文|星圖金融研究院副院長(zhǎng) 薛洪言
近期，歐美銀行業(yè)風(fēng)波不斷。
先是硅谷銀行因虧錢賣資產(chǎn)被儲(chǔ)戶擠兌，兩天之內(nèi)破產(chǎn)，引發(fā)了美國(guó)存款人對(duì)美國(guó)中小銀行的擔(dān)憂，簽名銀行緊隨其后走向破產(chǎn)，第一共和銀行陷入危機(jī)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)雖及時(shí)出手，但并未有效阻止存款資金從中小銀行流出，大銀行成為避風(fēng)港。流動(dòng)性壓力之下，美國(guó)中小銀行風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵中。
歐洲也不消停。全球30家系統(tǒng)重要性銀行之一瑞士信貸率先爆雷，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)歐洲銀行業(yè)的擔(dān)憂。
因過(guò)去兩年連續(xù)經(jīng)營(yíng)踩雷，疊加加息環(huán)境下投行和財(cái)富管理業(yè)務(wù)縮水，瑞信2021和2022年分別虧損17億和73億瑞士法郎。2023年3月9日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)瑞信過(guò)去的財(cái)報(bào)提出質(zhì)疑，導(dǎo)致其2022年財(cái)報(bào)延緩發(fā)布。2022財(cái)報(bào)發(fā)布后，瑞信自爆其 2022 和 2021 年財(cái)報(bào)內(nèi)控存在“重大缺陷”，且審計(jì)方普華永道對(duì)其內(nèi)控有效性出具“否定意見(jiàn)”。疊加硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)余波尚在，迅速引爆了瑞信危機(jī)。
危機(jī)爆發(fā)后，瑞士央行及時(shí)出手，瑞士政府和金融市場(chǎng)監(jiān)管局更是撮合瑞士銀行（UBS）并購(gòu)瑞士信貸。但并購(gòu)過(guò)程中的操作，重新引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂，埋下了新的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
瑞士信貸前三大普通股股東為沙特國(guó)家銀行、卡塔爾投資局、Olayan Europe，合計(jì)持股比例20.0%。而在UBS以30億瑞士法郎（約為瑞信3月17日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)總市值的四折）的對(duì)價(jià)收購(gòu)瑞信過(guò)程中，股東無(wú)權(quán)過(guò)問(wèn)，更無(wú)權(quán)否決。因?yàn)楦鶕?jù)瑞士聯(lián)邦委員會(huì)發(fā)布的緊急法令，合并協(xié)議可以在未經(jīng)股東批準(zhǔn)的情況下實(shí)施。
股東權(quán)益雖然折價(jià)，但好歹沒(méi)有清零，還有更慘的，就是瑞信AT1的投資者。在股權(quán)價(jià)值未清零的前提下，瑞士信貸總額約為160億瑞士法郎的其他一級(jí)資本（AT1）補(bǔ)充工具因觸發(fā)政府特別支持條款而全額減記，引發(fā)了市場(chǎng)高度關(guān)注，更引發(fā)了AT1投資者的普遍擔(dān)憂。因?yàn)榘凑找话憷斫?，只有普通股股?quán)清零后，才輪到AT1投資者來(lái)承擔(dān)損失，瑞士信貸的案例中，AT1投資者替普通股投資者承擔(dān)損失，壞了規(guī)矩，也打亂了市場(chǎng)預(yù)期。
為穩(wěn)定其他未出險(xiǎn)銀行AT1投資者的情緒，歐央行銀行監(jiān)管局隨即專門發(fā)表公告，表示對(duì)于歐洲銀行板塊而言，普通股權(quán)仍將首先承擔(dān)損失，之后才會(huì)輪到AT1資本。換言之，瑞信全額減記AT1價(jià)值的做法頗不合理。
當(dāng)然，在瑞信事件中，沒(méi)有人是真正的受益者，即便是“低價(jià)”并購(gòu)瑞信的UBS，也只是迫于壓力撿了個(gè)燙手山芋。
瑞士信貸主營(yíng)投資銀行和財(cái)富管理業(yè)務(wù)，客戶遍布全球，以機(jī)構(gòu)投資者、主權(quán)國(guó)家、高凈值個(gè)人為核心客戶。瑞士信貸以嚴(yán)格的客戶秘密保護(hù)而在全球高凈值人群中享有盛譽(yù)，但俄烏沖突期間放棄中立地位，凍結(jié)俄羅斯約176億瑞士法郎（超過(guò)190億美元）的資產(chǎn)，失去了部分資金的信任。
同時(shí)，瑞信近年來(lái)在經(jīng)營(yíng)上頻頻踩雷，經(jīng)營(yíng)能力受到質(zhì)疑，導(dǎo)致客戶用腳投票。2021年初Archegos資本倒閉，瑞士信貸由于貸款給Archegos進(jìn)行證券衍生品交易產(chǎn)生了超過(guò)50億美元的損失。之后，又發(fā)生了收購(gòu)DLJ商譽(yù)減值、供應(yīng)鏈金融公司Greensill倒閉等事件，對(duì)瑞信的信譽(yù)產(chǎn)生沖擊。
經(jīng)過(guò)近兩年的折騰，瑞信的信譽(yù)已大不如前。
