文|讀懂財經(jīng)
近期，高盛發(fā)布了一份蘋果的研究報告，給予了蘋果“買入”評級，并設定12個月目標價為199美元。
這一報告迅速引發(fā)了軒然大波。這一方面因為蘋果目前股價僅在150美元左右，市值為2.38萬億美元，而每股199美元的目標價意味著蘋果股價將創(chuàng)出歷史新高，總市值也將再次站上3萬億大臺階。
另一方面，這也是華爾街頂級投行自2017年來再一次看多蘋果公司，也是高盛這么長時間首度給予蘋果買入評級。蘋果的優(yōu)秀當然毋庸置疑，但華爾街頂級投行從無視到看好，究竟經(jīng)歷了什么呢？而對于市場和投資者來說，人們更好奇的是，蘋果能否如高盛預期一般，市值再創(chuàng)出新高？
本文對這一事件有以下幾點看法：
1、目前來說，智能手機行業(yè)正處于下行周期，強如蘋果也難以避免周期影響。在2022年，蘋果在全球智能手機市場中份額得到了一定提升，但是出貨量也出現(xiàn)了明顯下滑。尤其是2022年第四季度，蘋果手機出貨量下滑直接帶動當季業(yè)績出現(xiàn)下滑。截至目前，市場對行業(yè)復蘇依然較為悲觀。
2 、高盛看好蘋果的核心邏輯是，蘋果出色硬件設計、完善的生態(tài)系統(tǒng)以及品牌影響力將推動蘋果手機出貨量重獲增長，而蘋果軟件服務體系營收占比也將提升，這也正是蘋果軟硬件一體化護城河的體現(xiàn)。這一邏輯，后半部分已經(jīng)得到了一定驗證，即便是在2022年第四季度，蘋果軟件服務營收也保持了正向增長。
3、截至目前，蘋果依然是全球市場上表現(xiàn)最佳的科技公司。從2022年以來，蘋果在大型科技股中跌幅最低。相較于其他科技巨頭，蘋果業(yè)績更為穩(wěn)定，前景更具可見性，這正是高盛看好蘋果的根本原因。不過，這一系列邏輯建立在蘋果硬件出貨量恢復增長這一前提，而這一前提需要等到今年9月iPhone新品上市之后才能得到驗證。
/ 01 /行業(yè)下滑，蘋果也難以獨善其身
全球智能手機市場銷量下滑已經(jīng)是沒有爭議的事實，即便強如蘋果，也面臨著業(yè)績下滑的壓力。
根據(jù)此前IDC發(fā)布的市場報告，全球手機銷量在2022年為12.06億臺，較2021年的13.60億臺下滑了11.3%。在手機廠商中，三星手機出貨量為2.61億臺，位居第一，市場份額為21.6%，較2021年份額提升了1.6個百分點；蘋果手機出貨量為2.26億臺，市場份額為18.8%，較2021年份額提升了1.5個百分點，小米、OPPO、VIVO市場份額有所下滑。
不過，如果從絕對出貨量來看，蘋果在2022年也出現(xiàn)了一定下滑。蘋果2022年出貨量2.26億臺，較2021年的2.36億臺減少了940萬臺。其中，在2022年第四季度，蘋果手機出貨量下滑最為明顯，2022年Q4，蘋果出貨量為7230萬臺，較2021年Q4出貨量減少1270萬臺。
對于蘋果來說，雖然2022年出貨量、營收和利潤在全球手機市場占比均達到歷史最高水平，但回歸到業(yè)績上，手機出貨量的下滑直接帶動了業(yè)績的下滑。
在發(fā)布的2023財年一季報（即2022自然年第四季度）財報中，蘋果實現(xiàn)營業(yè)收入為1171.5億美元，同比減少了5.5%；凈利潤為300億美元，同比減少13.4%；整體毛利率為43%，同比下滑了0.8個百分點。
硬件產(chǎn)品收入下滑是核心原因。在這一季度，蘋果產(chǎn)品收入為963.9億美元，同比下滑7.7%。其中，iPhone收入為657.8億美元，同比下滑8.2%；Mac收入77.4億美元，下滑28.7%；iPad收入94億美元，同比增長29.4%；可穿戴、家庭及其他產(chǎn)品實現(xiàn)收入134.8億美元，同比下滑8.3%。
在這一季度，蘋果實現(xiàn)軟件服務收入207.7億美元，同比增長6.4%，軟件服務業(yè)務首次突破200億美元大關，創(chuàng)造了歷史記錄。
不過，在整體市場疲軟情況下，隨著全球出貨量下滑，即便是擁有強大品牌影響力和產(chǎn)品技術實力，蘋果也難以獨善其身。
/ 02 /高盛為什么看好蘋果創(chuàng)新高？
即便是蘋果表現(xiàn)出了遠超其他手機品牌的盈利能力，但在行業(yè)不再增長甚至出現(xiàn)下滑的情況下，高盛仍然給予蘋果“買入”評級，并設定12個月目標價為199美元這樣的歷史新高價格，十分匪夷所思。
