界面新聞?dòng)浾?| 陳慧東
中再資環(huán)（600217.SH）波折不斷的非公開發(fā)行股票預(yù)案再次被提上日程。不過(guò)，此次定增預(yù)案的重新發(fā)布卻并未在二級(jí)市場(chǎng)激起太多“水花”。
中再資環(huán)這則定增計(jì)劃最初在2021年9月發(fā)布，公司股價(jià)隨之水漲船高，曾在一個(gè)月內(nèi)漲幅超五成。無(wú)獨(dú)有偶，這則定增計(jì)劃在2022年5月取得進(jìn)展后，公司股價(jià)再度出現(xiàn)明顯上漲。
“巧合”的是，在上述兩次股價(jià)上漲過(guò)程中，均有大股東“趁熱”拋出減持計(jì)劃，且清倉(cāng)意愿強(qiáng)烈。
對(duì)此，西安本地一位券商高層向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“主力借定增進(jìn)行出貨操作很常見?！标P(guān)鍵在于上市公司定增擴(kuò)產(chǎn)能否通過(guò)取得業(yè)績(jī)紅利，投資者又能否借此獲得應(yīng)得的利益。
自2016年被中國(guó)供銷集團(tuán)旗下中再生“借殼”后，中再資環(huán)與實(shí)控人供銷集團(tuán)之間關(guān)聯(lián)交易、資金占用事項(xiàng)頻發(fā)，上市公司存在的巨額應(yīng)收賬款、資金風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)聯(lián)交易合規(guī)性等問(wèn)題也頻頻受到監(jiān)管關(guān)注。
中再資環(huán)此次定增募資所投項(xiàng)目是否賺錢？誰(shuí)最受益？
大股東借定增炒作股價(jià)套現(xiàn)？
一年半時(shí)間后，中再資環(huán)再將其2021年非公開發(fā)行股票預(yù)案提上日程。
這則定增預(yù)案系中再資環(huán)在2021年9月公布。根據(jù)預(yù)案，公司擬向不超過(guò)35名的特定投資者非公開發(fā)行不超過(guò)4.17億股股票，擬募集資金總額不超過(guò)9.48億元，用于廢棄電器電子產(chǎn)品資源化綜合利用等項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
彼時(shí)，投資者沒(méi)有并未預(yù)計(jì)到上述定增計(jì)劃的施行會(huì)如此曲折。
在2022年5月10日，時(shí)隔8個(gè)月該公司才收到證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見通知書。證監(jiān)會(huì)連拋13問(wèn)：相關(guān)募投項(xiàng)目的用地手續(xù)辦理、新增關(guān)聯(lián)交易、效益測(cè)算等方面問(wèn)題，包括上市公司與其實(shí)控人供銷集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)采購(gòu)等情況遭到質(zhì)疑。
在對(duì)上述反饋意見進(jìn)行回復(fù)后，中再資環(huán)及其投資者又陷入等待之中。2022年8月，中再資環(huán)發(fā)布公告稱，本次定增尚需中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，能否獲得核準(zhǔn)及獲得核準(zhǔn)的時(shí)間尚存在不確定性。
直至本月初，中再資環(huán)“舊事重提”，這則曾攪動(dòng)上市公司股價(jià)的定增計(jì)劃又被推至臺(tái)前。
界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，中再資環(huán)上述定增計(jì)劃有所進(jìn)展之時(shí)，公司股價(jià)也隨之水漲船高，大股東再“趁熱”拋出減持計(jì)劃。
上述定增最初發(fā)布時(shí)，中再資環(huán)股價(jià)于2021年7月至9月就經(jīng)歷過(guò)一波拉升，從均價(jià)5元/股左右最高拉升至6.35元/股，后經(jīng)歷回調(diào)，并于12月初再次開始迅速拉升，最高于2021年12月31日走出7.96元/股，為該股近兩年的股價(jià)高點(diǎn)，僅在12月月內(nèi)股價(jià)階段性漲幅就已達(dá)五成。
2022年5月，定增計(jì)劃又現(xiàn)“眉目”，中再資環(huán)股價(jià)由4月底低點(diǎn)3.93元/股拉回5元/股以上均價(jià)，并于6月20日左右走出5.39元/股的相對(duì)高點(diǎn)，股價(jià)階段性漲幅約37%。
界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，伴隨著中再資環(huán)上述兩次股價(jià)走高，上市公司大股東均有減持動(dòng)作。
中再資環(huán)2021年8月30日公告顯示，持股上市公司1.16%的股東銀晟資本，以及持股0.77%的股東供銷集團(tuán)鑫誠(chéng)投資均擬進(jìn)行清倉(cāng)減持，上述股東均為中再資環(huán)實(shí)控人供銷集團(tuán)一致行動(dòng)人，持股均為通過(guò)非公開發(fā)行取得。
上述股東的減持計(jì)劃早在2021年1月就已拋出，彼時(shí)兩名股東的減持計(jì)劃分均為不超過(guò)其所持有公司股份的50%。