對(duì)于UBS而言，并購(gòu)瑞信還會(huì)帶來(lái)另一層問(wèn)題。作為瑞士排名前兩位的大銀行，UBS和瑞信在業(yè)務(wù)類型上存在同質(zhì)化，在客戶資源上也有重疊，合并后會(huì)產(chǎn)生1+1<2的效果。道理很簡(jiǎn)單，機(jī)構(gòu)資金為分散風(fēng)險(xiǎn)，不可能把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，現(xiàn)在UBS和瑞信從兩個(gè)籃子變成了一個(gè)籃子，客戶只能取走一部分資金重新再找個(gè)籃子。
回到對(duì)歐美銀行業(yè)的影響上。
硅谷銀行和瑞士信貸雖然都可稱之為“個(gè)案”，各有各的問(wèn)題，但直接導(dǎo)火索都是央行貨幣政策快速轉(zhuǎn)向背景下的賬面虧損和流動(dòng)性壓力。以美聯(lián)儲(chǔ)為例，為應(yīng)對(duì)通脹壓力，在2022年短短一年時(shí)間內(nèi)將政策利率從0.25%提升至4.5%，并同步開(kāi)啟縮表進(jìn)程。金融機(jī)構(gòu)難以在短期內(nèi)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)端出現(xiàn)大量浮虧，就這一點(diǎn)而言，歐美所有銀行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)都相似，只不過(guò)程度不同。
本來(lái)，底子差的先出問(wèn)題，底子好的扛過(guò)去，優(yōu)勝劣汰，無(wú)可厚非。但問(wèn)題是這兩家銀行在真正出問(wèn)題之前，誰(shuí)也不認(rèn)為它們的底子有多差。這就是銀行風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性，只會(huì)增大市場(chǎng)的擔(dān)憂和恐懼心理。若恐慌情緒蔓延，投資者無(wú)序擠兌，任何一家銀行都會(huì)出問(wèn)題。
有了2008年的經(jīng)驗(yàn)，此次美歐監(jiān)管機(jī)構(gòu)均及時(shí)出手，切斷了恐慌情緒傳染鏈條。
以美國(guó)為例，硅谷銀行和簽名銀行出事后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)承諾給這兩家銀行的所有儲(chǔ)戶提供全額貸款保護(hù)，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)新設(shè)立銀行定期融資計(jì)劃（Banking Term Funding Program，BFTP），允許銀行以抵押品的面值而非市值向美聯(lián)儲(chǔ)申請(qǐng)貸款，用于應(yīng)對(duì)流動(dòng)性壓力。
與此同時(shí)，相比2008年，當(dāng)前歐美金融機(jī)構(gòu)的資本充足率更高，杠桿程度更低，且不存在大范圍的資產(chǎn)壞賬風(fēng)險(xiǎn)，唯一受沖擊的就是激進(jìn)加息環(huán)境下的資產(chǎn)賬面浮虧，只要持有到期，熬過(guò)加息到降息的周期，一切還會(huì)如常。
考慮到當(dāng)前歐美監(jiān)管當(dāng)局均及時(shí)提供了流動(dòng)性支持，所以，市場(chǎng)普遍認(rèn)為硅谷和瑞信事件引發(fā)更大范圍危機(jī)的可能性很小。
如果靜態(tài)看問(wèn)題，這個(gè)結(jié)論沒(méi)問(wèn)題。但如果歐美央行繼續(xù)加息呢？在市場(chǎng)情緒已經(jīng)受驚的背景下，很可能會(huì)重新開(kāi)啟新一輪的擠兌潮，導(dǎo)致更多的問(wèn)題銀行浮出水面。
所以，當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)期歐美貨幣當(dāng)局會(huì)放緩加息節(jié)奏。但歐美央行也是進(jìn)退兩難，通脹居高不下，若停止加息可能半途而廢，如繼續(xù)加息可能加劇銀行業(yè)危機(jī)。上周，在瑞信事件已經(jīng)發(fā)酵的背景下，歐央行如期加息50BP，本周，市場(chǎng)都在盯著美聯(lián)儲(chǔ)，市場(chǎng)預(yù)期約40%的概率不加息，不妨拭目以待。
金融生態(tài)是個(gè)二級(jí)混沌系統(tǒng)，參與者的行為和預(yù)期會(huì)改變系統(tǒng)本身的運(yùn)行軌跡，具有不可預(yù)測(cè)性，也容易發(fā)生蝴蝶效應(yīng)，一個(gè)小的事件就可能引發(fā)大的問(wèn)題，充滿了非線性。當(dāng)下的歐美金融生態(tài)，市場(chǎng)情緒草木皆兵，一如風(fēng)干的草堆，一個(gè)火星就能引發(fā)大問(wèn)題，而在通脹高企的環(huán)境下，央行陷入兩難，火星并不稀缺。
所以，沒(méi)有人敢拍著胸脯說(shuō)沒(méi)有危機(jī)。
當(dāng)預(yù)判到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，聰明錢會(huì)先撤離。放眼全球，哪里才是避風(fēng)港呢？
對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，歐美衰退之下，外需的壓力越來(lái)越大，刺激內(nèi)需箭在弦上。上周末，央行超預(yù)期降準(zhǔn)，已經(jīng)打出了第一槍，預(yù)計(jì)后續(xù)仍會(huì)有一系列政策組合拳出臺(tái)，畢竟，外部愈是動(dòng)蕩，我們保持一個(gè)穩(wěn)定可持續(xù)的發(fā)展環(huán)境就愈加重要。風(fēng)暴之中，避風(fēng)港才是最大的受益方！