文丨中信證券
硅谷銀行已停業(yè)，美聯(lián)儲已在周一亞洲市場開市前決定保護硅谷銀行所有儲戶的存款，并推出銀行定期融資計劃（BTFP）。中信證券認(rèn)為，美國監(jiān)管機構(gòu)的果斷反應(yīng)是避免流動性危機蔓延的關(guān)鍵，可以避免儲戶與市場恐慌情緒的蔓延。BTFP消除銀行在未來面臨流動性困境時進行類似于硅谷銀行資產(chǎn)拋售操作的必要性，既可避免銀行將資產(chǎn)浮虧轉(zhuǎn)為實虧，又可防止“拋售—損失”螺旋的形成，進而從機制上阻斷了流動性枯竭風(fēng)險在金融體系內(nèi)的傳導(dǎo)。硅谷銀行倒閉事件的風(fēng)險蔓延暫告段落，美聯(lián)儲將在3月加息25bps而非50bps, 降息仍未可期。
▍事項：
當(dāng)?shù)貢r間3月10日，加州監(jiān)管機構(gòu)關(guān)閉硅谷銀行，并指定美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）進行接管。當(dāng)?shù)貢r間3月12日，美聯(lián)儲與美國財政部、FDIC聯(lián)合決定救市[1]，所有硅谷銀行的儲戶（無論是否已投保存款）均能從本周一開始收回所有存款，且同日被關(guān)閉的紐約州Signature Bank的所有儲戶存款也同樣獲得全額保護，并推出緊急融資工具“銀行定期融資計劃（BTFP）”。
▍美國監(jiān)管機構(gòu)的果斷反應(yīng)是避免流動性危機蔓延的關(guān)鍵。
在硅谷銀行發(fā)生擠兌后，加州金融保護與創(chuàng)新部在當(dāng)?shù)貢r間3月10日就以流動性不足和資不抵債為依據(jù)關(guān)閉硅谷銀行、并指定FDIC為接收方，且財政耶倫也快速表示對硅谷銀行事件的關(guān)注，這避免了周末其它中小銀行發(fā)生大面積擠兌的可能性。更重要的是，美聯(lián)儲與財政部、FDIC趕在周一亞洲開市前發(fā)表了充分保護儲戶的聯(lián)合聲明，這在很大程度上可以避免儲戶與市場恐慌情緒的蔓延，打斷了流動性危機蔓延的關(guān)鍵途徑，也穩(wěn)定了公眾對美國銀行系統(tǒng)的信心。
▍BTFP可避免銀行在缺乏流動性時折價拋售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
美聯(lián)儲在宣布救市的同時推出了BTFP工具，并稱“準(zhǔn)備應(yīng)對可能出現(xiàn)的任何流動性壓力（The Federal Reserve is prepared to address any liquidity pressures that may arise.）”[2]。BTFP可[3]向銀行以美國國債、機構(gòu)債（agency debt）、MBS等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為抵押品向銀行提供多至一年的貸款。BTFP條款中最關(guān)鍵的是，合資格機構(gòu)可借入與抵押品面值估值（be valued at par）相等金額的貸款，這將消除銀行在未來面臨流動性困境時進行類似于硅谷銀行的資產(chǎn)拋售操作的必要性，既可避免銀行將資產(chǎn)的未實現(xiàn)虧損（unrealized losses）轉(zhuǎn)為已實現(xiàn)虧損（realized losses），又可防止“拋售—損失”螺旋的形成，進而從機制上阻斷了流動性枯竭風(fēng)險在金融體系內(nèi)的傳導(dǎo)。BTFP將至少存續(xù)至2024年3月11日。
▍硅谷銀行倒閉事件的風(fēng)險蔓延暫告段落，降息仍未可期。
美聯(lián)儲的快速救市行動是為家庭與企業(yè)部門儲戶等“無辜者”提供的定向保護，硅谷銀行的股東和特定債權(quán)人不受保護。這意味著，美聯(lián)儲是出于避免局部流動性風(fēng)險演變?yōu)橄到y(tǒng)性金融風(fēng)險的必要而行動，而并未準(zhǔn)備放寬美元體系的整體流動性。所以，我們?nèi)匀活A(yù)計美聯(lián)儲在今年全年都不會降息（請見《2023年1月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點評—就業(yè)市場生機勃勃，聯(lián)儲降息山長水遠(yuǎn)》20230204）。在加息路徑上，我們認(rèn)為硅谷銀行倒閉事件可能使美聯(lián)儲重視快速大幅加息對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響，結(jié)合2月非農(nóng)數(shù)據(jù)看，雖然非農(nóng)新增就業(yè)超預(yù)期，但是失業(yè)率已上升、薪資增速邊際降溫（請見《2023年2月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點評—就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半，極致鷹派預(yù)期暫緩》20230311），且我們預(yù)計2月CPI環(huán)比將上升0.35%、核心CPI環(huán)比將上升0.30%，美聯(lián)儲沒有加快加息步伐的必要；因此，我們預(yù)計美聯(lián)儲將在3月加息25bps而非50bps。
▍風(fēng)險因素：
其余中小銀行的流動性風(fēng)險超預(yù)期；美元金融體系的脆弱性超預(yù)期；美國CPI增速超預(yù)期。