不過(guò)，兩名股東最終放棄在2021年1月至8月間進(jìn)行減持，而是在2021年12月通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式分別減持所持公司股份853.96萬(wàn)股、446.04萬(wàn)股。按照當(dāng)時(shí)股價(jià)進(jìn)行估算，上述股東最高共計(jì)套現(xiàn)0.92億元。
上述兩名股東清倉(cāng)意愿強(qiáng)烈。去年3月28日，銀晟資本、鑫誠(chéng)投資再拋減持計(jì)劃，擬減持剩余持有的755.63萬(wàn)股和627.02萬(wàn)股。
對(duì)此，西安本地一位券商高層向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“主力借定增進(jìn)行出貨操作很常見。在定增消息發(fā)出后散戶買入時(shí)達(dá)到出貨的目的，套現(xiàn)后大股東迅速離場(chǎng)，只留下苦苦等待定增消息的投資者。”
募投項(xiàng)目實(shí)質(zhì)上向關(guān)聯(lián)方進(jìn)行資金“輸血”？
中再資環(huán)此次定增募資不超過(guò)9.48億元，所投入的四個(gè)項(xiàng)目中，其中唐山項(xiàng)目需擬以募集資金9461.67萬(wàn)元向關(guān)聯(lián)方唐山中再生環(huán)?？萍挤?wù)有限公司收購(gòu)兩處土地使用權(quán)及對(duì)應(yīng)的房屋建（構(gòu)）筑物、設(shè)備、在建工程。
對(duì)此，證監(jiān)會(huì)下發(fā)的反饋意見要求上市公司說(shuō)明本次募投項(xiàng)目新增關(guān)聯(lián)交易的具體情況、與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的關(guān)系，是否存在重復(fù)建設(shè)情形等。
“一般上市公司收購(gòu)或租賃進(jìn)行業(yè)務(wù)開展的情形很多，但是如果所收購(gòu)或租賃的土地資產(chǎn)屬于大股東及其關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)，那么就需要警惕。因?yàn)檫@種情況下，大股東及其關(guān)聯(lián)方等于是‘躺著賺錢’，而上市公司的相關(guān)業(yè)務(wù)賺不賺錢就不一定了，對(duì)公司的現(xiàn)金情況也帶來(lái)負(fù)擔(dān)。這種情形實(shí)質(zhì)上屬于向大股東進(jìn)行資金‘輸血’，上市公司自己承擔(dān)項(xiàng)目和資金風(fēng)險(xiǎn)?！币晃魂兾髂茉搭I(lǐng)域上市公司高層告訴界面新聞。
那么中再資環(huán)此次擬擴(kuò)產(chǎn)的廢棄電器處理項(xiàng)目究竟賺不賺錢？
- 中再資環(huán)主營(yíng)業(yè)務(wù)分為兩大類，廢棄電器電子產(chǎn)品的回收拆解處理和固體廢棄物一體化處置。其中，廢棄電器電子產(chǎn)品的回收拆解處理業(yè)務(wù)占比總營(yíng)收超七成，固體廢棄物一體化處置業(yè)務(wù)占比總營(yíng)收的27%左右。
自2021年開始，因再生資源行業(yè)稅收優(yōu)惠政策力度減弱且執(zhí)行難，大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的下調(diào)以及發(fā)放不及時(shí)、不足額、不規(guī)律等原因，中再資環(huán)的廢電拆解物業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出營(yíng)收規(guī)模下滑、營(yíng)收成本增加、毛利率下滑趨勢(shì)。
2021年內(nèi)，公司廢電拆解物業(yè)務(wù)營(yíng)收比上年減少5.83%，營(yíng)收成本增加6.14%，毛利率減少8.16個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)廢棄物業(yè)務(wù)營(yíng)收比上年增加13.47%，營(yíng)收成本增加22.01%，毛利率減少5.9個(gè)百分點(diǎn)。
2022年上半年，中再資環(huán)稱，公司廢電處理量和上年同期相比減少，公司廢電處理的毛利率和上年同期相比降低，原因主要包括部分子公司的物流受限，生產(chǎn)受阻，廢電采購(gòu)成本上漲。
中再資環(huán)主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在廢電處理方面的業(yè)務(wù)又是否賺錢？
- 中再資環(huán)列出的首位競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為啟迪環(huán)境（000826.SZ），2022年公司最高預(yù)虧9.7億元。按照上述數(shù)據(jù)估算2020年至2022年三年間，該公司共計(jì)凈虧損70.47億元。
