文 | 35斗 陳欣雨
35斗獲悉，近日，四川德康農(nóng)牧食品集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：德康農(nóng)牧）向港交所遞交了招股書，保薦人由中金公司和花旗聯(lián)席擔(dān)任，這也是企業(yè)時(shí)隔一年半多之后再次向港交所發(fā)起的上市沖刺。
據(jù)招股書披露，拓展現(xiàn)有生豬和黃羽肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的必要資本支出；發(fā)展食品加工業(yè)務(wù)；生豬及黃羽肉雞育種的研發(fā)投入及數(shù)智化養(yǎng)殖平臺(tái)，鞏固集團(tuán)在育種、養(yǎng)殖技術(shù)、產(chǎn)品研發(fā)方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；戰(zhàn)略投資或潛在收購(gòu)；償還利率界于2.1%至4.2%的若干尚未償還的銀行貸款；營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途6大方面是本次德康農(nóng)牧募集資金的主要目的。
主營(yíng)生豬、家禽業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)排名靠前
成立于2014年、位于四川省成都市的德康農(nóng)牧是我國(guó)領(lǐng)先且高速增長(zhǎng)的畜禽養(yǎng)殖企業(yè)，前身為“四川德康農(nóng)牧科技有限公司”，當(dāng)前注冊(cè)資本約為3.62億元，法人為王德輝，股東包括四川德盛榮和實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司、陳育新、王德根等。
作為西南地區(qū)養(yǎng)殖規(guī)模最大的企業(yè)，德康農(nóng)牧專注于生豬及黃羽肉雞的育種及養(yǎng)殖，并擁有生豬、黃羽肉雞育種、養(yǎng)殖以及飼料生產(chǎn)方面垂直一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，德康農(nóng)牧致力于打造具備全產(chǎn)業(yè)鏈能力的、行業(yè)領(lǐng)先的中國(guó)高端食品制造企業(yè)。
當(dāng)前，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦在生豬、家禽以及輔助產(chǎn)品上。生豬產(chǎn)品主要由商品肉豬、種豬、商品仔豬及精液組成。在禽板塊上，產(chǎn)品主要包括黃羽肉雞及雞苗。除自有設(shè)施育種及養(yǎng)殖生豬及黃羽肉雞外，企業(yè)還與農(nóng)場(chǎng)主合作進(jìn)行生豬及家禽生產(chǎn)。
圖：2020年、2021年及截至2021年及2022年9月30日止九個(gè)月德康農(nóng)牧各板塊業(yè)務(wù)占總收入占比 數(shù)據(jù)來(lái)源：德康農(nóng)牧招股書
從上圖中，不難看出，生豬和家禽產(chǎn)品為德康農(nóng)牧做出的貢獻(xiàn)最為顯著。尤其是生豬，自2020年來(lái)，每年生豬業(yè)務(wù)為企業(yè)帶來(lái)的總收入均超過70%，且逐年增長(zhǎng)；此外，過去10年，德康農(nóng)牧的生豬銷售量增長(zhǎng)超過100倍。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2022年9月30日止9個(gè)月，按生豬銷量計(jì)，德康農(nóng)牧在中國(guó)所有生豬供應(yīng)商中排名第六；按黃羽肉雞銷量計(jì)，德康農(nóng)牧在中國(guó)所有黃羽肉雞供應(yīng)商排名第三，企業(yè)業(yè)務(wù)已遍布我國(guó)12個(gè)省及自治區(qū)的39個(gè)城市，可謂是“遍地開花”。