對于這種異乎尋常的信心，高盛則認為，蘋果在一流硬件設計上的成功以及由此產(chǎn)生的忠誠度，將促使裝機量不斷擴大，通過減少客戶流失率、降低新產(chǎn)品和服務發(fā)布的客戶獲取成本，以及鼓勵重復購買，有望實現(xiàn)營收增長。
簡單來說，高盛認為市場對產(chǎn)品營收增長放緩的關注掩蓋了蘋果生態(tài)系統(tǒng)的實力以及相關營收的持久性和可見性，更認為蘋果的硬件設計能力以及品牌忠誠度將使其在行業(yè)下滑的同時實現(xiàn)裝機量的不斷增長。
這種邏輯其實并不新奇，也容易被市場認可。如近期同樣被高盛評級為“買入”的Axon Enterprise，正是通過電擊槍這一硬件產(chǎn)品，拓展至To G的SaaS服務+硬件這一生態(tài)體系，具備一定的壟斷性，同時有著較大的轉換成本。這與高盛看好蘋果的邏輯基本類似。
在軟硬件一體化壟斷上，蘋果是最具代表性的。在PC時代，蘋果即主打封閉性軟硬件生態(tài)。而在智能手機領域，在顛覆性硬件產(chǎn)品以及優(yōu)秀的生態(tài)系統(tǒng)支持下，iPhone等產(chǎn)品成為了全球最為成功的軟硬件一體化生態(tài)，這也推動蘋果成為全球最具價值的科技公司。
高盛的邏輯正是這樣：蘋果硬件產(chǎn)品會逐漸恢復甚至重新實現(xiàn)增長，而服務業(yè)務即便是在第四季度也實現(xiàn)了同比增長的高成績。
但是，高盛看好蘋果的這一邏輯存在一個薄弱的基礎，即蘋果的裝機量增長。目前，蘋果軟件業(yè)務占比不到20%，而iPhone占比接近6成。歸根結底，蘋果的營收增長還要靠iPhone來實現(xiàn)。
蘋果將在今年9月發(fā)布新機，這也必然帶動新一輪換機熱潮。但是，一個明顯的事實是，近年來以iPhone為代表的蘋果產(chǎn)品吸引力正在持續(xù)下滑。尤其是蘋果在軟硬件領域的封閉，如快充的缺失、獨有的充電口協(xié)議、“蘋果稅”，也在影響消費者對于蘋果的觀感。而安卓領域在市場內卷下不遺余力推動功能和系統(tǒng)的提升，這進一步撼動了蘋果的行業(yè)寶座。
/ 03 /蘋果仍是表現(xiàn)最佳的科技巨頭
本質上講，軟硬件一體化生態(tài)的確是蘋果的護城河，而這個護城河也將在一定程度上抵消產(chǎn)品營收的周期性阻力，這也是蘋果在2022年Q4比其他廠商裝機量下滑更少的原因。但是，高盛之所以看好蘋果，甚至看好其創(chuàng)出新高，核心原因在于，蘋果目前仍然是全球范圍內表現(xiàn)最好的科技巨頭。
在曾經(jīng)的FAANG以及微軟這六大互聯(lián)網(wǎng)巨頭中，從2022年以來，蘋果是股價表現(xiàn)最好的企業(yè)。數(shù)據(jù)來看，從2022年1月1日至2023年3月8日，META（原Facebook）股價累計下跌了45.01%，亞馬遜股價累計下跌43.67%，谷歌-A和谷歌-C股價跌幅分別為34.93%和34.58%，奈飛股價跌幅為48.25%，微軟股價跌幅為23.69%，而蘋果股價也出現(xiàn)了下跌，但跌幅僅為13.28%。
與市值最高的硬件科技巨頭們對比，特斯拉同期股價下跌了48.33%，在半導體周期中依然左右逢源的英偉達，股價也出現(xiàn)了17.69%的跌幅。
可以說，無論是硬件還是軟件，蘋果都是股價表現(xiàn)最好的科技巨頭。正所謂，護城河是對比出來的。事實上，相比較其他科技巨頭，蘋果的軟硬件一體化生態(tài)以及強大的品牌價值，的確更具吸引力。
這也是高盛看好蘋果的根本原因：在當前市場上，沒有一個比蘋果更優(yōu)秀、收益更穩(wěn)定、前景更明確、大體量的科技公司。
對于高盛這樣的頂級投行來說，蘋果可謂是最佳的投資標的。截至目前，蘋果受到行業(yè)周期性的影響，估值已經(jīng)下降至24倍，這一數(shù)字低于2020-2022年27倍的平均市盈率，這一頗具吸引力的估值也是高盛看好蘋果的原因之一。
不過，基于智能手機行業(yè)發(fā)展觸及天花板這一事實，全球智能手機市場，尤其是中國這一大市場普遍陷入內卷，蘋果能否獨善其身，甚至逆勢實現(xiàn)裝機量增長，其股價能否如高盛預期達到歷史新高的199美元，卻未可知。這一結果，或許需要等到蘋果iPhone新機上市之后才能得到最終驗證。