），強(qiáng)邦新材的營業(yè)收入分別為10.93億元、15.03億元和15.88億元，凈利潤分別為7667.72萬元、7046.70萬元和9889.16萬元，其中2021年大幅增收卻不增利，主要受2020年下半年以來主要原材料鋁卷采購價(jià)格大幅上漲的影響。

招股書介紹，目前全球印刷版材市場主要由日本富士膠片、美國柯達(dá)公司、比利時(shí)愛克發(fā)三大國際廠商以及強(qiáng)邦新材、樂凱華光兩大國內(nèi)領(lǐng)頭企業(yè)占據(jù)，A股至今還未誕生印刷版材第一股。

根據(jù)招股書引用的中國印刷及設(shè)備器材工業(yè)協(xié)會印刷器材分會于2022年5月10日發(fā)布的《2021年度印刷器材行業(yè)經(jīng)營情況統(tǒng)計(jì)表》，2021年國內(nèi)膠印版材廠商排名中強(qiáng)邦新材位列第二，僅次于樂凱華光。 

樂凱華光官網(wǎng)顯示，公司隸屬于中國航天科技集團(tuán)公司旗下的中國樂凱集團(tuán)有限公司，是同時(shí)具有膠印版材、印刷膠片、柔性樹脂版等產(chǎn)品生產(chǎn)能力、全方位印刷業(yè)服務(wù)的國有大型高新技術(shù)企業(yè)。經(jīng)過近50年的發(fā)展，企業(yè)目前擁有總資產(chǎn)46億元、員工5000多人，膠印版材年生產(chǎn)能力1.4億平方米，柔性樹脂版年生產(chǎn)能力100萬平方米。

那印刷版材的老二質(zhì)地如何呢？

自然，收入規(guī)模上強(qiáng)邦新材趕不上樂凱華光。2021年，樂凱華光實(shí)現(xiàn)收入36.71億元，而強(qiáng)邦新材僅15.03億元，主要在于產(chǎn)品的面和量上，強(qiáng)邦新材主要是膠印版材和柔性版材兩種產(chǎn)品，而樂凱華光還覆蓋了銀鹽膠片、PCB膠片等印刷膠片。其中在產(chǎn)品柔性版材上，2021年強(qiáng)邦新材的產(chǎn)量為35.78萬平方米，銷量為29.04萬平方米，樂凱華光的銷量為75.2萬平方米。

而從研發(fā)實(shí)力來看，強(qiáng)邦新材表示目前公司擁有專利74項(xiàng)，其中發(fā)明專利18項(xiàng)，軟件著作權(quán)16項(xiàng)，已掌握熱敏CTP膠印版材、UV-CTP膠印版材、免處理CTP膠印版材、傳統(tǒng)型感光樹脂柔性版、數(shù)碼型感光樹脂柔性版及超軟感光樹脂柔性版等多種品類版材的關(guān)鍵生產(chǎn)工藝和技術(shù)。

而樂凱華光官網(wǎng)顯示，公司擁有國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心和800多人的研發(fā)和工程技術(shù)人員隊(duì)伍，設(shè)有博士后科研工作站，所屬的印刷膠片與版材檢驗(yàn)室是行業(yè)中獲得中國實(shí)驗(yàn)室國家認(rèn)可委員會（CNAS)認(rèn)可的檢測室，樂凱華光是全國數(shù)碼影像材料與數(shù)字印刷材料標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會秘書處承擔(dān)單位和國家印刷感光材料行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)牽頭單位。企業(yè)承擔(dān)了2項(xiàng)國家“863”項(xiàng)目和多項(xiàng)國家、省重點(diǎn)科研項(xiàng)目，申請專利257項(xiàng)，其中已獲授權(quán)專利142項(xiàng)，先后制訂了39項(xiàng)國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，是國家AAAA級標(biāo)準(zhǔn)化良好行為企業(yè)。

此外，相比樂凱華光，前述提到的的資本實(shí)力也是強(qiáng)邦新材的一個劣勢。

本次IPO，公司擬募資6.68億元，主要用于擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)、技改以及償貸補(bǔ)流，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，公司估值約在26.72億元。

在本次IPO的環(huán)保印刷版材產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目中，公司擬新增3300萬平方米免處理CTP版和100萬平方米柔性感光樹脂版的產(chǎn)能，其中免沖洗膠版生產(chǎn)工藝與現(xiàn)有膠印版材生產(chǎn)工藝類似，柔版是對公司現(xiàn)有柔版生產(chǎn)能力的擴(kuò)充。