企業(yè)“后備軍”同樣充沛，以存欄量計(jì)，企業(yè)核心育種種群在業(yè)內(nèi)排名靠前。在生豬方面，截至2022年9月30日，德康農(nóng)牧已擁有2個(gè)國(guó)家級(jí)生豬核心育種場(chǎng)，約1.36萬(wàn)頭（包括后備母豬及后備公豬）的核心種豬群規(guī)模，純種種豬規(guī)模為12.533萬(wàn)頭，并形成了曾祖代—祖代—父母代的完善繁育體系。在家禽方面，截止同期，企業(yè)共建立了14個(gè)種雞場(chǎng)，為持續(xù)繁育優(yōu)質(zhì)的種雞及雞苗提供了不菲助力，核心種雞群規(guī)模已達(dá)到約25.07萬(wàn)只，相較于我國(guó)大型畜禽養(yǎng)殖企業(yè)，這一亮眼的數(shù)據(jù)同樣使得德康農(nóng)牧具有了領(lǐng)先地位。
圖：德康農(nóng)牧的業(yè)務(wù)模式 圖片來(lái)源：德康農(nóng)牧招股書
在生豬養(yǎng)殖方面，德康農(nóng)牧將繼續(xù)重點(diǎn)發(fā)展二號(hào)家庭農(nóng)場(chǎng)模式。二號(hào)家庭農(nóng)場(chǎng)模式下，農(nóng)戶負(fù)責(zé)飼養(yǎng)一定規(guī)模的母豬，育肥仔豬。招股書顯示，德康農(nóng)牧計(jì)劃增加對(duì)二號(hào)家庭農(nóng)場(chǎng)的科技投入，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)品種的培育及推廣，以提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。也計(jì)劃優(yōu)化二號(hào)家庭農(nóng)場(chǎng)信息技術(shù)系統(tǒng)，推動(dòng)其養(yǎng)殖流程數(shù)字化，以提升養(yǎng)殖效率，實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化及確保安全性。
當(dāng)前，德康農(nóng)牧垂直整合業(yè)務(wù)模式涵蓋從飼料生產(chǎn)、育種、擴(kuò)繁、養(yǎng)殖到銷售生豬及黃羽肉雞的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，這樣的業(yè)務(wù)模式能夠讓企業(yè)對(duì)食品質(zhì)量及安全擁有高度控制權(quán)。此外，企業(yè)與農(nóng)場(chǎng)主合作進(jìn)行生豬及家禽生產(chǎn)的輕資產(chǎn)家庭農(nóng)場(chǎng)模式使得能夠快速擴(kuò)張、具備規(guī)模以不斷優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖系統(tǒng)的同時(shí)增強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
受“豬周期”影響，企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳
在客戶方面，商品肉豬客戶以豬經(jīng)紀(jì)為主，種豬及商品仔豬的客戶主要為大型生豬育種及養(yǎng)殖公司，少部分為中小型養(yǎng)殖場(chǎng)。商品肉雞客戶主要包括交易商，雞苗客戶主要為交易商和商品肉雞養(yǎng)殖戶。在2020年、2021及截至2022年9月30日止九個(gè)月的時(shí)間里，企業(yè)對(duì)前五大客戶的銷售額分別占總收入8.6%、10.1%及10.7%。最大客戶的銷售額分別占同期總收入的2.5%、3.2%及2.5%。
在業(yè)績(jī)方面，根據(jù)德康農(nóng)牧招股書顯示，2020年、2021年和截至2022年9月30日止，德康農(nóng)牧的營(yíng)業(yè)收入分別為81.45億元、99.02億元和96.64億元，凈利潤(rùn)分別為36.08億元、-31.73億元和8.52億元。
圖：近年來(lái)德康農(nóng)牧營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)情況（單位：億元） 數(shù)據(jù)來(lái)源：德康農(nóng)牧招股書
在現(xiàn)金流方面，德康農(nóng)牧同樣稍顯拮據(jù)。招股書顯示，截至2022年11月30日，企業(yè)未償還債項(xiàng)為88.61億人民幣，包括計(jì)息借款及租賃負(fù)債，有關(guān)債項(xiàng)可能對(duì)會(huì)對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)及營(yíng)運(yùn)產(chǎn)生重大影響。
