文｜翠鳥資本
近日，港交所信息顯示，深圳市天圖投資管理股份有限公司（下稱“天圖投資”）的IPO狀態(tài)目前更新為“失效”。
據(jù)資料顯示，天圖投資是在2022年5月向證監(jiān)會(huì)提交首次發(fā)行境外上市外資股并上市的申請文件，是目前首家赴港上市的內(nèi)地VC機(jī)構(gòu)，于同年11月底通過港交所上市聆訊。
據(jù)專業(yè)人士解讀，公司如果沒能在6個(gè)月內(nèi)完成聆訊或者上市，招股書都會(huì)自動(dòng)失效，但公司需要在3個(gè)月內(nèi)補(bǔ)充最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和資料。
根據(jù)港交所規(guī)定，若之后天圖要繼續(xù)上市流程，則需要重新提交招股書。這為天圖投資的上市之路平添了一個(gè)變數(shù)。
直到目前，天圖投資都沒有補(bǔ)充最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和資料。天圖投資的IPO之路是否會(huì)就此折戟呢？
成長之路
據(jù)官網(wǎng)顯示，天圖投資成立于2002年的深圳，是中國首家專注于消費(fèi)領(lǐng)域的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，所投項(xiàng)目包括創(chuàng)新消費(fèi)、新型零售、消費(fèi)金融三大消費(fèi)升級方向。
本世紀(jì)之初的深圳是人民幣PE/VC機(jī)構(gòu)的大本營之一，當(dāng)時(shí)的中國股權(quán)投資行業(yè)尚且處在萌芽期。曾任南方證券投行部總經(jīng)理的王永華加入了拓荒者的陣營，與畢業(yè)于清華經(jīng)管學(xué)院的馮衛(wèi)東共同創(chuàng)辦了天圖投資。
經(jīng)過短暫的摸索之后，天圖投資決定打出差異化定位，將目光投向了消費(fèi)領(lǐng)域。
過去數(shù)十年，也是中國消費(fèi)行業(yè)飛速發(fā)展的時(shí)期，包括越來越多新興中產(chǎn)階級的消費(fèi)升級、新一代消費(fèi)者的新品位以及新的消費(fèi)方式。
截至2022年6月30日天圖投資已投資220多家企業(yè)。其中180家是橫跨不同垂直領(lǐng)域的消費(fèi)企業(yè)，涵蓋食品及飲料、服裝、醫(yī)療保健等，有121家公司是天圖投資在公司A輪或更早輪次開始投資的，目前天圖投資在84家公司中合并持股10%或以上。
2015年天圖投資在新三板掛牌上市，在資本市場被稱為“消費(fèi)投資第一股”。2022年5月20日，天圖投資公告稱，經(jīng)向全國股轉(zhuǎn)公司申請，公司股票自即日起停牌。并向證監(jiān)會(huì)提交首次發(fā)行境外上市外資股并上市的申請文件。
灼識咨詢的資料顯示，自2019-2021年，天圖投資于中國消費(fèi)行業(yè)的投資項(xiàng)目數(shù)量在所有私募股權(quán)投資者中排名第三，僅次于騰訊投資及紅杉資本。在所有專注于消費(fèi)的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)中，天圖投資以249億元的資產(chǎn)管理規(guī)模排名第一。
天圖投資的明星案例包括周黑鴨、百果園、奈雪的茶、萬物新生、中國飛鶴等都已上市，未上市的有小紅書、閃送、笑果等，在行業(yè)內(nèi)有著“消費(fèi)賽道狙擊手”、“消費(fèi)捕手”的稱號。
營收凈利雙降
然而，即便在業(yè)內(nèi)有著較高的地位，但天圖投資的業(yè)績卻似乎并不理想。
對于天圖投資來說，投資領(lǐng)域高度集中帶來的也并非只有優(yōu)勢。
第三方評級機(jī)構(gòu)YY評級曾指出，天圖投資消費(fèi)賽道集中度較高，未來行業(yè)替換輪動(dòng)，消費(fèi)賽道景氣度或存變化。
