文|市值觀察 大師兄
編輯|小市妹
2021年底，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部制定印發(fā)《“十四五”全國畜牧獸醫(yī)行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出要重點(diǎn)打造生豬、家禽兩個(gè)萬億級(jí)產(chǎn)業(yè)。
在萬億級(jí)別的養(yǎng)豬行業(yè)中，誕生了碾壓同行的“豬茅”牧原股份，同樣是萬億級(jí)別的家禽行業(yè)，是否也會(huì)誕生“雞茅”？
超級(jí)雞周期何時(shí)再現(xiàn)？
我國消費(fèi)市場中，豬肉和雞肉是最受歡迎的兩種肉類食品。2022年，我國雞肉消費(fèi)量1503萬噸左右，大約是豬肉的30%，排名第二。
近年來，我國居民年人均豬肉消費(fèi)量呈遞減態(tài)勢(shì)，而對(duì)禽肉的消費(fèi)量卻穩(wěn)定上升。健康膳食的大趨勢(shì)下，雞肉低脂高蛋白的特性，使其在年輕群體中廣受歡迎，也為未來行業(yè)的長期上升奠定了基礎(chǔ)。
我國養(yǎng)殖市場的肉雞，最主要的是白羽雞和黃羽雞，黃羽雞是本土品種，白羽雞是進(jìn)口品種，種源主要來自美國和新西蘭。2021年我國出欄的125.14億只肉雞中，白羽雞65.32億只，占比52.20%，黃羽雞40.42億只，占比32.30%。
和豬肉一樣，養(yǎng)雞同樣是供給驅(qū)動(dòng)的強(qiáng)周期行業(yè)，但是產(chǎn)業(yè)鏈更長。一個(gè)完整的白羽肉雞產(chǎn)業(yè)體系包括三個(gè)代際，上游是用于孵化繁殖的祖代白羽肉種雞和父母代白羽肉種雞，下游則是最終經(jīng)屠宰場提供雞肉的商品代白羽雞。
從白羽雞的生產(chǎn)周期來看，供給源頭是祖代種雞，類似于豬周期中的“能繁母豬”。從祖代種雞引種到商品代肉雞出欄最短需要耗時(shí)約60周，每套祖代肉種雞最終可以提供約15.5噸的雞肉產(chǎn)品，祖代種雞的供給變化，直接影響雞周期的價(jià)格變化趨勢(shì)。
2012年以來，養(yǎng)雞行業(yè)經(jīng)歷了5輪周期性波動(dòng)，最重要的一次上漲周期是在2019年前后。由于引種受限和“超級(jí)豬周期”的帶動(dòng)，肉雞行業(yè)當(dāng)時(shí)迎來了歷史最好盈利周期，A股市場豬雞聯(lián)袂暴漲的行情，成為資本市場最重要的風(fēng)口之一。
2018年-2019年的超級(jí)雞周期之后，雞價(jià)跟隨豬價(jià)一起逐步回落，行業(yè)下行周期已持續(xù)了2年多時(shí)間，養(yǎng)雞企業(yè)的業(yè)績也經(jīng)歷了大起大落。
2020-2021年，養(yǎng)雞企業(yè)陷入全面虧損的局面，為產(chǎn)能出清和行業(yè)周期更替提供了契機(jī)。而其他多方面因素也顯示，肉雞當(dāng)下進(jìn)入新一輪上漲周期的條件正逐步成型。
其一，白羽雞是我國農(nóng)業(yè)里對(duì)外依存度僅次于大豆的一個(gè)細(xì)分行業(yè)，受2022年2月出現(xiàn)的全球禽流感疫情影響，海外引種持續(xù)不暢。根據(jù)博亞和訊最新數(shù)據(jù)，2022年我國祖代更新量91萬套，同比下降32%，祖代存欄自2022年7月后持續(xù)下降，祖代更新企業(yè)數(shù)量減少至12家。
白雞供應(yīng)源頭的祖代種雞形成的缺口，導(dǎo)致父母代雞苗、商品代雞苗、毛雞乃至雞肉價(jià)格的上漲具備了很強(qiáng)的確定性。