圖：德康農(nóng)牧流動(dòng)資產(chǎn)凈額 數(shù)據(jù)來(lái)源：德康農(nóng)牧招股書
對(duì)此，德康農(nóng)牧表示：“銷售產(chǎn)品所得款項(xiàng)以及銀行及其他借款為我們的營(yíng)運(yùn)提供資金。此外，我們大部分銀行借款包括短期銀行貸款，這對(duì)我們的現(xiàn)金流造成壓力?！?/p>
德康農(nóng)牧業(yè)績(jī)下滑和經(jīng)營(yíng)壓力，究其原因還是下滑的“豬周期”造成的。
豬周期對(duì)豬企來(lái)說(shuō)，就是循環(huán)往復(fù)的考驗(yàn)，其基本規(guī)律為“豬價(jià)下跌——大量淘汰母豬——生豬供應(yīng)減少——豬價(jià)上漲——母豬存欄上漲——生豬供應(yīng)增加——豬價(jià)下跌”，而令人唏噓的是，這一問題基本無(wú)解。我國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)模化率達(dá)到57.1%，而美國(guó)1990年之后生豬養(yǎng)殖規(guī)模化率就已然提高至70%以上，盡管如此，美國(guó)的豬價(jià)仍遵循3-4年的周期性波動(dòng)。而在我國(guó)，完整的豬週期一般持續(xù)時(shí)間為約4至5年。
對(duì)于德康農(nóng)牧來(lái)說(shuō)，“自2020年來(lái)，每年生豬業(yè)務(wù)為企業(yè)帶來(lái)的總收入均超過70%，且逐年增長(zhǎng)”的情況也注定了企業(yè)會(huì)陷入“豬周期”的漩渦中。
針對(duì)“豬周期”現(xiàn)象，企業(yè)在招股書中表示：“或會(huì)于運(yùn)營(yíng)中使用金融衍生工具來(lái)對(duì)沖生豬售價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。然而在中國(guó)，生豬期貨無(wú)法保障生產(chǎn)的穩(wěn)定性及可預(yù)測(cè)性，且生豬期貨不能完全保護(hù)公司不受生豬的價(jià)格及供應(yīng)波動(dòng)影響。公司在認(rèn)為市場(chǎng)條件適當(dāng)時(shí)對(duì)沖生豬價(jià)格。盡管該對(duì)沖工具降低了所面臨的生豬售價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但使用有關(guān)金融工具可能最終會(huì)限制從有利的生豬價(jià)格趨勢(shì)獲利的能力?！?/p>
預(yù)計(jì)未來(lái)“豬周期”較為溫和，德康農(nóng)牧將持續(xù)耕耘我國(guó)生豬、家禽市場(chǎng)
根據(jù)招股書的分析和預(yù)測(cè)，德康農(nóng)牧將依然在生豬、家禽行業(yè)中耕耘。
作為全球最大的豬肉生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，我國(guó)生豬行業(yè)潛力巨大。弗若斯特沙利文報(bào)告表明，非洲豬瘟造成的中國(guó)豬肉消費(fèi)于2019年短暫下降的情況已于2020年開始逐漸恢復(fù)，預(yù)期未來(lái)五年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)約2.9%；豬肉生產(chǎn)預(yù)期將由2021年的53.0百萬(wàn)噸于2026年增產(chǎn)至58.8百萬(wàn)噸，2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為2.1%
展望未來(lái)，由于我國(guó)的生豬需求預(yù)期將于未來(lái)保持平穩(wěn)，且在非洲豬瘟影響逐漸消退這一背景下，生豬供應(yīng)預(yù)期將回升至正常水平。未來(lái)，生豬的平均市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期將較過往年度更加穩(wěn)定，并于2022年至2026年整體溫和上漲。同時(shí)，隨著規(guī)?；B(yǎng)殖的市場(chǎng)份額的增加，德康農(nóng)牧預(yù)期未來(lái)的“豬周期”或許會(huì)較為溫和。且預(yù)期生豬價(jià)格波動(dòng)將更加溫和，生豬及種豬的平均價(jià)格將更加穩(wěn)定。