需要關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)柔性版材的產(chǎn)能均為40萬平方米，而產(chǎn)能利用率分別為50.84%、89.45%、65.05%，波動較大。擴(kuò)產(chǎn)100萬平方米，相當(dāng)于現(xiàn)有產(chǎn)能的2.5倍，能消化嗎？

高度依賴經(jīng)銷模式

從銷售模式來看，強(qiáng)邦新材以經(jīng)銷模式為主，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷收入分別為10.62億元、14.55億元和15.32億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.42%、98.65%和98.35%。

界面新聞記者了解到，經(jīng)銷模式相關(guān)事項(xiàng)一向是交易所關(guān)注的重點(diǎn)，主要側(cè)重于發(fā)行人經(jīng)銷模式、占比等情況與同行業(yè)上市公司是否存在顯著差異及原因；經(jīng)銷具體業(yè)務(wù)模式，如數(shù)量變動、選取標(biāo)準(zhǔn)、收入確認(rèn)、退換貨機(jī)制以及信用政策等，經(jīng)銷商與發(fā)行人是否存在實(shí)質(zhì)、潛在的關(guān)聯(lián)關(guān)系；經(jīng)銷模式的合理性與必要性，與其他模式下的毛利率、信用政策等的差異。

從同行業(yè)對比來看，三家公司主要為新三板掛牌公司，銷售模式主要以直銷為主，且并未披露經(jīng)銷商模式的銷售比例和毛利率情況。

對于經(jīng)銷模式比例高于同行，強(qiáng)邦新材表示主要原因?yàn)?，公司營收規(guī)模遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司，采取經(jīng)銷模式可以降低溝通成本，可集中精力和資源加強(qiáng)對產(chǎn)品的創(chuàng)新和研發(fā)；同時(shí)可以充分利用經(jīng)銷商本地化、專業(yè)化、靠近終端客戶的渠道優(yōu)勢，更好地滿足終端客戶的需求，以擴(kuò)大產(chǎn)品的市場影響力及銷售規(guī)模。

報(bào)告期內(nèi)，強(qiáng)邦新材的經(jīng)銷商數(shù)量分別為249家、241家、266家，與強(qiáng)邦新材存在直接關(guān)聯(lián)關(guān)系的有9家，其中香港強(qiáng)邦、SPE位居公司的前五大客戶之列。

招股書顯示，香港強(qiáng)邦承擔(dān)海外貿(mào)易業(yè)務(wù)的職能，公司將香港強(qiáng)邦作為外銷的貿(mào)易平臺公司，部分出口銷售先由強(qiáng)邦新材出售至香港強(qiáng)邦，再由香港強(qiáng)邦作為貿(mào)易平臺留存合理毛利對外銷售。2020年10月起，為減少和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，強(qiáng)邦新材直接對外出口銷售，與香港強(qiáng)邦之間未再發(fā)生關(guān)聯(lián)銷售。

SPE是西班牙ABE集團(tuán)設(shè)立的公司，強(qiáng)邦新材與ABE集團(tuán)合作始于2007年，上海強(qiáng)邦控股股東香港強(qiáng)邦于2019年參股SPE成為其股東，上海強(qiáng)邦不再從事印刷版材業(yè)務(wù)后，2021年香港強(qiáng)邦退出SPE公司，由強(qiáng)邦新材繼續(xù)出資120萬歐元占SPE公司20.00%股權(quán)。

除了SPE，ABE集團(tuán)另一子公司ABEZETA, S.A.也是強(qiáng)邦新材第一大客戶，報(bào)告期內(nèi)，公司對其銷售金額分別為7514.76萬元、1.79億元、2.19億元，占比達(dá)到6.88%、11.95%、13.78%。

此外，毛利率方面（剔除運(yùn)輸費(fèi)用影響后），報(bào)告期內(nèi)強(qiáng)邦新材經(jīng)銷模式的毛利率低于直銷模式，公司解釋稱在于銷售定價(jià)時(shí)需考慮經(jīng)銷商的利潤空間，通常給予經(jīng)銷商更低的銷售價(jià)格，直銷毛利率與經(jīng)銷毛利率的差異具有合理性。