- 第二位競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手格林美（002340.SZ）的廢棄資源綜合利用業(yè)務(wù)占比公司總營(yíng)收的近三成。2022年上半年，公司電子廢棄物綜合利用業(yè)務(wù)毛利率為14.62%，同比減少6.08%。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑?strong>此次中再資環(huán)募投項(xiàng)目中，山東、唐山和浙江的3個(gè)項(xiàng)目都涉及擴(kuò)建或新增廢棄電器電子產(chǎn)品的綜合利用產(chǎn)能。但在自身和主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在廢電處理領(lǐng)域收益下滑甚至虧損的同時(shí)，中再資環(huán)卻選擇大手筆擴(kuò)產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)幾何無(wú)人知曉。
逾49億應(yīng)收賬款懸而未決還要募資
由于實(shí)控人供銷集團(tuán)業(yè)務(wù)面甚廣，與中再資環(huán)之間的業(yè)務(wù)往來(lái)密切，二者之間的資金交易頻發(fā)。在此背景下，上市公司存在的巨額應(yīng)收賬款、資金風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題也頻頻受到監(jiān)管關(guān)注。
中再資環(huán)成立于1996年。2014年，曾經(jīng)的秦嶺水泥在經(jīng)歷了“重大資產(chǎn)出售”“發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)”和“股份轉(zhuǎn)讓”等一系列重大資產(chǎn)重組動(dòng)作后，控股股東由冀東水泥變更為中再生。中再生為中國(guó)供銷集團(tuán)旗下公司。
在被中再生“借殼”之后，2016年上市公司更名為“中再資環(huán)”，主營(yíng)業(yè)務(wù)也由水泥生產(chǎn)“變道”至廢棄電器電子產(chǎn)品拆解回收及工業(yè)園區(qū)廢棄物處置。
近兩年來(lái)，中再資環(huán)不僅營(yíng)收規(guī)模增速明顯萎縮，利潤(rùn)水平也開始同比大幅下滑。
2022年，中再資環(huán)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5200萬(wàn)元至6700萬(wàn)元，同比減少78%到83%。
中再資環(huán)目前的應(yīng)收賬款規(guī)模已是公司每年?duì)I收規(guī)模兩倍。
2016年公司重組后，年末應(yīng)收賬款余額為17.56億元，2017年末就增至30.52億元，2020年末增至43.88億元，2022年前三季度末為49.56億元，為其同期營(yíng)收的近乎兩倍。
對(duì)于應(yīng)收賬款持續(xù)高企所帶來(lái)的相關(guān)問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，上市公司投資者頻頻在互動(dòng)平臺(tái)進(jìn)行質(zhì)疑。對(duì)此，中再資環(huán)曾表示，目前公司的應(yīng)收賬款基本上是國(guó)家政府部門應(yīng)付公司的廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補(bǔ)貼款。
值得注意的是，在應(yīng)收賬款高企的同時(shí)，中再資環(huán)還頻頻傾囊“輸血”大股東。
- 2018年，中再資環(huán)賬面貨幣資金僅余6.49億元卻有近20億元的流動(dòng)負(fù)債要還，如此償債壓力下公司仍以7.11億元購(gòu)買控股股東中再生持有的“環(huán)服公司”100%股權(quán)。
- 2019年，中再資環(huán)擬定增5.06億元購(gòu)買關(guān)聯(lián)方“中再控股”持有的“山東環(huán)科”100%股權(quán)和“森泰環(huán)?！?7.45%股權(quán)，后于2020年因證監(jiān)會(huì)不予核準(zhǔn)而終止。
- 2021年6月，中再資環(huán)以1.75億元購(gòu)買關(guān)聯(lián)方“寧夏中再資源”持有的“寧夏億能”100%股權(quán)。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近6年，中再資環(huán)同關(guān)聯(lián)方之間有逾50筆關(guān)聯(lián)交易，金額從數(shù)萬(wàn)元至數(shù)億元不等，涉及購(gòu)買商品、銷售商品、提供勞務(wù)、租賃和股權(quán)收購(gòu)等。
為了平衡債務(wù)杠桿，中再資環(huán)已在2015年和2017年通過(guò)定增補(bǔ)充流動(dòng)資金，分別募資18.72和4.62億元。
即便如此，上市公司的資金緊張情況仍在持續(xù)。
中再資環(huán)2022年三季報(bào)顯示，公司賬面上的貨幣資金余額為6.79億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為凈流出0.85億元，但公司僅一年內(nèi)需要償還負(fù)債和借款余額合計(jì)就有9.92億元，賬面上的流動(dòng)負(fù)債合計(jì)14.85億元。
另外，中再資環(huán)控股股東和多名關(guān)聯(lián)方質(zhì)押率持續(xù)高企。
- 截至2022年前三季度，中再資環(huán)控股股東中再生質(zhì)押1.65億股，質(zhì)押率為46%；第四大股東廣東華清再生質(zhì)押率14%；第五大股東中再生投資控股質(zhì)押率71%；第六大股東陜西耀水建材凍結(jié)率99%；第七大股東唐山再生資源持股全部?jī)鼋Y(jié)。