作為我國(guó)銷量前十大種豬提供商，就曾祖代核心育種群和遺傳材料的存欄而言，德康農(nóng)牧已成為我國(guó)行業(yè)領(lǐng)先的生豬供應(yīng)商，并已建立一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
圖：2022年前九個(gè)月銷量前十大種豬提供商 數(shù)據(jù)來(lái)源：德康農(nóng)牧招股書
在強(qiáng)勁生豬消費(fèi)需求的帶動(dòng)下，我國(guó)生豬出欄量已于2021年開始恢復(fù)。生豬出欄量預(yù)期將于2026年增加至740.0百萬(wàn)頭，自2021年起復(fù)合年增長(zhǎng)率為2.0%。展望未來(lái)，由于我國(guó)政府已將食品安全及質(zhì)量政策列為優(yōu)先項(xiàng)目，不斷出臺(tái)及實(shí)行更為嚴(yán)格的生豬生產(chǎn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)整合有望加速。核心競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)的大型企業(yè)也將因此受益。
未來(lái)，在營(yíng)運(yùn)效率提升、穩(wěn)定下游需求和政府扶持政策等多因素的影響下，德康農(nóng)牧或?qū)⒂诟嗟霓r(nóng)場(chǎng)和企業(yè)進(jìn)行深度合作，互惠共贏。
弗若斯特沙利文報(bào)告所顯露出的家禽行業(yè)同樣欣欣向榮。數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)人均雞肉消費(fèi)僅為10.6公斤。然而，預(yù)期中國(guó)人均雞肉消費(fèi)將有較快增長(zhǎng)，2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到5.4%。
圖：2021年銷量前三大的父母代黃羽肉種雞提供商 數(shù)據(jù)來(lái)源：德康農(nóng)牧招股書
就我國(guó)的父母代黃羽肉雞育種市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，呈現(xiàn)高度集中狀態(tài)。在2021年父母代黃羽肉種雞的銷量表現(xiàn)上，前三大參與者佔(zhàn)總市場(chǎng)份額的55.6%。就父母代黃羽肉種雞的銷量而言，德康農(nóng)牧表現(xiàn)不俗，作為2021年第二大的父母代黃羽肉種雞提供商，企業(yè)所占市場(chǎng)份額高達(dá)20.4%。
在新冠疫情的影響下，自2020年1月，眾多活禽市場(chǎng)關(guān)閉，因此，黃羽肉雞的出欄量于2021年降至4,042.0百萬(wàn)只。隨著新冠疫情的逐步緩解和消費(fèi)者對(duì)高蛋白低脂肉類不斷增加的需求下，預(yù)計(jì)黃羽肉雞出欄量將逐步恢復(fù)，于2024年達(dá)到較高出欄量。2022年至2026年，黃羽肉雞的出欄量預(yù)計(jì)將由約3,800.0百萬(wàn)只增加至約4,060.0百萬(wàn)只。
根據(jù)CAAA的資料，2021年，快速生長(zhǎng)、中等生長(zhǎng)及緩慢生長(zhǎng)的黃羽肉雞的平均批發(fā)價(jià)格同比增長(zhǎng)14.9%、18.1%及11.2%。于2022年，黃羽肉雞的平均批發(fā)價(jià)格預(yù)計(jì)將小幅上漲，并于2023年至2026年保持穩(wěn)定趨勢(shì)。到2026年底，黃羽肉雞的平均批發(fā)價(jià)格預(yù)計(jì)將達(dá)到每公斤人民幣15.0元。
在錨定大方向后，集團(tuán)將來(lái)或針對(duì)生豬防疫體系的建設(shè)和相關(guān)冷鏈的建設(shè)上發(fā)力。對(duì)于家禽板塊，市場(chǎng)大趨勢(shì)主要往品牌建設(shè)、深加工及冷鮮產(chǎn)品和室內(nèi)養(yǎng)殖等方向發(fā)展。
至于要順勢(shì)而為或是另辟蹊徑，時(shí)間會(huì)告訴我們德康農(nóng)牧的選擇。