農(nóng)產(chǎn)品的需求剛性，決定了供給端一旦出現(xiàn)10%以上的缺口，價(jià)格彈性會(huì)非常大。1月以來，商品代雞苗市場報(bào)價(jià)從2元/羽上漲至4.5元/羽，漲幅125%；白羽雞價(jià)格在春節(jié)后由4.34元/斤持續(xù)上漲至4.65元/斤，漲幅7.14%。
其二，作為中國人餐桌上最重要的兩種肉類，雞肉和豬肉之間具備較強(qiáng)的替代性，因此在周期輪動(dòng)上也具備一定的聯(lián)動(dòng)性。眼下的豬肉價(jià)格也處于周期底部，去產(chǎn)能疊加消費(fèi)復(fù)蘇帶來的豬肉漲價(jià)預(yù)期，也會(huì)為雞周期的上行帶來動(dòng)力。
誰能成為吃雞圈的“牧原股份”？
提到養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)圈，大家首先想到的無疑是牧原股份。
過去幾輪豬周期的輪回中，原來并不起眼的牧原股份，憑借創(chuàng)新性的自繁自養(yǎng)模式，以及安全和成本控制方面的極致表現(xiàn)，在行業(yè)內(nèi)迅速崛起。目前牧原股份的養(yǎng)殖規(guī)模已經(jīng)超過6000萬頭，占到全國總量的10%，市值最高時(shí)曾高達(dá)5000億元，在行業(yè)內(nèi)可謂一騎絕塵，遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開其他豬企。
相比而言，養(yǎng)雞行業(yè)仍然是群雄逐鹿的市場格局。
在規(guī)模最大的白羽雞市場，龍頭公司主要有兩家，即產(chǎn)業(yè)鏈上游的益生股份和產(chǎn)業(yè)鏈下游的圣農(nóng)發(fā)展。
益生股份是我國規(guī)模最大的祖代肉種雞養(yǎng)殖企業(yè)，約占國內(nèi)1/3市場份額，此外商品代雞苗的銷量在國內(nèi)也是最多的，約占國內(nèi)市場1/10的份額。2022年，益生股份商品代雞苗銷量預(yù)計(jì)5.4億只，父母代種雞預(yù)計(jì)銷售1600萬套。
益生的父母代種雞的成本在18元/套左右，商品代苗成本2.8元/只左右，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，相對(duì)目前市場價(jià)格已有較高盈利。而公司3月份父母代肉種雞苗報(bào)價(jià)70多元/套，明顯高于市場均價(jià)，說明益生的雞苗質(zhì)量優(yōu)于同行業(yè)，在市場中有更高的議價(jià)權(quán)。
白羽雞下游的第一龍頭是圣農(nóng)股份。公司是我國最大的自繁、自養(yǎng)、自宰一體化肉雞飼養(yǎng)、加工企業(yè)，年養(yǎng)殖加工白羽肉雞10億羽，國內(nèi)市場份額超過15%，養(yǎng)殖規(guī)模排名世界第七，亞洲第一。
圣農(nóng)的核心競爭力，在于自主育種帶來的成本優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)量的穩(wěn)定。
公司研發(fā)的白羽肉雞配套系“圣澤901”，是我國第一個(gè)擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的白羽肉雞，也是我國目前商業(yè)化規(guī)模最大的自有白羽雞種源，打破了近40年來我國白羽祖代種雞只能依賴外部引進(jìn)的被動(dòng)格局，成功實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。
目前，圣農(nóng)白羽肉雞的完全養(yǎng)殖成本在每噸9000元左右，按照目前雞價(jià)已實(shí)現(xiàn)盈利。
作為白羽雞養(yǎng)殖的絕對(duì)龍頭，圣農(nóng)過去的銷售重點(diǎn)主要在B端市場，第一大客戶是肯德基和必勝客的母公司百勝集團(tuán)，銷售額占比超過了20%，主要客戶還包括了麥當(dāng)勞、沃爾瑪?shù)染揞^企業(yè)。大客戶資源不但是穩(wěn)定的營收來源，也是公司行業(yè)地位的重要背書。