招股書顯示，2019-2022年6月底，天圖投資在管基金分別實(shí)現(xiàn)了16.2%、17.8%、28.2%和20.5%的平均內(nèi)部收益率。2019-2022年6月底，天圖投資的業(yè)績有所波動(dòng)態(tài)勢，其報(bào)告期內(nèi)營收分別為5.45億元、11.95億元、4.95億元和2.33億元，同期的凈利潤分別是2.68億、10.58億、7.198億和3.94億，其中，2021年，天圖投資出現(xiàn)營收凈利雙降，尤其是凈利潤降幅達(dá)到30%。
到2022年，天圖投資仍未扭轉(zhuǎn)營業(yè)收入和凈利潤的下行趨勢，上半年天圖投資營收、凈利分別同比減少18%、24%。同時(shí)，毛利率由28.87%大幅下降至9.75%。
對于營業(yè)收入呈兩位數(shù)下滑的情況，天圖投資解釋稱，主要原因是2021年度受到疫情的影響，公司非資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的營業(yè)收入有所減少。
除了業(yè)績難言樂觀外，天圖投資的流動(dòng)性也堪憂。
招股書顯示，2019年與2021年，天圖投資的經(jīng)營及投資活動(dòng)所得現(xiàn)金流出凈額分別為10.18億元與11.02億元。主要?dú)w因于大部分基金仍處于投資期，且投資現(xiàn)金流出超過了已變現(xiàn)收益的現(xiàn)金流入。同期，天圖投資的流動(dòng)負(fù)債凈額分別為7.84億元和5.06億元。
到了2022年，天圖投資的流動(dòng)性沒有好轉(zhuǎn)，仍然承受較大壓力，截至上半年末，天圖經(jīng)營及投資活動(dòng)所得現(xiàn)金流為-2.24億元。截至4月末，流動(dòng)負(fù)債凈額為11.8億元。
對此，天圖投資表示，“我們的流動(dòng)性及財(cái)務(wù)狀況或會(huì)受到負(fù)現(xiàn)金流量凈額及流動(dòng)負(fù)債凈額狀況的重大不利影響。”甚至“在極端情況下，我們可能需要清算我們已上市投資組合公司的股份，以償還我們的未償還債務(wù)。”
投資收益“縮水”，項(xiàng)目退出不足兩成
近幾年，中國市場狀況在內(nèi)的全球市場狀況的波動(dòng)及中國消費(fèi)行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，對部分公司的股票價(jià)格表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響。
自然，天圖投資也受到影響，以奈雪的茶為例，天圖投資累計(jì)三次參投，金額達(dá)3.81億元。2021年，奈雪的茶以發(fā)行價(jià)19.8港元/股、340億港元的估值在港股上市，天圖投資彼時(shí)持股比例為13.04%。經(jīng)計(jì)算，發(fā)行時(shí)天圖投資所持奈雪的茶股權(quán)市值約為40億港元。
然而，奈雪的茶上市后股價(jià)下跌，截至2022年3月5日收盤，已跌至8.49港元/股，總市值也較發(fā)行時(shí)蒸發(fā)一大半，天圖投資所持股權(quán)市值也隨之大幅縮水。
據(jù)了解，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)盈利模式，基本是低買高賣，為賣而買，獲取長期資本增值收益。一般通過首次公開發(fā)售、并購、回購及清算方式退出，首次公開發(fā)售及并購回報(bào)率較高，更受私募機(jī)構(gòu)喜歡。此外，常見的退出方式還有并購。
數(shù)據(jù)顯示，截至2022年上半年，天圖投資已累計(jì)投了222個(gè)項(xiàng)目，僅有30個(gè)項(xiàng)目完成退出，包括數(shù)十家已公開上市的公司，另有三家公司已公開宣布其首次公開發(fā)售計(jì)劃或已提交上市申請。
另外，據(jù)半年報(bào)顯示，2022年上半年，天圖投資私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金已退出投資為5.43億元，未退出投資為136.27億元。
在招股書中天圖投資表示，由于已退出的投資相對較少，與整體的投資規(guī)模相比，天圖投資基金的DPI（基金對投資者已分配的收益）及已變現(xiàn)公允價(jià)值相對較低。
截止目前，天圖投資尚未重新發(fā)起IPO，之后是否直接偃旗息鼓，尚未可知。