文|斑馬消費 范建
真相總是在事發(fā)后才能知曉，它本身幾乎就是陰謀的一個部分。
在太平鳥股價低位之時，大股東包攬公司10億元定增，真是打得一手好算盤。而2021年7月，入坑公司可轉(zhuǎn)債的投資者，只能傻傻站在高高的山崗上。
唉！在精明的大股東面前，小散們都只有挨刀的份兒。
大股東低位補倉
太平鳥（603877.SH）大股東包攬公司定增，從表面上看，似乎是個好消息，但實則他的算盤打得叮當(dāng)響。
昨日，公司披露向特定對象發(fā)行股票預(yù)案，擬向控股股東太平鳥集團全資子公司禾樂投資，定向增發(fā)不低于4705.88萬股且不超過5882.35萬股，發(fā)行價格17.00元/股，共計募資8億元-10億元，募資所得全部用于補充流動資金。
今年以來，受消費復(fù)蘇的刺激，太平鳥股價有所回升，總體維持在20元左右，但與過去兩年的高位相比，仍下跌超過50%。
此時，大股東拿出10億資金“補倉”，無疑是一筆劃算的買賣。
目前，太平鳥集團及其一致行動人，合計持有公司3.22億股，持股比例67.50%，張江平、張江波兄弟倆為公司實際控制人。
本次定增實施后，控股股東和一致行動人的持股增至71.07%，公司的籌碼將進一步集中。
太平鳥為何要推進這一項定增？公司給出的一個重要理由是，最近兩年的資產(chǎn)負(fù)債率均在50%以上，超過行業(yè)平均水平，一定程度限制了融資空間，不利于長期發(fā)展。
那么，太平鳥是不是真的很缺錢呢？
截至2022年9月，公司擁有貨幣資金7.82億元，短期借款僅有3000萬元。同期，公司巨額資金在“睡大覺”，手握12.32億元交易性金融資產(chǎn)，絕大多數(shù)為銀行理財產(chǎn)品。
公司的負(fù)債項中，金額最大的為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款18.52億元，這些多是公司按照賬期延期應(yīng)付的供應(yīng)商貨款，基本不存在財務(wù)成本。
另外一筆較大的債務(wù)，是2021年發(fā)行的一筆可轉(zhuǎn)債，存續(xù)期長達(dá)6年，當(dāng)前余額為7.2億元，短期內(nèi)沒有償債的壓力。
而且，這筆總額8億元的可轉(zhuǎn)債募資到賬后，使用效率也不高。截至2022年末，還有超過6億元沒使用，其中4.9億元，放在銀行理財。
最近幾個年度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均超過10億元，期末現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物余額充足。
基于以上分析，太平鳥10億元定增補流的必要性存疑。
可轉(zhuǎn)債投資者站崗
與本次定增形成鮮明對比的，是太平鳥2021年7月發(fā)行的可轉(zhuǎn)債。
當(dāng)時，公司股價持續(xù)上漲，達(dá)到了歷史高位，7月14日甚至攀上59.20元/股的高點。就在這時，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債80萬手，發(fā)行總額8億元。計劃將其中6.5億元，用于科技數(shù)字化轉(zhuǎn)型項目建設(shè)，剩余1.5億元拿來補充流動資金。
債券期限為2021年7月15日至2027年7月14日，票面利率第一年為0.30%，其后逐年遞增，第六年為2.00%?？赊D(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價格為50.32元/股（2021年度分紅后，調(diào)整為49.72元/股）。
不過，在可轉(zhuǎn)債發(fā)行完成后，太平鳥的股價就進入到了長期的下滑通道。到2022年1月21日，可開始轉(zhuǎn)股時，股價已較初始轉(zhuǎn)股價腰斬。
按照當(dāng)時的發(fā)行說明書，在可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，當(dāng)公司股票在任意連續(xù)三十個交易日中至少十五個交易日的收盤價格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格85%時，董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案并提交公司股東大會審議表決。
2022年8月和2023年3月，太平鳥股價兩度觸發(fā)“太平轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格向下修正條款，公司董事會均以“太平轉(zhuǎn)債”距離存續(xù)屆滿期尚遠(yuǎn)，綜合考慮公司的基本情況、股價走勢、市場環(huán)境等多重因素，以及維護全體投資者的利益等為由，決定不向下修正轉(zhuǎn)股價格。
因為轉(zhuǎn)股初始價與當(dāng)前公司股價存在巨大差異，所以，持有公司可轉(zhuǎn)債的投資人轉(zhuǎn)股熱情不高。
截至2022年12月31日，累計僅有2.3萬元“太平轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)換為公司A股股票，累計轉(zhuǎn)股 451股。
“優(yōu)等生”也虧了
太平鳥是國內(nèi)知名的服裝企業(yè)，旗下?lián)碛蠵EACEBIRD WOMEN太平鳥女裝、PEACEBIRD MEN太平鳥男裝、LEDIN樂町女裝、Mini Peace童裝等多個品牌，針對不同消費人群及細(xì)分市場。
公司于2017年登陸上交所主板，募集資金10億元，投入到營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、配送物流中心建設(shè)等項目中。
隨著線下門店數(shù)量的增加，以及線上渠道的拓展，公司營收和業(yè)績持續(xù)增長。即便最近幾年，外部環(huán)境對零售業(yè)極為不利，公司仍是行業(yè)少見的“優(yōu)等生”。2021年，公司營收規(guī)模首次突破百億元。
然而，2022年，太平鳥終于也頂不住了。截至當(dāng)年6月，公司共有線下門店4921家，其中直營店1503家，加盟店3418 家。當(dāng)期，直營、加盟以及線上收入齊齊萎縮，分別下降21.33%、13.59%和10.74%。
前三季度，公司營業(yè)收入同比下滑16.00%，歸母凈利潤同比下滑72.45%，扣非凈利潤更是下滑99.18%，僅有336.6萬元，與上年同期的4億元簡直不可同日而語。
公司預(yù)計，2022年度實現(xiàn)歸母凈利潤1.95 億元左右，比上年同期減少4.82億元，同比下降71%左右。扣非凈利潤計虧損0.14億元左右，比上年同期減少5.34億元。
存貨，這一困擾服裝行業(yè)的頑疾，太平鳥也無解。
2019年-2021年及2022年9月末，公司存貨規(guī)模不斷走高，分別為18.55億元、22.57億元、25.40億元和23.96億元，占各期公司總資產(chǎn)的比例分別為26.44%、26.42%、24.92%和28.15%。2022年，轉(zhuǎn)貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已超過200天。僅在2022年上半年，公司就計提存貨跌價準(zhǔn)備8929.99萬元，全年的數(shù)字將更加驚人。
連續(xù)多年，唯品會都是太平鳥的第一大客戶，大概就是打折以求降庫存的結(jié)果吧。