近年來，圣農(nóng)開始涉足C端市場，推出了“嘟嘟翅”“脆皮炸雞”等直接面向消費(fèi)者的半成品，“鮮品化、熟食化、品牌化”已成為公司重要發(fā)展戰(zhàn)略。數(shù)據(jù)顯示，公司近三年在C端的復(fù)合增長率超過70%，尤其是線上及新零售業(yè)務(wù)的增長最為迅速，近三年復(fù)合增長率達(dá)到300%左右，面向C端的食品深加工已成為公司業(yè)績的第二增長曲線。
在黃羽雞領(lǐng)域，行業(yè)龍頭主要是下游肉雞養(yǎng)殖企業(yè)溫氏和立華。
溫氏股份是橫跨養(yǎng)豬和養(yǎng)雞兩大領(lǐng)域的養(yǎng)殖巨頭，其黃羽雞的市占率超過25%，穩(wěn)居行業(yè)第一。
2022年，溫氏銷售肉雞10.81億只（含毛雞、鮮品和熟食），銷售均價(jià)同比上升17.20%達(dá)到每公斤15.47元，黃羽肉雞業(yè)務(wù)單只利潤超3元/只，其養(yǎng)殖成本大概在每公斤14元上下。
立華股份是國內(nèi)第二大黃羽雞企業(yè)，2022年黃羽雞出欄約4.07億只，同比增長5.95%，在國內(nèi)的市場份額約為10.71%，僅次于溫氏。公司平均養(yǎng)殖全成本約14.2元/公斤，和溫氏股份大體相當(dāng)，在行業(yè)內(nèi)都處于領(lǐng)先位置。
比較養(yǎng)雞產(chǎn)業(yè)鏈上市公司營收規(guī)模可以發(fā)現(xiàn)，處于上游的益生，目前明顯不及下游的圣農(nóng)、立華與溫氏。
根據(jù)2021年的營收數(shù)據(jù)，益生20.9億，圣農(nóng)144.78億，立華111.32億，溫氏肉雞養(yǎng)殖板塊的營收則高達(dá)300億。
雞周期轉(zhuǎn)向上行時(shí)，下游龍頭的業(yè)績變化也早于上游。
從2022年第三季度數(shù)據(jù)來看，圣農(nóng)、立華和溫氏的凈利潤均已轉(zhuǎn)正，圣農(nóng)盈利2.91億，立華盈利8.05億，而益生仍然虧損3000多萬。
究其原因，主要有兩點(diǎn)：
一是養(yǎng)雞行業(yè)的傳導(dǎo)順序是雞肉先漲，然后是下游肉雞養(yǎng)殖企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，商品雞雞苗漲價(jià)，接下來才是父母代和祖代雞苗漲價(jià)。
二是擴(kuò)繁系數(shù)問題，一套祖代雞產(chǎn)45套父母代雞，每套父母代雞產(chǎn)110只商品代雞，相對(duì)而言祖代和父母代雞苗的市場是比較小的，而商品雞雞苗和雞肉的市場非常大。
從短期來看，由于業(yè)績影響，以益生為代表的上游雞苗行業(yè)在2023年的業(yè)績彈性可能更大；但是長期來看，養(yǎng)雞行業(yè)下游的商品雞養(yǎng)殖企業(yè)，未來可能更有機(jī)會(huì)在行業(yè)內(nèi)做大。
其中，擁有自主育種優(yōu)勢(shì)、并進(jìn)行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局的圣農(nóng)股份，身處市場規(guī)模更大、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更好的白羽雞市場，或許是最有潛力脫穎而出的養(yǎng)雞企業(yè)。
當(dāng)然，由于行業(yè)空間所限，單靠養(yǎng)雞想比肩牧原股份其實(shí)并不太現(xiàn)實(shí)，這也是溫氏和立華等養(yǎng)雞企業(yè)陸續(xù)跨界養(yǎng)豬的主要原因。